Рынок акций и облигаций

Финансовому менеджеру приходится определять цену акции при эмиссии и при оценке эффективности финансовых решений.

        Следует  отметить, что различают следующие  цены акции:

    Номинальная (нарицательная) цена – это стоимость, которая уплачивается за акцию при эмиссии (выпуска), сопровождающей образование корпорации, и которая выражает стоимость единичного пая. В настоящее время нарицательная стоимость практически не имеет значения – многие корпорации вообще не указывают номинал акции.

    По эмиссионной цене акция продается на первичном рынке (рынку посвящена третья глава, в которой и будет рассказано о данном рынке). Нередко эмиссионная цена отличается от номинальной, потому что обычно первичное размещение проходит через посредников.

    Рыночная (курсовая) стоимость акции или цена – это текущая стоимость акции на бирже или во внебиржевом обороте, как правило, последняя котировка.

    Специалисты по  ценным бумагам, часто используют  еще одно понятие – балансовая стоимость акции, которая определяется на основе документов финансовой отчетности и исчисляется как частное от деления чистой стоимости активов на количество выпущенных акций4.

    В издержках  выпуска есть постоянная и  переменная части, что делает  выпуск большого количества ценных бумаг более экономичным за счет уменьшения доли постоянных издержек. Однако, чрезмерное увеличение количества акций увеличивает риск их нереализуемости и затрудняет управление. Если номинал завысить, то число потенциальных инвесторов сразу же уменьшается, и, наоборот, занижение номинала приводит к необоснованному росту издержек эмиссии и нежелательному разводнению капитала.

    Учитывая сложившуюся  ситуацию при определении номинальной  цены акций необходимо ориентироваться  не столько на определение потребности предприятия финансовых ресурсов, сколько на платежеспособный спрос населения: наличие у него свободных денег и доверие к продукции, выпускаемой данным предприятием.

    Известны случаи, когда акционерное общество само  становится на позиции инвестора и приобретает собственные акции у их владельцев по рыночной цене, кстати, не всегда, действуя при этом законно. Например, в Вологде не так давно одна крупная металлургическая компания, так называемо, добровольно - принудительно выкупала акции у своих рабочих – мелких акционеров, за смехотворную цену, при этом кто из рабочих не соглашался продавать акции, попросту увольнялись, якобы по собственному желанию. Подобные случаи можно отнести к разряду проблем развития рынка акций и облигаций.

    Итак, когда акционерное общество само становится на позиции инвестора, операции которые она при этом выполняет, называются казначейскими и совершаются компаниями с целью долгосрочного инвестирования временно свободных денежных средств, получения дополнительной прибыли при совершении краткосрочных операций на рынке с собственными акциями и с целью удержания контроля за деятельностью общества (недопущения скупки крупных пакетов третьими лицами). Иногда подобные операции осуществляются для поддержания рыночной цены акций или выплаты дивидендов приобретенными акциями.5

    Акции обладают  следующими свойствами:

 • акция - это титул  собственности, т.е. держатель акции  является совладельцем акционерного  общества с вытекающими из  этого правами;

• она не имеет срока существования, т.е. права держателя акции сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество;

• для нее характерна ограниченная ответственность, так как акционер не отвечает по обязательствам акционерного общества. Поэтому при банкротстве инвестор не потеряет больше того, что вложил в акцию;

• для акции характерна неделимость, т.е. совместное владение акций не связано с делением прав между собственниками, все они вместе выступают как одно лицо;

• акции могут дробиться и консолидироваться. При дроблении одна акция превращается в несколько. Эмитентом это свойство акций может быть использовано для уменьшения предложения акций данного вида. При дроблении не изменяется величина уставного капитала.6

        При  консолидации число акций уменьшается, что может привести к росту их рыночной цены. Но минимальная стоимость возрастает, а размер уставного капитала остается прежним. Владельцы акций также получают новые сертификаты взамен изымаемых, в которых будет указано меньшее число новых акций.

    Акция - это формальный документ, поэтому согласно определению ценной бумаги должна иметь обязательные реквизиты. Согласно существующим нормативным документам бланки акций должны содержать следующие реквизиты:        

1)  фирменное наименование  акционерного общества и его местонахождение;

2)      наименование  ценной бумаги – «акция»;

3)      ее порядковый  номер;

4)      дату выпуска;

5)      вид акции (простая или привилегированная);

6)      номинальную  стоимость;

7)      имя держателя;

8)      размер  уставного фонда на день выпуска акций;

9)      количество  выпускаемых акций;

10) срок выплаты дивидендов  и ставка дивиденда только  для привилегированных акций;

11)    подпись председателя  правления акционерного общества;

12)     место печати, предприятие-изготовитель бланков  ценных бумаг.      

    Кроме того, возможно  указание регистратора и его местонахождение и банка-агента, производящего выплату дивидендов. Акция может быть выпущена как в документарной (бумажной, материальной) форме, так и в бездокументарной форме - в виде соответствующих записей на счетах. В отдельных случаях, прямо предусмотренных законом, для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре (п. 2 ст. 142 Гражданского Кодекса), а не предъявления и использования самой ценной бумаги. Речь при этом идет главным образом об именных акциях акционерных обществ (которые зачастую в этих случаях и не выпускались в обычной бумажной форме).

Здесь акционеру для доказательства своих прав или их передачи достаточно предъявить и использовать выписку из реестра   акционерного общества, который хотя и ведется в строго установленном порядке, но не представляет собой ценную бумагу (как, впрочем, и выписка из него). Иное дело - сертификат акции, которая является ценной бумагой, свидетельствующей о владении указанным лицом, определенным числом акций. Акции, как правило, не хранятся на руках у акционеров. Вместо акций владельцы получают один или несколько сертификатов акций – документов, подтверждающих их право собственности.

