Финансирование инвестиций в форме слияний и поглощений

 

МОСКОВСКИЙ ИНСТИТУТ

ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА И ПРАВА

 

 

 

РЕФЕРАТ

По курсу: «Инвестиции»

На тему: «Финансирование инвестиций в форме слияний и поглощений»

 

 

 

 

                                                             Студент: Михайлов Е.Г.

                                                                                Курс: 5

                                               Группа: ГМУ

                                                                        Преподаватель: Хинкис Л.Л.

 

Москва 2012

 

Содержание

     Введение

1. Классификация основных типов слияний и поглощений компаний
2. Финансирование инвестиций в форме M&A
3. Выкуп компаний (LBO)
4. Роль нового товарного знака

Заключение

Список литературы

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Экономия, гибкость и маневренность, эти основные принципы развития крупных  компаний в 80-е годы, дополнились  во второй половине 90-х годов усиленной  ориентацией на экспансию и рост. Крупные компании стремятся изыскивать дополнительные источники расширения своей деятельности, среди которых  одним из наиболее популярных является слияние и поглощение компаний. Сегодня  обострение конкуренции наблюдается  в самых разных секторах экономики  и на разных уровнях: на мировых рынках, на рынках отдельных стран и на региональных рынках. Ужесточение конкуренции  подталкивает компании к укрупнению. Одни выбирают ускоренный рост, за счет заимствований или привлечение  инвесторов, другие выбирают путь слияний  и поглощений. На сегодняшний день сделки слияния и поглощения стали  повседневной нормой жизни большинства  компаний: только в 2003 году их было заключено  на сумму более 1,3 трлн. долларов. Практически  каждый день в современной западной прессе публикуются сообщения об очередном слиянии или поглощении. Пережив с начала ХХ века уже пять волн слияний и поглощений, мировая  экономика вошла в третье тысячелетие  с появлением на экономической арене  супергигантов. Обострение конкурентной борьбы, агрессивная политика отдельных игроков рынка, изменение роли государства в экономике - все это заставляет компании искать эффективные инструменты развития. Одной из наиболее эффективных оказывается стратегия слияний и поглощений. Распространенная за рубежом, в России эта стратегия, однако, еще мало изучена, а ее применение часто приводит к противоположным результатам. Основными игроками на рынке слияний/поглощений являются крупные ТНК. Объединяясь и поглощая своих соседей, они концентрируют в своих руках экономическую власть, становятся способными оказывать влияние не только на отдельные рынки, но и на деятельность отдельных государств. Многие компании, сделавшие ставку на экспансию и/или диверсификацию, неминуемо столкнулись с вопросом, каким именно способом завоевывать новые рынки. Из двух альтернатив: развивать собственное производство или купить/слиться с уже действующим предприятием - многие пошли по второму пути. Однако преимущества в скорости выхода на рынок и приобретения ноу-хау в конкретной области (на конкретном рынке) дополняются многочисленными рисками, связанными с данной альтернативой. Мировой опыт показывает, что порядка двух третей слияний и поглощений оказываются в конечном итоге убыточными и приводят к продаже ранее приобретенных компаний, а то и к закрытию собственного бизнеса. Немногие проблемы экономической теории и практики вызывают более жаркие дискуссии, чем проблемы слияния и поглощения компаний. Сталкиваются абсолютно противоположные точки зрения на целесообразность и эффективность подобной реструктуризации компаний. Все это показывает актуальность анализа операций слияний и поглощений на современных рынках, особенно за рубежом. Особое внимание стоит относить на оценку потенциальных выгод поглощений и слияний, на исследование их мотивов, оценку эффективности и анализ наиболее распространенных причин  неудач.     

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Классификация основных типов слияний и поглощений компаний

В зависимости от характера  интеграции компаний выделяют следующие  виды:

1. Горизонтальное слияние  фирмы. Это не что иное как соединение двух компаний, предлагающих одну и ту же продукцию. Преимущества видны невооруженным глазом: повышаются возможности для развития, идет на убыль конкуренция и т.д.

2. Вертикальное слияние  фирмы - это соединение некоторого  количества компаний, одна из  которых это поставщик сырья  для другой. Тогда, стремительно  снижается себестоимость продукции,  и наблюдается стремительное  увеличение прибыли.

3. Родовые (параллельные) слияния - объединение компаний, выпускающих взаимосвязанные товары. Например, фирма, производящая фотоаппараты, объединяется с фирмой, производящей  фотопленку.

4. Конгломератные (круговые) слияния - объединение компаний, не связанных между собой какими-либо  производственными или сбытовыми  отношениями, т.е. слияние такого  типа - слияние фирмы одной отрасли  с фирмой другой отрасли, не  являющейся ни поставщиком, ни  потребителем, ни конкурентом.

5. Реорганизация ООО - другими словами это объединение  компаний, задействованных в разных  сферах бизнеса. По аналитическим  подсчетам, в мире ежегодно  заключается около пятнадцати  тысяч сделок по M & A. Лидирующее  место по суммам и объемам  сделок занимает Российская Федерация.  Очевидные причины: на сегодняшний  день экономика России, переживает  едва ли не самый благоприятный  период. Все свободные денежные  средства грамотные люди вкладывают  в бизнес. Логично, то, что инвесторы стремятся сохранить и стабилизировать непосредственный контроль над использованием своих финансов. Оптимальным вариантом для этого служит непосредственное участие в управлении компанией. Следовательно, соединение компаний - это одна из возможностей инвестора управлять своими капиталами лично.

По географическому признаку сделки можно разделить на:

· локальные

· региональные

· национальные

· международные

· транснациональные (с участием в сделках транснациональных корпораций).

В зависимости от отношения  управленческого персонала компаний к сделке по слиянию или поглощению компании можно выделить:

· дружественные

· враждебные

По национальной принадлежности можно выделить:

· внутренние сделки (т.е. происходящие в рамках одного государства)

· экспортные (передача прав контроля иностранными участниками рынка)

· импортные (приобретение прав контроля над компанией за рубежом)

· смешанные (при участии в сделке транснациональных корпораций или компаний с активами в нескольких различных государствах).

Тип слияний зависит от ситуации на рынке, а также от стратегии  деятельности компаний и ресурсов, которыми они располагают.

· Выработка более эффективной  стратегии управления, кадровая перестановка и т.д.

· Быстрое приобретение активов

· Снижение уровня конкуренции  в отрасли

· Подтягивание отстающих  производств к более передовым и др.

Недостатки  слияний (поглощений):

· Значительные финансовые затраты

· Риск переплатить за приобретаемую  компанию

· Могут возникнуть проблемы с персоналом приобретаемой компании

· Риск недостижения поставленных результатов: снижение капитализации и др.

Особенности слияний и поглощений в Европе, США и Японии

Манией слияний охвачены все  три экономических центра. Однако прежде определим, как потенциальные  выгоды консолидации соизмерять с ее возможными социальными издержками. При этом возможны три варианта.

Первый: объединение господствующих на локальных рынках кредитно-финансовых учреждений может негативно сказаться  на уровне цен на финансовые продукты и навредить потребителям.

Второй: некоторые слияния и  поглощения могут привести к переориентации кредитно-финансовых учреждений с кредитования мелкого бизнеса на местном уровне на продукты, не учитывающие потребности  отдельных мелких клиентов, но которыми легче управлять в рамках крупной  организационной структуры.

Третий: консолидация может увеличить  риски как для отдельных участников финансового рынка, так и для финансовой системы в целом вследствие того, что возникнут слишком крупные учреждения, которые будут нести из-за этого потери.

Существуют  два узких определения эффективности  фирмы:

1) с точки зрения издержек - фирма эффективна, если она минимизирует издержки производства определенного количества товаров;

2) с точки зрения прибыли - фирма эффективна, если она максимизирует прибыль при определенном соотношении между затратами и объемом производства (затраты - выпуск).

Данные определения, исходящие  из неизменных масштабов и технологии производства, акцентируют внимание на том, как сочетаются факторы производства при сравнении текущих издержек или прибыли с текущими издержками и прибылью фирмы, имеющей наилучшие  результаты. Отталкиваясь от этих определений, можно заключить, что консолидация повысит эффективность, если более  высокое управленческое мастерство фирмы-покупателя будет распространено на поглощаемую фирму. Однако этого  может и не произойти, и эффективность  снизится, когда фирма-покупатель имеет  относительно неэффективный аппарат  менеджмента. Концепция эффективности  принимает в расчет эффект экономии на масштабе и охвате производства: фирма эффективна, если она достигает  оптимального для своей отрасли  размера и производит оптимальный  набор товаров при данном уровне цен на факторы производства. Экономия на масштабе обычно появляется благодаря  способности крупных фирм распределять постоянные издержки на больший объем  выпуска, а также вследствие того, что многие потребители отдают предпочтение крупным фирмам, которые имеют  обширные сети отделений и более  доступны. Экономия на охвате возникает за счет того, что при объединении производственных линий фирмы получают дополнительную информацию, например о предпочтениях потребителей. Вместе с тем при слиянии или поглощении может наблюдаться и дезэкономия, т.е. уменьшение эффективности, если сфера деятельности менеджеров не соответствует их опыту и знаниям или если формируется такая внутренняя управленческая структура, которая снижает контроль собственников над менеджерами. Минимально эффективный размер и оптимальный объем производства зависят от технологий, системы регулирования и предпочтений потребителей.                                                                                           Существуют различные определения эффективности, предполагающие разные способы ее измерения. Наиболее простым способом является учет показателей, рассчитанных на основе балансовой отчетности и касающихся издержек (отношение текущих издержек к валовому доходу) и доходности (отношение дохода к стоимости активов). Однако такая методология не учитывает в полной мере различий в ценах на используемые ресурсы и предлагаемые финансовыми учреждениями услуги (например, из-за различий рыночной доли отдельных учреждений или особенностей региона размещения).                                                                                                      Более детальный анализ включает не только исследование затрат и цен, но и оценку управленческих издержек и доходности на основе бенчмаркинга, т.е. путем сравнения финансовых результатов отдельных кредитно-финансовых учреждений с аналогичными показателями лучших учреждений. В этом случае показатели компании-лидера принимаются в качестве условной границы, а дистанция, отделяющая другие фирмы от этой границы, показывает уровень их эффективности (или неэффективности). Этот метод следует использовать осторожно, поскольку отклонения от условной границы эффективности у кредитно-финансовых учреждений в значительной мере определяются эффективностью управления. Если эти отклонения вызваны различиями в издержках или доходности, то применение данного метода  проблематично.                                                                               Условная граница может применяться с целью оценки экономии на масштабе и охвате: если эффективность фирм, расположенных на условной границе (т.е. тех, кто оптимально сочетает используемые ресурсы), может быть повышена за счет увеличения размеров или изменений в структуре производства, то у них есть возможность экономии на масштабе или объеме. Влияние слияния на уровень эффективности фирмы может изучаться разными способами. Например, некоторые исследователи рассматривают взаимосвязь между размером и эффективностью исходя из предположения, что поскольку крупная фирма более эффективна, то слияние фирм способствует повышению их эффективности. Еще одна часто применяющаяся методология - сравнение показателей деятельности объединившихся фирм с показателями фирм, которые не участвовали в слиянии. Однако вышеназванные методологии имеют существенные недостатки. В частности, они предполагают сравнение фирм, участвующих в слияниях или поглощениях, с другими фирмами, которые могут существенно отличаться от объединившихся по целому ряду критериев, в том числе по качественным характеристикам выпускаемой продукции и уровню рисков, которым они подвергаются. Эти методологии скорее дают информацию о последствиях процесса консолидации с точки зрения эффективности и не позволяют измерить степень неэффективности слияния или поглощения.  Эффективность фирм, акции которых котируются на фондовой бирже, может оцениваться на основе данных биржевых торгов: если курс акций объединенной компании поднимается выше среднего уровня для отрасли или уровня лучших компаний сопоставимых размеров, то слияние можно считать эффективным. Если рыночная стоимость сделки по приобретению фирмы превышает запланированную ранее, то это оценивается как свидетельство эффективности слияния, а противоположная ситуация - о ее неэффективности. Различия в рисках, которым подвержены отдельные фирмы, лучше всего исследовать по показателям рынка капиталов и динамике цен на корпоративные активы (акции).                                

2. Финансирование  инвестиций в форме M&A

 

Основные принципы развития крупных компаний в 80 те гг. XX в. - экономия, гибкость, маневренность, компактность - во второй половине 90-х гг. XX в. сменились ориентацией на экспансию и рост. Если когда-то предприятия могли позволить себе составлять долгосрочные планы развития и старательно отслеживать их результаты, то теперь они вынуждены иметь целый пакет возможных проектов, которые принимаются к реализации в зависимости от ситуации на рынке и действий конкурентов.                 Слияния и поглощения (М&А) М&А -- общепринятое сокращение для обозначения всех видов дея-тельности по слияниям и поглощением, которое образовано из первых, букв английских слов слияние (merger) и поглощение или приобретение (acquisition). - один из самых распространенных приемов развития, к которому прибегают даже очень успешные компании. По данным Конференции ООН по торговле и развитию, начиная с середины 90-х гг. XX в. рост производства был вызван инвестициями в форме слияний и поглощений, а не инвестициями в создание новых предприятий. Не стоит в стороне от общемировых тенденций и Россия.

Методы  финансирования слияний и поглощений

Говоря о слияниях и  поглощениях, невозможно переоценить  роль финансирования при проведении подобных сделок. При выборе методов  финансирования, в том числе и  инвестиций в форме слияний и  поглощений, компании должны тщательно  проанализировать следующие факторы:

состояние собственного капитала предприятия:

соотношение заемного и собственного капитала и риск разбавления капитала (equity dilution);

наличие активов для обеспечения  кредитов;

действующие кредитные соглашения;

прогноз движения денежных потоков;

финансовые риски;

стоимость использования  и доступность каждого вида финансирования;

прогноз развития процентных ставок и рынков капитала.

Анализ первых двух факторов позволяет определить наличие свободных финансовых ресурсов у компании, возможность и стоимость новых заимствований, а макроэкономический анализ позволяет получить более точный средне- и долгосрочный прогноз, так как стоимость дополнительных заимствований и объем возможных сделок напрямую зависят от общего состояния экономики. Доступность финансовых ресурсов имеет самое прямое влияние на объем проводимых сделок. За ростом фондового рынка всегда следует рост объема заключаемых слияний и поглощений, а падение первого приводит к непременному снижению уровня активности на рынке М&А. Так, коллапс рынка бросовых облигаций, которые являются основным источников финансирования LBO-сделок. LBO-сделки (leverage buy-out) -- выкуп с рычагом, привел к трехкратному сокращению объема заключаемых сделок данного вида. А ухудшение состояния фондовых рынков всего мира было одной из основных причин резкого падения объема М&А - сделок после 2000 г. Так, в 1989-2001 гг. в США коэффициент корреляции между объемом слияний и поглощений и индексом Доу-Джонс составлял 93%, а в Европе между аналогичными показателями - 80%. Похожую картину можно наблюдать и в России, несмотря на относительную неразвитость отечественного  фондового рынка.                                                   Единственным исключением можно было бы считать Японию, где в начале 1990-х гг. наблюдался рост объема заключаемых слияний и поглощений, а фондовый индекс Nikkei неуклонно падал, однако этому есть объяснения.

Во-первых, слияния финансовых институтов были инициированы правительством страны, а не происходили с подачи компаний, и, во-вторых, возросла доля слияний  с участием иностранных инвесторов, которые привлекали средства за пределами  финансовых рынков самой Японии.

В соответствии с законодательством  Российской Федерации капиталовложения могут финансироваться за счет собственных  финансовых ресурсов и внутрихозяйственных  резервов инвестора; заемных и привлеченных финансовых средств; денежных средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном  порядке; ассигнований из бюджетов всех уровней и соответствующих внебюджетных фондов; иностранных инвестиций. Выбор конкретного источника финансирования во многом определяется размером и возрастом компании. Так, молодые компании чаще всего используют различные виды кредитов: внешние банковские кредиты под залог основных средств, коммерческие кредиты и кредиты государственных агентств, например, по поддержке и развитию малого бизнеса или экспорта. Малые и средние компании чаще всего используют разные виды банковских кредитов. Быстрорастущие компании комбинируют внутреннее финансирование с привлечением коммерческих кредитов, внешних банковских кредитов и использованием венчурного  капитала.                                                                    Финансирование М&А-сделок - изначальная комбинация инструментов финансирования, использованная в момент оплаты слияния или поглощения. Как правило, это банковские кредиты или коммерческие бумаги, привлечение которых не требует длительного подготовительного периода. Рефинансирование слияний и поглощений - замещение изначально использованных инструментов оплаты сделки, например, выпуск облигационного займа с целью погашения ранее полученных банковских кредитов. Обычно речь идет о замещении краткосрочных инструментов финансирования средне- или долгосрочными, что приводит к снижению общей стоимости финансирования.

Говоря о методах финансирования слияний и поглощений, следует  отметить, что одним из них является самофинансирование, когда компании финансируют М&А-сделки путем, например, продажи отдельных подразделений, прибыли прошлых лет или через свои дочерние фирмы - финансовые компании, как это делает General Electric через GE Capital Services. Однако возможность использования данного метода финансирования ограничена из-за недостаточного объема свободных собственных средств. Поэтому основными методами финансирования сделок слияния и поглощения являются: заемное финансирование (debt financing), смешанное или гибридное финансирование (hybrid financing) и финансирование с использованием акций или долевое финансирование (equity financing). При этом заемное финансирование, так же как и самофинансирование, представляет собой денежное финансирование, а вторые два метода - неденежное, или бумажное финансирование (paper financing), когда сделка оплачивается непосредственно акциями компании-инициатора. Данные понятия не используются в настоящий момент в российской экономической литературе, однако широко применяются на Западе. Речь идет о классификации методов финансирования в зависимости от средства оплаты: если оплата была произведена денежными средствами, то тип финансирования - денежный, а инструменты - собственные и (или) заемные средства предприятия. Если же оплата была произведена с использованием ценных бумаг, то финансирование называют бумажным . Следует отметить, что денежное финансирование является самым распространенным способом финансирования М&А-сделок в России - именно так оплачивали свои сделки в 2001-2002 гг. нефтяной консорциум «ЛУКОЙЛ» и консорциум «Альфа-Групп». Аналогичную картину можно наблюдать и в мире, хотя доля денежного финансирования снижается с ростом стоимости заключаемой  сделки.                                                 Основное различие между разными способами финансирования заключается в распределении рисков. При финансировании денежными средствами стоимость сделки зафиксирована и не меняется ни с позиции компании-цели, ни с позиции поглощающей (приобретающей) компании. Иная ситуация складывается, когда средством платежа выступают, например, акции, котируемые на фондовом рынке, цена которых постоянно меняется. Когда в сделке зафиксирована абсолютная цена, а коэффициент обмена акциями не фиксируется - сделки с фиксированной стоимостью (fixed value deal), весь риск ложится на поглощающую компанию, акционеры которой понесут потери в случае падения стоимости акций после объявления о сделке. А если при заключении сделок не зафиксирована ее цена, но зафиксирован коэффициент обмена (следует отметить, что такая ситуация в целом не типична), то весь риск ложится на акционеров приобретаемой компании, которые получат меньшую цену в случае понижения котировок акций поглощающей  компании.                                                                          Важность правильного выбора метода финансирования очевидна. Однако, как показывают исследования, компании, концентрирующие свое внимание при заключении М&А-сделок исключительно на вопросах финансирования, на 15% понижают вероятность успеха сделки.