Цена и структура капитала предприятия и факторы, на них влияющие

Компромиссные модели могут использоваться при принятии решения о целесообразности привлечения заемных средств. Для принятия решения необходимо сопоставить ожидаемые затраты финансовых затруднений и агентские расходы с возможной суммой экономии средств на налогах, возникающей в результате привлечения заемных средств.

При использовании компромиссных моделей необходимо также учитывать тот факт, что фирмы, имеющие материальные активы, имеют больше возможностей привлекать заемные средства, чем компании, у которых преобладают нематериальные активы. Это связано с тем, что величина затрат на преобладание финансовых затруднений зависит не только от вероятности их наступления, но и от возможного ущерба, который определяется ценой активов предприятия (нематериальные активы обесцениваются быстрее, чем материальные).

Важное значение при выборе источников финансового обеспечения имеет размер ставки налогообложения предприятия. Предприятия с высокой налоговой ставкой имеют и больший размер экономии при использовании заемного капитала, чем предприятия с небольшой ставкой, поэтому могут привлекать больше заемных средств.

Сущность концепции противоречия интересов, возникающих при формировании капитала компании, составляют теории ассиметричной информации, сигнализирования участников рынка и др.

Теория ассиметричной информации связана с тем, что инвесторы осведомлены о перспективах компании значительно меньше, чем ее менеджеры. Если финансовое положение компании устойчиво, то менеджеры не захотят выпускать новые акции. Если перспективы неблагоприятны, то предложение о новом пакете акций может быть воспринято инвесторами как сигнал тревоги. Во многих случаях после объявления новой эмиссии цены акций обычно падают. В результате новый акционерный капитал может оказаться дороже прежнего. Суммарный эффект асимметричной информации заставляет компании сохранять резервный заемный потенциал, обеспечивающий финансовую поддержку потенциальных инвестиций за счет заемного капитала при дефиците собственных средств.

Теория сигнализирования является логическим развитием концепции ассиметричной информации. Она базируется на предположении, что с рынка капитала инвесторам и кредиторам поступают соответствующие сигналы о деятельности компании и поведении ее менеджеров на этом рынке. На основе поступающей информации с рынка капитала инвесторы и кредиторы делают выводы об инвестиционной привлекательности предприятия и принимают решения о предоставлении ему кредитов и займов, а также о приобретении (продаже) его акций.

На практике оптимизация структуры капитала фирмы является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оптимальная структура капитала представляет собой такое сочетание собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективное соотношение между коэффициентом рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется в несколько этапов (рис. 1).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 1 Этапы оптимизации структуры капитала предприятия

На первом этапе проводиться анализ состава капитала в динамике за ряд периодов.  В процессе анализа изучаются такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, финансирования, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами. Также рассматривают показатели оборачиваемости и рентабельности активов и собственного капитала.

На втором этапе оцениваются основные факторы, влияющие на структуру капитала (как объективные, так и субъективные), что позволяет сформировать целевую структуру капитала в будущем.

На третьем этапе осуществляется оптимизация структуры капитала предприятия по критерию максимизации финансовой рентабельности собственного капитала, определяемого как отношение чистой прибыли к собственному капиталу. С этой целью определяется размер финансового рычага.

На четвертом этапе оптимизация структуры капитала фирмы проводится по критерию минимизации его стоимости, для чего определяется цена каждого элемента капитала и рассчитывается его средневзвешенная цена на основе многовариантных расчетов.

На пятом этапе осуществляется дифференциация источников финансирования различных составных частей активов предприятия по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Существует три метода финансирования активов в зависимости от степени финансового риска: консервативный, умеренный и агрессивный. В зависимости от своего отношения к риску и политики фирмы менеджер выбирает соответствующий вариант.

На последнем этапе происходит формирование целевой структуры капитала, которая является максимально рентабельной и минимально рисковой. Затем на основе произведенных расчетов начинает осуществляться работа по привлечению финансовых ресурсов и соответствующих источников.

 

 

2. АНАЛИЗ ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ  КАПИТАЛА НА ПРИМЕРЕ ПРЕДПРИЯТИЯ  ОАО «АВТОВАЗ»

Полное фирменное наименование – Открытое акционерное общество «АВТОВАЗ». Основным видом деятельности является производство и продажа автомобилей, разобранных серий, запасных частей, которые обеспечивают 93% (в 2011 году 92%) выручки. Численность персонала по состоянию на 31.12.2012 г.  71 605 человек (на 31.12.2011 г. – 69490 человек).

