Шпаргалка по "Финансовому менеджменту"

Фондовый рынок обеспечивает распределение денежных средств между участниками экономических отношений через выпуск ценных бумаг, которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться.

В первой половине 20 века, начиная с диссертации 1900 года Л.Башелье, появилось несколько работ, в которых проводился эмпирический анализ (эмпирические исследования) различных финансовых характеристик с целью получения ответа на вопрос о предсказуемости движения цен, спроса, предложения и т.п. Удивительно, но к этим работам экономисты того времени не проявляли должного внимания. В 1953 году была опубликована знаковая работа М.Кендалла (M.Kendall). Анализируя реальные статистические данные цены пшеницы на Чикагском рынке и хлопка на Нью-Йоркской товарной бирже, он обнаружил, что логарифмы цен ведут себя как случайное блуждание (их приращения - независимые случайные величины). Этот же подход был развит в работе, будущего лауреата Нобелевской премии, П.Самуэльсона (P.Samuelson), который в качестве модели цен предложил использовать геометрическое броуновское движение (т.е. логарифмы цен ведут себя как броуновское движение со "сдвигом"). Гипотеза случайного блуждания цен была не сразу принята экономистами, но в последствии именно она привела к концепции эффективного рынка.

6.    Технический и фундаментальный анализ финансовых активов компании. Базовая модель оценки финансовых активов

Фундаментальный анализ

Школу фундаментального анализа создали те, кто основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке и т.д. Рассчитываются различные финансовые показатели, характеризующие эффективность деятельности компании. Базой анализа является изучение финансовой отчетности компании (баланс, отчет о прибылях и убытках) и прочих отчетов компании. Кроме того, изучается практика управления компанией, профессионализм топ-менеджмента. Большое значение уделяется анализу отрасли, стадиям развития и деловой активности отрасли, положению компании на рынке относительно конкурентов.

Фундаментальный анализ – это анализ финансово-экономического состояния компании в целях определения, насколько цена акций соответствует реальной стоимости компании. Конечная цель фундаментального анализа - выявить, насколько рыночная стоимость акций соответствует реальному состоянию компании. На основании этого принимаются решения - купить, продать или держать.

Следуя фундаментальному анализу, надо помнить, что если рынок \"недооценил\" акцию сейчас, то вполне возможно, что он не сделает это и в будущем. В результате надежды аналитиков не оправдаются. Нет никаких гарантий, что рынок подтвердит фундаментальные оценки аналитиков. Цена акции всегда определяется рынком.

В процессе анализа исследуются многие финансовые показатели компании и рассчитываются финансовые коэффициенты.

Пожалуй, главным показателем, который должен волновать инвестора, является прибыль компании. Если посмотреть на самые доходные акции, то сразу можно увидеть связь между быстро растущей прибылью и быстро растущей ценой на акции. Поэтому инвестор всегда должен в первую очередь обращать внимание на динамику прибыли компании - годовой и квартальной.

В фундаментальном анализе широко используются финансовые коэффициенты для оценки реальной стоимости компании. Существует очень много финансовых коэффициентов, равно как и различаются методики их расчета. Финансовые коэффициенты необходимо анализировать за ряд лет, чтобы выявить долгосрочные тенденции, а также полезно сопоставить их значения у нескольких компаний одной отрасли. Описание всех этих коэффициентов не является целью данного начального курса. Приведем здесь для примера только ряд наиболее популярных коэффициентов, которые используются многими инвесторами во всем мире.

Технический анализ - это метод предсказывания движения курса валюты посредством наблюдения за данными, которые генерируются рынком. Данные о цене конкретного рынка в основном и является главным видом информации анализируемой техническим аналитиком или компьютерной программой. Используя любой аналитический метод (фундаментальный или технический), не следует забывать основное правило - придерживаться основы, которая является методологией с прослеженными движениями цен за продолжительный период.

Особенность технического анализа состоит в том, что движение курса рынка в будущем будет напоминать его движение в прошлом. Таким образом, трейдеры принимают свои решения на основе предсказуемого тренда (направления) курса валюты (анализируя прошлые тренды), что в свою очередь, оказывает влияние на поведение реального курса.

Почти каждый трейдер использует технический анализ в определенном виде. Даже самый ярый последователь фундаментального анализа просматривает хотя бы графики цен перед осуществлением сделки. На самом простом уровне их использования, эти графики помогают трейдерам определить идеальные точки входа и выхода для сделки. Они обеспечивают наглядное представление исторического поведения цены или всего того, что изучается на момент. В любой момент трейдеры могут посмотреть на график и определить покупают ли они по реальной цене (fair value) (основываясь на истории цены определенного рынка), продают ли они на вершине колебания цены или рискуют своим капиталом на неустойчивом рынке. Это только небольшая часть рыночных условий, которые трейдер идентифицирует с помощью графиков. В зависимости от уровня сложности, графики так же помогут проделать более продвинутый анализ рынка.

На первый взгляд может показаться, что сторонники технического анализа игнорируют фундаментальные показатели рынка, окружая себя графиками и таблицами данных. Любой из них скажет вам, что фундаментальные факторы уже отражены в цене. Они не настолько озабочены тем, что конкретно вызвало недавний скачок цены (природное бедствие или высокий уровень инфляции), а скорее тем, как это поведение цены вписывается в общую картину или тренд. И самое интересное для них - это то, как этот тренд может быть использован для прогноза будущих цен.

Технический анализ предполагает, что

a.        все рыночные основные (фундаментальные) факторы отражены в фактических рыночных данных.

b.        история повторяется.

c.        курсы двигаются в тренде.

Составными частями системы технического анализа являются ценовые графики, графики объема торгов и множество других математических выражений рыночных трендов и поведений. Эти математические операции (также называемые изучением рынка) с различными видами данных рынка используются для определения силы и длительности определенного тренда. Поэтому, вместо того, что бы просто полагаться на ценовые графики для прогноза будущих рыночных значений, технари так же используют множество других технических показателей перед тем как открыть или закрыть позицию.

Традиционно основой оценки активов является следующая последовательность действий: прогнозирование ожидаемых денежных потоков и их последующее дисконтирование по ставке, равной альтернативным издержкам. Это широко известный метод дисконтированного потока денежных средств (DCF), первоначально разработанный для оценки акций и облигаций. В соответствии с методом DCF предполагается, что компания пассивна по отношению к своим реальным активам, т.е. ценность управления не учитывается. Кроме того, при таком подходе практически невозможно учесть различные факторы дисконтирования в зависимости от меняющихся условий. Более того, метод никогда не покажет стратегическую важность проекта с отрицательным DCF для будущего развития компании. И еще один важный момент: модели DCF, используемые различными аудиторскими фирмами для оценки предприятий, могут весьма существенно отличаться друг от друга. Причем это может проявиться при оценке предприятий даже одной отрасли.

Модель дисконтированного денежного потока является ключевым элементом методов оценки активов компании. Оценка таких первичных бумаг, как акции и облигации, основанная на прогнозировании денежного потока, выполняется по схеме:

1)       оценивают денежный поток – величины денежных поступлений и соответственные риски по периодам;

2)       устанавливают требуемую доходность денежного потока из расчета риска, с ним связанного, и доходности, которые можно достичь при иных альтернативных вложениях, при этом доходность – постоянная или изменяемая;

3)       денежный поток дисконтируют по требуемой доходности;

4)       дисконтированные величины суммируют для определения стоимости актива.

7.      Денежные потоки и способы их оценки. Концепция чистой приведенной стоимости

Виды денежных потоков Одним из основных элементов финансового анализа является оценка денежного потока C1, С2, ... , Сn, генерируемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта или функционирования того или иного вида активов. Элементы потока Сi могут быть либо независимыми, либо связанными между собой определенным алгоритмом. Временные периоды чаще всего предполагаются равными. Кроме того, для простоты изложения материала предполагается, что элементы денежного потока являются однонаправленными, т.е. нет чередования оттоков и притоков денежных средств. Также считается, что генерируемые в рамках одного временного периода поступления имеют место либо в его начале, либо в его конце, т.е. они не распределены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его границ. В первом случае поток называется потоком пренумерандо. или авансовым, во втором потоком постнумерандо..

Поток пренумерадо Поток постнумерадо На практике большее распространение получил поток постнумерандо, в частности, именно этот поток лежит в основе методик анализа инвестиционных проектов. Некоторые объяснения этому можно дать исходя из общих принципов учета, согласно которым принято подводить итоги и оценивать финансовый результат того или иного действия по окончании очередного отчетного периода. Что касается поступления денежных средств в счет оплаты, то на практике оно чаще всего распределено во времени неравномерно и потому удобнее условно отнести все поступления к концу периода. Благодаря этому соглашению формируются равные временные периоды, что позволяет разработать удобные формализованные алгоритмы оценки. Поток пренумерандо имеет значение при анализе различных схем накопления денежных средств для последующего их инвестирования. Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач: а) прямой, т.е. проводится оценка с позиции будущего (реализуется схема наращения); б) обратной, т.е. проводится оценка с позиции настоящего (реализуется схема дисконтирования). Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока, т.е. в ее основе лежит будущая стоимость. Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежного потока. Поскольку отдельные элементы денежного потока генерируются в различные временные интервалы, а деньги имеют временную ценность, непосредственное их суммирование невозможно. Основным результатом расчета является определение общей величины приведенного денежного потока. Используемые при этом расчетные формулы различны в зависимости от вида потока постнумерандо или пренумерандо. Необходимо отметить, что ключевым моментом в рассмотренных схемах является предпосылка о том, что анализ ведется с позиции “разумного инвестора”, т.е. инвестора, немедленно инвестирующего средства с целью получения дополнительного дохода. Именно этим объясняется тот факт, что при оценке потоков в обоих случаях, т.е. и при наращении, и при дисконтировании, предполагается капитализация по схеме сложных процентов.

 Оценка денежного потока с неравными поступлениями Ситуация, когда денежные поступления по годам варьируют, является наиболее распространенной. Общая постановка задачи в этом случае такова. Пусть C1, С2, ... , Сn денежный поток; d коэффициент дисконтирования. Поток, все элементы которого с помощью дисконтирующих множителей приведены к одному моменту времени, а именно к настоящему моменту, называется приведенным. Требуется найти стоимость данного денежного потока с позиции будущего и с позиции настоящего. 4.1.1. Оценка потока постнумерандо Прямая задача предполагает оценку с позиции будущего, т.е. на конец периода. Будущая стоимость исходного денежного потока постнумерандо FVpst может быть оценена как сумма наращенных поступлений, т.е. в общем виде формула имеет вид: n FVpst=Ck*(1+d)n-k k=1 Обратная задача подразумевает оценку с позиции текущего момента, т.е. на конец периода 0. В этом случае реализуется схема дисконтирования, а расчеты необходимо вести по приведенному потоку. Элементы приведенного денежного потока уже можно суммировать; их сумма характеризует приведенную, или текущую, стоимость денежного потока, которую при необходимости можно сравнивать с величиной первоначальной инвестиции. Таким образом, приведенный денежный поток для исходного потока постнумерандо имеет вид: C1/(1+d) C2/(1+d)2 C3/(1+d)3 ...... Cn/(1+d)n Приведенная стоимость денежного потока постнумерандо PVpst в общем случае может быть рассчитана по формуле: n PVpst = Ck/(1+d)k k=1 Если использовать дисконтирующий множитель, то формулу можно переписать в следующем виде: n PVpst = Ck*FM2(r,k). k=l

МЕТОД ЧИСТОЙ ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ

- широко распространенный метод оценки бизнеса и оценки эффективности инвестиционных проектов. Анализируется дисконтированный денежный поток для нахождения денежной суммы, представляющей собой разность между приведенной стоимостью всех притоков и оттоков денежных средств, связанных с проектом, путем дисконтирования каждого из них по целевой ставке доходности. Если чистая приведенная стоимость положительна, то рассматриваемый проект обещает быть прибыльным.

Этот показатель отражает чистый эффект от вложенных на несколько лет финансовых средств, выраженный в "сегодняшних" денежных единицах. Данная метрика особенно полезна при анализе долгосрочных проектов.

Чистой приведенной стоимостью инвестиции (Net Present Value, NPV) называют разницу между текущей (дисконтированной) величиной будущих денежных поступлений, связанных с данной инвестицией и ее текущей величиной, а также всех связанных с нею будущих денежных выплат. Этот показатель отражает чистый эффект от вложенных на несколько лет финансовых средств, выраженный в «сегодняшних» денежных единицах. При расчете чистой приведенной стоимости инвестиции в стоимость денег включается доход будущего периода, что позволяет принимать во внимание такие категории, как стоимость капитала, процентные ставки и стоимость инвестиционных возможностей. Данная метрика особенно полезна при анализе долгосрочных проектов. Однако оценка инвестиций по методу чистой приведенной стоимости не дает возможности сопоставлять абсолютные уровни инвестиций, так как анализ осуществляется в категориях движения денежной наличности, а не в категориях прибылей и убытков, принятых в бухгалтерских системах. Кроме того, чистая приведенная стоимость весьма чувствительна к проценту дисконта, а этот показатель порой бывает трудно определить.