Инвестиционные риски

       К недостаткам метода относят тот факт, что сбор данных для поддержки принятия решения осуществляется, главным образом, с помощью процедуры парных сравнений. Результаты парных сравнений могут быть противоречивыми; в рамках метода анализа иерархий нет средств для проверки достоверности данных; метод дает только способ рейтингования альтернатив, но не имеет внутренних средств для интерпретации рейтингов.

В качестве методов количественного  анализа рисков инвестиционных проектов используют: метод корректировки  нормы дисконта; анализ чувствительности критериев эффективности; метод  сценариев; анализ вероятностных распределений  потоков платежей; деревья решений; метод Монте-Карло (имитационное моделирование); нечетко-множественный анализ и  др.

В традиционных моделях дисконтированных денежных потоков влияние риска  учитывается в ставке дисконтирования  и носит название метода корректировки  нормы дисконта. Данный метод предполагает приведение будущих денежных потоков  к настоящему времени по более  высокой ставке, но не дает никакой информации о степени риска. В данном методе различные виды неопределенности и риска формализуются в виде премии за риск, которая включается в ставку дисконтирования. Ее величина определяется экспертно и зависит от степени изученности объекта, освоенности региона, стабильности рыночной ситуации и других факторов.

В настоящее время существует несколько  подходов определения нормы дисконта. Первый из этих подходов основан на модели оценки доходности активов (capital asset pricing model - CAPM), Второй средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital - WACC).

Значения коэффициентов "бета" определяются на основе анализа ретроспективных  данных соответствующими статистическими  службами компаний, специализирующихся на рынке информационно-аналитических  услуг. Премия за риск определяется как  среднегодовой избыточный доход (превышение над ставкой дохода по государственным  облигациям со сроком погашения 10 лет) за период наблюдения длительностью 5-10 лет и составляет примерно 6-7% (США, Канада, Япония) и 3-5% (страны Западной Европы). Для России, анализ динамики изменения  индекса РТС, который мог бы служить  этим показателем, свидетельствует, что  в этом случае доходность менялась бы от -85% до +197% [1,5].

Две основные проблемы, возникающие  при использовании WACC в качестве ставки дисконта, связаны с тем, что: WACC не учитывает различие в рисках разных инвестиций; WACC реагирует на изменение структуры и масштаба инвестиций.

Анализ чувствительности предполагает процедуру прогнозной оценки показателей  эффективности инвестиционного  проекта – ЧДД (NPV), ВНД (IRR) и пр. – при изменениях различных условий  реализации проекта. Главным недостатком  данного метода является предпосылка  о том, что изменение одного фактора  рассматривается изолированно, тогда  как на практике все экономические  факторы в той или иной степени  коррелированны. По этой причине применение данного метода на практике как самостоятельного инструмента анализа риска ограничено.

Нечетко-множественный анализ возник, во многом, как альтернатива вероятностным  и статистическим расчетам. Главным  недостатком последних является то, что в большинстве практических задач объем исходной информации не является достаточным для его  статистической обработки, а это  впоследствии существенно искажает результат. Важное свойство нечеткого  подхода – возможность непосредственной оценки неопределенности результата без  проведения анализа чувствительности, данный подход позволяет напрямую связать  неопределенность входных и выходных данных. С математической точки зрения, теория вероятностей оценивает вероятность  наступления некоторого события, а  нечеткие методы оценивают его возможность.

Имитационное моделирование (метод  Монте-Карло) представляет собой серию  численных экспериментов, призванных получить эмпирические оценки степени  влияния различных факторов (исходных величин) на некоторые зависящие  от них результаты (показатели). Метод  позволяет оценить влияние одновременного изменения значений нескольких исходных параметров на стоимость объекта, (т.е. результат анализа риска выражается не каким-либо единственным значением  ЧДД, а в виде вероятностного распределения  всех возможных значений этого показателя) в данном случае инвестор обеспечен  полным набором данных, характеризующих  риск проекта. Однако система не защищена от противоречий, взаимосвязи явлений  и ошибок прогноза, ожидаемые распределения  вероятностей строятся с привлечением экспертной информации, поэтому трудоемкость расчетов не всегда сопровождается адекватным увеличением их точности.

В настоящее время в теории хозяйствования и практики одним из направлений  оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях нестабильной внешней  среды является метод сценариев. Данный метод предполагает прогнозирование  вариантов развития внешней среды  и расчет оценок эффективности инвестиций для каждого сценария. Если сценариям приписываются определенные вероятности, то можно построить профиль риска, оценить стандартное отклонение и асимметрию распределения. Часто разрабатывают так называемые "пессимистический", "наиболее вероятный" и "оптимистический" сценарии, позволяющие приближенно оценить разброс результатов проекта и его прибыльность (убыточность) при ухудшении экономической ситуации.

