Инновационный проект

Таблица 1

Показатели и методы оценки экономической эффективности инвестиций

Показатели	статические	Динамические
абсолютные	Суммарный доход  Среднегодовой доход	Чистый дисконтированный доход(NPV) Годовой эквивалент (аннуитет)
Относительные	Рентабельность инвестиций (ROI)	Индекс доходности (PI) Внутренняя рентабельность инвестиций (IRR)
Временные	Период окупаемости инвестиций

 

Статические методы оценки эффективности

Статические методы оценки экономической эффективности относятся  к простым методам, которые используются главным образом для быстрой и

приближенной оценки экономической  привлекательности проектов. Они

могут быть рекомендованы  для применения на ранних стадиях  экспертизы

инновационных проектов, а  также для проектов, имеющих относительно

короткий инвестиционный период. К часто используемым в  практике экономического анализа показателям оценки экономической эффективности

проектов относятся:

• суммарная (или среднегодовая) прибыль, получаемая при реализации

проекта;

• рентабельность инвестиций (простая норма прибыли);

• период окупаемости (срок возврата) инвестиций.

Показатели прибыльности проекта характеризуют величину чистой прибыли, которую получают участники проекта в результате его реализации.

Суммарная прибыль определяется как разность совокупных стоимостных

результатов и затрат, вызванных  реализацией проекта:

      m

n = å (Pt-3t)

      t=0

 

где Pt — стоимостная оценка результатов, получаемых участником проекта

в течение t-гo интервала времени; 3t — совокупные затраты, совершаемые

участником проекта в  течение t-гo интервала времени; m — число интервалов в течение инвестиционного периода, т. е. периода жизненного цикла проекта.

Среднегодовая прибыль является расчетным показателем, определяющим усредненную величину чистой прибыли, получаемой участником проекта в течение года:

                  m

nr = 1/T x å (P t – 3t)

                  t=0

 

где Т — продолжительность инвестиционного периода, лет.

Проект можно считать  экономически привлекательным, если эти  показатели являются положительными, в противном случае проект является убыточным.

Показатели прибыльности могут рассчитываться применительно  к

различным экономическим  субъектам, заинтересованным в участии в проекте. Для каждого из них меняются лишь содержание и значение стоимостных оценок результатов и затрат. Так, для потенциального инвестора экономическими результатами реализации проекта выступают ожидаемые доходы (например, дивиденды), получаемые им в течение периода реализации проекта. Для кредитора экономическим результатом являются платежи за выданный кредит, инвестируемый в проект.

Рентабельность  инвестиций (ROI — return on investments) дает возможность не только установить факт прибыльности проекта, но и оценить степень этой прибыльности. Показатель рентабельности инвестиций (простая

норма прибыли) определяется как отношение годовой прибыли  к вложенным

в проект инвестициям:

ROI = П / I

где П — прибыль от реализации проекта; I — начальные инвестиции в проект.

Показатель рентабельности инвестиций может быть рассчитан  по данным одного из годов реализации проекта (обычно для этого выбирается год, соответствующий реализации проекта на полную производственную мощность), по отдельным годам реализации проекта при различной степени

использования производственных мощностей или по усредненному показателю чистой прибыли.

Экономическая интерпретация  простой нормы прибыли состоит  в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возвращается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При этом, если расчетная величина рентабельности инвестиций выше уровня доходности по другим альтернативным вариантам вложения капитала, потенциальный инвестор может оценить целесообразность более углубленного анализа данного инвестиционного проекта. В зависимости от целей экономического анализа могут использоваться различные показатели прибыли и инвестируемого капитала. Так, для оценки нормы прибыли на полный вложенный капитал используется показатель

аналогично формуле:

ROI= (П + г) / I

где г — процентные платежи, выплачиваемые кредитору.

Норма прибыли на оплаченный акционерный капитал рассчитывается

аналогично формуле:

ROI = П / IA

где IA - акционерный капитал.

Период окупаемости  инвестиций определяет промежуток времени от момента начала инвестирования проекта до момента, когда чистый доход от реализации проекта полностью окупает начальные вложения в проект. Проект является более привлекательным при меньшем периоде его окупаемости и быстром возвращении инвестору начальных вложений. Графическая интерпретация показателя периода окупаемости

представлена на рис. 3, а, где приведена динамика изменения чистого

кумулятивного дохода по инновационному проекту.

Для проектов, характеризующихся  постоянным по величине и равномерно поступающим чистым доходом П0 и единовременными капитальными вложениями в проект I, период окупаемости Ток (см рис.1,б), определяется по формуле:

Tок =I / По = 1 / ROI

 

Рис. 1. Графическая интерпретация показателя периода окупаемости

(срока возврата) инвестиций

 

На основе данного выражения  можно приближенно оценить период окупаемости, используя для этого показатель рентабельности инвестиций.

Недостатком показателя периода  возврата является то, что этот показатель

не учитывает финансовых результатов проекта за пределами  срока

окупаемости. Поэтому он не может применяться при сравнении альтернативных вариантов инвестирования.

Необходимо, однако, еще раз  подчеркнуть, что статические методы являются достаточно грубыми и их практическое применение оправдывается

простотой вычисления соответствующих оценочных показателей.[10,41c]

 

Дисконтирование денежных потоков.

