Управление портфелем ценных бумаг

Исходя из желания  подвергать свой капитал риску всех инвесторов принято подразделять на пять типов: консервативных, умеренно-агрессивных, агрессивных, опытных и изощренных (игроков). Каждый тип может быть охарактеризован набором целей, которые ставятся инвестором при вложении средств и принципом подбора ценных бумаг для своего инвестиционного портфеля.[14]

 

 

4 Управление портфелем ценных бумаг

 

4.1 Процесс формирования инвестиционного портфеля

 

Современная теория инвестиций базируется на формировании не одного, а множества объектов реального  и финансового инвестирования, т.е. целого инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель - целенаправленно сформированная совокупность объектов инвестирования в соответствии с разработанной стратегией вложения средств фирмой (компанией).

Различают портфели:

1. реальных инвестиционных  проектов -  строительство новых  и модернизация действующих объектов производственного назначения;

2. ценных бумаг –   облигаций, акций, опционов, фьючерсов   и др.;

3. прочих объектов  инвестирования –  валюта, депозитные  сертификаты.[21]

Процесс формирования инвестиционного  портфеля фирмы (компании):

Конкретизация целей  инвестиционной стратегии на базе сложившейся ситуации и конъюнктуры на рынке

¯

Определение приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля

¯

Оптимизация пропорций  формирования инвестиционного портфеля с учётом объёма и структуры  имеющихся ресурсов

¯

Отбор эффективных инвестиционных проектов и финансовых инструментов

¯

Осуществление необходимой  диверсификации инвестиционного портфеля

¯

Оценка доходности, риска  и ликвидности формируемого инвестиционного портфеля

¯

Установление окончательного варианта инвестиционного портфеля по заданным критериям  результативности

 

Схема 2. Процесс формирования инвестиционного портфеля фирмы

 

В то же самое время, формирование инвестиционного портфеля реальных инвестиционных проектов и ценных бумаг имеют свои особенности:

 

Поиск возможных вариантов инвестиционных проектов

¯

Рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестиционных проектов

¯

Первичный отбор инвестиционных проектов для более глубокого анализа

¯

Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по их доходности

¯

Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию ликвидности

¯

Окончательное формирование оптимального портфеля реальных инвестиционных проектов с учётом возможностей диверсификации

 

Схема 3. Процесс формирования портфеля реальных инвестиционных

проектов

 

Формирование инвестиционного  портфеля ценных бумаг (акций, облигаций, инвестиционных, сберегательных сертификатов и др.) идёт по такой схеме:

Определение типа инвестиционного  портфеля ценных бумаг
¯
Выявление размера оплаты услуг по приобретению и реализации ценных бумаг
¯
Обеспечение высокой  ликвидности ценных бумаг
¯
Учёт необходимых портфелеообразующих  факторов
¯	¯	¯
Уровень налогообложения по фондовым активам	Участие в управлении акционерными обществами	Уровень и динамика ссудного процента (дисконтной ставки)
¯	¯	¯
Окончательное формирование оптимального портфеля ценных бумаг  с учётом возможностей диверсификации

 

Схема 4. Процесс формирования портфеля ценных бумаг

4.2 Функции управления инвестиционным портфелем

 

Рассматривая вопрос о формировании портфеля, инвестор должен определить для себя значения основных параметров, которыми он будет  руководствоваться. К основным параметрам инвестиционного портфеля относятся:

• тип портфеля;
• сочетание риска и доходности портфеля;
• состав портфеля;

В портфель обязательно  должны входить различные по риску  и доходности элементы. Причем, в  зависимости от намерений инвестора, доли разнодоходных элементов могут  варьироваться. Эта задача вытекает из общего принципа, который действует на инвестиционном рынке: чем более высокий потенциальный риск несет инструмент, тем более высокий потенциальный доход он должен иметь, и, наоборот, чем ниже риск, тем ниже ставка дохода.[20]

Первоначальный состав портфеля определяется в зависимости  от инвестиционных целей вкладчика - возможно формирование портфеля, предлагающего больший или меньший риск. Исходя из этого, инвестор может быть агрессивным или консервативным. Агрессивный инвестор – инвестор, склонный к высокой степени риска. В своей инвестиционной деятельности он делает акцент на вложение в рискованные бумаги и проекты. Консервативный инвестор – инвестор, склонный к меньшей степени риска. Он вкладывает средства в стабильно работающие предприятия, а также в облигации и краткосрочные ценные бумаги.[16]

На практике существует несколько схем управления портфелем, каждая из которых определяет поведение  инвестора в той или иной ситуации.

Первая схема. Инвестор заранее определяет границы, в рамках которых происходит разделение инструментов по риску, сроку и доходности, таким образом, формируются корзины с определенными характеристиками. Каждой корзине отводится определенный фиксированный вес (доля) в инвестиционном портфеле. Эта доля остается постоянной с течением времени. Состав корзин может меняться под воздействием различных факторов:

• макроэкономической ситуации;
• изменения критериев инвестора;
• изменений произошедших с проектом или ценной бумагой.

