Инвестиционные проекты

2. Методы оценки инвестиционных проектов

В целом, основными критериями целесообразности вложения денег, как  в производство, так и в ценные бумаги можно считать следующие:

чистая прибыль от данного  вложения превышает чистую прибыль  от помещения средств на банковский депозит;

рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;

рентабельность данного  проекта с учетом фактора времени  выше рентабельности альтернативных проектов;

рентабельность активов  предприятия после осуществления  проекта увеличится (или, по крайней  мере, не уменьшится) и в любом  случае превысит среднюю расчетную  ставку по заемным средствам;

рассматриваемый проект соответствует  генеральной стратегической линии  предприятия с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры  производства, сроков окупаемости затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек, обеспечения необходимых  поступлений и т.д.

Инвестиции - это протяженный  во времени процесс, поэтому при  анализе инвестиционных проектов необходимо учитывать:

привлекательность проектов по сравнению с альтернативными  возможностями вложения средств  с точки зрения максимизации доходов владельцев предприятия при приемлемой степени риска, т.к. именно эта цель является главной для финансового менеджмента;

рискованность проектов, т.к. чем длительнее срок окупаемости, тем  рискованнее проект;

временную стоимость денег, т.к. с течением времени деньги изменяют свою ценность.

Каковы основные методы анализа  инвестиционных проектов?

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли.

Этот метод базируется на расчете отношения средней  за период жизни проекта чистой бухгалтерской  прибыли и средней величины инвестиций (затраты основных и оборотных  средств) в проект. Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской  нормой прибыли.

Основным достоинством данного  метода является его простота для  понимания, доступность информации, несложность вычисления. Недостатком  его нужно считать то, что он не учитывает неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизации) и связанную с этим налоговую экономию, возможности реинвестирования получаемых доходов, времени притока и оттока денежных средств и временную стоимость денег.

Метод расчета периода  окупаемости проекта.

Вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов  сравняется с суммой денежных потоков  затрат. Проект с наименьшим сроком окупаемости выбирается. Метод игнорирует возможности реинвестирования доходов  и временную стоимость денег.

Применяется также дисконтный метод окупаемости проекта - определяется срок, через который дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными  потоками затрат. При этом используется концепция денежных потоков, учитывается  возможность реинвестирования доходов  и временная стоимость денег. Обе модификации данного метода просты в понимании и применении и позволяют судить о ликвидности  и рискованности проекта, поскольку  длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Однако обе  модификации игнорируют денежные поступления  после истечения срока окупаемости  проекта. Они успешно применяются  для быстрой оценки проектов, а также в условиях значительной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств - т.е. в обстоятельствах, ориентирующих предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

4. Метод чистой настоящей  (текущей) стоимости (NPV).

Чистая настоящая стоимость  проекта определяется как разница  между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и  суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. как чистый денежный поток от проекта, приведенный к  настоящей стоимости. Коэффициент  дисконтирования при этом принимается  равным средней стоимости капитала. Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта больше нуля.

Данный метод не позволяет  судить о пороге рентабельности и  запасе финансовой прочности проекта. Использование данного метода осложняется  трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средней стоимости  капитала) и/или ставки банковского  процента.

При рассмотрении единственного  проекта или выборе между независимыми проектами применяется как метод, равноценный методу внутренней ставки рентабельности (см. ниже); при выборе между взаимоисключающими проектами  применяется как метод, отвечающий основной задаче финансового менеджмента - приумножение доходов владельцев предприятия.

Метод внутренней нормы рентабельности (IRR).

Все поступления и затраты  по проекту приводятся к настоящей  стоимости поставке дисконтирования, полученной не на основе задаваемой извне  средней стоимости капитала, а  на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта, которая определяется как ставка доходности, при которой  настоящая стоимость поступлений  равна настоящей стоимости затрат, т.е. чистая настоящая стоимость  проекта равна нулю. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат. Одобряются проекты с внутренней нормой рентабельности, превышающей среднюю стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности).

Данный метод предполагает сложные вычисления и не всегда выделяет самый прибыльный проект. Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. Однако метод учитывает изменения стоимости денег во времени.

