Инвестиционные проекты

При выборе условий кредитования необходимо учитывать ситуацию на кредитном  рынке, которая определяет поведение  банков-кредиторов. Кредиты предоставляются  банками на условиях, учитывающих финансовую репутацию заемщика, все виды принимаемого банком риска, источники привлечения средств для рефинансирования предоставляемых кредиторов и другие аспекты каждого конкретного проекта, предлагаемого к финансированию. Они носят строго целевой характер, то есть могут использоваться лишь на цели, согласованные с банком. При этом банк следит за соблюдением целевого принципа использования кредитов.

По кредитам заемщики уплачивают проценты в валюте по “плавающим”  и фиксированным ставкам, устанавливаемым  банком, исходя из реальной стоимости  привлеченных банком средств в соответствующей  валюте на финансовых рынках, с добавлением  маржи, определяемой банком в зависимости  от конкретных условий реализации проектов и связанных с ним рисков, характера  предоставляемого обеспечения, финансового  положения заемщика и других факторов.

В настоящее время для  российских коммерческих банков характерны следующие условия кредитования проектов:

финансирование предоставляется  для экспортоориентированных проектов, в первую очередь, в области рыболовства, деревообработки, цветной и черной металлургии, нефтяной и газовой промышленности, военно-промышленного комплекса;

минимальный коэффициент  покрытия долга 1.5 определяется на основе общей суммы кратко- и долгосрочного  долга заемщика;

рентабельность проекта  должна быть, как правило, более 15%;

проект должен иметь финансовую окупаемость и хорошие перспективы  получения доходов в иностранной  валюте;

проект должен быть безопасным для окружающей среды и способствовать экономическому развитию России;

собственные инвестиции заемщика в проект должны превышать 30% общей  стоимости проекта.

Дополнительными требованиями по обеспечению кредита, выдвигаемыми банками, являются:

безусловные и безотзывные  платежные гарантии юридических  лиц, располагающих валютными средствами (или надежными источниками этих средств), достаточными для выполнения обязательств по кредиту;

размещение в банке-кредиторе  валютного или рублевого депозита;

переуступка в пользу банка  права получения и распоряжения валютной выручкой по контрактам, плательщиками  по которым являются фирмы с надежной, по мнению банка, платежной репутацией;

залог имущества и имущественных  прав клиента;

страхование кредита.

При кредитовании крупномасштабных проектов коммерческие банки, как правило, требуют, чтобы сумма кредита  определялась размером минимального риска  на одного заемщика, и приоритет  отдается проектам, предусматривающим  перевооружение и модернизацию уже  действующих производств без  дополнительного капитального строительства  в значительных объемах, равно как  и проектам, подразумевающим вложение клиентами собственных валютных средств наряду с привлечением банковских кредитов. В сложившихся условиях коммерческие банки практически не предоставляют кредиты для финансирования внедрения принципиально новых технологических разработок.

Ипотечные ссуды

Ссуда под залог недвижимости (ипотека) получила распространение  в странах с развитой рыночной экономикой как один из важнейших  источников долгосрочного финансирования. В такой сделке владелец имущества  получает ссуду у залогодержателя  и в качестве обеспечения возврата долга передает последнему право  на преимущественное удовлетворение своего требования из стоимости заложенного  имущества в случае отказа от погашения  или неполного погашения задолженности. Наиболее распространенными объектами  залога являются жилые дома, фермы, земля, другие виды недвижимости, находящиеся  в собственности юридических  и физических лиц.

Для финансирования инвестиционных проектов используется несколько видов  ссуд:

стандартная ипотечная ссуда (погашение долга и выплата  процентов осуществляются равными  долями);

ссуда с ростом платежей (на начальном этапе взносы увеличиваются  с определенным постоянным темпом, а далее выплачиваются постоянными  суммами);

ипотека с изменяющейся суммой выплат (в льготный период выплачиваются  только проценты и основная сумма  долга не увеличивается);

ипотека с залоговым счетом (открывается специальный счет, на который должник вносит некоторую  сумму для подстраховки выплат взносов  на первом этапе осуществления проекта);

заём со снижений ставкой (залоговый счет открывает продавец поставляемого оборудования). 

 

3.2 Традиционное  и венчурное финансирование 

 

В ряду проблем финансирования инвестиционных проектов можно выделить их ядро - проблемы, связанные с недостатком  собственного капитала предпринимателей. В частности, хронический дефицит  собственных средств испытывает подавляющее большинство малых  и средних предприятий.

