Формирование оптимальной структуры капитала

При этом задача идентификации ключевых финансовых факторов создания стоимости сводится к определению тех финансовых факторов, которые непосредственно  воздействуют на показатель EVA. Структура  этих факторов может быть представлена следующим образом (рисунок 5).

 

Рисунок 5 – Ключевые финансовые факторы создания стоимости

 

Финансовые  факторы стоимости могут быть распределены по нескольким уровням. В  состав факторов первого уровня входят показатели операционной прибыли, рентабельности инвестированного капитала, объема инвестированного капитала и его средневзвешенной стоимости. Показатель финансовой структуры капитала относится к факторам второго уровня. Он оказывает свое влияние на стоимость компании опосредованно, через показатель средневзвешенной стоимости капитала.

Увеличение EVA достигается  при:

- увеличении  доходов от основного вида  деятельности (EBIT- TAX);

- росте рентабельности  инвестированного капитала (ROIС);

- сокращении  затрат на капитал (WACC).

Отсюда, формирование оптимальной финансовой структуры  капитала должно быть ориентировано  на достижение такого уровня средневзвешенной стоимости инвестируемого капитала, который, с одной стороны, обеспечит  требуемую доходность инвесторов, а, с другой стороны, при эффективном функционировании капитала будет ниже, чем его рентабельность. Величина спреда доходности дает возможность судить о возможности создания EVA. При его положительном значении, то есть, когда рентабельность инвестированного капитала выше уровня средневзвешенной стоимости, происходит создание EVA, при отрицательном, когда рентабельность инвестированного капитала ниже уровня средневзвешенной стоимости, - утрата. Взаимосвязь этих ключевых факторов создания стоимости показана на рисунке 6.

Рисунок 6 – Взаимосвязь ROIС и WACC как ключевых факторов создания стоимости

Анализ взаимосвязи  спреда доходности и финансовой структуры  капитала предполагает построение матрицы, обеспечивающей их скоординированное  управление и установление области  оптимальной финансовой структуры капитала. Вертикальная ось матрицы отражает изменения финансовой структуры капитала компании, измеряемые рассмотренным выше показателем процентного соотношения (Е-D)/E. По горизонтальной оси отражается спред доходности в процентах: ROI – WACC.

Таким образом, матрица состоит из четырех квадрантов с разными знаками основных переменных, характеризующих перспективы создания EVA при тех или иных значениях  финансовой структуры капитала компании (рисунок 7).

Рисунок 7 – Матрица финансового развития компании: оперативное представление

Данная матрица  позволяет провести, как ретроспективный  анализ, так и выбор предпочтительного  соотношения собственного и заемного капиталов развития под углом  зрения создания добавленной экономической  стоимости компании.

В квадранте 1 расположены  компании, у которых, во-первых, рентабельность инвестированного капитала превышает  затраты на его привлечение, а, следовательно, добавленная экономическая стоимость  является положительной величиной, а, во вторых, соотношение (Е-D)/E имеет положительное значение, что свидетельствует о финансовой устойчивости структуры капитала. В квадранте 2 позиционированы компании, у которых рентабельность инвестированного капитала превышает затраты на его привлечение, но процентное соотношение (Е-D)/E меньше ноля. Компании такого рода демонстрируют хорошую текущую рентабельность, но являются финансово неустойчивыми. В квадранте 3 находятся «неблагополучные» компании, у которых затраты на привлечение капитала превышают его рентабельность, а процентное соотношение (Е-D)/E меньше ноля. В квадранте 4 расположены компании, у которых рентабельность капитала меньше затрат на его привлечение, но процентное соотношение (Е-D)/E положительно, то есть не создают экономической прибыли, но являются финансово устойчивыми.

Следующий после  идентификации ключевых финансовых факторов создания стоимости, анализа  их взаимосвязи и влияния на создание стоимости этап реализации модели оптимизации  финансовой структуры капитала предполагает определение общей потребности компании в капитале при существующих и прогнозных темпах ее развития, потребностях товарного рынка, конкурентоспособности компании и др.