Каждый из методов анализа  инвестиционных проектов дает возможность  рассмотреть отдельные характеристики и особенности проекта. Наиболее эффективным способом оценки и выбора инвестиционных проектов нужно признать комплексное применение всех основных методов при анализе каждого  из проектов.

2.1 Критерии оценки  инвестиционных проектов

Для снижения риска инновационной  деятельности предпринимательской  фирме необходимо в первую очередь  провести тщательную оценку предлагаемого  к осуществлению инвестиционного  проекта. Инвестиционный проект, эффективный  для одного предприятия, может оказаться  неэффективным для другого в  силу объективных и субъективных причин, таких, как территориальная расположенность предприятия, уровень компетентности персонала по основным направлениям инвестиционного проекта, состояние основных фондов и т.п. Все эти факторы оказывают влияние на результативность инвестиционного проекта, но оценить их количественно очень сложно, а в некоторых случаях и невозможно, поэтому их необходимо учитывать на стадии отбора проектов. Поскольку на каждом конкретном предприятии существуют свои факторы, оказывающие влияние на эффективность инвестиционных проектов, то универсальной системы оценки проектов нет, но ряд факторов имеет отношение к большинству инвестиционных предприятий. На основе этих факторов выделяют определенные критерии для оценки инновационных проектов, которые включают в себя:[1]

цели, стратегия, политика и  ценности предприятия;

маркетинг;

НИОКР;

финансы;

производство.

Рассмотрим каждый критерий оценки инвестиционного проекта.

1.Цели, стратегия, политика  предприятия. Оценивая инвестиционный  проект в этом направлении,  необходимо выявить насколько  цели и задачи инвестиционного  проекта совпадают с целями  и стратегией развития предприятия,  так как если направление проекта  противоречит общей политике  предприятия, то возникает большая  вероятность того, что проект  не принесет ожидаемого результата.

2.Маркетинг, для реализации  инвестиционного проекта необходимо, чтобы маркетинговые исследования  рынка подтвердили его потребность,  выявили конкретных будущих потребителей. В том случае, если конечный  результат инвестиционного проекта  - продуктовая инновация, то цель  маркетингового исследования - спрогнозировать  спрос на новую продукцию, которая  в начальный период предложения  ее на рынке в силу патентной  или иной временной монополии  данного предприятия на новую  продукцию будет одновременно  спросом на продукцию предприятия.  Сюда же можно отнести и  технологические инновации, улучшающие  качество продукции, создающие  ее новую модификацию. Однако  провести маркетинговое исследование  по инвестиционному проекту, предлагающему  принципиально новый продукт,  очень сложно, т.к. в некоторых  случаях они могут быть настолько  новы, что их потенциальными потребителями  еще не осознана потребность  в них. Маркетинговое исследование  в такой ситуации с большей  долей вероятности может дать  ошибочный, и даже отрицательный  результат.

Технологические инновации, ориентированные на повышение производительности продукта (в перспективе обеспечивающие резкое увеличение объема прежнего по качеству продукта при прежних или  незначительно больших затратах на его производство) или ориентированные  на резкое снижение себестоимости его  производства, позволяющие снижать  оптовые и розничные цены и  вытеснять конкурентов, нуждаются  в проведении сложных маркетинговых  исследовании в оценке резервов емкости  рынка предлагаемого инвестиционным проектом продукта или услуги.

Однако целью маркетингового исследования инвестиционного проекта  является не только оценка спроса, но и  оценка объема продаж, который будет  обеспечен в результате выпуска  товара или услуги, причем эта оценка имеет очень важное значение, т.к. объем продаж - это конечный показатель успеха проекта. При оценке возможного объема продаж необходимо оценить общий объем рынка, долю рынка, срок выпуска новой продукции, вероятность коммерческого успеха.

При оценке инвестиционного  проекта следует выявить действительных, а также потенциально возможных  конкурентов, однако сравнивать необходимо не только продукт - результат инвестиционного  проекта с аналогами конкурентов, а ожидаемые последствия от действий на рынке конкурентов.

Целесообразно также проанализировать и возможные каналы распределения  результатов инвестиционного проекта, оценить, насколько подходит уже  существующая на предприятии система  сбыта для распространения нового товара, т.к. создание специализированных каналов распределения на предприятии  может значительно увеличить  стоимость инвестиционного проекта.