Как известно, для финансирования любого инвестиционного проекта  можно использовать собственные  средства (вклады партнеров, акционерный  капитал) и заемные (кредиты) примерно в равной пропорции. Такое традиционное финансирование, или финансирование с обеспечением, в нашей стране пока не находит широкого применения из-за двойственной проблемы: "заемщики не могут, кредиторы не хотят" или "кредиторы не могут, заемщики не хотят".

Высокая стоимость кредитов и опасение оказаться в финансовой зависимости нередко становятся барьером для их использования - предприниматели  не хотят прибегать к кредитованию. Кроме того, ограниченность традиционного  кредитного финансирования связана  с жесткими требованиями к доле собственных  средств (30-50% общей стоимости проекта), а также с необходимостью залогового обеспечения. Выполнение этих условий  зачастую нереально для малых  и средних предприятий: и собственных  средств не хватает, и закладывать  нечего. Таким образом, предприниматели  не могут использовать кредиты, а  кредиторы не хотят рисковать  и идти на уступки в структуре  кредитования.

Заметим, что правило традиционного  финансирования "СК > ЗК" (СК - собственный  капитал, ЗК - заемный капитал) направлено в первую очередь на разделение риска  между собственниками и кредиторами. Вкладывая собственный капитал, предприниматель демонстрирует  свою уверенность в успехе реализации проекта, что документально подтверждают расчеты экономической эффективности  инвестиций в бизнес-плане.

Для иллюстрации современной  ситуации в рассматриваемой сфере  приведем некоторые статистические данные.

В России в 2005 г. объем инвестиций в основной капитал составил 3534 млрд. руб., а темп роста к предыдущему  году - 110,7%. В структуре инвестиций собственные средства занимают 47,7%, в том числе за счет прибыли  осуществлено 22,42% инвестиций, из амортизации - 22,1%, а привлеченные средства составили 52,3%, в том числе бюджетные

средства - 20,1%. В расчете  на душу населения инвестиции в основной капитал составили в 2004 г. 18 981 руб.- приблизительно 700 долл.

Иностранные инвестиции в  экономику России, по данным на конец 2005 г., составили 111 835 млн. долл., в том  числе прямые - 49 751 млн. долл., портфельные - 1903 млн. долл., прочие - 60 181 млн. долл.

В 2004 г. организациям были предоставлены  кредиты на сумму 3189,3 млрд. руб., в 2005 г. - на сумму 4187,9 млрд. руб.

Нехватка кредитных ресурсов у отдельных российских банков для  финансирования крупных инвестиционных проектов обусловлена тем, что в  производстве идет процесс объединения  и укрупнения бизнеса, а банки  многочисленны, малы и разрозненны. Например, нередко отдельный региональный банк не может предоставить кредит для финансирования инвестиционных проектов реконструкции или технического перевооружения крупного предприятия. Эту проблему может преодолеть синдицированное  кредитование - форма мобилизации  ресурсов небольших банков и разделения рисков среди многих участников. Синдицированное  кредитование позволяет организовать потоки капитала из одного региона  в другой, выйти на международные  рынки, в том числе под гарантии страховых агентств.

Венчурное финансирование в  противовес традиционному не связано с жесткими ограничениями доли собственного капитала. Условиями венчурного финансирования являются быстрая окупаемость и высокая доходность - для компенсации высокого риска инвестирования отбирают проекты с ожидаемой годовой нормой доходности порядка 30-40%. Венчурный капитал называют рисковым капиталом, капиталом шансов. Венчурный фонд объединяет свободные средства многих участников и инвестирует их преимущественно как стартовый капитал - для развития на базе инноваций новых компаний, обладающих уникальными чертами и мощным потенциалом роста, с сильной руководящей командой. Минимизацию риска обеспечивает высокий конкурс заявок, жесткий отбор немногих высокоэффективных проектов.

Венчурный капитал помимо функции обеспечения (финансирования) как таковой выполняет также  функцию сопровождения бизнеса - обеспечивает консультационной поддержкой и конфиденциальной информацией, передает опыт гибкого управления, быстрого принятия решений, сервиса. Эти функции  охватывают все фазы жизненного цикла  и оказывают влияние на процесс  изготовления товаров и на результаты деятельности.

В соответствии с разделением  финансирования на традиционное и венчурное среди так называемых заинтересованных лиц (покупающих акции компании) различают стратегических и финансовых инвесторов.

Стратегические инвесторы  стремятся к росту рентабельности своего основного вида деятельности и инвестируют обычно в компании из смежных отраслей, приобретая крупный  пакет акций. Стратегические инвесторы  заинтересованы в полном контроле или, по крайней мере, в контроле основных решений. Как правило, они относятся  к той же сфере бизнеса и  активно участвуют в текущем  управлении компанией. Стратегические инвесторы нацелены на реализацию определенной стратегии - рост продаж, лидерство  на рынке, снижение затрат, высокие  дивиденды и т.д.

