Использование модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR) для оценки эффективности проекта

Величину амортизационных  отчислений считаем по методу суммы  лет.

 

                                       

                                   (6)

 

где B – начальная балансовая стоимость актива,

L – остаточная (ликвидационная) стоимость актива,

N – срок эксплуатации.

Амортизационные отчисления для вводимого оборудования за период t равны:

 руб.

руб.

 руб.

 руб.

 руб.

 руб.

 руб.

 руб.

 руб.

 руб.

Результаты запишем  в расчетную таблицу №1 «Денежные  потоки по инвестиционному проекту» в строку 2.3. «Амортизация нового оборудования»

2. Прибыль до налогообложения

Прибыль до налогообложения = Выручка от реализации продукции – Операционные затраты – Амортизационные отчисления

Результаты запишем  в строку 2.4. «Прибыль до налогообложения».

3. Налог на прибыль

Ставка налога на прибыль  равна 20%.

   Налог на прибыль = Прибыль до налогообложения × 20% / 100%   (7)

 

По этой формуле заполним строку 2.5. «Налог на прибыль»

4. Чистый операционный доход

 

Чистый  операционный доход= Прибыль до налогообложения – Налоги (8)

Стоимость реализации нового оборудования. Из условия задачи известно, что остаточная стоимость оборудования будет равна 14 000 руб.

Высвобождение оборотного капитала. Внедрение нового оборудования требует дополнительного увеличения оборотного капитала в сумме 23 500 руб., из которой 50% будет восстановлено к концу 10-ого года. Значит, сумма высвобожденного оборотного капитала будет равна:

23500 руб. × 0,5 = 11750 руб.

Общий объем первоначальных затрат на реализацию проекта включает затраты на покупку и доставку оборудования, а также стоимость дополнительного оборотного капитала (строка 4.1):

                                                                                              (9)

где – общий объем первоначальных затрат,

– чистый прирост основных фондов,

– чистое изменение оборотного капитала.

= 280000 + 12000 + 23500 = 315500 руб.

Определим прирост чистого  денежного потока от предполагаемой деятельности по формуле:

                       ,                         (10)

где – изменение операционного потока после вычета налогов,

– изменение объема поступлений  от реализации товаров и услуг,

– изменение величины переменных затрат,

– изменение величины постоянных затрат,

– изменение амортизационных  отчислений,

Т – ставка налога на прибыль.

Прирост операционного  денежного потока за период t=1, для данного проекта равен:

= (135000 – 60000) × (1 – 0,20) + 50545 ×  0,20 = 70109 руб.

Ликвидационный денежный поток, образующийся за счет высвобожденного  капитала и чистой стоимости проданных  активов найдем по формуле:

                                                                                     (11)

где – чистая стоимость проданных активов,

– высвобождение оборотного капитала.

= 14000 + 11750 = 25750 руб.

Коэффициент дисконтирования  найдем по формуле:

                                                 ,                                             (12)

где r – норма дисконта, i – период.

Так как у нас проект финансируется полностью за счет собственных средств, то норму дисконта берем равной стоимости капитала предприятия, т.е. 10%.

 и т.д.

 

 

Таблица 1- Денежные потоки по инвестиционному проекту

Выплаты и поступления, тыс.ед.	Периоды
	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	х
1. Инвестиционная деятельность												х
1.1. Покупка нового оборудования	280000	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х
1.2. Доставка и установка нового  оборудования	12000	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х
1.3. Создание дополнительного оборотного  капитала	23500	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х
2. Операционная деятельность												х
2.1. Выручка от реализации продукции  (Rt)	х	135000	135000	135000	135000	135000	135000	135000	135000	135000	135000	х
2.2. Операционные затраты	х	60000	60000	60000	60000	60000	60000	60000	60000	60000	60000	х
2.3. Амортизация нового оборудования (At)	х	50545	45491	40436	35382	30327	25273	20218	15164	10109	5055	х
2.4. Прибыль до налогообложения	х	24455	29509	34564	39618	44673	49727	54782	59836	64891	69945	х
2.5. Налоги	х	4891	5902	6913	7924	8935	9945	10956	11967	12978	13989	х
2.6. Чистый операционный доход	х	19564	23607	27651	31694	35738	39782	43826	47869	51913	55956	х
3. Ликвидационная деятельность												х
3.1. Стоимость реализации нового  оборудования	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х	14000	х
3.2. Высвобождение оборотного капитала	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х	11750	х
4. Финансовая деятельность												х
4.1. Начальные капиталовложения	315500	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х
4.2. Операционный денежный поток	х	70109	69098	68087	67076	66065	65055	64044	63033	62022	61011	х
4.3.Ликвидационный денежный поток	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х	25750	х
4.4. Чистый денежный поток	-315500	70109	69098	68087	67076	66065	65055	64044	63033	62022	86761	х
4.5.Коэффициент дисконтирования	1	0,91	0,83	0,75	0,68	0,62	0,56	0,51	0,47	0,42	0,39	х
4.6. Дисконтированный денежный поток  (NPV)	-315500	63735,5	57105,8	51154,77	45813,81	41021,17	36721,85	32864,7	29405,4	26303,4	33450,12	102076
4.7.Сальдо накопленного дисконтированного  денежного потока	-315500	-251764	-194659	-143504	-97689,5	-56668	-19946,5	12918,1	42323,3	68626,6	102076,7	х
4.8. IRR	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х	17%
4.9. MIRR	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х	13%
4.10. Индекс рентабельности (PI)	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х	х	1,32

 

Чистая приведенная  стоимость (NPV) – это разница между общей суммой дисконтированных денежных потоков, за весь срок реализации проекта и первоначальной величиной инвестиционных затрат.