Определение потребности  в капитале может основываться на плановых суммах внеоборотных и оборотных  активов, как это предлагается в методике И.А. Бланка[2, c.186]. Сумма этих активов представляет собой общую потребность в капитале. Нахождение разности между общей потребностью в капитале и его величиной в отчетном периоде позволит определить прирост капитала для формирования пропорций привлечения собственных и заемных средств.

Следующий этап связан с выбором оптимальной  финансовой структуры капитала компании с учетом воздействия внешних  и внутренних факторов. Указанный  выбор должен быть ориентирован на максимизацию экономической добавленной стоимости при соблюдении требуемого соотношения «доходность - риск - ликвидность».

Алгоритм выбора оптимальной финансовой структуры  капитала компании представлен на рисунке 8.

Рисунок 8 – Алгоритм выбора оптимальной финансовой структуры капитала компании

С учетом результатов  анализа внутренних и внешних  факторов формируются различные  варианты целевой финансовой структуры  капитала с определением сценарных  значений величин собственного и  заемного капиталов. Далее, на основании  ввода данных о величинах инвестированного капитала, его рентабельности и средневзвешенной стоимости производится расчет экономической добавленной стоимости.

Положительное значение EVA означает достижение требуемого целевого критерия, чтобы выявить  соответствие рассматриваемого варианта соотношению «доходность – риск - ликвидность», осуществляется проверка результатов расчета на соблюдение установленного ограничения ∆EVA>∆ CА>∆Е. В случае отрицательного значения EVA и неудовлетворительных итогах проверки на указанное ограничение, вариант отклоняется. При достижении требуемого баланса «доходность – риск - ликвидность» вариант принимается для сопоставления с иными расчетными вариантами на предмет выявления максимального значения EVA. Соответствующее такому значению соотношение величин собственного и заемного капитала принимается за оптимальную финансовую структуру капитала [12, c. 400].

На следующем  этапе в соответствии с выбранной  структурой происходит выбор источников финансирования и разрабатывается  модель мобилизации собственного и заемного капиталов.

Следует отметить, что при изменении внешних  и внутренних факторов, влияющих на финансовую структуру капитала, оптимальные  параметры соотношения собственного и заемного капитала могут изменяться, что обусловливает необходимость разработки механизмов соответствующих управленческих воздействий. В этих целях может быть использована предложенная нами матрица финансового развития в ее оперативном варианте.

Граничными  значениями соотношений (Е-D)/E является 100%, спреда финансовой доходности - 0. Мониторинг данных параметров позволит производить своевременные корректировки финансовой структуры капитала.

Выделение ключевых финансовых факторов стоимости и, в  частности, финансовой структуры капитала, позволяет произвести их дальнейшую детализацию до уровня, которым могли бы руководствоваться функциональные и оперативные менеджеры. Это требует, с одной стороны, налаживания действенных информационных и управленческих систем, разработки модели движения денежных средств для каждого предприятия, сбора входных данных для прогноза. С другой стороны, в результате такой работы компания будет обладать картой сбалансированных показателей, что позволит распределить ответственность по оптимизации финансовой структуры капитала между менеджерами всех уровней в рамках системы стоимостного управления компанией и реализовать мультифакторную модель принятия финансовых решений.

 

3 Определение оптимальной структуры капитала предприятия на примере ОАО «Калининградпромпроект»

3.1 Краткая характеристика ОАО «Калининградпромпроект»

 

Калининградский институт промышленного проектирования (ОАО «Калининградпромпроект») создан в 1968 году и вел проектирование объектов электронной промышленности в центральном  и северо-западном регионах Советского Союза. По проектам института построены крупные предприятия в г. Вильнюсе, Риге, Минске, Харькове, Йошкар-Оле, Паневежисе, Шяуляе, Калининграде, Арзамасе, Унече, Карачеве и многих других городах Союза.

