Оценка риска банкротства как инструмент инвестиционной политики предприятия

Основные виды деятельности компании - операции по разведке и добыче нефти и природного газа, производство и реализация нефтепродуктов. Основная часть деятельности Компании в секторе разведки и добычи осуществляется на территории Российской Федерации, основной ресурсной базой является Западная Сибирь. ЛУКОЙЛ владеет современными нефтеперерабатывающими, газоперерабатывающими и нефтехимическими заводами, расположенными в России, Восточной и Западной Европе, а также странах ближнего зарубежья. Основная часть продукции Компании реализуется на международном рынке. ЛУКОЙЛ занимается сбытом нефтепродуктов в России, Восточной и Западной Европе, странах ближнего зарубежья и США. По состоянию на начало 2009 года доказанные запасы нефти Компании составляли 14 458 млн барр., газа - 29 253 млрд фут3, что в совокупности составляет 19 334 млн барр. н.э.

В секторе разведки и добычи ЛУКОЙЛ располагает качественным диверсифицированным портфелем активов. Основным регионом нефтедобычи Компании является Западная Сибирь. ЛУКОЙЛ также реализует проекты по разведке и добыче нефти и газа за пределами России: в Казахстане, Египте, Азербайджане, Узбекистане, Саудовской Аравии, Колумбии, Венесуэле, Кот-д'Ивуаре, Гане, Ираке. В 2005 году с введением в эксплуатацию Находкинского месторождения Компания начала реализацию газовой программы, в соответствии с которой добыча газа будет расти ускоренными темпами как в России, так и за рубежом, а доля газа будет доведена до трети от суммарной добычи углеводородов. По состоянию на начало 2009 года сбытовая сеть Компании охватывала 25 стран мира, включая Россию, страны ближнего зарубежья и государства Европы (Азербайджан, Беларусь, Грузия, Молдова, Украина, Болгария, Венгрия, Финляндия, Эстония, Латвия, Литва, Польша, Сербия, Черногория, Румыния, Македония, Кипр, Турция, Бельгия, Люксембург, Чехия, Словакия, Хорватия), а также США, и насчитывала 204 объекта нефтебазового хозяйства с общей резервуарной емкостью 3,06 млн м3 и 6 748 автозаправочных станций (включая франчайзинговые).

Бренд "ЛУКойл" - один из двух российских брендов (наряду с "Балтикой"), вошедших в список 100 крупнейших мировых торговых марок, составленный в апреле 2007 года британской газетой Financial Times Цена бренда. Google - самое дорогое слово, а "Балтика" - перспективное пиво. Ведомости, № 72 (1846), 23 апреля 2007.

По состоянию на начало 2010 года сбытовая сеть Компании охватывала 26 стран мира, включая Россию, страны ближнего зарубежья и государства Европы (Азербайджан, Беларусь, Грузия, Молдова, Украина, Болгария, Венгрия, Финляндия, Эстония, Латвия, Литва, Польша, Сербия, Черногория, Румыния, Македония, Кипр, Турция, Бельгия, Люксембург, Чехия, Словакия,

Хорватия, Босния и Герцеговина), а также США, и насчитывала 199 объектов нефтебазового хозяйства с общей резервуарной емкостью 3,13 млн м3 и 6 620 автозаправочных станций (включая франчайзинговые).

 

2.2 Анализ  риска банкротства предприятия, как инструмент инвестиционной  политики

 

Проведем анализ риска банкротства на примере предприятия ОАО "ЛУКОЙЛ" по моделям за 2009 год:

. Двухфакторная модель  Альтмана:

 

Ктл= 203925/485760-0 - 2021 = - 2020,58

Доля заем. ср-в= 86493 + 485760 - 2021/ 903054= 0,64= - 0,3877-1,0736* (-2020,58) +0,0579*0,64= 2168,94

>0, это означает, что  вероятность банкротства больше 50%.

