Долевое финансирование

Существуют следующие виды прибыли: валовая (выручка (без НДС и акцизов) за вычетом себестоимости); прибыль от продаж (валовая прибыль за вычетом управленческих и коммерческих расходов); прибыль до налогообложения (прибыль от продаж плюс прочие доходы за вычетом прочих расходов); чистая прибыль (прибыль до налогообложения за вычетом налога на прибыль).

Налоговая система оказывает  существенное влияние на экономическое  «окружение» проекта.

На 01.12.2013 ставки по налогам  следующие: налог на прибыль – 20 %; налог на имущество – 2,2 %; налог на землю устанавливается муниципалитетом в соответствии с земельным кадастром, в данном проекте – 5,01 %; налог на добавленную стоимость – 18 %; страховые взносы  – 30 %.

Таким образом, налог  на прибыль рассчитывается как произведение соответствующей налоговой ставки (20 %) и налогооблагаемой прибыли, налог на имущество как произведение налоговой ставки 2,2 % и остаточной стоимости основных фондов. Налог на землю рассчитывается как произведение налоговой ставки в размере 1,5 % на кадастровую стоимость, установленную Омским муниципалитетом.

На 2013 г. кадастровая стоимость участков, предназначенных под строительство, размещение производственных объектов в Омской области составляет 167р. за кв. м. Отсюда кадастровая стоимость участка равна 334 млн руб.

После всех расчетов мы получаем чистую прибыль, которая стабильно  возрастает в течение 30 лет. В прилож. Д представлены расчёты прибыли и убытков.

Нераспределенная прибыль  является наиболее важным источником нового собственного капитала. Но мы знаем, что нераспределенная прибыль также  является остатком, который получается после выделения из прибыли средств  для выплаты дивидендов. Акционеры  обычно ожидают прибыли от своих капиталовложений либо в виде дивидендов, либо в виде увеличения размера капитала.

В нашем случаи предприятие  ведёт дивидендную политику в области распределения прибыли компании, то есть распределения дивидендов между держателями акций. Дивидендная политика формируется советом директоров. В зависимости от целей компании и текущей/прогнозируемой ситуации, прибыль компании может быть реинвестирована, списана на нераспределенную прибыль или выплачена в виде дивидендов. Дивидендная политика является своеобразным механизмом формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Выплата дивидендов существенно  влияет на денежный поток предприятия. Денежный поток (англ. cashflow) предприятия  представляет собой совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью.

Управление денежными  потоками является важным 
финансовым рычагом обеспечения ускорения оборота капитала предприятия.

Этому способствует сокращение продолжительности производственного  и финансового циклов, достигаемое  в процессе результативного управления денежными потоками, а также снижение потребности в капитале, обслуживающем хозяйственную деятельность предприятия. Ускоряя за счет эффективного управления денежными потоками оборот капитала, предприятие обеспечивает рост суммы генерируемой во времени прибыли.

Эффективное управление денежными потоками обеспечивает снижение риска неплатежеспособности предприятия. Синхронизация поступления и  выплат денежных средств, достигаемая  в процессе управления денежными  потоками предприятия, позволяет устранить фактор возникновения его неплатежеспособности.

Все факторы, влияющие на формирование денежных потоков, можно  разделить на внешние и внутренние. К внешним факторам относятся: система  налогообложения предприятий, сложившаяся  практика кредитования поставщиков и покупателей продукции система осуществления расчетных операций хозяйствующих субъектов, доступность внешних источников финансирования (кредитов, займов, целевого финансирования).

Итак, чтобы рассчитать денежный поток нашего проекта, стоит рассмотреть притоки и оттоки проекта. Денежный поток в нашей таблице определяется, как денежный поток от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности. В нашем проекте присутствует финансовая деятельность, поскольку существуют акционерные средства.

Притоками являются выручка  от реализации (без НДС), а также  НДС к уплате.

В денежные оттоки включены: себестоимость продукции без  амортизации (без НДС), выплата дивидендов, НДС к уплате, Налог на прибыль, Налог на землю, Налог на имущество.

Инвестиционная деятельность проекта представлена капитальными вложениями. Они определяются как сумма стоимости оборудования с учетом монтажа с НДС и строительно-монтажных работ с НДС. В приложении Е предоставлены расчёты денежного потока.