С 2000 года институт является базовой территориальной  проектной организацией по объектам промышленного строительства и транспорта в Калининградской области.

Сегодня ОАО  «Калининградпромпроект» - развитая функционально-производственная структура, в которой трудится 200 высококвалифицированных специалистов со средним стажем работы свыше 20 лет [15].

Институт оснащен  компьютеризированными рабочими местами  проектировщика, программными средствами, копировально-множительной техникой и  геодезическими приборами последнего поколения. Более 160 компьютеров, объединенных в локальную сеть, используются на всех этапах проектирования, включая инженерные расчеты, выполнение чертежей, составление спецификаций и смет, что позволяет выпускать полный комплект проектно-сметной документации на электронных носителях.

Благодаря освоению передовых технологий, внедрению автоматизированных систем проектирования, информационно-поисковых систем, коренному улучшению условий работы производительность труда за последние годы возросла в 2,5 раза.

В 2005 г. институт получил  Российский и международный сертификаты соответствия системы менеджмента качества требованиям стандартов серии ИСО 9001.

Последние семь лет институт занимает место в  сотне лучших проектных организаций  России, а по итогам работы за 2006 год  награжден Дипломом III степени Росстроя России как победитель конкурса на лучшую проектную, изыскательскую организацию.

Сегодняшний кадровый потенциал института и его  опыт работы по проектированию промышленных предприятий позволяет вести  генеральное проектирование крупных  промышленных комплексов во взаимодействии со специализированными субподрядными институтами России и Европейских стран [15].

По проектам института за последние годы в  области построено множество  объектов, в том числе:

- завод по производству холодильников «Снайге» в Калининграде  (2004 г.)

- цех по производству абразивных кругов в г. Советске (2004 г.)

- мясоперерабатывающее предприятие в г. Правдинске (2005 г.)

- автомобильные пункты пропуска Гусев-Голдап, Багратионовск, Чернышевское (1999, 2003, 2006 гг. соответственно)

- заводы по сборке телевизоров в п. Переславское и г. Калининграде (2005 - 2006 гг.)

- производство по выпуску дверных блоков ООО «Оптим» в г. Светлый (2006 г.)

- прирельсовый склад нефтепродуктов в г. Калининграде (2006 г.)

- рыбоконсервный завод «РОСКОН» в г. Пионерск (2007 г.)

- производственный комплекс по выпуску пищевых полуфабрикатов «Конкордия» в п. Невское Гурьевского района (2008 г.)

- производственный терминальный комплекс ООО «Содружество Соя» в п. Волочаевское (2008 г.) и другие объекты [15].

3.2 Анализ  структуры капитала ОАО «Калининградпромпроект»

 

С учетом теории структуры капитала, рассмотренной в предыдущих главах, перейдем к изучению практики структуры капитала и ее оптимизации на основе объекта исследования.

Для начала проанализируем динамику и структуру собственного капитала ОАО «Калининградпромпроект», представленную в таблице 1.

 

Таблица 1 - Анализ динамики и структуры собственного капитала в 2009 году

Источник капитала	Наличие средств, тыс.руб.			Структура средств, %
	на начало периода	на конец периода	изменение	на начало периода	на конец периода	изменение
Уставный капитал	0,508	0,508	0	1,5%	1,1%	-0,4%
Резервный капитал	0,076	0,076	0	0,1%	0,2%	0,1 %
Добавочный капитал	14,612	14,612	0	29,5%	31,1%	1,6%
Нераспределенная прибыль	34,244	31,733	-2,511	68,9%	67,6%	-1,3%
Итого	49,440	46,929	-2,511	100,0%	100,0%	0,0%

 

Из представленной таблицы видно, что всю долю в структуре источников капитала предприятия составляют собственный капитал. На конец 2009 года величина собственного капитала снизилась. Такая структура свидетельствует о том, что предприятия не нуждается во внешних кредиторах.