Финансовые (венчурные) инвесторы  стремятся к максимизации стоимости  бизнеса и собственного дохода за счет своевременного выхода из проекта. Они приобретают небольшой, обычно блокирующий пакет акций, выбирая  небольшую динамичную компанию, акции  которой пока не котируются на рынке, с целью продажи своего пакета акций через 4-6 лет с высокой  доходностью. Участие их в управлении ограниченно. Оно осуществляется на уровне совета директоров и собрания акционеров и сводится к отслеживанию принятия решений. Кроме приобретения акций существуют также и другие схемы венчурного финансирования, сочетающие акционерный, ссудный и предпринимательский  капитал.

Объекты венчурного финансирования - это небольшие инновационные  фирмы с хорошим менеджментом (сложившимся коллективом), высоким  потенциалом роста объемов продаж, отсутствием сильных конкурентов  в данном сегменте рынка. В финансировании с участием венчурных инвесторов выделяют начальную и экспансионную стадии. Эти стадии разделяет момент окупаемости инвестиций - переход от отрицательных финансовых результатов к положительным, из зоны инвестиций в зону дезинвестиций.

На начальной стадии финансирования (Early Stage-Financing) объединяются собственные и привлеченные средства предпринимателя и средства венчурного фонда для организации тепличного и стартового финансирования исследований и разработок новых изделий и запуска производства.

Фаза тепличного финансирования (Seed-Financing) включает этапы оценки идеи проекта, связанной с удовлетворением спроса на определенные товары (продукты или услуги), маркетинговых исследований и сопоставлений потребностей рынка с производственными возможностями. Это период зарождения венчура. После создания прототипов новшества и разработки бизнес-плана, который проходит жесткую экспертизу, начинается поддержка компании венчурным инвестором. Затраты на экспертизу бизнес-планов для венчурного фонда являются невозвратными, так как положительное решение о стартовом финансировании получают лишь несколько процентов от всех заявок.

Фаза стартового финансирования (Start-up-Financing) включает этапы создания компании (как правило, закрытого акционерного общества), разработки продукта и подготовки средств производства, детализации рыночной концепции товара. В рамках этой фазы анализируются реальные пути воплощения идеи проекта:

- что производить (какие  продукты и услуги);

- как, когда (в какие  сроки, каким способом);

- где, кто и какую  работу должен выполнять;

- почему это целесообразно  (кому это нужно, для кого  предназначены результаты деятельности).

После удачного стартового финансирования начинается производство. Первая фаза производства охватывает запуск производства с помощью средств предпринимателя и венчурных инвесторов, выход на рынок и налаживание устойчивой системы сбыта. Размер прибыли зависит от выбранной стратегии ценообразования и характеризуется в этот период нарастанием темпов роста.

На стадии экспансии (Expansion-Stage-Financing), которая охватывает вторую, третью и четвертую фазы производства до начала спада подразумевается дальнейшее долевое финансирование и кредитное. Если развитие осуществляется успешно, то готовится выход компании на открытый рынок ценных бумаг. В противном случае необходим другой путь, например слияние с другой, крупной компанией. Эмиссия акций означает наступление этапа зрелости. После насыщения рынка, стабилизации объемов продаж и замедления темпов роста прибыли на третьей фазе производства следует, как правило, выход из бизнеса венчурных инвесторов - продажа принадлежащего им пакета акций. Выручка от продажи акций намного превышает затраты венчурных инвесторов в период учреждения организации, их вклады в развитие и на дополнительную эмиссию акций.

3.3 Облигационные  займы 

 

Для повышения эффективности  производства в условиях развитой экономики  особое значение имеет способность  предприятий гибко использовать рыночные инструменты и механизмы  в процессе финансирования своей  хозяйственной деятельности.

В условиях совершенного рынка, равных ставок налогообложения различных  финансовых инструментов и отсутствия регулирующих мер любая структура  финансирования предприятия не должна оказывать заметного влияния  на результаты его деятельности и  рентабельность. Однако в реальных рыночных условиях предприятия часто  сталкиваются с различными рисками, что обуславливает наличие определенной иерархии форм и источников финансирования.

На практике не только крупные, но и мелкие и средние предприятия  прибегают к различным источникам внешнего инвестирования, в том числе  к банковским кредитам, заимствованию  средств на финансовых рынках, использованию  рисковых капиталов и т.д. Выбор  источников финансирования зависит  от многочисленных факторов, среди  которых – размер предприятия, природа  его рынков, отрасль и сфера  деятельности, технологические особенности, специфика выпускаемой продукции, характер государственного регулирования  и налогообложения бизнеса, связи  с рынками и др.