Государственная политика в инвестиционной сфере

на бумаге), это мало что  изменит.  Бюджет  развития  сможет  обеспечить  не

больше 5-10% прогнозируемых весьма скромных инвестиций.

      Пока власти  преуспели лишь в одном. В законодательство  наконец внесены

поправки, которых инвесторы ожидали на протяжении многих лет. Например,  так

называемая дедушкина оговорка, согласно которой  на  иностранного  инвестора

не распространяются неблагоприятные для него изменения  в  законодательстве,

если они приняты после  его  прихода  в  Россию.  Власти  пытаются  привлечь

инвесторов индивидуальным договорным налоговым режимом —  в  соответствии  с

соглашениями о разделе продукции  (СРП).  Власти  рассчитывают,  что  СРП  в

перспективе станут важнейшим источником прямых иностранных инвестиций.

      Однако льготами  инвесторов уже не заманишь. Это  понимают  и  в  Белом

доме. В текущем году правительство рассчитывает максимум на $1  млрд  прямых

иностранных  инвестиций  —  то   есть   ожидается   вдвое   меньший   приток

иностранного  капитала,  чем  тот,  что  был  до  принятия   законодательных

преференций для инвесторов. И такие прогнозы как нельзя  более  красноречиво

говорят о том, что улучшений в  экономике  ждать  не  приходится,  поскольку

возникает замкнутый круг, ведь лучше всего инвестиции  привлекает  стабильно

растущая экономика.

      Сегодня  на  российском  рынке  практически  не   осталось   ликвидных

финансовых  инструментов.  С  недавним  ростом  курса  акций  („Ъ"  подробно

рассказывал об этом в прошлый четверг) брокеры не связывают больших  надежд.

Поэтому  российские  компании   стараются   перевести   свои   операции   по

корпоративным бумагам на зарубежные рынки. Крупные  российские  брокеры  уже

давно работают с  клиентами,  желающими  инвестировать  деньги  вне  России.

Прежде всего, на рынках США  и  Европы.  Если  в  июле  1998  года  на  долю

российских  площадок  приходилось  75%  оборота  по  российским  бумагам   и

производным на них, то в январе-феврале этот показатель составлял  не  более

30%.

      Однако выход  на  ликвидные  зарубежные  рынки  могут  получить  только

крупные  операторы  —  за  возможность  торговать,  скажем,  ADR  и  ADS  на

российские акции брокерам приходится вносить страховой депозит.  Зависит  он

от размера открываемой позиции, но в любом случае составляет  не  меньше  $1

млн. И даже  несмотря  на  это,  контрагенты  неохотно  торгуют  с  русскими

брокерами. «Им бесполезно доказывать, что  у  нас  есть  деньги  и  компания

исправно  выполняет  свои  обязательства.  Недоверие  слишком  велико.   Они

примерно так и говорят: „Вы русские. И  это  многое  объясняет"»,  -  заявил

один из операторов.

      Многие компании  усилили  свои  вексельные  подразделения.  Возможности

зарабатывать на этом рынке сегодня чуть больше  чем  полгода  назад,  однако

операции с долгами не приносят постоянного дохода. К примеру, чтобы  закрыть

цепочку зачетов, в состав  которой  входит  несколько  векселей,  облигации,

долги Инкомбанка, акции «Урюпинскокртелекома» и  несколько  вагонов  сахара,

требуется от нескольких недель до нескольких месяцев. А положительный  исход

сделки гарантирован далеко не всегда.

      Поэтому  брокеры стараются не  рассматривать  этот  бизнес  в  качестве

основного. Топ-менеджеры крупных  компаний  признают,  что  только  за  счет

брокерского  обслуживания  и  операций  с  векселями  существовать   нельзя.

Перечисленные  способы  заработка  позволяют  многим  компаниям  всего  лишь

«оставаться в нулях». Впрочем, и такой результат считается очень неплохим.

      Для  тех  же,  кто  не  согласен  на  «нулевой  вариант»,   существует

investment banking — инвестиционно-банковский  бизнес, для которого в  России

сегодня есть все условия. И большинство крупных компаний  делают  ставку  на

регистрационный  бизнес,  управление  активами   VIP-клиентов,   организацию

сделок по слиянию-поглощению, привлечению капитала и так далее.

      Даже несмотря  на все проблемы экономики, остается  немало инвесторов  —

как в России, так и на Западе,— желающих иметь долю в производстве того  или

иного российского предприятия. В качестве примера  можно  привести  недавнюю

сделку по продаже 25% акций ОАО «Вымпелком»  (владелец  торговой  марки  «Би

Лайн»)  норвежскому  телекоммуникационному  концерну   Telenor.   Финансовым

консультантом этого проекта была компания «Тройка-Диалог». А  инвестиционно-

банковская группа «НИКойл» получила недавно «мандат  на  частное  размещение

акций  дополнительной  эмиссии»  АО  «Ванадий-Тулачермет»  —  крупнейшего  в

России производителя ванадиевой продукции.