. Пятифакторная модель  Альтмана:

 

Доля чист. об. кап-ла в активах =203925 - 485760/780806,5=-0,36

Отношение накопленной прибыли к активам= 318152/780806,5=0,41а=53963 /903054=0,06

Отн-ие соб. кап-ла к величине общ. обяз-в= 330801/ ( (86493+485760) /2) =5,81

Обор-сть акт-в=536708 /903054=0,59= 0,717* (-0,36) + 0,874*0,41 + 3,10*0,06 + 0,42*5,81+ 0,995*0,59= 3,37, Z > 1,23 - малая вероятность банкротства.

 

. Модель Р. Таффлера:

К1=0,11

К2=3, 19

К3=0,5

К4=0,69

= 0,53*0,11 + 0,13*3,19 + 0,18*0,5 + 0,16*0,69=0,67

 

. Модель Лиса:

 

Доля обор. кап-ла в активах= 203925/780806,5= - 3,92а= 53963/903054= 0,06

Отн-ие нераспределенной пр-ли к акт-ам= 318152/903054= - 0,27

Отн-ие соб. кап-ла к заем. = 329491 / ( (86493+485760) /2) = 2, 20= 0,063* (-3,92) + 0,092*0,06 + 0,057* (-0,27) + 0,001*2, 20= - 0,25< 0,037 - вероятность банкротства высокая.

 

. Модель Бивера:

 

Коэф. Бивера= - 0,54 (3 группа)а= 89,54 (1 группа)

Фин. ливеридж = - 18,34 (1 группа)

Кпок. а. чистоб. кап. = - 7,95 (3 группа)

Ктл= 0,42 (3 группа)

группа - компания за 1 год до банкротства.

 

. Двухфакторная модель  прогнозирования банкротства:

 

Ктл= 203925/485760-2021= - 0,41

Кфн= 330801/903054= 0,37= 0,3872 + 0,2614* (-0,41) + 1,0595*0,37= 0,67< 1,3257 - вероятность банкротства очень высокая.

 

. Четырехфакторная модель  прогнозирования банкротства:

 

Доля чист. об. кап-ла =203925 - 485760/780806,5= 0,55соб. кап= 699129/329491= 2,12

Коб. акт. = 536708/903054= - 3,14

Норма прибыли =699129 / (-429194) + (-49899) + (-12707) = - 0,02= 8, 38*0,55 + 2,12 + 0, 054* (-3,14) + 0, 63* (-0,02) = 6,54> 0,42 - вероятность банкротства минимальная (до 10%).

 

. Скоринговая модель.

Ктл= 0,25 (5 класс)

Кфин. незав= 0,42 (3 класс)сов. кап = - 1,57 (5 класс)

класс - предприятие высочайшего риска, практически несостоятельное.

 

Таблица 9. Результаты прогнозирования по моделям риска банкротства за 2009 год.

Модели прогнозирования риска банкротстваВероятность банкротстваДвухфакторная модель Альтманавероятность банкротства больше 50%Пятифакторная модель Альтманамалая вероятность банкротстваМодель Лисавероятность банкротства высокаяДвухфакторная модель прогнозирования банкротствавероятность банкротства очень высокаяЧетырехфакторная модель прогнозирования банкротствавероятность банкротства минимальная (до 10%)

Так же были проведены расчеты по моделям риска банкротства за 2007-2008 года, которые представлены в приложении А, Б (таблица 10,11).

Таким образом, можно сделать вывод о том, исходя из двухфакторной модели предприятие вероятность банкротства больше 50%, исходя из пятифакторной модели наблюдается малая вероятность банкротства, исходя из модели Лиса - вероятность банкротства высока; модель Бивера говорит, что компания за 1 год до банкротства, двухфакторная модель прогнозирования банкротства - вероятность банкротства очень высокая, четырехфакторная модель прогнозирования банкротства говорит о малой вероятности банкротства предприятии (до10%). Скоринговая модель не дала хороших результатов - предприятие высочайшего риска, практически несостоятельное.

Сравнивая результаты по всем трем годам, компания находится в кризисном состоянии - высокий риск банкротства, так как компания не может влиять на факторы, определяющие цены на нефть и газ. В неблагоприятной ценовой конъюнктуры ОАО "ЛУКОЙЛ" вынуждено снижать текущие издержки, пересматривать свои инвестиционные проекты, ускорять продажу непрофильных активов, а также части низкодебитных месторождений. При этом на данный момент вероятность наступления банкротства ЛУКОЙЛа представляется относительно невысокой, учитывая лояльность компании властям и благоприятную конъюнктуру на сырьевом рынке. Однако тот факт, что ЛУКОЙЛ является частной компанией, осуществляющей крупные капитальные вложения, активно используя привлечение заемного капитала и имея очень невысокий процент денежных средств на счетах (2% от стоимости активов) заставляет учитывать потенциальный риск банкротства, придав методу Чистых Активов 10% в итоговой средневзвешенной оценке внутренней стоимости ОАО "ЛУКОЙЛ".

 

2.3 Влияние  риска банкротства ОАО "ЛУКОЙЛ"

 

ОАО "ЛУКОЙЛ" активно работает на внутреннем и международном рынках как продавец сырой нефти, нефтепродуктов и природного газа. Деятельность Компании существенно зависит от мировых цен на энергоносители.

Компания не может влиять на факторы, определяющие цены на нефть и газ. Несмотря на то, что в последние несколько лет цены на энергоносители находятся на высоком уровне, есть риск того, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе может произойти их снижение. В случае неблагоприятной ценовой конъюнктуры ОАО "ЛУКОЙЛ" будет вынуждено снижать текущие издержки, пересматривать свои инвестиционные проекты, ускорять продажу непрофильных активов, а также части низкодебитных месторождений.

Продажи газа внутренним потребителям имеют невысокую рентабельность из-за того, что цены на внутреннем рынке значительно ниже мировых, и несут в себе риски изменения существующих договорных отношений с ОАО "ГАЗПРОМ", а также риски изменения тарифной политикой ОАО "ГАЗПРОМ". Риски, связанные с конкурентной борьбой, могут потребовать дополнительных финансовых расходов и при определенных обстоятельствах негативно отразиться на имидже Компании.

Появление новых технологий переработки нефти может потребовать крупных капиталовложений на переоборудование производств или создание новых производств.

Экономика России слабо диверсифицирована и существенно зависит от мировых цен на сырьевые товары. Значительное и продолжительное падение мировых цен на сырье может привести к падению прибыли сырьевых компаний, а в дальнейшем и экономическому спаду всей российской экономики.

Для минимизации экономических и финансовых рисков ОАО "ЛУКОЙЛ" старается диверсифицировать источники финансирования своей деятельности, привлекая ресурсы как на российском, так и на международном финансовых рынках, расширяет географию деятельности и ассортимент производимой продукции.

Компания подвержена рискам неблагоприятного изменения валютных курсов, основным из которых является укрепление рубля по отношению к доллару США и ослабление доллара по отношению к евро. Это связано с тем, что основная часть выручки Компании поступает от экспортных операций и номинирована в долларах США, в то время как часть расходов Компании номинирована в рублях и в евро.

Вместе с тем доходы Компании от продаж нефти / нефтепродуктов на внутреннем рынке номинированы в рублях, что снижает негативный эффект от возможного укрепления курса рубля. Кроме того, валютная структура долга Компании в целом отражает структуру ее доходов, что также снижает зависимость от колебаний валютных курсов.

Огромные капитальные вложения компании, сопоставимые с величиной чистой прибыли, на данный момент негативно влияют на стоимость акционерного капитала, отталкивая спекулятивно настроенных инвесторов от вложений в акции ОАО "ЛУКОЙЛ". Кроме того, в значительный рост капитализации в ближайшие три года не верит и сама компания, что также способствует усилению пессимизма относительно вложений в акции крупнейшей российской частной нефтяной компании.

В то же время, использованные метод оценки не имеет определяющего значения, т.к. инвесторы при вложении средств в компании, подобные ЛУКОЙЛу, главным образом ориентируются на финансовые (динамику прибыли, размер денежных потоков и т.д.) и производственные результаты деятельности.

При этом на данный момент вероятность наступления банкротства ЛУКОЙЛа представляется относительно невысокой, учитывая лояльность компании властям и благоприятную конъюнктуру на сырьевом рынке. Однако тот факт, что ЛУКОЙЛ является частной компанией, осуществляющей крупные капитальные вложения, активно используя привлечение заемного капитала и имея очень невысокий процент денежных средств на счетах (2% от стоимости активов) заставляет учитывать потенциальный риск банкротства, придав методу Чистых Активов 10% в итоговой средневзвешенной оценке внутренней стоимости ОАО "ЛУКОЙЛ".

Исходя из проведенных расчетов, внутренняя стоимость акционерного капитала ОАО "ЛУКОЙЛ" по Доходному подходу равняется $38 593 млн. При этом данная оценка, учитывающая рыночные риски, динамику доходов и темпы инфляции выглядит гораздо более объективной по сравнению с оценкой, полученной с помощью Затратного подхода.

В связи с этим, вес Доходного подхода в итоговой средневзвешенной оценке внутренней стоимости принимается равным 30%.

Согласно проведенным расчетам по Методу Инвестора, внутренняя стоимость акционерного капитала ОАО "ЛУКОЙЛ" равняется $51 479 млн.

За исключением провальных 2001-2002гг. и экстраординарного 2000г., показатель рентабельности инвестиций у ЛУКОЙЛа за последние 5 лет выглядит достаточно стабильным (в среднем чуть выше 5%), что может свидетельствовать о том, что компания осуществляет инвестиции с прицелом на долгосрочную перспективу, а приобретенные активы еще не вышли на полную производственную мощность.

Стремление ЛУКОЙЛа сохранить имидж "крупнейшей нефтяной компании России" за счет расширения ресурсной базы, а не за счет повышения эффективности эксплуатации имеющихся ресурсов, приводит к общей недооценке рынком рыночной стоимости компании. Однако данная недооценка вполне объективна, т.к. ЛУКОЙЛ пока не достиг стадии динамичного развития, сосредоточившись на работе, способной принести результаты лишь в отдаленном будущем.

К основным рискам долгосрочных вложений в акции ОАО "ЛУКОЙЛ" можно отнести следующие:

Политические риски - ЛУКОЙЛ является частной компанией

Наличие среднесрочной определенной вероятности банкротства при ухудшении конъюнктуры на сырьевых рынках. Капитальные вложения съедают большую часть прибыли компании. При этом остатки денежных средств на счетах невелики, не позволяя покрыть при необходимости даже краткосрочные обязательства без распродажи оборотных активов.

В то же время, указанные риски нивелируются наличием конструктивного диалога с властью и полной лояльностью компании текущему политическому курсу в стране. Кроме того, в акционерном капитале компании присутствует крупный иностранный стратегический инвестор, способный решить при необходимости финансовые проблемы компании.

Таким образом, мы устанавливаем внутреннюю стоимость ОАО "ЛУКОЙЛ" на уровне $72 071 млн. или $84,73 (2 109 руб.) за 1 акцию, что практически исключает потенциал роста в краткосрочной перспективе относительно цен закрытия на ближайшее время.

3. Рекомендации  по снижению риска банкротства

 

Одним из способов снижения рисков неисполнения хозяйственных договоров ОАО "ЛУКОЙЛ" является использование страховых инструментов. Примером страхования такого рода рисков является заключение договоров страхования на случай невозможности в связи с оговоренными причинами поставить товар по ранее заключенным контрактам, а также отказа покупателя от приема товара. В этих случаях страхователю возмещают убытки, связанные с необходимостью поиска новых покупателей, осуществлением возврата товаров и т.п.