3.Стадия НИОКР является  начальной стадией инвестиционного  проекта, на которой следует  оценить вероятность достижения  требуемых научно-технических показателей  проекта и влияние их на  результаты деятельности предприятия.  Технический успех - это получение  желаемых технических показателей,  при этом эти показатели должны  быть достигнута в рамках выделенных на проект средств и в требуемые сроки. Инвестиционный проект может быть изолированной разработкой или родоначальником семейства новых продуктов, определяющим дальнейшую специализацию предприятия. Поэтому оценивать проект следует не только с позиций непосредственно нового проекта, а целесообразно выявить и учесть возможные перспективы разработки в течение нескольких лет семейства продуктов, а также применения соответствующей технологии для дальнейших разработок продукта или других сфер его приложения. Для предприятия большей привлекательностью обладает тот инвестиционный проект, результат которого имеет долгосрочные перспективы. Оценивая инвестиционный проект с позиций научно-технических критериев, следует учитывать не только вероятность технического успеха, но и воздействие этого проекта на бюджет НИОКР предприятия и деятельность подразделений, которые выполняют НИОКР.

При проверке инвестиционного  проекта следует учитывать, не нарушает ли реализация данного проекта права  на интеллектуальную собственность  какого-либо патентодержателя, а также выяснить, не ведутся ли конкурентами параллельные разработки иначе эффективность проекта может быть оценена неверно. На принятие решения также оказывает влияние возможное отрицательное воздействие на окружающую среду процесса реализации проекта. Так как в некоторых случаях экологические последствия проекта могут быть негативными, проекты могут быть запрещены законодательным путем или на предприятие могут быть наложены большие штрафы, что вызовет непредвиденные убытки и поставит под вопрос эффективность проекта.

4.Финансы. При выборе  инвестиционного проекта большое  значение имеет правильная оценка  эффективности (прибыльности) проекта.  Проект должен рассматриваться  в совокупности с уже разрабатываемыми  инвестиционными проектами, которые  также требуют финансирования. В  некоторых случаях требующие  значительных капитальных ресурсов  проекты могут быть отвергнуты  в пользу менее эффективных  проектов, но требующих меньших  затрат, из-за того, что финансовые  ресурсы необходимы для других  проектов предприятия. Концентрировать  все финансовые ресурсы предприятия  на разработке одного проекта не всегда целесообразно. Предприятие может себе это позволить лишь в том случае, если проекту гарантирован 100%-ныи технический и коммерческий успех. В других случаях выгоднее направлять ресурсы на разработку нескольких инвестиционных проектов. В таком случае проявление неудач при разработке одного из проектов будет компенсировано успехом от реализации других.

Следует оценить количественно  все затраты, необходимые для  разработки проекта. Основные затраты, производимые до того, как продукт  или технологический процесс  начнет давать отдачу, состоят из затрат на НИОКР, капитальных вложении в  производственные мощности и первоначальных стартовых затрат, причем уровень  этих затрат зависит от направленности проекта. Здесь же необходимо оценить  возможный метод финансирования проекта, необходимость и вероятность  привлечения внешних инвестиций для реализации проекта. Одна из главных  проблем - это правильное планирование денежной наличности. Очень часто  вполне рентабельный проект может оказаться  несостоятельным в результате непоступления финансовых средств в конкретные сроки. Поэтому необходимо соотнести во времени прогноз денежных поступлений с прогнозом необходимости финансовых затрат, требующихся для разработки проекта.

5.Производство. Стадия производства  является заключительной стадией  реализации проекта, требующая  тщательного анализа, в результате  которого исследуются все вопросы,  связанные с обеспечением производственными  помещениями, оборудованием, его  расположением, персоналом. Обстоятельно  анализируются производственный  процесс: как должна быть организована  система выпуска продукции и  каким образом должен осуществляться  контроль за соблюдением технологических процессов, обеспечивает ли оборудование достижение требуемого качества нового продукта и т.д. Если какие-то работы по проекту предприятие не может выполнить самостоятельно, необходимо выявить потенциальных субподрядчиков и оценить примерную стоимость этих работ.