      Отсутствие  ликвидности  на  фондовом  рынке  не  означает  отсутствие

балансовой ликвидности предприятий — они продолжают   работать,  производить

и продавать товар, платать сотрудникам зарплату. И зачастую эти  предприятия

нуждаются в оборотных деньгах. Поэтому есть спрос на  услуги  инвестиционных

компаний, имеющих давние связи с  потенциальными  инвесторами.  Сегодня  эти

компании занимаются корпоративным финансированием: разработкой  качественных

бизнес-планов,  проведением  аудита,   составлением   понятного   инвесторам

баланса,  наконец,  поисками  самого  инвестора.  Причем   и   отношения   с

инвесторами  сегодня  строятся  иначе,  чем  полгода  назад;   если   раньше

директора чуть ли не диктовали  условия  получения  кредитов,  то  теперь  в

обмен на инвестиции они готовы отдавать даже крупные пакеты акций.

      Сами фондовики  часто  называют  эту  работу  «переупаковкой».  Причем

прибыль зачастую превышает доходы от операций на открытом рынке. И  это  при

минимальных  затратах  и  почти   нулевом   риске.   Оплата   таких   сделок

складывается из двух  составляющих  —  за  саму  работу  над  инвестиционным

проектом  (независимо  от  результата)  и  гонорара   в   случае   успешного

завершения сделки. размер гонораров обычно  зависит  от  суммы  привлеченных

инвестиций — чем больше сумма,  тем  меньше  процент  и  наоборот.  Диапазон

составляет от $10 до $30 тыс. в месяц и от 0,2 до 10-15% соответственно.

      Другой источник  заработка — прямые вложения  в производство  российских

предприятий. Специалисты признают, что именно такой бизнес станет  одним  из

основных источников  заработка,  и  многие  компании  создают  фонды  прямых

инвестиций в реальный сектор.  В  числе  наиболее  привлекательных  называют

легкую и  пищевую  промышленность,  бытовую  химию,  фармацевтику  и  другие

отрасли, где возможно  замещение  импорта.  Традиционно  привлекательны  для

инвесторов и экспортоориентированные производства.

      «Мы, например, владеем  контрольными  пакетами  акций  двух  цементных

заводов - Оскольского  и  Подгоренского,  -  говорит  директор  департамента

развития инвестиционной группы „Атон" Владимир Гузь.— И так получилось,  что

в 1998 году цементный бизнес — в основном из-за  выросшей  привлекательности

экспорта — оказался для нас одним из самых прибыльных. И будет впредь -  тут

годовой оборот продаж $35 млн».

      Другое дело, что окупаемость  одной  сделки  занимает  гораздо  больше

времени — от нескольких месяцев до  пяти-семи  лет.  Тем  не  менее  прямыми

инвестициями начинают  заниматься  все  больше  компаний.  Для  многих  этот

бизнес выходит на первое место.

      Коренное  отличие  сегодняшнего  рынка  от  рынка  образца  1997  года

заключается в том, что  предприятия имеют отношения не  с  армией  брокеров,

взвинчивающих цены их акций на вторичном рынке, а напрямую  с  финансистами-

одиночками, не ставящими целью молниеносно получить  сверхприбыль.  Основные

доходы получают «мобильные»  компании,  готовые  приходить  на  предприятие,

знакомиться с производственным  циклом,  вникать  в  особенности  бизнеса  и

вести кредитование.  По  мнению  специалистов,  сейчас  наблюдается  переход

российского фондового рынка от американской к европейской  модели  развития.

(Не секрет, что изначально  российский  фондовый  рынок  строили  специалисты

США, на деньги  американских  фондов,  по  американским  технологиям  и  для

американских  клиентов.  Поэтому  российский  рынок  акций  и  стал  слепком

американской модели).

      Сегодня  Россию привлекает европейский  путь, когда  брокерские  конторы

не  играют  главенствующей  роли,  а  рынок  акций  не   является   основным

инструментом привлечения денег для финансирования  предприятий.  Европейская

модель  подразумевает  кредитование  и  осуществление  прямых  инвестиций  в

реальный сектор экономики.