Денежный поток проекта  определяем как итого по денежным потокам за вычетом итого по денежным оттокам и капитальным вложениям. Обязательно рассчитываем денежный поток нарастающим итогом, так как это позволяет в целом увидеть результаты деятельности предприятия.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что денежный поток проекта, начиная с 4-го года работы предприятия увеличивается, т.е. предприятие работает эффективно.

 

2.3 Расчёт эффективности  инвестиционных вложений

Как уже отмечалось выше, проект социально значим и служит для покрытия дефицита тепла. Кроме того,  выработка дополнительной электроэнергии, покрывающей дефицит региона, будет способствовать стабилизации электроснабжения и устранит причину убытков, возникающих в связи с внезапным отключением энергии.

Эффективность инвестиционного проекта (ИП) – категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный ИП, целям и интересам его участников.

Для оценки общественной эффективности проекта используются денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Помимо этого в оттоки операционной деятельности не включаются налоги, так как с позиции общества это не является издержками, а трансфертные платежи исключаются из притоков.

Основным  положением при оценке инвестиций является более  высокая стоимость текущей единицы денежных средств по сравнению с будущей. Это связано с тем, что сегодня деньги можно инвестировать и они немедленно начнут приносить доход в виде процента. Таким образом, приведенную стоимость будущего дохода можно определить умножением суммы дохода  на коэффициент дисконтирования:

,

где PV– приведенная  стоимость будущего дохода;

D– сумма будущего  дохода;

k– коэффициент дисконтирования;

d –ставка дисконтирования.

Ставка дисконтирования представляет собой вознаграждение, которое требует конкретный инвестор за отсрочку поступления платежей, это своеобразная норма доходности (предельная норма доходности или альтернативные издержки, поскольку она представляет собой доход, от которого отказывается инвестор, вкладывая деньги в какой-либо проект).

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) – текущая стоимость  будущих доходов равен сумме  приведенных по стоимости потоков:

где – суммарный доход в i-м периоде;

– суммарные расходы в i-м периоде;

–  коэффициент дисконтирования  в i-м периоде;

n – число периодов.

ЧДД показывает величину денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после  того, как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, которые связаны с осуществлением проекта.

В 1930 г. американским экономистом  Ирвингом Фишером были установлены  два важных правила при расчете  приведенной стоимости:

1) правило чистой приведенной стоимости: инвестировать так, чтобы максимизировать чистую приведенную стоимость инвестиций;

2) правило нормы доходности: инвестировать до того момента,  когда предельная доходность  инвестиций окажется равной норме  доходности эквивалентных инвестиций на рынке капиталов.

То есть проект будет  принят, если текущая стоимость притоков денежных средств превысит текущую  стоимость их оттоков.

Исходя из расчетов, проведенных  в прилож. 9, лучшей ставкой дисконтирования будет ставка в размере 10 %. При этом ЧДД становится положительным уже на 7-м году работы предприятия. Данная ставка очень эффективна, т.к. интегральный эффект, дисконтированный денежный поток накопленным итогом позволяет нам определить положительный ЧДД. При выборе ставок в размерах 30,80,150 % проект будет не выгоден (ЧДД отрицательный), что подтверждается расчетами в таблице, приведенными ниже.

Срок окупаемости проекта  определяется рядом лет, в течение  которых совокупные прогнозируемые потоки денежных средств покрывают  первоначальные инвестиции. Данный критерий  может быть определен с учетом и без учета дисконтирования. Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет, то отвергается. Основной недостаток этого показателя в том, что не учитывается величина денежных потоков после срока окупаемости, т. е. нельзя посчитать рентабельность, кроме того, не принимаются во внимание величина и направления денежных потоков на протяжении периода окупаемости – рассматривается только период покрытия расходов.

В нашем проекте рассчитан  как простой, так и дисконтированный срок окупаемости, 6 лет 10 мес. (6,8 года) и 7 лет 11 мес.(7,9 года) соответственно.

Таким образом, как при  расчете простого срока окупаемости, так и срока окупаемости с  учетом дисконтирования можно сделать вывод о том, что  проект окупается.

