Экономическая оценка инвестиционных вложений

1) объемов и структуры производства товаров, на основе изучения потенциала рынка и производственных мощностей, необходимых для обеспечения прогнозируемых объемов выпуска товаров;

2) технических основ организации производства: характеристике будущей технологии и парка оборудования, необходимого для ее реализации;

3) желательного и возможного размещения новых производственных объектов;

4) используемых ресурсов  и их объемов, необходимых для  производства;

5) организации трудовой  деятельности персонала и оплаты  труда;

6) размеров и структуры накладных расходов;

7) организационно-правового обеспечения реализации проекта, включая юридические формы функционирования вновь создаваемого объекта;

8) финансового обеспечения проекта, т. е. оценки необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также способов получения инвестиционных ресурсов и достижимой прибыльности их использования.

Предварительно составленный финансово-инвестиционный бюджет позволяет  наглядно увидеть недостаток (излишек) денежных средств на каждом этапе проекта.

 

1.3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

 

Для оценки эффективности  инвестиций используется комплекс показателей.

Дополнительный  выход продукции на рубль инвестиций:

Э = (ВП1 - ВПо) / И,

где Э - эффективность  инвестиций;

ВПо, ВП1 - валовая продукция соответственно при исходных и дополнительных инвестициях;

И - сумма дополнительных инвестиций.

Снижение себестоимости  продукции в расчете на рубль  инвестиций:

Э = Q1* (Со – C1) / И

где Со, C1 — себестоимость  единицы продукции соответственно при исходных и дополнительных инвестициях;

Q1 - годовой объем производства  продукции в натуральном выражении  после дополнительных инвестиций,

Сокращение  затрат труда на производство продукции  в расчете на рубль инвестиций:

Э = Q1 (То – T1) / И,

где То и T1 - соответственно затраты труда на производство единицы  продукции до и после дополнительных инвестиций.

Если числитель Q1(To-Ti) разделить на годовой фонд рабочего времени в расчете на одного рабочего, то получим относительное сокращение количества рабочих в результате дополнительных инвестиций.

Увеличение  прибыли в расчете на рубль  инвестиций:

Э = Q1 (П1 - По) / И,

где По и П1 - соответственно прибыль на единицу продукции  до и после дополнительных инвестиций. Срок окупаемости инвестиций:

t = И / Q1 (П1 - По), или t = И / Q1 (Со – С1).

Все перечисленные показатели используются для комплексной оценки эффективности инвестирования, как в целом, так и по отдельным объектам.

Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных капитальных вложений предприятия должны добиваться оптимальных соотношений между основными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и рабочими машинами и т.д.

В современных условиях основной недостаток данной методики заключается в том, что величины нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений в значительной степени занижены. В условиях рыночной экономики их величина должна адекватно изменяться в зависимости от изменения уровня инфляции и быть на уровне процентной ставки или другого аналогичного критерия,  например ставки дивиденда.

Методика определения сравнительной  эффективности капитальных вложений основана на сравнении приведенных  затрат по вариантам. Согласно этой методике экономически целесообразным вариантом считается тот, который обеспечивает минимум приведенных затрат, т. е.

З_i=C_i+E_nK_i+®min,

где C_i—себестоимость продукции по вариантам;

       K_i—капитальные вложения по вариантам.

 

При этом годовой экономический эффект от реализации лучшего варианта определяется по формуле:

 

Э=(З₁—З₂)=(С₁+Е_нК₁)—(С₂+Е_нК₂),

 

где   З₁, З₂—приведенные затраты по вариантам;

         C₁, C₂—себестоимость продукции по вариантам;

          К₁, К₂—капитальные вложения по вариантам.

 

Сравнительный коэффициент эффективности  капитальных вложений определяется по формулам:

  Е_ср=С₁—С₂/К₂—К₁;             T_or=К₂—К₁/С₁—С₂.

 

Если  Е_ср>=Е_n, то из этого следовало, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.

Недостатком данной методики является и то, что критерием для определения лучшего варианта являются приведенные затраты, а не прибыль, которая в наибольшей степени отвечает требованиям рыночной экономики. Кроме того, данная методика не может быть использована при обосновании капитальных вложений, направляемых на улучшение качества продукции, т.к. улучшение качества продукции на предприятии, как правило, ведет к увеличению издержек производства продукции.

