Дивидендная политика предприятия

Зачастую не только можно, но и должно произвести структурные  изменения:

• если удастся улучшить коэффициент трансформации (например, нарастить выручку и сэкономить на управленческих и др. расходах) до 3,2, то не придется увеличивать на 20% актив ради 20%-ного увеличения оборота;
• благодаря этому, возможно, удастся отыграть сколько-нибудь процентных пунктов коммерческой маржи (скажем, получить семь процентов вместо шести процентов);
• одновременно распределить на дивиденды не 33, а 14% прибыли.

При таких условиях компания получит рентабельность собственных  средств на уровне 23,3%, а ВТР на уровне 20,038%:

 

РСС = 2/3 ЭР + ЭФР;

РСС = 2/3 (7% · 3,2) + 2/3 (22,4% - 14%) · 1,5 = 23,3%;

ВТР = РСС (1 – НР) = 23,3% · 0,86 = 20,038%.

 

Цель достигнута: внутренние темпы роста и процент увеличения оборота совпали, следовательно, 14%-ная  норма распределения выбрана  верно.

Теперь появляется возможность  подвести итоги.

Главнейший вопрос дивидендной политики:

 

Как примирить интересы акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития?

Чем большая часть  чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинансирование развития.

Увеличение нормы распределения влечет за собой снижение внутренних темпов роста, что, в свою очередь, накладывает ограничение на темпы наращивания выручки и уменьшает возможности к привлечению кредитов (чем меньше собственные средства, тем меньше шансов получить кредит на подходящих условиях).

Но ожидания инвесторов тоже надо оправдывать.

Не получая достаточной  прибыльности на вложения, инвесторы  начинают скидывать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предприятия  снижается и может быть утерян контроль над акционерным капиталом.

Модель расчетов по дивидендной  политике, приведенная в этой главе, несложна, изящна и отлично зарекомендовала  себя на практике.

Тем не менее, прежде, чем начать расчеты, необходимо:

а) определить норму распределения  прибыли на дивиденды, приняв во внимание всю совокупность конкретных обстоятельств – ограничений правового, контрактного, финансового характера (выплата дивидендов снижает ликвидные средства) и даже социально-психологические аспекты бизнеса;

б) определить приемлемую методику дивидендных выплат.

Для этого можно воспользоваться  нижеследующей таблицей:

 

 

 

Таблица 2.1

Методики дивидендных  выплат

 

Название методики	Основной принцип			Преимущества методики	Недостатки методики	Примечания
1	2			3	4	5
1. Методика постоянного процентного  распределения прибыли	Соблюдение постоянства показателя «дивидендного выхода»:			Простота	Снижение суммы дивиденда на акцию (при умень- шении чистой прибыли) приводит к падению курса акций	Методика довольно часта в практике, несмотря на предо- стережения теоретиков
2. Методика фиксиро- ванных дивидендных  выплат	Соблюдение постоянства суммы  диви-денда на акцию в течении  длительного периода вне зависимости  от динамики курса акций. Регулярность дивидендных выплат.			Простота. 2. Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций	Если прибыль сильно снижается, выплата фиксирован-ных дивидендов подрывает ликвидность предприятия
Продолжение таблицы 2.1
1		2	3		4		5
3. Методика выплаты гарантиро- ванного минимума и «экстра»-дивидендов		1. Соблюдение постоянства регулярн. выплат фиксированных сумм дивиденда. 2. В зависимости от успешности  работы предпри-ятия – выплата  чрезвычайного дивиденда («экстра») как премии в дополнение к  фиксированной сумме дивиденда	Сглаживание колебаний курсовой стоимости  акций		«Экстра»-дивиденд при слишком частой выплате становится ожидаемым и перестает играть должную роль в поддержании курса акций		«Экстра»-дивиденды не должны выплачи-ваться слишком часто
4 Методика выплаты дивидендов акциями		Вместо денежного дивиденда  акционеры получают дополнительные акции	Облегчается решение ликвид-ных проблем при неустойчи-вом финансовом положении. 2. Вся нераспре-деленная при-быль  поступает на развитие. 3. Появляется возможность до-полнительного  стимулирования высших управ-ленцев, наделяе-мых акциями.		Ряд инвесторов может предпочесть деньги и начнет скидывать акции		Расчет на то, что боль-шинство  акционеров устроит получение акций, если, конечно, эти акции доста-точно  лик-видны, чтобы в любой момент превра-титься в наличность.

2.3 Дивидендная политика и регулирование курса акций

 

Курсовая цена акций  и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной  зависимости не существует. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В  финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

 

Методика дробления  акций 

Операция дробления акций, называемая также их расщеплением или сплитом, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять как на размер дивидендов, так и на курсовую стоимость акций. В литературе описаны ситуации, когда дробление акций приводило к росту капитализированной стоимости компании ввиду повышения ликвидности акций и, следовательно, роста числа потенциальных акционеров.

Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции  которых со временем значительно  повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может отразиться на их ликвидности.

Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т.д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае также не меняется — увеличивается лишь количество обыкновенных акций. Возможна и обратная процедура — консолидация акций, несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми).

Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход.

Следует отметить, что  и эта, и предыдущая методика имеют  одну общую негативную черту —  они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.

 

Методика выкупа акций 

Выкуп собственных акций  разрешен не во всех странах, в частности  в Германии он запрещен. Основная причина  — желание избежать преувеличения  общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна.

Причины, которые заставляют компанию выкупать свои акции, в случае, если это не запрещено законом, могут  быть различными. В частности, акции  в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров.

Для иллюстрации рассмотрим регулирование курса акций конкретно на примере ОАО «Аврора»

Общество планирует потратить 60% прибыли либо на выплату дивидендов, либо на покупку своих акций. Проанализируем, какой из этих двух вариантов более выгоден акционерам.

Прибыль к распределению  среди владельцев обыкновенных акций,

тыс. руб. 2200

Количество обыкновенных акций 500 000

доход на акцию (2200000: 500000), руб. 4,4

Рыночная цена акции, руб. 60

Ценность акции (рыночная цена/доход на акцию), руб. 13,636

Общая сумма прибыли, предназначенная на выплату акционерам, составляет 1320 тыс. руб. (2200 тыс. руб. 60%).

Если сеть выплатит эту  сумму деньгами, то каждый акционер получит 2,64 руб. (1 320 000 руб. : 500 000).

Если сеть потратит эти  деньги на выкуп своих акций, она  сможет выкупить примерно 21 070 акций (1 320 000 руб. : 62,64 руб.), а общее количество акций в обращении составит 478 930 (500 000 - 21 070).

После выкупа акций доход  на акцию повысится и составит 4,59 руб. (2 200 000 руб. : 478 930), что приведет к повышению стоимости до 62,64 руб. (4,59 руб. 13,636).

Таким образом, с позиции  рядового акционера, владеющего одной  акцией, оба варианта одинаковы: либо иметь одну акцию ценой 60 руб. плюс дивиденд в размере 2,64 руб., либо владеть одной акцией с возросшей до 62,64 руб. ценой.

Тем не менее, второй вариант имеет ряд преимуществ. Во-первых, повысилась привлекательность акций компании, поскольку такой важный аналитический показатель, как доход на акцию, повысился. Во-вторых, акционеры получили косвенный доход, поскольку им не нужно платить налог на дивиденды в случае их получения. Существуют и возражения против этого варианта, основной из которых заключается в следующем: деньги на руках всегда выгоднее, чем доход от изменения цены.

 

Заключение

 

В заключение хотелось бы отметить, что, изучив и проанализировав методы выбора дивидендной политики, мы пришли к следующему выводу:

Сущность дивидендной  политики заключается в выборе оптимального соотношения между долей прибыли  отвлекаемой из оборота, т.е. выплачиваемой  в виде дивиденда, и долей, которая направляется на расширение бизнеса.

Дивидендная политика должна рассматриваться в свете общей  финансовой задачи компании, которая  заключается в максимизации богатства  акционеров. Это не всегда означает выплату максимальных дивидендов, так  как может быть найдено более прибыльное применение для дивидендов внутри самой компании. Дивидендная политика имеет большое значение, потому что она влияет на структуру капитала и финансирование компании, а в случае с акционерными компаниями и на информационную ценность.

Существует две точки  зрения на значение дивидендной политики для общей оценки фирмы и задачи максимизации богатства акционеров: одна состоит в том, что дивиденды  не играют роли при общей оценке фирмы (теория отсутствия значимости), а другая утверждает, что дивиденды имеют большое значение для оценки фирмы (теория значимости). Главными защитниками теории отсутствия значимости являются Модильяни и Миллер, которые также выдвинули теорию о том, что структура капитала не имеет значения для оценки фирмы.

Аргументы в пользу значимости дивидендов для оценки фирмы подтверждаются всей предыдущей практической деятельностью  на рынке. Существует четыре основных аргумента: информационное содержание дивидендов, предпочтение инвесторами  текущего дохода, качество дохода, полученного в форме дивиденда, и колебания рыночной стоимости, которые не связаны с эффективностью деятельности компании.

Если дивидендная политика является чисто финансовым решением, то количество привлекательных инвестиционных проектов, доступных для фирмы, будет определять уровень выплат. Если внутри фирмы имеются хорошие инвестиционные возможности, то должны анализироваться соответствующие цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Если в настоящее время инвестиционные возможности отсутствуют, но они возможны в будущем, то может быть предпочтительнее выплатить дивиденд, чтобы акционеры смогли индивидуально найти наилучшее применение средствам, а не оставлять в компании избыточные средства в ожидании будущих возможностей с неопределенным результатом.

Согласно закону дивиденды  могут выплачиваться только из текущей  или нераспределенной прибыли. Они  не могут выплачиваться, если нет  достаточной прибыли для их покрытия. Иногда могут устанавливаться законодательные  ограничения на допустимый уровень повышения дивидендов. Соглашения на получение ссуды могут ограничивать или запрещать выплаты дивидендов на время срока их действия.

Если нераспределенная прибыль уменьшается из-за высокого уровня дивидендных выплат, то может  возникнуть необходимость в последующем получении дополнительного собственного капитала. Это может привести к размыванию контроля за компанией со стороны акционеров.