Инвестиции и инвестиционная деятельность в рыночной экономике

Схема финансирования проекта подбирается  в прогнозных ценах. Цель ее подбора – обеспечение финансовой реализуемости проекта, то есть обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным (но не необходимым) условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательность на каждом шаге расчетного периода величины накопленного сальдо суммарного денежного потока. При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусмотрено проектом.  Такое вложение средств называется включением в дополнительные фонды.

В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации  отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих  шагах расчета или для достижения на них приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.

Показатели денежного потока должны корректироваться с учетом фактора  времени. Для этого используется процедура дисконтирования денежных потоков, под которой понимается приведение разновременных значений (относящихся к разным шагам расчета) к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения.  Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте. Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта, выражаемая в долях единицы или в процентах в год. В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях:

переменного по времени риска;

переменной по времени структуры  капитала при оценке коммерческой эффективности  проекта. 

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной, то есть связанной с другими проектами, эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника проекта  отражает эффективность участия  в проекте предприятий или  иных участников и выбирается ими самостоятельно. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

Социальная норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует  минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами государственного управления в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается федеральными или региональными органами власти, по заданию которых оценивается бюджетная эффективность.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности проекта, рекомендуются: чистый доход, чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индексы доходности затрат и инвестиций, срок окупаемости, потребность в дополнительном финансировании, группа показателей, характеризующих финансовую состоятельность проекта. Показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока, конкретные составляющие которого зависят от оцениваемого вида эффективности. На разных стадиях расчетов в соответствии с их целями и спецификой финансовые показатели оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах.

Чистым доходом называется накопленное  сальдо денежного потока за расчетный  период. Расчет показателей чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы доходности и срока окупаемости осуществляется в соответствии с международной практикой.

Потребность в дополнительном финансировании – это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина показателя характеризует минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности характеризуют  отдачу проекта на вложенные средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

Индекс доходности затрат – отношение  суммы денежных притоков (накопленных  поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам).

Индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Индекс доходности инвестиций –  отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов потока от инвестиционной деятельности.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций – отношение суммы  дисконтированных элементов денежного  потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

Наиболее существенными при  оценке эффективности в полном соответствии с международной практикой признаются показатели чистого дисконтированного  дохода и внутренне нормы доходности.

Показатель ЧДД широко используется в экономике и позволяет  оценить абсолютно-сравнительную  эффективность проекта. При исчислении данного показателя нормативная  величина дохода представляет собой  упущенную выгоду, поэтому считается как бы дополнительно понесенными затратами. Все, что инвестор получит сверх общих затрат, будет отражать ЧДД.

Величину ЧДД можно  определить по формуле:

 

где

ЧДД – чистый дисконтированный доход за жизненный цикл проекта;

D_i  - величина дохода в i-ом временном интервале;

К_i – величина инвестиционных платежей в i-ом временном интервале;

Т – количество временных  интервалов в жизненном цикле  проекта;

d_n – норматив дисконтирования затрат и результатов проекта, принимаемый на момент начала его жизненного цикла.

Норматив d_n  включает следующие элементы:

d_n= d_g+d_c+d_o,

где

d_g – гарантированная норма получения процента на вложенный капитал в высоконадежном банке;

d_с – страховая норма, учитывающая риск вложений;

d₀ – минимальная граница доходности проекта, которая может устроить инвестора (определяется им индивидуально).

Величина ЧДД во многом определяется не только объективными параметрами дохода предприятия  и инвестициями в проект за весь срок жизни, но и установленным нормативом дисконтирования. Если установленная норма окажется ошибочной, то и величина ЧДД также будет иметь погрешность.

Положительное значение ЧДД считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в  проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности  их использования. Из двух вариантов осуществления проекта выбирается вариант с максимальным положительным значением ЧДД.

Некоторые компоненты инвестиционного  проекта могут иметь определенную стоимость и после окончания  срока его жизни. Это относится  прежде всего к остаточной стоимости постоянных активов. Необходимость учета остаточной или ликвидационной стоимости проекта обусловлена тем, что она представляет собой капитал, аккумулированный в неликвидной форме, но потенциально способный приносить прибыль. При определении ликвидационной стоимости предполагается, что все имущество проекта может быть реализовано по ценам не ниже цены приобретения или создания, с учетом уже начисленного износа.

Как правило, момент расчета  ликвидационной стоимости достаточно отдален от начала осуществления проекта, поэтому эта величина не может оказать существенного влияния на принимаемое решение. Если же она представляет собой значительную сумму, ее дисконтированное значение обязательно должно добавляться к ЧДД.