Метод построения "дерева решений" сходен с методом сценариев и  основан на построении многовариантного прогноза динамики внешней среды. В  отличие от метода сценариев он предполагает возможность принятия самой организацией решений, изменяющих ход реализации проекта (осуществление выбора) и  особую графическую форму представления  результатов ("дерево решений"). "Дерево решений" может применяться как  в условиях риска, так и в условиях неопределенности или полной определенности. Аналитик подсчитывает значения выбранного критерия эффективности вдоль каждой "ветви" дерева, а при анализе  рисков – также и вероятность  каждого значения [1,2].

Использование пессимистичного, оптимистичного и реалистичного сценариев помогает ограничить неопределенность, однако статичность остается на уровне каждого  из этих сценариев. Сценарный подход распознает существование неопределенности, но при этом не учитывает ценность гибкости, которая заложена в саму ситуацию, и тем самым оказывается  не очень полезным при принятии решений. В отличие от данного подхода  использование реальных опционов обеспечивает всестороннюю оценку стратегического  решения даже при наличии неопределенности [3,4]. Метод реальных опционов позволяет  принимать оптимальные решения  в будущем в соответствии с  поступающей информацией, оценивая их уже в момент анализа. Но некритичное  применение этого метода может негативно  влиять на бизнес компании и ее конкурентную позицию. Излишняя гибкость в решениях ведет и к частому пересмотру планов, потере стратегического ориентира.

Качественная и количественная оценка рисков могут использоваться по отдельности или вместе, в зависимости  от располагаемого времени и бюджета, необходимости в количественной или качественной оценке рисков.

 

 

1.3 Экспертный анализ рисков.

Экспертный анализ рисков применяют на начальных этапах работы с проектом в случае, если объем  исходной информации является недостаточным  для количественной оценки эффективности (погрешность результатов превышает 30%) и рисков проекта.

Достоинствами экспертного  анализа рисков являются: отсутствие необходимости в точных исходных данных и дорогостоящих программных  средствах, возможность проводить  оценку до расчета эффективности  проекта, а также простота расчетов. К основным недостаткам следует  отнести: трудность в привлечении  независимых экспертов и субъективность оценок.

Эксперты, привлекаемые для  оценки рисков, должны:

• иметь доступ ко всей имеющейся в распоряжении разработчика информации о проекте;
• иметь достаточный уровень креативности мышления;
• обладать необходимым уровнем знаний в соответствующей предметной области;
• быть свободными от личных предпочтений в отношении проекта;
• иметь возможность оценивать любое число идентифицированных рисков.

Алгоритм экспертного анализа рисков:

• по каждому виду рисков определяется предельный уровень, приемлемый для организации, реализующей данный проект. Предельный уровень рисков определяется по 100-ой шкале;
• устанавливается, при необходимости, дифференцированная оценка уровня компетентности экспертов, являющаяся конфиденциальной. Оценка выставляется по 10-ой шкале;
• риски оцениваются экспертами сточки зрения вероятности наступления рискового события (в долях единицы) и опасности данных рисков для успешного завершения проекта (по 100-ой шкале);
• оценки, проставленные экспертами по каждому виду рисков, сводятся разработчиком проекта в таблицы. В них определяется интегральный уровень по каждому виду рисков.
• сравниваются интегральный уровень рисков, полученный в результате экспертного опроса, и предельный уровень для данного вида и выносится решение о приемлемости данного вида риска для разработчика проекта.
• в случае, если принятый предельный уровень одного или нескольких видов рисков, ниже полученных интегральных значений, разрабатывается комплекс мероприятий, направленных на снижение влияния выявленных рисков на успех реализации проекта, и осуществляется повторный анализ рисков.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА 2. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ В СИСТЕМЕ  ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ

2.1 Анализ рисков инвестиционного  проекта

Наиболее распространенной ошибкой предприятий, планирующих  реализацию инвестиционных проектов, является недостаточная проработка рисков, которые могут повлиять на доходность проектов. Поскольку такие  ошибки могут привести к неверным инвестиционным решениям и значительным убыткам, очень важно своевременно выявить и оценить все проектные  риски.