Поэтому большой теоретический  и практический интерес представляет методика определения выгодности вложения инвестиций в развитых странах с рыночной экономикой, которая на протяжении десятилетий не претерпела существенных изменений, что свидетельствует, во-первых, о её глубокой научной обоснованности, во-вторых, о её подтверждении практикой.

Основные методические подходы достаточно подробно описаны  в экономической литературе западных стран. Известны два метода решения данной проблемы, хотя они имеют и много общего.

 

Первый метод связан со сравнением величины инвестиций с величиной получаемого дохода от их использования путем сопоставления цены спроса с ценой предложения. Предприниматель заинтересован во вложении инвестиций, т.е. в приобретении капитального товара, только в том случае, если ожидаемый доход от его использования за определенный период составит не менее величины вложения инвестиций. Но как сравнить эти величины?

Предприниматель за товар  сразу платит определенную сумму, а  доход будет получать частями  в течение ряда лет. Следует определить, сколько стоит тот доход, который предприниматель может получить в будущем, в момент вложения инвестиций. В мировой практике подобные расчеты называют дисконтированными, а полученную в результате этих расчетов величину называют дисконтированной или текущей стоимостью.

Дисконтированная стоимость(PV) любого дохода (П) через определенный период (Т) при процентной ставке (r) будет равна:

 

РV=П₁/(1+r)+П₂/(1+r)²+П₃/(1+r)³+…+П_n/(1+r)ⁿ=∑   П_i/(1+r)ⁿ,

 

где 1,2,3,…,n—годы, в течение которых ожидаются ежегодные доходы в размерах П₁, П₂, П₃, …, П_n.

Из этой формулы следует, что дисконтированная стоимость  какой-то суммы будет тем ниже, чем больше срок, через который  вкладчик намерен получить искомую  сумму  П, и чем выше процентная ставка r .

если Д > К – выгодно вкладывать инвестиции;

если Д < К – не выгодно;

если Д = К – достигаются равновыгодные условия, где Д – доход (прибыль), который может быть получен за счет реализации какого-то проекта; он определяется на основе дисконтирования.

К – капитальные вложения, необходимые для реализации проекта.

В нашем случае Д является ценой спроса, К – ценой предложения.

 

Второй метод определения экономической целесообразности вложения инвестиций связан со сравнением нормы отдачи от инвестиций с процентной ставкой или аналогичными критериями.

Норма отдачи инвестиций определяется по формуле:

               Чистый доход—Цена предложения       

ROR=                   Цена предложения                   *100%.

 

Если ROR>r, то фирме выгодно вкладывать инвестиции,

если же ROR<r—невыгодно,

при ROR=r—достигаются равные условия.

 

В 1994 г. были изданы Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, которые были разработаны по заданию Правительства с целью унификации методов оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях перехода экономики России к рыночным отношениям. В этих Методических рекомендациях заложены принципы и сложившиеся в мировой практике подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, адаптированные для условий перехода к рыночной экономике.

Главными из них являются:

• моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;
• учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и т. д.;
• определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал или иных показателей;
• приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;
• учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;
• учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Эффективность проекта  характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

• показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
• показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;
• показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффективность.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом  расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.

При оценке эффективности  инвестиционного проекта соизмерение  разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения  разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному  моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющихся на t—м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования (а_t), определяемый для постоянной нормы дисконта (Е) как

 

а_t=1/(1+Е)^t,

где t—номер шага расчета (t=0, 1, 2,…, Т), а Т—горизонт расчета.

Если же норма дисконта меняется во времени на t—м шаге расчета равна Е, то коэффициент дисконтирования равен:

а₀=1  и   а_t=1/П*(1+Е_к)   при t>0

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный доход;
• индекс доходности (ИД);
• внутренняя норма доходности (ВНД);
• срок окупаемости.

Чистый  дисконтированный доход (ЧДД), или чистая приведенная стоимость (NPV), представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базисных ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта (Э_инт) вычисляется по формуле:

Э_инт=ЧДД=∑ (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t,          где

R_t—результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

З_t—затраты, осуществляемые на том же шаге,

Т—горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).

(R_t—З_t)=Э_t–эффект, достигаемый на t-м шаге.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава  З_t исключают капитальные вложения и обозначают через: