Рынок акций и облигаций

В июне 2001 года на свет появилось постановление ФКЦБ о маржинальной торговле, фактически запрещавшее ее в прежнем виде. Допустимый размер кредитного «плеча» составил всего 1:0,7, а список бумаг, по которым было разрешено маржинальное кредитование, был сокращен до пяти наиболее ликвидных позиций («Газпром», РАО «ЕЭС России», ЛУКОЙЛ, «Сургутнефтегаз» и «Татнефть»).

Спекулянты было забили тревогу. Однако, как это обычно бывает в России, строгость нормативного акта компенсировалась необязательностью его исполнения. К тому же механизм торговли был прописан с существенными прорехами. В общем, в реальности тормозом для маржинальной торговли постановление не стало. В настоящее время любой клиент, придя к брокеру, может рассчитывать на маржинальное кредитование  с «плечом» 1:0,7. Часто такой пункт даже включают в общий контракт. Со столь малым «плечом» вести рискованную спекулятивную игру, конечно, не получится, но хотя бы позволяет не волноваться, что средств на счете не хватит для покупки лота: недостающую сумму охотно предоставит брокер в рамках маржинального кредитования. Цена этой услуги относительно невелика – в пределах 20% годовых. Но это еще не настоящая маржинальная торговля. Даже законопослушные российские брокеры нередко предоставляют своим клиентам «плечо» и 1:2, и 1:3, пользуясь несовершенством законодательства и неторопливостью ФКЦБ. Однако фактически брокер никогда не кредитует клиента и, таким образом, действует в рамках закона, т.е. это не фиксируется. При этом подход в оценке рисков стал более взвешенным. Защитная схема реализуется в три этапа. На первом клиенту предлагается начальное «плечо» – например, 1:2. Если игрок угадал и доходы растут, брокер в его дела не вмешивается. Если же рынок движется вопреки ожиданиям, то устанавливается новый размер «плеча» – скажем, 1:3,5. При этом клиента могут предупреждать о потерях и советовать закрыть позиции. Принудительное закрытие осуществляется на третьем этапе, когда «плечо» достигает критического размера – например, 1:5 (в этом случае потери клиента составят более 50%). Впрочем, брокер свои деньги сохраняет. При этом важны эффективная система стоп-приказов и частый (раз в пять минут) мониторинг клиентских счетов.

   Как бы то ни было, сейчас эти операции по большей части не соответствуют духу законодательства и потому сопряжены с дополнительным риском.

Ведь букву закона со временем можно подправить, а значит встает вопрос об альтернативе. Один из вариантов – срочный рынок.

   Рассмотрим теперь фьючерсный рынок. В принципе он (от англ. future – будущее) создавался для минимизации рисков. С помощью правильно подобранных контрактов можно обезопасить свой портфель (наличие акций и/или облигаций) от резкого удешевления, а также снизить для производителей риски изменения цены.36

   Однако особенности  функционирования фьючерсного рынка  позволяют использовать его и  в спекулятивных целях. Дело в  том, что для работы на фьючерсном  и срочном рынках необходимы  разные объемы средств. В первом  случае при покупке можно внести лишь малую часть стоимости актива, тогда как во втором его придется оплачивать полностью.

   В простейшем случае  игрок покупает фьючерсный контракт  на какой–нибудь актив в надежде  на то, что цена его изменится. Причем оплачивается не вся стоимость базового актива, а только ее часть – 5 – 15% (гарантийный взнос). Существует практика назначения фиксированного взноса в зависимости от базового актива. Если после этого рынок движется в выгодном игроку направлении, то ему остается лишь подсчитывать прибыль. В противном случае придется делать дополнительные денежные вливания. При этом прибыль, как и убытки, будет расти не пропорционально внесенным средствам, а пропорционально росту стоимости всего контракта. А значит, при долгом удержании позиции игрок должен иметь достаточно свободных средств для покрытия кратковременных колебаний, из-за чего эффект «плеча» снижается. Ведь в случае большого колебания рынка может потребоваться увеличение гарантийного обеспечения. Если же средств на счете клиента не будет хватать, его позицию принудительно закроют. Законом допускается совмещение брокерской деятельности с другими видами деятельности на рынке акций и облигаций.

