Понятие финансового и операционного рычага, расчетная формула (операционный и финансовый леверидж)

ЭФР =(1—Нп)*(Рк—СРСП)*ЗК/СК,      

где    

ЭФР – эффект финансового рычага;

Нп - ставка налога на прибыль, в долях ед.;

Рк - рентабельность капитала, в долях ед.;

СРСП - средняя расчетная ставка процента, в долях ед.;

ЗК – величина заемного капитала;

СК – величина собственного капитала. [24]

В приведенной формуле расчета эффекта финансового рычага три составляющие:

- налоговый корректор финансового рычага (l-Нп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

-  дифференциал финансового рычага (Рк-СРСП);

-  плечо финансового рычага (ЗК/СК).

Дифференциал финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала превышает среднюю расчетную ставку процента. Разность между доходностью совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия. Если Рк < СРСП, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия. [8]

Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления прибылью. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов:

- в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;

- снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;

- кроме того, «…в период ухудшения ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. В таких условиях отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности капитала». [9]

Можно сделать вывод, что отрицательное значение дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Плечо финансового рычага мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала. [23]

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Эффект производственного (операционного) рычага можно объединить с эффектом финансового рычага (американская концепция) и получить сопряженный эффект производственного (операционного) и финансового рычага, т.е. общего рычага.

 Объединение действий производственного (операционного)  и финансового рычагов означает усиление совокупного риска, связанного с предприятием. Задача его снижения сводится в основном к выбору одного из трех вариантов:

1) высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного левериджа;

2) низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным левериджем;

3) умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов – достижение этого варианта оказывается наиболее трудным. [12]

Обобщим изложенный выше материал по финансовому левериджу:

- в различных подходах  финансовый леверидж характеризуется по-разному: и как показатель, определяющий величину дополнительно-генерируемой рентабельности собственных средств при использовании заемных средств, и как показатель, устанавливающий, на сколько процентов измениться чистая прибыль при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент;

- привлечение заемных  средств более дешево, но и  более рискованно, так как проценты  по ним должны быть уплачены  в любом случае;

- количественная оценка  финансового левериджа позволяет  определить безопасный объем  заемных средств и допустимые  условия кредитования;

- уровень финансового  левериджа позволяет оценить  целесообразность покупки акций  предприятия.

 

 

 

 

ГЛАВА 2. ОЦЕНКА ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА

2.1. Краткая характеристика предприятия

Предприятие ЗАО «Хлеб» производит и продает широкий ассортимент хлебобулочных (более 40 наименований) и кондитерских изделий (более 50 наименований).

Регулярное обновление технологического оборудования, внедрение новых технологий и постоянное расширение ассортимента в сочетании с высоким профессионализмом коллектива позволяют предприятию оперативно реагировать на любые изменения конъюнктуры рынка хлебобулочной и кондитерской продукции.

Сводный отчет о прибылях и убытках ЗАО «Хлеб» представлен в Таблице 1.

Таблица 1. Отчет о прибылях и убытках ЗАО «Хлеб» за 2010-2012 гг.

Показатели	2010 г.	2011 г.	Изменение		2012 г.	Изменение
			Абс.	Отн.		Абс.	Отн.
1. Выручка (нетто) от продаж	341 008	442 072	101 064	29,6	511 827	69 755	15,8
2. Себестоимость	245 457	302 182	56 725	23,1	349 850	47 668	15,8
3. Валовая прибыль	95 551	139 890	44 339	46,4	161 977	22 087	15,8
4. Управленческие расходы	27 394	21 319	-6 075	-22	35 395	14 076	66
5. Коммерческие расходы	9 657	31 489	21 832	226	49 972	18 483	58,7
6. Прибыль от продаж	58 500	87 082	28 582	48,9	76 610	-10 472	-12
7. Проценты к получению	540	6 974	6 434	1191,5	10 305	3 331	47,7
8. Проценты к уплате	701	6 578	5 877	838	10 022	3 444	52,3
9. Прочие доходы	1 665	1 126	-539	32,4	5 046	3 920	348
10. Прочие расходы	4 872	4 565	-307	6,3	19 246	14 681	321,6
11. Налогооблагаемая прибыль	55 132	84 039	28 907	52,4	62 693	-21 346	-25,4
12. Налог на прибыль (20%)	13 232	20 169	6 937	52,4	12 538	-7 631	-38
13. Чистая прибыль	41 900	63 870	21 970	52,4	50 155	-13 715	-21,5
14. Рентабельность продаж (стр.6/стр.1)	17,2	19,7	2,5	14,5	15	-4,7	-24

 

Рентабельность продаж в 2011 году увеличилась на 14,5%, в 2012 г. вследствие того, что существенно уменьшилась прибыль от продаж (возросли издержки), рентабельность снизилась на 24%.

В 2012 году прибыль от продаж снизилась на 12% по сравнению с 2011 годом. Это обусловлено значительным ростом коммерческих и управленческих расходов в 2012 году (58,7%  и 66% соответственно). Налогооблагаемая прибыль в 2012 г. на четверть меньше, чем в 2011 г. На это снижение повлияло увеличение суммы процентов к уплате и прочих расходов.

Для анализа структуры капитала предприятия используем сводный бухгалтерский баланс за три года. Он представлен в Таблице 2.

Таблица 2. Бухгалтерский баланс ЗАО «Хлеб» за 2010-2012 гг.

Показатели	2010 г.	2011 г.	Изменение		2012 г.	Изменение
			Абс.	Отн.		Абс.	Отн.
АКТИВ
1.Внеоборотные активы	158 241	162 760	4 519	2,9	263 959	101 199	62,2
2.Оборотные активы	100 180	149 128	48 948	48,9	181 322	32 194	21,6
БАЛАНС	258 421	311 888	53 467	20,7	445 281	133 393	42,8
ПАССИВ
1.Собственный капитал	157 545	220 607	63 062	40	266 772	46 165	20,9
2.Заемный капитал	68 600	53 307	-15 293	-22	83 264	29 957	56,2
3.Привлеченный капитал	32 276	37 974	5 698	17,7	95 245	57 271	150
БАЛАНС	258 421	311 888	53 467	20,7	445 281	133 393	42,8

Коэффициент рентабельность активов (Rа) - это отношение прибыли от продаж к величине активов. В 2012 году Rа=76610/445281=0,172; в 2011 году Rа=87082/311888=0,279; в 2010 году Rа=58500/258421=0,226. Мы видим, что за 2012 год по сравнению с 2011-ым этот показатель снизился на 38,4 %, по сравнению с 2010 годом на  24%. Валюта баланса за 2012 год по сравнению с 2011 г. увеличилась на 133 393 тысяч рублей или на 42,8%, что косвенно  свидетельствует о расширении хозяйственного оборота.

В 2011 г. по сравнению с 2010 г. удельный вес заемного капитала в общей сумме источников средств снизился, в 2012 г. сумма заемных средств на 56,2% больше, чем в 2011 г. (предприятие привлекло кредиты для автоматизации и модернизации производства).

2.2. Расчет операционного левериджа предприятия

Данное предприятие относится к числу высокотехнологичных, так как деятельность по производству продукции практически полностью автоматизирована. Это предполагает существенную долю постоянных затрат (FC) в структуре себестоимости. Как известно, чем больше  FC, тем выше производственный риск. Он состоит в том, что незначительное изменении объема производства может привести к более существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы предприятие вынуждено нести в любом случае.

Для того чтобы определить уровень данного вида риска, определить влияние величины постоянных расходов на прибыль, необходимо определить силу воздействия операционного рычага. Для этого нужно сформировать управленческую модель отчета о прибылях и убытках.

Для того чтобы сформировать управленческую модель необходимо определить, какую часть себестоимости составляют постоянные расходы, какую - переменные.

 На основе Таблицы 3 разделим совокупные затраты на переменную и постоянную части.

 Таблица 3. Статьи затрат на производство и реализацию продукции ЗАО «Хлеб» за 2010-2012 гг.                                                                             

Вид затрат	2010 г.		2011 г.		2012 г.
	тыс. руб.	% к полной себестоимости	тыс. руб.	% к полной себестоимости	тыс. руб.	% к полной себестоимости
1.Амортизация	1 854	0,7	2 251	0,6	4 268	0,9
2.Сырье	115 976	41,1	144 242	40,6	162 350	37,3