Один сертификат выдается бесплатно на полностью оплаченные акции, принадлежащие акционеру в момент создания акционерного общества. Остальные сертификаты могут выдаваться акционеру по его просьбе за плату, определяемую Советом директоров7.

 При полной оплате  акций акционер получает один  сертификат на все количество приобретенных им акций. Сертификат акций должен содержать те же реквизиты, которые характерны для акции, а также указание на количество акций, которые принадлежат владельцу (акционеру).

В некоторых нормативных документах сертификат акций относят к ценным бумагам, как я отмечала выше, хотя это утверждение довольно спорно и может усложнить обращение ценных бумаг, привести к одновременному обращению как акций, так и их сертификатов.8

Акции могут быть разных видов. В российской практике появление акций связано с выпуском в конце 80-х годов акций трудового коллектива. Их выпускали государственные, арендные, коллективные предприятия, предприятия общественных организаций. Такие акции, по существу, представляли собой свидетельство о внесении собственных сбережений на бессрочной основе для развития производства. Это была попытка заинтересовать работников предприятий идеей общественного руководства. Акции трудового коллектива не предназначались для свободного обращения (покупки-продажи на вторичном рынке), их владельцами могли быть только физические лица - работники данного предприятия.

    В настоящее  время интереса к акциям трудового  коллектива и акциям предприятий  нет, и к их выпуску не прибегают.

    В зависимости  от порядка владения (способа легитимации) акции могут быть именными и на предъявителя. Согласно Федеральному закону об акционерных обществах «все акции общества являются именными».

Это предполагает, что владелец акции должен быть внесен в реестр акционерного общества. Закон «О рынке ценных бумаг» разрешает выпуск акций на предъявителя в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента в соответствии с нормативом, установленным Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

    В связи с  тем, что акционерные общества могут быть открытыми и закрытыми, следует различать выпускаемые ими акции. Их различие состоит в том, что акции открытых акционерных обществ могут продаваться их владельцами без согласия других акционеров этого общества. При реализации акций закрытого акционерного общества необходимо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право их приобретения. При этом срок реализации этого права не может быть менее 30 дней, но и не более 60 дней.

    Кроме того, следует  иметь в виду, что акции закрытых акционерных обществ могут выпускаться только в форме закрытой подписки и не могут быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц.

    Открытое же  акционерное общество может проводить  как открытую, так и закрытую  подписку на выпускаемые акции.

    Акции акционерного  общества можно разделить на  размещенные и объявленные. Размещенными  считаются акции, уже приобретенные  акционерами. Объявленными являются  акции, которые акционерное общество  может выпустить дополнительно  к размещенным акциям.

    В зависимости от объема прав акции принято делить на обыкновенные и привилегированные (преференциальные акции, «префакции»). Согласно Гражданскому кодексу (статья 102) и Федеральному Закону «Об акционерных обществах» (ст. 25, п. 2) номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества.

    Обыкновенные  акции дают держателям право  на посещение собраний, которые  проводятся обычно один раз  в год, а также право на голосование  по всем вопросам, затрагивающим деятельность корпорации (в частности, по вопросам изменения в Уставе, слияний и поглощений, реорганизации и по выборам Совета директоров), иметь право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества - право на получение части его имущества в размере стоимости принадлежащих ему акций).

    Разновидность  обыкновенных акций – обыкновенные акции с правом возврата – одно из изобретений 80-х гг., когда меняющаяся конъектура рынка ссудных капиталов привела к многочисленным новообразованиям. Данные акции фактически представляют собой комбинацию обыкновенной акции с опционом  «put» (который дает право продать соответствующую бумагу тому, кто его выдал, в течение установленного срока по фиксированной цене). В данном случае опцион выдает компания – эмитент акций. Причина появления таких акций – стремление продвинуть акции на рынок первых эмиссий, где сбыт бумаг корпораций – новичков часто встречается с серьезными трудностями. Право возврата может быть реализовано в течение нескольких лет с момента эмиссии. Как правило, компания, берущая на себя обязательства выкупить предъявленные ей инвесторами акции, оставляет за собой возможность решить, в какой форме она будет проводить эту операцию.9 Существуют три варианта:

• выкуп за наличные (инвестору возвращается сумма, которую он в свое время уплатил за акции);
• предоставление инвестору дополнительного числа акций с целью компенсации уменьшения рыночной стоимости имеющихся у него акций;
• предоставление инвестору облигаций на сумму, равную первоначальной стоимости акций.

    Как и обыкновенные  акции, привилегированные акции представляют собой ценную бумагу, указывающую на долю участия ее держателя в корпорации.

От обыкновенных акций привилегированные отличаются рядом особенностей: владельцы привилегированных  акций не имеют права голоса на общем собрании акционеров и права преимущественного приобретения акций новых выпусков, но им гарантируется определенный (фиксированный) дивиденд, который выплачивается до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. 

Привилегии владельца такой акции заключаются в том, что в уставе должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость), которые определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций.

    Однако не следует  понимать буквально лишение права  голоса владельца привилегированной  акции. Закон определяет случаи, когда владелец привилегированной  акции получает право участвовать  на общем собрании акционеров  с правом голоса при решении вопросов:

•  о реорганизации и ликвидации общества;

• о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих или изменяющих права акционеров, владельцев привилегированных акций.