      «Когда доходы  от вложения в  акции  значительно  превышают  доходы  от

продажи  оружия,  а  на  производство  деньги  так  и  не  попадают  —   это

ненормально»,— считает большинство специалистов. В инвестиционных  компаниях

уверены, что фондового рынка  в  том  виде,  в  котором  он  существовал  до

азиатского кризиса, в России уже не будет.  Наиболее  вероятный  сценарий  —

резкое сокращение и укрупнение компаний, которые перейдут  от  спекулятивных

операций к инвестиционно-банковскому бизнесу.

 

 

 

      3.2. АНАЛИЗ  ИНВЕСТИЦИОННОЙ СИТУАЦИИ ПО РЕГИОНАМ  СТРАНЫ

 

      3.2.1. Результаты  рейтинга регионов

      Что  интересует  любого  инвестора?  Насколько  выгодным  может   быть

вложение средств и насколько оно рискованно.  Риск  и  потенциал  неразрывно

связаны. Именно  поэтому  все  российские  регионы  рассматриваются  нами  в

координатах риск—потенциал. Заданы следующие  градации.  Потенциал:  высокий

(цифровое обозначение!), средний (2) и низкий (3). Риск:  низкий  (буквенное

обозначение  А),  средний  (В),   высокий   (С)   и   очень   высокий   (D).

Соответственно,  рейтинг  каждого   региона   обозначается   цифро-буквенной

комбинацией, которая указывает на  область  в  упомянутых  выше  координатах

(график 2, карта 1 и таблица I).

      Тип 1А. Максимальные  возможности при минимальном  риске. Это российская

элита. В прошлом году в нее входили лишь Москва и  Санкт-Петербург.  В  этом

году к столицам подтянулась Московская область.  Что  же  касается  расклада

сил внутри этой тройки, то, конечно, Москва  остается  просто  недосягаемой.

На ее долю приходится 14,8% российского  инвестиционного  потенциала,  в  то

время  как  на  Санкт-Петербург  и  Московскую  область   —   4,9   и   3,7%

соответственно.

      Тип 2А. Средний  потенциал, низкий  риск.  В  состав  этой  группы  по-

прежнему входят Татарстан и Белгородская область. Несмотря на  экономические

и финансовые потрясения, эти регионы остаются  структурно  сбалансированными

и привлекательными для инвесторов.

      Тип ЗА. Низкий  потенциал, низкий риск. Год  назад  мы  писали,  что  в

России нельзя сформировать этакие инвестиционные изюминки вроде  Монако  или

Багам. Теперь «Эксперт» с удовольствием  констатирует,  что  Новгородская  и

Калининградская области  опровергли  столь  пессимистический  вывод.  Однако

удержание позиций в  низкорисковой  группе,очевидно,потребует  от  названных

регионов гораздо больших усилий, чем от более крупных.

      Тип 1В. Высокий  потенциал и умеренный  риск.  После  ухода  Московской

области в  «высшее  общество»  и  значительного  падения  потенциала  Ханты-

Мансийского   автономного   округа   Свердловская   область   оказалась    в

одиночестве.

      Тип 2В. Группа  со средним потенциалом ч умеренным  риском в  этом  году

пополнилась.  Правда,  из-за  снижения  инвестиционного  потенциала   группу

покинули  Оренбургская  область  и  Алтайский  край.  Зато  здесь  появились

увеличившие свой потенциал Ленинградская и Воронежская области  (перешли  из

группы ЗВ1) и снизившая своп индекс  риска  Якутия  (из  группы  2С).  Кроме

того, в группу вошли уже  упоминавшийся  Ханты-Мансийский  автономный  округ

(из 1В) и Красноярский край (из 1С). Руководству края в  этом  году  удалось

заметно снизить нехарактерный  для  регионов  таких  масштабов  сверхвысокий

индекс инвестиционною риска, однако ценой перехода в группу с  более  низким

потенциалом.

      Таким образом, в нынешнем рейтинге не представлена  группа 1С  (высокий

потенциал — высокий риск), зато число регионов, которые можно  рассматривать

в качестве потенциальных полюсов роста (типы 1А, 2А, 1В, 2В)  увеличилось  с

23 до 24. У этих регионов  наибольшие шансы для  успешного  развития,  именно

они могут сое-' тавить каркас отечественной экономики.

      Тип 3В. Средний  потенциал и  умеренный  риск  —  по-прежнему  наиболее

популярное  сочетание.  Из-за  многочисленности  группы  середняков  в   ней

выделены две подгруппы.

      Тип ЗВ1. Более благополучные регионы  с потенциалом чуть выше среднего.

Эта группа пополнилась девятью новыми членами. Из  них  семь  улучшили  свои

показатели пли по потенциалу, или по индексу риска. А  Оренбургская  область

и Алтайский край перешли в эту группу из-за снижения  потенциала.  В  то  же

время из этой группы «на повышение» ушли  уже  упоминавшиеся  Ленинградская,