ВНД характеризует величину чистой прибыли (чистого валового дохода), приходящуюся на единицу инвестиционных вложений, получаемой инвестором в каждом временном интервале жизненного цикла проекта.

Методически расчет показателя ВНД  осуществляется по следующим формулам:

или

 

где

 

D_i – доход предприятия в i-ом временном интервале;

К_i – инвестиционные вложения в i-ом временном интервале, которые принимаются по проекту с учетом инфляции национальной валюты;

q- показатель ВНД за временной интервал в долях от единицы;

i – текущий временной интервал, принимающий значения от 0 до Т;

Т – длительность жизненного цикла проекта, исчисляемая в  принятых временных интервалах.

Формальное определение  ВНД заключается в том, что  это процентная ставка, при которой  сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков. При расчете этого показателя предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, то есть все образующиеся свободные денежные средства должны быть либо реинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности.

Интерпретационный смысл  показателя ВНД состоит в определении  максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. В случае оценки общих  инвестиционных затрат это может быть максимальная процентная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала – наибольший уровень дивидендных выплат.

С другой стороны, значение ВНД может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности и с учетом инвестиционного риска данного проекта, последний может быть рекомендован к осуществлению.

Наконец, третий вариант  интерпретации состоит в трактовке ВНД как предельного уровня доходности инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных капиталовложений в проект.

ВНД находится обычно двумя методами: методом итерационного  подбора значений, исходя из необходимости соблюдения равенства в расчетной формуле; графическим методом в случае, если требуется получить приблизительную оценку данного показателя.

Для экспресс-оценки ВНД  используется также формула:

 

 

где

d₊ - максимальное значение дисконта (из ряда проведенных расчетов), при котором ЧДД принимал положительное значение;

d_- - минимальное значение дисконта (из ряда проведенных расчетов), при котором ЧДД принимал отрицательное значение;

ДД(d_-) и ДД(d₊) – соответственно значения ЧДД при дисконтах, равных d_- и d₊.

Необходимая точность расчетов показателя ВНД обеспечивается использованием ЭВМ.

Объективность, отсутствие зависимости от абсолютных величин  инвестиций и богатый интерпретационный  смысл делают показатель ВНД исключительно  удобным инструментом измерения  эффективности капиталовложений.

 

3.2. Особенности подготовки информации и осуществления предварительных расчетов

 

Объем исходной информации зависит  от стадии проектирования, на которой  производится оценка эффективности. На всех стадиях исходные сведения должны включать: цель проекта; характер производства, общие сведения о применяемой технологии, вид производимой продукции, работ или услуг; условия начала и завершения реализации проекта, продолжительность расчетного периода; сведения об экономическом окружении.

На стадии инвестиционного предложения  сведения о проекте должны включать: продолжительность строительства; объем капиталовложений; выручку  по годам реализации проекта; производственные издержки по годам реализации проекта. Все данные могут приводиться  в текущих ценах и определяться экспертно или по аналогам.

На стадии обоснования инвестиций, предшествующего технико-экономическому обоснованию (ТЭО), сведения о проекте  должны включать: объем инвестиций с распределением по времени и  по технологической структуре (строительно-монтажные работы, оборудование и т.д.); сведения о выручке от реализации продукции с распределением по времени, видам продукции и рынкам сбыта; сведения о производственных издержках с распределением по времени и видам затрат.

На стадии ТЭО должна быть представлена в полном объеме вся информация по проекту.

Общие сведения о проекте должны включать: характер  проектируемого производства, состав производимой продукции, работ или услуг; сведения о размещении производства; информацию об особенностях технологии, о характере потребляемых ресурсов, системе реализации производимой продукции.

При оценке эффективности инвестиций для отдельных его участников необходима дополнительная информация о составе и функциях этих участников. Для участников, выполняющих в проекте одновременно несколько разнородных функций, должны быть прописаны все эти функции.

По тем участникам, которые на данной стадии расчетов уже определены, необходима информация об их производственном потенциале и финансовом состоянии. Производственный потенциал предприятия определяется величиной его производственной мощности, составом и степенью износа основного технологического оборудования, зданий и сооружений, наличием и профессионально-квалификационной структурой персонала, наличием нематериальных активов. Если проект предполагает создание нового юридического лица – акционерного предприятия, необходима предварительная информация о его акционерах и размере намечаемого акционерного капитала.