Экономический механизм проектного финансирования

Ранжирование общего риска проекта. Ранжирование риска может означать, что общий риск проекта относительно других проектов может быть высок или низок. Можно сравнивать риски разных проектов по отношению друг к другу. Такое ранжирование может быть использовано для назначения персонала, других ресурсов проекта с различными рейтингами риска, чтобы решение по анализу пользы затрат в данном проекте было более точным и давало рекомендации для инициации проекта, его продолжения или отмены.

Список рисков по приоритету. Риски могут быть разбиты по приоритету, по различному количеству критериев. Это включает рейтинг: высокий, низкий, средний или уровень иерархической структуры работ. Риски могут быть сгруппированы таким образом, что один приоритет рисков требует незамедлительного отклика, а другие могут быть обработаны впоследствии. Риски часто воздействуют на стоимость, расписание, функциональность и качество. Их оценка должна производиться различными способами рейтингов. Значимым рискам следует иметь описание оснований для оценки вероятности и воздействия.

Список рисков для дополнительного  анализа и управления. Риски, попадающие в категорию высоких или средних, должны быть главными кандидатами для дальнейшего анализа, включая количественный анализ рисков, и для дальнейших действий по управлению рисками.

3.2 КОЛИЧЕСТВЕННЫЙ АНАЛИЗ РИСКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ

Количественная  оценка риска - численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом, — проблема более сложная.

Сначала все риски измеряют в  единицах, свойственных каждому из них, затем — в денежных единицах и, наконец, оценивают риск проекта  в целом. Количественный анализ базируется на теории вероятностей, математической статистике, теории исследований операций.

Различают два подхода к учету  факторов неопределенности и риска в расчетах эффективности проектов:

1) оценка по одному (базовому) сценарию  реализации проекта, предусматривающему умеренно пессимистичные значения варьируемых показателей;

2) оценка с принятием во внимание  всех возможных сценариев реализации сценариев реализации проекта с учетом степени их возможности.

Указанные два подхода предопределяют характер методов учета факторов неопределенности и риска при  оценке эффективности проектов.

Для осуществления  количественного анализа проектных  рисков необходимы два условия: наличие  проведенного базисного расчета  проекта и проведение полноценного качественного анализа. При качественном анализе выявляются и идентифицируются возможные виды рисков инвестиционного  проекта, также определяются и описываются  причины и факторы, влияющие на уровень  каждого вида риска.

Задача  количественного состоит в численном  измерении влияния изменений  рискованных факторов проекта на поведение критериев эффективности  проекта.

Для оценки эффективности инновационных  проектов с учетом факторов неопределенности и риска применяются следующие методы:

• анализ показателей предельного уровня;
• метод корректировки нормы дисконта;
• анализ чувствительности показателей эффективности (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекса рентабельности и др.)
• метод сценариев;
• деревья решений;
• имитационное моделирование - метод Монте-Карло.

Перечисленные методы анализа инвестиционных рисков базируются на концепции временной  стоимости денег и вероятностных  подходах.

Наиболее  распространенными методами анализа  рисков являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и  моделирование рисков по методу Монте-Карло.   

АНАЛИЗ  ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ. При анализе чувствительности сначала рассчитывают базисный вариант, когда все переменные получают свои предполагаемые значения. Затем только одна из переменных, проверяемых на риск, меняет свое значение (например, на 10%), на основе чего пересчитывают новое значение используемого критерия (например, NPV или IRR). Затем оценивают процентное изменение критерия по отношению к базисному варианту и исчисляют показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на 1% (эластичность изменения критерия по данному фактору). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных. Далее на основании этих расчетов проводят экспертное ранжирование переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и экспертную оценку прогнозируемое (предсказуемости) значений переменных (например, высокая, средняя, низкая). Затем эксперт может построить матрицу чувствительности, позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта факторы (показатели).   

Как видно, анализ чувствительности до некоторой  степени экспертный метод. Кроме того, не анализируется связь (корреляция) между изменяемыми переменными.  

АНАЛИЗ  СЦЕНАРИЕВ. Данный вид анализа представляет собой развитие методики анализа чувствительности проекта в том смысле, что одновременному непротиворечивому (реалистическому) изменению подвергается вся группа факторов (переменных). Рассчитывают пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, наиболее вероятный и оптимистический варианты. В соответствии с этими расчетами определяют новые значения критериев NPV и IRR. Эти показатели сравнивают с базисными значениями и дают необходимые рекомендации. В основе рекомендаций лежит определенное правило: даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если NPV такого проекта отрицательна, и наоборот, пессимистический сценарий в случае получения положительного значения NPV позволяет эксперту судить о приемлемости данного проекта несмотря на наихудшие ожидания.  

МЕТОД МОНТЕ-КАРЛО. Этот метод воссоединяет методы анализа чувствительности и анализа сценариев на базе вероятностного подхода. Он достаточно сложен, его реализация возможна только при помощи компьютера.   

Итог  такого анализа — распределение вероятностей возможных результатов проекта (например, вероятность получения NPV < 0), на основании чего принимают решение о степени рисковости данного проекта.

Показатели  предельного уровня характеризуют  степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Предельным значением параметра для f-ro года является такое значение, при котором чистая прибыль проекта равна нулю.