Финансовое положение предприятия и его устойчивость во многом зависят от степени оптимального соотношения собственного и заемного капитала. Поэтому на основании показателей бухгалтерской отчетности проведем анализ состава, структуры и динамики источников формирования капитала.

Таблица 1.

Динамика собственного и заемного капитала ОАО «АВТОВАЗ»  за 2011-2012 гг., (млн. руб., %)3

Капитал предприятия	2012 год	2011 год	Темп роста	Абсолютное отклонение
1	2	3	4	5
1. Собственный капитал – всего	32 707	32 385	100, 99	322
1.1 Уставный капитал	11 421	9 250	123, 47	2 171
1.2 Акции дополнительного выпуска	-	17 471	-	-
1.3 Переоценка внеоборотных активов	28 996	31 118	93, 18	-2 122
1.4 Добавочный капитал (без переоценки)	15 312	432	3544, 44	14 880
1.5 Резервный капитал	463	463	100	-
1.6 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	(23 485)	(26 349)	(89, 13)	(-2 864)
2. Заемный капитал – всего	111 414	100 461	110, 90	10 953
2.1 Долгосрочные обязательства:	76 125	70 066	108, 65	6 059
2.1.1 Заемные средства	64 406	58 385	110, 31	6 021
2.1.2 Оценочные обязательства	854	856	99, 77	-2
1	2	3	4	5
2.1.3 Прочие обязательства	10 865	10 825	100, 37	40
2.2 Краткосрочные обязательства:	35 289	30 395	116, 10	4 894
2.2.1 Заемные средства	3 960	4 448	89, 03	-488
2.2.2 Кредиторская задолженность	28 927	23 559	122, 79	5 368
2.2.3 Доходы будущих периодов	26	19	136, 84	7
2.2.4 Оценочные обязательства	2 376	2 213	107, 37	163
2.2.5 Прочие обязательства	-	156	-	-
Итого капитал:	144 121	132 846	108, 49	11 275

Из таблицы видно, что за 2012 г. общая сумма пассивного капитала выросла на 11 275 млн. руб. или на 8,49%, что обусловлено, прежде всего, увеличением суммы собственного капитала на 322 млн. руб. или на 0,99% и суммы заемного капитала на 10 953 млн. руб. или на 10,90%.

Собственный капитал вырос за счет увеличения уставного капитала на 2 171 млн. руб., добавочного капитала на 14 880 млн. руб., а также снижения непокрытого убытка  на 2 864 млн. рублей. В связи с выбытием в 2012 году объектов основных средств, по которым произведена переоценка за период с 1998 по 2007 гг., дооценка в сумме 2 122 млн. руб. присоединена к нераспределенной прибыли.

Заемный капитал увеличился на 10 953 млн. руб. за счет увеличения долгосрочных обязательств на 6 059 млн. руб. и кредиторской задолженности на 5 368 млн. руб.

Таблица 2.

Состав и структура собственного и заемного капитала ОАО «АВТОВАЗ» за 2011-2012 гг., (млн. руб., %)4

