Теоретические основы управления капиталом на предприятии

 

- коэффициенты оценки  движения капитала предприятия; 

 

- коэффициенты деловой  активности;

 

- коэффициенты структуры  капитала;

 

- коэффициенты рентабельности  и др.

 

К коэффициентам оценки движения капитала (активов) пред-приятия относят  коэффициенты поступления, выбытия  и ис-пользования, рассчитываемые по всему совокупному капиталу и  по его составляющим.

 

Коэффициент поступления  всего капитала (А) показывает, какую  часть средств от имеющихся на конец отчетного периода составляют новые источники финансирования:

 

К-т поступления всего  капитала (А) = Апост / Ак.г., (2.16)

 

где Апост - поступивший капитал;

 

Ак.г. - стоимость капитала на конец периода.

 

Коэффициент поступления  собственного капитала (СК) пока-зывает, какую часть собственного капитала от имеющегося, на конец отчетного  периода составляют вновь поступившие  в его счет средства:

 

К-т поступления СК = СКпост / СКк.г. (2.17)

 

Коэффициент поступления  заемного капитала (ЗК) показыва-ет, какую  часть заемного капитала от имеющегося на конец от-четного периода составляют вновь поступившие долгосрочные и краткосрочные заемные средства:

 

К-т поступления ЗК = ЗК пост /ЗКк.г(2.18)

 

Коэффициент использования  собственного капитала показыва-ет, какая  часть собственного капитала, с которым  предприятие начало деятельность в  отчетном периоде, была использована в  процессе деятельности хозяйствующего субъекта:

 

К-т поступления СК = СКиспл /СКн.г..(2.19)

 

где СКиспл - использованная часть СК;

 

 СКн.г. - СК на начало  периода.

 

Коэффициент выбытия заемного капитала показывает, какая его часть  выбыла в течение отчетного периода  посредством возвраще-ния кредитов и займов и погашения кредиторской задолженности:

 

К-т выбытия ЗК = Выбывший ЗК / ЗКн.г.(2.20)

 

Коэффициенты деловой  активности позволяют проанализи-ровать, насколько эффективно предприятие  использует свой ка-питал. Как правило, к этой группе относятся различные  коэф-фициенты оборачиваемости: оборачиваемость  собственного ка-питала; оборачиваемость  инвестированного капитала; оборачи-ваемость кредиторской задолженности; оборачиваемость  заем-ного капитала.

 

Оборачиваемость собственного капиталa, исчисляемая в оборотах, определяется как отношение объема реализации (продаж) (N) к среднегодовой  стоимости собственного капитала (СК):

 

Оборачиваемость СК, обороты = N / Среднегодовая стоимость СК. (2.21)

 

Этот показатель характеризует  различные аспекты деятельно-сти: с коммерческой точки зрения он отражает либо излишки про-даж, либо их недостаточность; с финансовой - скорость оборота  вложенного капитала; с экономической - активность денежных средств, которыми рискует вкладчик. Если он значительно  пре-вышает уровень реализации над  вложенным капиталом, то это влечет за собой увеличение кредитных ресурсов и возможность достижения того предела, за которым кредиторы начинают активнее участвовать в деле, чем собственники компании. В этом случае отношение  обязательств к собственному капиталу увели-чивается, растет также риск кредиторов, в связи с чем компания может  иметь серьезные затруднения, обусловленные  уменьше-нием доходов или общей  тенденцией к снижению цен. Напро-тив, низкий показатель означает бездействие  части собственных средств. В  этом случае показатель оборачиваемости  собственного капитала указывает на необходимость вложения собствен-ных  средств в другой более подходящий источник доходов.

 

Оборачиваемость инвестиционного  капитала (ИК) определя-ется как частное  от деления объема реализации на стоимость  собственного капитала плюс долгосрочные обязательства:

 

Оборачиваемость ИК, обороты = N / (СК + Долгосрочные обязательства) (2.22)

 

 Коэффициент оборачиваемости  кредиторской задолженности рассчитывается  как частное от деления себестоимости  реализо-ванной продукции на среднегодовую  стоимость кредиторской задолженности  (КЗ) и показывает, сколько компании  требуется сделать оборотов инвестиционного  капитала для оплаты выстав-ленных  ей счетов:

 

Оборачиваемость КЗ, обороты = Sреал.прод. / Среднегодовая ст-ть КЗ, (2.23)

 

где Sреал.прод. - себестоимость  реализованной продукции;

 

Коэффициенты оборачиваемости  можно рассчитывать в днях. Для  этого необходимо количество дней в  году (366 или 365) разделить на рассчитанные выше коэффициенты оборачиваемости. Тогда  мы узнаем, сколько в среднем дней требуется для осуще-ствления одного оборота КЗ, ИК, СК и ЗК.

 

Коэффициенты структуры  капитала характеризуют степень  защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Они отра-жают способность  предприятия погашать долгосрочную задол-женность. Коэффициенты этой группы называются также коэф-фициентами платежеспособности. Речь идет о коэффициенте соб-ственного  капитала, коэффициенте заемного капитала и коэф-фициенте соотношения собственного капитала к заемному.