Анализ  чувствительности проекта позволяет  оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при  различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в большей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.

В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать:

- показатели  эффективности;

- ежегодные  показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль).

При проведении анализа чувствительности выделяют две основные категории факторов по их влиянию на объем поступлений  и на размеры затрат.

К факторам прямого воздействия относят:

- показатели  инфляции;

- физический  объем продаж на рынке;

- долю компании на рынке;

- потенциал  роста и колебания рыночного  спроса на продукцию;

- торговую цену и тенденции ее изменения;

- требуемый объем инвестиций;

- стоимость привлекаемого капитала в зависимости от источников и условий его формирования[8, с.56].

Наиболее информативным методом, применяемым для анализа чувствительности, является расчет эластичности, т.е. показателя, позволяющего провести сравнение уровней  чувствительности результирующей переменной к изменениям различных параметров.

По показателям эластичности можно  построить вектор чувствительности, позволяющий выявить наиболее рискованные (оказывающие наиболее сильное влияние  на интегральные показатели эффективности  проекта) переменные. Для обеспечения  сопоставимости берутся абсолютные значения эластичности, так как знак показывает однонаправленность или разнонаправленность изменений результирующего или варьируемого показателей. Чем выше эластичность, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой переменной и тем чувствительнее проект к ее изменениям.

Анализ сценариев позволяет  исправить основной недостаток анализа  чувствительности, так как включает одновременное (параллельное) изменение  нескольких факторов риска и представляет собой, таким образом, развитие методики анализа чувствительности. В результате проведения анализа сценариев определяется воздействие на критерии проектной  эффективности одновременного изменения  всех основных переменных проекта, характеризующих  его денежные потоки. Основным преимуществом  метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимостей (корреляции). В  качестве возможных вариантов при  проведении риск - анализа целесообразно построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный (реалистический или средний).

Выбор конкретного  метода анализа инвестиционного  риска по нашему мнению зависит от информационной базы, требований к  конечным результатам (показателям) и  к уровню надежности планирования инвестиций. Для небольших проектов можно  ограничиться методами анализом чувствительности и корректировки нормы дисконта, для крупных проектов - провести имитационное моделирование и построить  кривые распределения вероятностей, а в случае зависимости результатов  проекта от наступления определенных событий или принятия определенных решений построить также дерево решений. Методы анализа рисков следует  применять комплексно, используя  наиболее простые из них на стадии предварительной оценки, а сложные  и требующие дополнительной информации - при окончательном обосновании  инвестиций.

Результаты  применения различных методов к  одному и тому же проекту дополняют  друг друга.

Таким образом, в данном вопросе было рассмотрено  понятие и классификация инвестиционного  проекта, сущность и методы минимизации  риска инвестиционного проекта, методы количественного анализа  рисков инвестиционного проекта.

 

 

3.3 МЕТОДЫ СНИЖЕНИЯ РИСКОВ ПРРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

Под механизмом проектного финансирования понимается комплексная  система взаимодействия основных участников инвестиционного  проекта, а также  принципы структурирования схемы финансирования проекта.

При проектном  финансировании  кредитор несёт повышенные риски, т.к. он выдает необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Погашение  предоставленных заёмных средств предполагается осуществлять за счёт будущих денежных потоков, образующихся  в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности.

Свое  внимание можно остановить на следующих ключевых отличительных чертах проектного финансирования в сравнении с другими технологиями финансирования, которые будут влиять на систему управления рисками:

• возможность привлечения объёмов инвестиционных ресурсов существенно превышающих наличные активы соискателя инвестиций;
• возможность минимизации проектных рисков для участников за счёт их распределения между ними, формализованного посредством заключения юридически обязывающих соглашений;
• отсутствие жёстких требований к финансовому состоянию компании-заѐмщика, в чьей роли выступает компания специального назначения (КСН/SPV), которая создаётся для реализации проекта;
• возможность применения практики «процентных каникул» (отсрочка выплат по основному долгу и процентам на несколько лет) и/или введения моратория на обслуживание интересов инвесторов и возврата основного долга на время освоения капитальных затрат и вывода производства на проектную мощность.

Это позволяет  более эффективно управлять кредитным  риском.

На основе этого можно сделать вывод, что исключительно механизм проектного финансирования одновременно обладает всеми описанными выше чертами, которые позволяют обеспечить финансирование крупномасштабных инвестиционных проектов стоимостью в десятки миллиардов рублей.

Существуют  различные системы классификации  проектных рисков – в зависимости  от выбора критерия.

Во-первых, классификация по фазам и этапам проектной деятельности:

• риски на предынвестиционной фазе,
• инвестиционной (строительной) фазе,
• операционной (производственной) фазе.

Во-вторых, классификация по критерию возможности  (невозможности) для участников проектной деятельности влиять на факторы риска. С этой точки зрения риски можно разделить на эндогенные и экзогенные.

В - третьих, классификация с точки зрения возможности защиты от рисков:

• страхуемые  
• нестрахуемые риски.

Первые, в свою очередь, могут разделяться  на риски, покрываемые  за счёт:

1) гарантий;

2) страхования; 

3) резервных  фондов.

В рамках проектного финансирования автор предлагает классифицировать риски на основе критерия их влияния на ключевые параметры  реализации инвестиционного проекта, такие как: