Анализ рынков

Кроме снижения показателей доходности или наличия упущенной выгоды исполнение инвестиционного проекта может привести к непланируемым денежным потерям, и, соответственно, к возникновению риска прямых финансовых потерь. В самом общем виде финансовые потери могут являться результатом влияния двух факторов. Во-первых, они возникают в случае недополучения (или неполучения)  планируемых доходов,  связанных  с данной  инвестицией, т. е. в случае снижения притока денежных средств. Во-вторых, финансовые потери появляются в результате увеличения затрат на peaлизацию проекта, т. е. при увеличении денежных оттоков. В любой из двух рассмотренных ситуаций финансовые потери могут появиться независимо от того, в какой форме осуществляется инвестирование.

В зависимости от того, рассматривается данный инвестиционный проект взаимосвязанно с другими видами осуществляемых инвести­ционных проектов возможна следующая классификация инвестиционных рисков по связи с другими проектами фирмы.

Единичный (отдельный, изолированный) риск проекта выделяется в том случае, когда данная инвестиция рассматривается вне зависи­мости от других показателей деятельности фирмы, изолированно от других инвестиционных проектов, которые уже осуществляются либо могут быть осуществлены. Единичный риск — это собственный риск проекта, кото­рый определяется характерными особенностями его реализации и определяется независимо от других проектов фирмы [2 ].

Внутри­фирменный риск существенно зависит от специфики деятельности фирмы, ее сферы деятельности, видов инвестиционных проектов, уже реализуемых фирмой, а также от ряда других условий. Одни и тe же инвестиционные проекты, реализуемые в фирмах различной сферы деятельности, могут отличаться уровнем внутрифирменного виска.

Важной  является  классификация рисков, по уровню экономической системы, на которой они формируются [ 8 ]. Выделяют:

•  мегаэкономические риски  —  вызванные особенностями функционирования мировой экономики в целом;

•    макроэкономические  риски  —  риски  экономической  системы данного государства;

•  мезоэкономические риски — риски, характерные для отдельных сфер народного хозяйства или для специфических видов бизнеса;

• микроэкономические риски — риски отдельных предпринимательских  единиц,  вызванные  особенностями  их  деятельности и функционирования.

Не всегда тот или иной вид риска может быть четко отнесем к какой-то отдельной классификационной группе. Некоторые виды рисков  могут  существовать  сразу  на  нескольких  уровнях,  однако данное соображение только подтверждает тот факт, что инвестиционные риски не существуют независимо и по отдельности, а образуют сложную и целостную систему со взаимосвязанными элементами.

Итак, к основным макроэкономическим рискам, способным оказать определяющее влияние на инвестиционные процессы фирмы, относятся:

•  инфляционный риск;

•  валютный риск;

•  депрессионный риск;

•  структурный риск;

•  риск изменения политики регулирования экономики.

Инфляционный риск представляет собой вероятность изменения уровня инфляции относительно ее ожидаемых показателей. Для предпринимательской единицы значимым является не инфляция са­ма по себе, так как ее влияние можно предусмотреть при планирова­нии проекта, а отклонение уровня роста цен от заложенных при планировании показателей.

Валютный риск — риск непредусмотренного изменения валютных курсов также оказывает многогранное влияние на предпринимательскую деятельность. При этом последствия изменения курса национальной валюты являются неоднозначными как для данной фирм и, так и для экономики вообще. Так, снижение курса национальной валюты оказывает отрицательное влияние на импортоориентированные отрасли и предприятия, положительно сказываясь на экспортирующих предприятиях.

Депрессионный риск связан с возможным нарастанием кризисных процессов в экономике, вызывающих экономический спад и депрессию. Для предпринимательства и инвестиций опасным является не сам спад, являющийся следствием цикличности экономического

развития, а неправильная оценка фазы цикла, в которой находится и экономика, либо неправильная оценка продолжительности отдельных фаз цикла.

Логика функционирования современней экономики предполагает постоянный перелив капитала из одних отраслей в другие. Следствием такого перелива капитала является постоянное изменение структуры экономики, а также структурный риск, который можно рассматривать как незапланированные изменения в структуре производства и в сфере услуг. Наиболее явным выражением изменения и структуре экономики являются изменения в рыночной стоимости ценных бумаг предприятий различных отраслей, что может привести к потерям в результате вложений в инструменты фондового рынка.

Риск изменения политики регулирования экономики выражается и том, что могут произойти непредусмотренные изменения в сфере макроэкономической политики. К таким изменениям, способным оказать влияние на инвестиции, можно отнести:

•  изменения налоговой, амортизационной, ценовой политики;

•  влияние денежно-кредитной политики на ставки финансового рынка;

•  изменение социальных ориентиров развития государства, спо­собное привести к увеличению стоимости рабочей силы.

Определим основные типы рисков, характерные для мезоэкономического уровня.

Капитальный риск — риск потери капитала, вложенного в инвестиционный проект. При оценке такого риска необходимо учитывать различные альтернативы вложения капитала.

Селективный риск — риск неправильного выбора инструментов инвестирования.

Риск ликвидности — риск потерь в результате изменения показа­телей ликвидности рынка выбранных инструментов инвестирования.

Временной риск — риск неправильного выбора времени для осуществления инвестиции, покупки инструмента инвестирования ил его реализации.

Процентный риск — риск потерь в результате изменения рыночных процентных ставок, в том числе относительного снижения доходности проекта.

Отзывной риск — риск потерь инвестора в результате досрочно отзыва эмитентом своих ценных бумаг (например, отзывных облигаций).

Систематический риск (рыночный риск) — это риск рыночной системы, всей организации того или иного финансового рынка. Дан­ный риск не является характерным для отдельного инструмента рынка, он присущ всем его инструментам. Этому риску подвержен любой участник рынка вне зависимости от конкретных инструмен­тов вложений свободных средств.

Несистематический риск — риск, присущий данному финансовому инструменту. Он определяется спецификой обращения этого ин­струмента, характерен только для него и может быть не связан с из­менениями в стоимости других инструментов рынка или с система­тическим риском.

Совокупный риск финансового инструмента представляет собой сумму систематической и несистематической составляющих.

В заключение приведем еще два типа классификации рисков, в зависимости от того, вызван ли данный риск изменениями каких-либо финансовых цен, все риски подразделяются на ценовые и неценовые [ 10 ].

Ценовой риск — это вероятность отклонения будущей цены акти­ва от ее ожидаемого значения.

К ценовым могут быть отнесены следующие риски: валютный, процентный, риск изменения цены товара, инфляционный и другие виды рисков. Соответственно, те риски, появление которых не связа­но с изменениями цен активов относятся к группе неценовых.

ГЛАВА II АНАЛИЗ РИСКОВ

Анализ рисков – процедура выявления факторов рисков и оценки их значимости, по сути, анализ вероятности того, что произойдут определенные нежелательные события и отрицательно повлияют на достижение целей проекта. Анализ рисков включает оценку рисков и методы снижения рисков или уменьшения связанных с ним неблагоприятных последствий.

На первом этапе производится выявление соответствующих факторов и оценка их значимости. Назначение анализа рисков — дать потенциальным партнерам необходимые данные для принятия ре­шений о целесообразности участия в проекте и выработки мер по защите от воз­можных финансовых потерь.

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный. Качественный анализ имеет целью опреде­лить (идентифицировать) факторы, области и виды рисков. Количественный анализ рисков должен дать возможность численно определить размеры отдельных рисков и риска проекта в целом.

Оценка рисков — это определение количественным или качественным способом величины (степени) рисков. Следует различать качественную и количественную оценку предпринимательского рисков.

Качественная оценка может быть сравнительно простой, ее главная задача -определить возможные виды рисков, а также факторы, влияющие на уровень рисков при выполнении определенного вида деятельности.

Количественная оценка рисков определяется через:

а) вероятность того, что полученный результат окажется меньше требуемого значения (намечаемого, планируемого, прогнозируемого);

б) произведение ожидаемого ущерба на вероятность того, что этот ущерб произойдет.

2.1 Количественный анализ рисков

Количественный анализ рисков инвестиционного проекта предполагает численное определение величин отдельных рисков и риска проекта в целом. Количественный анализ базируется на теории вероятностей, математической статистике, теории исследований операций [ 7 ] .

Для осуществления количественного анализа проектных рисков необходимы два условия: наличие проведенного базисного расчета проекта и проведение полноценного качественного анализа. При качественном анализе выявляются и идентифицируются возможные виды рисков инвестиционного проекта, также определяются и описываются причины и факторы, влияющие на уровень каждого вида риска.

Задача количественного состоит в численном измерении влияния изменений рискованных факторов проекта на поведение критериев эффективности проекта.

Наиболее часто на практике применяются следующие методы количественного анализа рисков инвестиционных проектов (Приложение 1):

      метод корректировки нормы дисконта;

      анализ чувствительности показателей эффективности (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекса рентабельности и др.)

      метод сценариев;

      деревья решений;

      имитационное моделирование - метод Монте-Карло.

Перечисленные методы анализа инвестиционных рисков базируются на концепции временной стоимости денег и вероятностных подходах.

Выбор конкретного метода анализа инвестиционного риска по нашему мнению зависит от информационной базы, требований к конечным результатам (показателям) и к уровню надежности планирования инвестиций. Для небольших проектов можно ограничиться методами анализом чувствительности и корректировки нормы дисконта, для крупных проектов - провести имитационное моделирование и построить кривые распределения вероятностей, а в случае зависимости результатов проекта от наступления определенных событий или принятия определенных решений построить также дерево решений. Методы анализа рисков следует применять комплексно, используя наиболее простые из них на стадии предварительной оценки, а сложные и требующие дополнительной информации -при окончательном обосновании инвестиций.

Результаты применения различных методов к одному и тому же проекту дополняют друг друга.

2.2 Экспертный анализ рисков

Экспертный анализ рисков применяют на начальных этапах работы с проектом в случае, если объем исходной информации является недостаточным для количественной оценки эффективности (погрешность результатов превышает 30%) и рисков проекта.

Достоинствами экспертного анализа рисков являются: отсутствие необходимости в точных исходных данных и дорогостоящих программных средствах, возможность проводить оценку до расчета эффективности проекта, а также простота расчетов.

К основным недостаткам данного метода следует отнести: трудность в привлечении независимых экспертов и субъективность оценок.

Эксперты, привлекаемые для оценки рисков, должны:

      иметь доступ ко всей имеющейся в распоряжении разработчика информации о проекте;

      иметь достаточный уровень креативности мышления;

      обладать необходимым уровнем знаний в соответствующей предметной области;

      быть свободными от личных предпочтений в отношении проекта;

      иметь возможность оценивать любое число идентифицированных рисков.

К недостаткам можно отнести трудность в привлечении независимых экспертов и субъективность оценок.

Как правило, инвестиционный проект достаточно сложен в том отношении, что охватывает несколько достаточно четко выраженных стадий, то и оценку риска целесообразно проводить по ним, т.е. по подготовительной, строительной стадиям и стадии функционирования.