   Дилером называется  профессиональный участник рынка акций и облигаций (физическое лицо или организация), осуществляющий дилерскую деятельность. В Законе «О рынке ценных бумаг» определено, что «…дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или)  продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг по объявленным лицам, осуществляющим такую деятельность, ценам».                   

   Одним из профессиональных  участников  рынка акций и облигаций могут быть управляющие компании независимо от конкретной юридической формы их организации, но имеющие государственную лицензию на деятельность по управлению акциями и облигациями. Указания деятельности включают:

- управление акциями и  облигациями, переданными их владельцами в соответствующую компанию;

- управление денежными  средствами клиентов, предназначенными  для прибыльного вложения в  акции и облигации;

- управление акциями  и облигациями и денежными  средствами, которые компании получают в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг.37

   Регистраторами на  рынке акций и облигаций обычно  называются организации, которые  по договору с эмитентом ведут  реестр. Реестром называется список  владельцев именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. Задача регистратора состоит в том,  чтобы  вовремя и без ошибок предоставить реестр эмитенту.

   Основная обязанность  регистратора - своевременное предоставление  реестра эмитенту.

Другая обязанность регистратора, тесно связанная с основной, - ведение лицевых счетов владельцев ценных бумаг и номинальных держателей счетов, которые при бездокументарном выпуске удостоверяют право собственности на ценные бумаги.38

   Депозитариями называются  организации, которые оказывают  услуги по хранению сертификатов акций и облигаций и (или) учету прав собственности на ценные бумаги, т.е. депозитарий ведет счета, на которых учитывается ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг.39

   Расчетно-клиринговая организация - это специальная организация банковского типа, которая осуществляет расчетное обслуживание участников организационного рынка акций и облигаций. Ее главными целями являются:

- минимальные издержки  по расчетному обслуживанию участников рынка;

- сокращение времени  расчетов;

- снижение до минимального  уровня всех видов рисков, которые  имеют место при расчетах.

   Расчетно-клиринговая  организация - это коммерческая организация, которая должна работать с  прибылью. Ее уставной капитал образуется за счет взносов ее членов.

   Организатор торговли  – это профессиональный участник  рынка акций и облигаций, осуществляющий  деятельность по организации  торговли на рынке акций и  облигаций. Организатор торговли  на рынке акций и облигаций  обязан раскрыть следующую информацию любому заинтересованному лицу:

- правила допуска участника  рынка акций и облигаций к  торгам;

- правила допуска к  торгам акций и облигаций;

- правила регистрации  сделок;

- правила заключения и  сверки сделок;

- порядок исполнения сделок;

- правила ограничивающие  манипулирование ценами;

- расписание предоставления  услуг организаторам торговли  на рынке акций и облигаций.

3.3. Фондовая биржа

   Согласно действующему  российскому законодательству фондовая  биржа относится к участникам  рынка акций и облигаций, организующим их куплю-продажу действующему российскому законодательству фондовая биржа относится к участникам рынка акций и облигаций, организующим их куплю-продажу, т.е. «непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами».

   По законодательству  фондовая биржа не может совмещать  деятельность по организации  торговли ценными бумагами с  другими видами профессиональной  деятельности на рынке ценных  бумаг, кроме депозитарной и клиринговой. Фондовая биржа создается в форме некоммерческого партнерства. Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка акций и облигаций могут совершать операции на бирже исключительно через посредничество членов биржи.  Служащие фондовой биржи не могут быть учредителями и участниками профессиональных участников рынка акций и облигаций - юридических лиц, а также самостоятельно участвовать в качестве предпринимателей в деятельности фондовой биржи.

   Задачи фондовой  биржи:

 1. Предоставить место для рынка, т.е. централизовать место, где может происходить как продажа ценных бумаг первым их владельцам, так и вторичная их перепродажа.

2. Выявление равновесной биржевой цены. Биржа добивается доверия к достоверности достигнутых цен в процессе торга. Для реализации этой задачи биржа обеспечивает открытость информации, стандартизацию условий установления цен, использование средств массовой информации для распространения информации о котировке цен и сделок.