 

Коэффициент собственного капиталa характеризует долю соб-ственного  капитала в структуре капитала (А) компании, а следо-вательно, соотношение  интересов собственников предприятия  и кредиторов. Этот коэффициент еще  называют коэффициентом автономии (независимости):

 

Кск = СК / А (2.24)

 

 В практике считается,  что данный коэффициент желательно  поддерживать на достаточно высоком  уровне, поскольку в таком случае  он свидетельствует о стабильной  финансовой структуре средств,  которой отдают предпочтение  кредиторы. Она выража-ется в  невысоком удельном весе заемного  капитала и более вы-соком уровне  средств, обеспеченных собственными  средствами. Это является защитой  от больших потерь в периоды  спада дело-вой активности и  гарантией получения кредитов.

 

Коэффициентом собственного капитала, характеризующим достаточно стабильное положение при прочих равных условиях в глазах инвесторов и кредиторов, является отношение  собст-венного капитала к итогу  на уровне 60%. При этом оптимальное  значение рассматриваемого показателя для предприятия являет-ся больше 0,5.

 

Может рассчитываться также  коэффициент заемного капитала, выражающий долю заемного капитала в общей сумме  источников финансирования валюты баланса (ВБ). Этот коэффициент явля-ется обратным коэффициенту независимости (автономии):

 

Кзк = ЗК / А = ЗК / ВБ(2.25)

 

Коэффициент соотношения  заемного и собственного капитала характеризует  степень зависимости организации  от внешних зай-мов (кредитов):

 

Ксоотн = ЗК / СК (2.26)

 

Он показывает, сколько  заемных средств приходится на 1 руб. собственных. Чем выше этот коэффициент, тем больше займов у компании и  тем рискованнее ситуация, которая  может привести в конечном итоге  к банкротству. Высокий уровень  коэффициента отражает также потенциальную  опасность возникновения в орга-низации  дефицита денежных средств. Интерпретация  данного показателя зависит от многих фак-торов, в частности, таких, как: средний  уровень этого коэффициента в  других отраслях; доступ компании к  дополнительным долговым источникам финансирования; стабильность хозяйст-венной деятельности компании. Считается, что коэффициент  соотношения заемного и собственного капитала в условиях рыночной экономики  не должен превышать единицы. Высокая  за-висимость от внешних займов может  существенно ухудшить по-ложение  организации в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы  по выплате процентов на заемный  капитал причисляются к группе условно-постоянных, т.е. таких расходов, которые при  прочих равных условиях не уменьшаются  пропорционально снижению объема реализации.

 

Кроме того, высокий коэффициент  соотношения заемного и собственного капитала может привести к затруднениям с полу-чением новых кредитов по среднерыночной ставке. Этот коэф-фициент  играет важнейшую роль при решении  вопроса о выбо-ре источников финансирования.

 

2.4.6 Определение рентабельности  собственного и заемного капиталов

 

Разработка и выбор  оптимальных вариантов источников фи-нансирования деятельности хозяйствующих  субъектов - наибо-лее важные и сложные  проблемы, изучаемые в рамках финансо-вого анализа. В основе процесса принятия оптимальных реше-ний в области  долгосрочного финансирования лежат  анализ, оценка и сравнение объема планируемых источников финанси-рования  и ожидаемых результатов.

 

Оптимизация решений по привлечению  капитала - это процесс исследования множества факторов, воздействующих на ожидае-мые результаты, в ходе которого на основе ранее установленных  критериев оптимизации менеджерами-аналитиками  осуществля-ется осознанный (рациональный) выбор наиболее эффективного варианта привлечения капитала. В качестве критериев оптимизации могут  выступать прирост обобщающих показателей  рентабельности капитала, а разработанные на их основе факторные модели зависимости рентабельности собственного или заемного капитала от других частных показателей-факторов позволяют вы-явить степень количественного воздействия каждого из них на изменение (+, - ) результативных показателей.

 

Коэффициенты рентабельности показывают, насколько при-быльна деятельность компании, и исчисляются отношением по-лученной прибыли к используемым источникам средств. К та-ким коэффициентам  относятся: рентабельность всего капитала; рентабельность инвестиций; рентабельность собственного капи-тала; рентабельность чистых активов; рентабельность заемного капитала и др.

 

Рентабельность всего  капитала - наиболее общий показа-тель рентабельности, определяющий, сколько  рублей (или других денежных единиц) необходимо затратить организации  для получения одного рубля чистой прибыли независимо от источника  привлечения этих средств:

 

Рентабельность всего  капитала (активов) = Р / (ВА+ОА), (2.27)

 

где Р - чистая прибыль;

 

ВА+ОА - среднегодовая стоимость  внеоборотных и оборотных активов.

 

Рентабельность инвестиций - показатель, применяемый для оценки эффективности использования всего  долгосрочного ка-питала предприятия:

 

Рентабельность инвестиций = Р / (СК+ДО),(2.28)

 

где ДО - долгосрочные обязательства.

 

Рентабельность собственного капитала позволяет определить эффективность  использования инвестированного собственника-ми капитала и сравнить с возможным  получением прибыли от вложения этих средств в другие ценные бумаги. Исчисляется он как отношение  чистой прибылии к среднегодовой  стоимости соб-ственного капитала:

 

?ск = Р/СК (2.29)

 

Этот показатель характеризует, сколько прибыли получено с каждой единицы вложенных собственниками средств. Он также является важным критерием  при оценке уровня котировки ак-ций  на бирже.

 

Нередко в ходе анализа  и оценки эффективности использо-вания  источников собственного и заемного капитала использу-ется коэффициент  соотношения заемного и собственного капи-тала, получивший название «плечо»  финансового рычага (2.1).

 

В процессе анализа рентабельности собственного капитала могут использоваться жестко детерминированные факторные  модели, позволяющие идентифицировать и дать сравнительную характеристику основных факторов, повлиявших на изменение  рентабельности СК. В частности, подобные модели заложены в основу известной  системы факторного анализа фирмы  «Дюпон». В основе приведенной системы  действует следующая жестко детерминированная  факторная зависимость:

 

?ск = Р/СК = (Р/N)?(N/А)?(А/СК)(2.30)

 

Из представленной модели видно, что рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов: рентабельности продаж, оборачиваемости  совокупных активов и структуры  капитала организации. Значимость выделенных факторов объясняется тем, что они  в определенном смысле обобщают все  сто-роны финансово-хозяйственной деятельности предприятия, его статику и динамику, в частности бухгалтерскую отчетность: пер-вый фактор обобщает данные ф. № 2 «Отчет о прибылях и убыт-ках», второй - актив баланса, третий - пассив баланса.

 

В ходе анализа рентабельности собственного капитала предлагается использовать и другие факторные модели:

 

?ск = Р/СК = (Р/N)?(N/ЗК)?(ЗК/СК) (2.31)

 

Данная факторная модель показывает, что на рентабельность собственного капитала влияют: рентабельность продаж, обора-чиваемость заемного капитала и коэффициент финансовой за-долженности (плечо финансового рычага), т.е. при  прочих рав-ных условиях отдача собственного капитала повышается при увеличении рентабельности продажи продукции, что неоспори-мо, а также при  увеличении доли заемных средств  в составе со-вокупного капитала.

 

Далее приводится еще одна факторная модель рентабельности СК:

 

?ск = Р/СК = (Р/N)?(N/R)/(СК/R) (2.32)

 

Модель отражает зависимость  рентабельности собственного капитала от рентабельности продаж, производительности труда и капиталовооруженности  работников организации. Видим, что  при этом существует прямая связь  рентабельности собственного капитала с производительностью труда  и рентабельностью про-даж, но обратная связь с «капиталовооруженностью».

 

Для оценки влияния факторов на изменение рентабельности заемного капитала (Рзк) предлагается следующая  многофактор-ная мультипликативная  модель:

 

?ск=Р/ЗК=(Р/N)?(N/ОА)?(ОА/КЗ)?(КЗ/ДЗ)?(ДЗ/ЧА)?(ЧА/ЗК)=

 

=х?у?z?q?l?m (2.33)

 

где Р/N(х) - рентабельность продаж, %;

 

N/ОА(у) - коэффициент оборачиваемости  оборотных активов;

 

ОА/КЗ(z) - коэффициент покрытия оборотными активами кредитор-ской задолженности;

 

КЗ/ДЗ(q) - коэффициент соотношения  кредиторской и дебиторской задолженности;

 

ДЗ/ЧА(l) - доля дебиторской  задолженности в чистых активах  орга-низации, коэф.;

 

ЧА/ЗК(m) - коэффициент покрытия чистыми активами взятых в долг средств (заемного капитала).

 

Все приведенные в модели факторы прямо пропорциональ-но оказывают влияние на изменение  рентабельности заемного капитала.

 

Предложенную шестифакторную модель рентабельности за-емного капитала можно представить как зависимость  обобщаю-щего показателя от факторов (х, у, z, q, l, m); р = х?у?z?q?l?m, расчет влияния  которых на изменение рентабельности заемного капитала рекомендуется проводить  с использованием метода цепных подстановок. Тогда:

 

?р(х) = ?х?уо?zо?qо?lо?mо; (2.34)

 

?р(у) = х1??у?zо?qо?lо?mо; (2.35)

 

?р(z) = х1?у1??z?qо?lо?mо; (2.36)

 

?р(q) = х1?у1?z1??q?lо?mо; (2.37)

 

?р(l) = х1?у1?z1?q1??l?mо;(2.38)

 

?р(m) = х1?у1?z1?q1?l1??m; (2.39)

 

Совокупное влияние факторов должно быть равно приросту рентабельности заемного капитала (табл. 2.14 и табл. 2.15 ):

 

?рзк = ?р(х)+?р(у)+?р(z)+?р(q)+?р(l)+?р(m) (2.40)

 

Можно предложить и другие смешанные модели факторного анализа  рентабельности заемного капитала, более  компактные, но в целом отражающие суть исследуемого вопроса.