Капитал предприятия	2012 год		2011 год		Изменение структуры
	сумма	доля	сумма	доля
1	2	3	4	5	6
1. Собственный капитал – всего	32 707	22,69	32 385	24,38	-1,69
1	2	3	4	5	6
1.1 Уставный капитал:	11 421	20,32	9 250	15,75	4,57
Обыкновенные акции	9 112	79,78	6 941	75,04	4,74
Привилегированные акции	2 309	20,22	2 309	24,96	-4,74
1.2 Акции дополнительного выпуска	-	-	17 471	29,75	-29,75
1.3 Переоценка внеоборотных активов	28 996	51,60	31 118	52,98	-1,38
1.4 Добавочный капитал (без переоценки)	15 312	27,25	432	0,74	26,51
1.5 Резервный капитал	463	0,82	463	0,79	0,03
1.6 Нераспределенная прибыль (непокрытый  убыток)	(23 485)	(41,79)	(26 349)	(44,86)	(-3,07)
2. Заемный капитал – всего	111 414	77,31	100 461	75,62	1,69
2.1 Долгосрочные обязательства:	76 125	68,33	70 066	69,74	-1,41
2.1.1 Заемные средства:	64 406	84,61	58 385	83,33	1,28
От 1 года до 2 лет	3 439	5,34	28 408	48,66	-43,32
От 2 до 3 лет	4 413	6,85	1 020	1,75	5,1
От 3 до 4 лет	790	1,23	1 020	1,75	-0,52
От 4 до 5 лет	289	0,45	511	0,88	-0,43
Свыше 5 лет	55 475	86,13	27 426	46,97	39,16
2.1.2 Оценочные обязательства	854	1,12	856	1,22	-0,1
2.1.3 Прочие обязательства	10 865	14,27	10 825	15,45	-1,18
2.2 Краткосрочные обязательства:	35 289	31,67	30 395	30,26	1,41
2.2.1 Заемные средства	3 960	11,22	4 448	14,63	-3,41
2.2.2 Кредиторская задолженность:	28 927	81, 97	23 559	77,51	4,46
Поставщики и подрядчики	24 746	85,55	18 738	79,54	6,01
Расчеты с персоналом организации	1 073	3,71	904	3,84	-0,13
Налоги и сборы	525	1,81	1 118	4,75	-2,94
Государственные и внебюджетные фонды	452	1,56	485	2,06	-0,5
Авансы полученные	374	1,30	579	2,46	-1,16
Векселя к уплате	961	3,32	961	4,08	-0,76
Расчеты с прочими кредиторами	796	2,75	774	3,29	-0,54
2.2.3 Доходы будущих периодов	26	0,07	19	0,06	0,01
2.2.4 Оценочные обязательства	2 376	6,74	2 213	7,28	-0,54
2.2.5 Прочие обязательства	-	-	156	0,51	-0,51
Итого капитал:	144 121	100	132 846	100	-

В 2012 году доля собственного капитала (22,69%) в общей сумме капитала снизилась на 1,69%, доля заемного капитала (77,31%) увеличилась на ту же величину.

В собственном капитале наибольшую долю занимает переоценка внеоборотных активов 51,60%, которая снизилась на 1,38%, также доля добавочного капитала – 26,51% и уставного капитала – 20,32% . В уставном капитале основную долю занимают обыкновенные акции 79,78% , это выше на 4,74% по сравнению с прошлым годом, и привилегированные акции 20,22%. В связи с выбытием в 2012 году инвестиций, добавочный капитал в сумме 420 млн. рублей присоединен к нераспределенной прибыли. В составе добавочного капитала отражен эмиссионный доход в результате выпуска акций в сумме 15 300 млн. рублей.

В структуре заемного капитала доля долгосрочных обязательств (68,33%) снизилась на 1,41%, а доля краткосрочных обязательств (31,67%) увеличилась на ту же величину. В долгосрочных обязательствах наибольшую долю составляют заемные средства 84,61%, из них заемные средства со сроком погашения свыше 5 лет, хотя в 2011 году составляли заемные средства со сроком погашения: от 1года до 2 лет – 48,66% и свыше 5 лет – 46,97%. В краткосрочных обязательствах основную долю занимает кредиторская задолженность 81,97%, а именно задолженность с поставщиками и подрядчиками – 85,55%.

Финансовое состояние предприятия, его устойчивость, также во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала. Для этого необходимо рассчитать коэффициенты оценки финансовой устойчивости и средневзвешенную цену капитала.

1. Коэффициент концентрации собственного капитала (независимости).

 

 

Для сохранения финансовой устойчивости  должен быть не менее 50%, отсюда следует что ОАО «АВТОВАЗ» финансово неустойчиво, т. е. 22,69% активов предприятия в 2012 году сформировано за счет собственных источников.

2. Коэффициент финансовой зависимости

 

 

Значение данного показателя говорит о том, что в 2012 г. на каждые 4,41 руб., вложенных в активы, приходится 1 руб. собственного капитала и 3,41 руб. – заемных.

3. Средневзвешенная  цена капитала

 

 

 

Средневзвешенная цена капитала за 2012 год составила 93 555,38 млн. руб., т. е. это тот уровень доходности, который может получить компания при вложении уже в существующий проект, а также показывает величину альтернативных издержек по привлечению капитала.

 

 

3. Факторы и риски, влияющие на финансовое состояние предприятия

В России продолжаются экономические реформы и развитие правовой, налоговой и административной инфраструктуры, которая отвечала бы требованиям рыночной экономики. Стабильность российской экономики будет во многом зависеть от хода этих реформ, а также от эффективности предпринимаемых Правительством РФ мер в сфере экономики, финансовой и денежно-кредитной политики.