«Под проектными рисками  понимается, как правило, предполагаемое ухудшение итоговых показателей  эффективности проекта, возникающее  под влиянием неопределенности. В  количественном выражении риск обычно определяется как изменение численных  показателей проекта: чистой приведенной  стоимости (NPV), внутренней нормы доходности (IRR) и срока окупаемости (PB)» [15;54].

На данный момент единой классификации проектных рисков предприятия не существует. Однако можно выделить следующие основные риски, присущие практически всем проектам: маркетинговый риск, риск несоблюдения графика проекта, риск превышения бюджета  проекта, а также общеэкономические  риски.

Далее будут рассмотрены  риски проекта на примере ювелирного завода, который решил вывести  на рынок новый продукт - золотые  цепочки. Для производства продукта приобретается импортное оборудование. Оно будет установлено в помещениях предприятия, которые планируется  построить. Цена на основное сырье - золото - определяется в долларах США по итогам торгов на Лондонской бирже  металлов. Планируемый объем реализации - 15 кг в месяц. Продукцию предполагается продавать как через собственные  магазины (30%), часть которых расположена  в крупных торговых центрах, так  и через дилеров (70%). Реализация имеет  ярко выраженную сезонность с всплеском  в декабре и снижением продаж в апреле-мае. Запуск оборудования должен состояться перед зимним пиком продаж. Срок реализации проекта - пять лет. В качестве основного показателя эффективности проекта менеджеры рассматривают чистую приведенную стоимость (NPV). Расчетная плановая NPV равна 1765 тыс. долл. США.

Рассмотрим основные типы проектных рисков:

«Маркетинговый риск - это  риск недополучения прибыли в  результате снижения объема реализации или цены товара. Этот риск является одним из наиболее значимых для большинства  инвестиционных проектов. Причиной его  возникновения может быть неприятие  нового продукта рынком или слишком  оптимистическая оценка будущего объема продаж. Ошибки в планировании маркетинговой  стратегии возникают главным  образом из-за недостаточного изучения потребностей рынка: неправильного  позиционирования товара, неверной оценки конкурентоспособности рынка или  неправильного ценообразования» [12;68].

Так, в нашем примере 30% цепочек планируется продавать  самостоятельно, а 70% - через дилеров. Если же структура сбыта окажется иной, например 20% - через магазины и 80% - через дилеров, для которых  устанавливаются более низкие цены, то компания недополучит первоначально  запланированную прибыль и, как  следствие, ухудшатся показатели проекта. Избежать подобной ситуации можно в  первую очередь за счет всесторонней оценки рыночной среды маркетинговым  отделом.

На темпы роста продаж могут оказывать влияние и  внешние факторы. Например, часть  собственных магазинов компании в рассматриваемом случае открывается  в новых торговых центрах, соответственно объем продаж в них будет зависеть от степени «раскрутки» этих центров. Поэтому для снижения риска в  договоре аренды необходимо установить качественные параметры. Так, ставка арендной платы может зависеть от выполнения торговым центром графика запуска  торговых площадей, обеспечения транспортировки покупателей к месту продаж, своевременного строительства автостоянок, запуска развлекательных центров и т. п.

Риски несоблюдения графика  и превышения бюджета проекта - причины  возникновения таких рисков могут  быть объективными (например, изменение  таможенного законодательства в  момент растаможивания оборудования и, как следствие, задержка груза) и  субъективными (например, недостаточная  проработка и несогласованность  работ по реализации проекта). Риск несоблюдения графика проекта приводит к увеличению срока его окупаемости  как напрямую, так и за счет недополученной выручки. В нашем случае этот риск будет велик: если компания не успеет начать реализацию нового товара до конца  зимнего пика продаж, то понесет  большие убытки. Аналогичным образом  на общие показатели эффективности  проекта влияет и риск превышения бюджета.

«Для более точной оценки срока и бюджета проекта существуют особые методики, в частности метод PERT-анализа (Program Evaluation and Review Technique), разработанный  в 60-е годы XX века в США для оценки сроков строительства баллистической ракеты Polaris. Методика оказалась эффективной и впоследствии была использована для оценки не только сроков, но и ресурсов проекта. В настоящее время PERT-анализ является одной из самых популярных и простых методик» [17;145].

Смысл этого метода в том, что при подготовке проекта задаются три оценки срока реализации (стоимости  проекта) - оптимистическая, пессимистическая и наиболее вероятная. После этого  ожидаемые значения рассчитываются с использованием следующей формулы:

Ожидаемый срок (стоимость) = (Оптимистический срок (стоимость) + 4 х Наиболее вероятный срок (стоимость) + Пессимистический срок (стоимость)): 6