К сожалению, нет вполне удовлетворительного способа найти  точную норму доходности долгосрочных активов. Наиболее приемлема для  этих целей внутренняя норма доходности – это такая ставка дисконта, при которой чистая приведенная стоимость равняется нулю.

Внутренняя норма доходности обозначается как IRR (internalrateofreturn) или  ВНД. Для ИП продолжительностью n лет  внутреннюю норму доходности можно  определить по выражению:

     

где – инвестиции в i-м периоде.

Для того, чтобы не отягощать  работу сложными расчетами ВНД, в  программе Excel использовалась специальная  формула, которая называется ВСД (формулы  → финансовые → ВСД → в  значениях указывается денежный поток с 0 по 30 годы → ОК). Благодаря данной формуле, был высчитан ВНД в размере 30 %.

Однако самым информативным  способом нахождения данной ставки служит способ графического построения кривой внутренней нормы доходности – различные  варианты ставки дисконтирования и  соответствующий ей ЧДД.

Для построения кривой находятся  несколько положительных ЧДД (при  относительно низкой ставке дисконтирования, т.е. как раз при ставке 10 %) и  хотя бы один отрицательный (при относительно высокой ставке дисконтирования, например при 150 %), затем наносятся на сетку координат – и искомая ставка дисконтирования находится в точке пересечения с осью координат.

При классических потоках  денежных средств кривая имеет вид  гиперболы, а в точке пересечения  с осью абсцисс (на которой отложены вариации ставок дисконтирования) ЧДД равен нулю, данная точка и будет являться внутренней нормой доходности проекта (рис. 5).

Рисунок 5 Графическое представление нахождения ставки ВНД.

В данном случае (см.рисунок) найдена точка ВНД, равная 30 %.

Как по формуле, так и по построенному графику значения совпадают, ВНД =30 %.

Полученную ставку ВНД  сравниваем с выбранной ставкой  дисконтирования: внутренняя норма  доходности больше ставки дисконтирования, это означает, что проект считается  выгодным. Существенная положительная разница говорит о значительном запасе надежности проекта.

Коэффициент рентабельности (profitabilitiindex) – текущая стоимость  будущих денежных потоков ИП, поделенная на его стоимость. Этот коэффициент  называют еще индексом доходности дисконтированных инвестиций (ИДД), коэффициентом выгоды-издержки:

В ИДД  показывает количество денег, которое инвестор может получить на одну вложенную единицу денежных средств за расчетный период осуществления  проекта. Соответственно принимаются  проекты, коэффициенты рентабельности которых больше единицы.

Наш проект принимается, ИДД = 1,758 (175,8 %).

В приложении Ж представлены расчёты вычисления показателей  эффективности.

Для любого проекта метод  чистой текущей стоимости и индекс рентабельности дают одинаковую информацию для принятия или непринятия решения. Если же надо выбрать один из взаимоисключающих проектов, то предпочтительнее метод чистой текущей стоимости, так как он позволяет выразить ожидаемый экономический эффект от реализации проекта в абсолютных величинах. Напротив, индекс рентабельности показывает только относительную рентабельность и чаще всего используется для быстрой отбраковки проектов.

Таким образом, рассмотрев преимущества и недостатки каждого  критерия эффективности, можно сделать  вывод о том, что инвестиционные решения не должны базироваться только на одном критерии.

 

 

2.4 Расчёт эффективности участия инвестора в инвестиционном проекте

Разберём конкретный пример участия ООО «Стрела» в  строительстве ТЭЦ с установкой двух блоков ПГУ – 450.

Согласно Федеральному закону от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» и Федерального закона от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью» ООО «Стрела» имеет право на участии в уставном капитале ОАО. Поэтому по решению собрания директоров было приобретено 150 акций общей стоимостью 9000000 рублей. Всего ОАО выпустило 1500 акций, поэтому процент участия равен 10. Согласно статье 284 Налогового кодекса РФ налог на прибыль с дивидендов на 1.01.13 составляет 9 %.

В прилож. И представлены данные об эффективности участия ООО «Стрела» в инвестиционном проекте.

Согласно данным Приложения Ж, выплаты дивидендов составляют 480млн руб в год, начиная с седьмого года ввода в эксплуатацию ТЭЦ, начисление налога на прибыль с дивидендов также начинается  с седьмого года.