Денежный поток образуется как совокупность денежных средств, реально поступающих на счета или в кассу хозяйствующего субъекта в результате реализации проекта (входной денежный поток) и выплачиваемых им внешним агентам (выходной денежный поток).

Входной денежный поток представляет собой финансовые результаты

проекта, источниками образования которых могут выступать выручка от

реализации продукции (работ, услуг); кредиты и займы внешних  агентов;

акционерный капитал, привлекаемый за счет дополнительной эмиссии

акции; выручка от реализации активов, вовлекаемых в проект и  оцениваемых

на момент завершения проекта; прочие внереализационные доходы,

связанные с конкретным проектом.

Выходной денежный поток включает инвестиционные издержки, определяющие величину начальных капитальных вложений в проект, а также

текущие финансовые платежи  по проекту, обычно включающие производственно-сбытовые издержки без учета амортизационных отчислений на основные активы, вовлеченные в проект*; платежи за кредиты и займы; налоговые выплаты; прочие платежи из прибыли, включая выплаты дивидендов на дополнительный акционерный капитал.

Чистый денежный поток определяется как разность между реальным

притоком и реальным оттоком  денежных средств, совершаемых в  течение

определенного интервала  времени инвестиционного периода;

NCFt = CIFt - COFt,

где NCFt — чистый денежный поток в интервале времени t; CIFt — входной

денежный поток в интервале t; COFt — выходной денежный поток в интервале t.

Прогноз финансовых показателей  следует производить дифференцированно по интервалам инвестиционного периода. В качестве интервала инвестиционного периода может быть принят месяц, квартал или год. При выборе конкретного интервала следует исходить, во-первых, из планируемой периодичности денежных поступлений и платежей, и, во-вторых, из приемлемой точности получения прогнозов по каждому интервалу. Для долгосрочных проектов рекомендуется использовать различную разбивку инвестиционного периода на интервалы. Так, в качестве интервала для первого года реализации проекта обычно принимается месяц или квартал, а для последующих лет реализации — год.

Инновационные проекты характеризуются денежными потоками, имеющими, как правило, различную интенсивность в течение отдельных интервалов инвестиционного периода. Причем чистый денежный поток может быть отрицательным на начальном, инвестиционном этапе проекта, когда совершаются инвестиционные затраты по проекту, и принимает положительное значение на эксплуатационном этапе проекта, когда текущие поступления превышают размеры текущих платежей.

Для оценки экономической  эффективности проектов следует  учитывать

различную ценность для потенциальных  участников проекта денежных

средств, получаемых или  затрачиваемых ими в разные моменты  времени.

Сопоставление разновременных денежных потоков осуществляется путем дисконтирования — процедуры приведения разновременных денежных потоков (поступлений и платежей) к единому моменту времени. Суть процедуры дисконтирования заключается в нахождении эквивалента денежных средств, выплачиваемых и/или получаемых в различные моменты времени в будущем:

P = j (Ft),

где Р (present value) — текущая оценка денежных средств; Ft (future value) —

величина денежных средств (поступлений и/или платежей), производимых

в момент времени t.

В случае если необходимо определить денежный эквивалент текущей

суммы Р через n лет при ставке процента R, вычисляют будущую сумму F

по формуле:

где n — количество процентных периодов (количество раз начисления процентов), отделяющих текущий и будущий моменты времени.

Для вычисления текущего аналога  Р будущей суммы денежных средств

F через n лет при ставке процента R следует воспользоваться формулой:

Для нахождения денежного  потока серии равных по величине и регулярно

совершаемых платежей А через n процентных периодов при ставке процента

R, эквивалентного заданной будущей сумме F, можно использовать

следующую формулу:

Для оценки текущего эквивалента  Р серии платежей А, совершаемых в

течение п процентных периодов при ставке процента R, используется следующая формула:

Сформулированные зависимости  применимы для анализа экономической эффективности проектов, представленных в форме денежных потоков любой структуры. При этом оценка предпочтительности одного денежного потока над другим требует приведения сравниваемых потоков к единой эквивалентной основе. В частности, каждый из сравниваемых денежных потоков можно рассматривать как совокупность единичных платежей (поступлений), для каждого из которых определяется его текущий эквивалент Pi(Fi). Поскольку в этом случае каждый из единичных платежей дисконтирован, т.е. приведен к текущему моменту времени, сумма дисконтированных единичных платежей, определяемая по формуле

может служить основой для сравнения  денежных потоков.

Приведенные выше расчеты  базировались на предположении, что  ставка дисконтирования, по которой производилось сравнение денежных потоков, была известна. Однако проблема выбора ставки дисконтирования является достаточно сложной как с теоретической, так и с практической точек зрения.

При выборе ставки дисконта для конкретного проекта рекомендуется исходить из величины возможных для инвестора и гарантированных источников накопления капитала (например, из депозитного процента по вкладам в надежном банке или процента дохода по государственным облигациям), скорректированных (увеличенных) с учетом риска, связанного с инвестициями в конкретный проект. [2,78c]

Динамические  показатели оценки эффективности.