 3. Аккумулировать временно свободные денежные средства и способствовать передаче права собственности.

4. Обеспечение гласности открытости торгов. Биржа обязана каждому заинтересованному сообщать о дате и времени заключения сделок, наименование ценных бумаг, являющихся предметом сделки, государственном регистрационном номере ценных бумаг, цене одной ценной бумаги и количестве проданных (купленных) (Закон «О рынке ценных бумаг») акций и облигаций. Биржа должна обеспечить доступность информации, способность оказать влияние на рыночный курс акций и облигаций для всех участников биржевой торговли одно и тоже время. Она также должна получать и комментировать любые решения правительства, которые могут повлиять на курсы тех ценных бумаг, которые котируются на ней.

 5. Обеспечение арбитража. При этом арбитраж следует понимать механизм для беспрепятственного разрешения споров. Он должен определить круг лиц, которые могут выполнять поставленную задачу, а также возможные компенсации пострадавшей стороне.

6. Обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Ее выполнение достигается тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Это достигается тем, что к обращению на бирже допускается только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т.е. соответствуют предъявляемым требованиям.

 7. Разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торгов.40

 

3.4. Вопросы судебной практики  и ключевые проблемы развития  рынка акций и облигаций

 

   Слабое развитие  нормативной правовой базы, устанавливающей  ответственность за правонарушения на рынке акций и облигаций, недостаточность полномочий органов государственного регулирования по привлечению к ответственности организаций и лиц, нарушающих законодательство РФ и правовые нормы на фондовом рынке, являются причиной большого количества рассматриваемых судами дел по спорам, связанным с выпуском, обращением ценных бумаг, осуществлением содержащихся в ценных бумагах прав, защитой прав инвесторов.

   Наиболее часто  судами рассматриваются споры  связанные с такими видами  ценных бумаг, как акции, облигации, что, очевидно, объясняется их широким хождением и большим количеством.

   Предметом иска  часто выступают требования собственника (уполномоченного собственником  лица) о возврате акций, предъявленное  к добросовестному приобретателю; претензии к реестродержателю акционерного общества со стороны акционеров, связанные с внесением соответствующих записей о владельце акций; споры, связанные с несвоевременным оформлением ценных бумаг и другие. Часто в практике деятельности судебных органов встречаются случаи рассмотрения споров между сторонами по поводу неправомерного внесения в реестр акционерного общества записей о владельце акций. Так, в арбитражный суд обратилась организация – приобретатель акций с требованием об обязанности открытого акционерного общества, являющегося держателем реестра акционеров, владеющих его акциями, внести в реестр запись о том, что она является акционером – собственником 1000 обыкновенных акций данного общества.

 В качестве оснований  своего требования истец представил договор купли – продажи акций, заключенный с юридическим лицом, ранее состоящим в реестре акционеров этого общества и владевшим соответствующим количеством акций.

Право собственности продавца на указанные акции на момент заключения договора купли – продажи с истцом подтверждалось имеющейся у него надлежаще оформленной выпиской из реестра акционеров. Реестродержатель, возражая против иска, сослался на следующие обстоятельства. До заключения договора купли – продажи акций истцом и прежним владельцем акций организация, выступавшая в качестве продавца, была исключена им из реестра акционеров. Обоснованность исключения этой записи ответчик мотивировал тем, что документы, в соответствии с которыми она производилась, впоследствии были признаны им недостаточным подтверждением права собственности на акции организации, включенной в реестр. Арбитражный суд удовлетворил исковые требования истца, поскольку обоснованность их подтверждена договором предоставленным реестродержателю в соответствии с правовыми актами, определяющими порядок внесения записей в реестр акционеров. Исключение акционерным обществом из реестра записи о продавце акций, наличие которой было подтверждено предъявленным суду подлинным реестром акционеров и выпиской из него, имевшейся у продавца в момент заключения договора купли – продажи, арбитражный суд признал неправомерным. Решение арбитражного суда является правильным. Держатель реестра акционеров не вправе по своей инициативе исключать из реестра записи о лицах, ранее внесенных в него.