       или ,          (13)

где I₀ – первоначальные капиталовложения,

Р_i – годовые денежные потоки, генерируемые первоначальной инвестицией в течении n – лет.

Если NPV > 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Для нулевого года: руб.

Для первого года: руб. и т.д.

Таким образом,

руб.

Согласно полученному  показателю NPV = 102 076,4 руб., то проект следует принять.

Внутренняя норма доходности (IRR) – процентная ставка в коэффициенте дисконтирования, при которой вложенные средства окупаются за планируемый срок реализации проекта, т.е. NPV = 0. IRR выражаем из формулы:

                                                                                         (14)

 

Если  IRR > r, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

Считаем показатель IRR при помощи ППП MC Excel, функция ВСД.

Согласно  полученному показателю IRR = 17%, 17% > 10%, проект следует принять.

Модифицированная  норма доходности (MIRR) – ставка в коэффициенте дисконтирования, управляющая притоком и оттоком денежных средств по проекту.

 

                        MIRR =

                         (15)

 

Считаем показатель MIRR при помощи ППП MC Excel, функция МВСД.

MIRR для нашего проекта равен 13,13% (рис. 1).

Индекс  рентабельности (PI) – показывает, сколько единиц приведенной величины денежных поступлений проекта приходится на единицу предполагаемых выплат.

 

                                              

                                            (16)

 

Если  PI > 1, то проект принимается.

.

Согласно  полученному показателю PI = 1,32 и значит, проект следует принять. Результаты критериев оценки эффективности инвестиционного проекта приведены в таблице 2.

 

Таблица 2 - Значение критериев эффективности инвестиционного проекта

 

Наименование критерия	Значение критерия
Чистая приведенная стоимость (NPV)	102076,4
Внутренняя норма доходности (IRR)	17%

Окончание таблицы 2

Модифицированная норма доходности (MIRR)	13,00%
Индекс рентабельности (PI)	1,32

 

Из полученных результатов мы видим, что при  данных условиях проект генерирует чистый приток денежных средств в сумме 102076,4. Внутренняя норма доходности равна 17% и превышает стоимость  капитала, требуемого для его осуществления  на 7%. При этом отдача на каждый вложенный  рубль составляет 1,32 или 32 копейки.

Таким образом, можно сделать вывод, что проект следует принять.

 

Рис. 1 - Анализ эффективности инвестиционного  проекта

 

 

 

Предположим, что проект будет осуществляться только 5 лет, после чего оборудование будет продано за 50 000 руб.

Рассчитаем  величину амортизационных отчислений за период t = 1:

руб.

Аналогично для последующих  годов.

Составим сводную таблицу  3.

 

Таблица 3 - Денежные потоки по инвестиционному  проекту

Выплаты и поступления, тыс.ед.	Периоды						х
	0	1	2	3	4	5	х
1	2	3	4	5	6	7	х
1. Инвестиционная деятельность
1.1. Покупка нового оборудования	280000	х	х	х	х	х	х
1.2. Доставка и установка нового  оборудования	12000	х	х	х	х	х	х
1.3. Создание дополнительного оборотного  капитала	23500	х	х	х	х	х	х
2. Операционная деятельность
2.1. Выручка от реализации продукции  (Rt)	х	135000	135000	135000	135000	135000	х
2.2. Операционные затраты	х	60000	60000	60000	60000	60000	х
2.3. Амортизация нового оборудования (At)	х	50545	45491	40436	35382	30327	х
2.4. Прибыль до налогообложения	х	24455	29509	34564	39618	44673	х
2.5. Налоги	х	4891	5902	6913	7924	8935	х
2.6. Чистый операционный доход	х	19564	23607	27651	31694	35738	х
3. Ликвидационная деятельность
3.1.Стоимость реализации нового  оборудования	х	х	х	х	х	50000	х

 

Окончание таблицы 3

3.2. Высвобождение оборотного капитала	х	х	х	х	х	11750	х
4. Финансовая деятельность
4.1. Начальные капиталовложения	315500	х	х	х	х	х	х
4.2. Операционный денежный поток	х	70109	69098	68087	67076	66065	х
4.3.Ликвидационный денежный поток	х	х	х	х	х	61750	х
4.4. Чистый денежный поток	-315500	70109	69098	68087	67076	66065	х
4.5.Коэффициент дисконтирования	1	0,91	0,83	0,75	0,68	0,62	х
4.6. Дисконтированный денежный поток  (NPV)	-315500	63735,5	57105,8	51154,8	45813,8	41021,2	-56169
4.7.Сальдо накопленного дисконтированного  денежного потока	-315500	-251265	-257894	-263845	-269186	-273979	х
4.8. IRR	х	х	х	х	х	х	3%
4.9. MIRR	х	х	х	х	х	х	6%
4.10. Индекс рентабельности (PI)	х	х	х	х	х	х	0,82