Вторая схема. Инвестор придерживается гибкой шкалы весов  корзин в инвестиционном портфеле. Первоначально портфель формируется исходя из определенных весовых соотношений между корзинами и элементами корзин. В дальнейшем они пересматриваются в зависимости от результатов анализа финансовой ситуации на рынке и ожидаемых изменений конъюнктуры товарного и финансового спроса. И та, и другая схема управления портфелем подразумевает иерархический подход к анализу и отбору, как элементов корзин, так и элементов портфеля. Иерархический подход позволяет четко распределить полномочия и обязанности в группе инвестиционного менеджмента фирмы.

Руководитель группы или инвестиционного отдела выполняет  функцию управления составом портфеля: определяет критерии распределения  инструментов по корзинам, определяет веса корзин в портфеле, осуществляет координацию действий в случае перераспределения инструментов между корзинами.

Каждый подчиненный, как правило, занимается или «ведет» одну или несколько корзин. Определяет состав, отслеживает текущую информацию по элементам, проводит анализ соответствия того или иного инструмента критериям своей корзины.[20]

Понятие ликвидности  портфеля может рассматриваться  как способность:

• быстрого превращения всего портфеля или его части в денежные средства (с небольшими расходами на реализацию);
• своевременного погашения обязательств перед кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за счет которых был сформирован портфель или его часть. В данном случае на первый план выходит вопрос о соответствии сроков привлечения источников, с одной стороны, и формировании на их основе вложений средств, с другой.[3]

 

4.3. Управление портфелем ценных бумаг

 

Можно составить  безрисковый портфель, но отсутствие риска для него будет означать отсутствие только несистематического риска, систематический риск остается. Например, в российских условиях безрисковым портфелем является портфель в иностранной валюте (долларах США), но и он подвержен систематическому риску, связанному, например, с возможными изменениями законодательства, касающимися ограничений обращения иностранной валюты на территории России.

Если в  течение длительного времени держать средства в виде безрисковых активов, то и доход от них будет нулевым, поэтому большинство инвесторов опасается риска, но идет на некоторый риск, если он компенсируется дополнительным доходом.

В качестве меры риска, считая эффективность некоторой ценной бумаги случайной величиной R, можно принять ее вариацию (дисперсию)

V = E{(R — m)²},

поскольку V представляет собой квадрат отклонения R от ожидаемого значения. Если нет отклонения, т.е. V = О, то и риска нет, чем больше V, тем больше риск. Возникает вопрос, какой риск описывается величиной V. Это зависит от того, какому риску подвергаются инвесторы в период времени, по которому выбирается статистика.

Практика  показывает, что с увеличением  количества видов ценны бумаг  в портфеле уменьшается риск инвестиций. Это происходит потому, что в портфель включаются ценные бумаги, слабокоррелированные между собой, только в этом случае возможно снижение риска. Процедура включения в портфель различных видов ценных бумаг, имеющих низкий коэффициент корреляции, называется диверсификацией.

При диверсификации риск портфеля снижается только до определенного уровня, ниже которого путем диверсификации риск уменьшить  нельзя. Таким образом, риск представляет собой сумму диверсифицируемого и недиверсифицируемого рисков. Диверсифицируемая часть риск; представляет собой несистематический риск, а недиверсифицируемая -  систематический.

Если задать желаемый для инвестора уровень  доходности портфеля, то можно поставить  задачу выбора такой структуры портфеля, которая при заданном уровне доходности приводила бы к минимальному риску.[19]    

Математическая  постановка такой задачи впервые  была сформулирована в 1951 г. русским  ученым Г. Марковицем.

Для решения  задачи Г. Марковица статистическими  методами требуется большой объем данных о рынке ценных бумаг, накопленных за многие годы и отвечающих условиям представительности. На практике, особенно на российском фондовом рынке, который еще только формируется, такие данные получить очень трудно, а подчас и невозможно. В настоящее время появились различные эвристические методы для решения подобных задач, дающие псевдооптимальные решения, например различные генетические алгоритмы. Тем не менее традиционно для принятия решений о формировании портфеля пользуются моделью оценки финансовых активов (Capital Asset Pricing Model - САРМ), представляющей собой зависимость между эффективностью (доходностью) конкретной ценной бумаги и эффективностью рыночного портфеля (портфеля, содержащего все бумаги, находящиеся на рынке).

Правительственные органы всех уровней играют важную роль в  управлении риском. Правительство либо предотвращает различные виды риска, либо перераспределяет их. Люди обычно ждут от правительства защиты и финансовой помощи в случаях стихийных бедствий и различных несчастий, вызываемых самими же людьми, - войн, загрязнения окружающей среды и т.д. Аргументом в пользу более активного участия государства в экономическом развитии может послужить то, что государство может без труда распределить риск капиталовложений в инфраструктуру среди всех налогоплательщиков. Правительственные чиновники часто используют рынки и другие институты финансовой системы для реализации своей стратегии управления риском - практически так же, как это делают менеджеры компаний и неправительственных организаций.

Как и в случае с  компаниями и неправительственными организациями, все виды риска в конечном счете исходят от людей. Когда правительство предлагает гражданам застраховаться от стихийных бедствий или отказа банков возвращать вклады, это не означает, что мы имеем дело с благотворительностью. Правительство либо берет с застраховавшегося цену, достаточную для покрытия стоимости услуг по страхованию, либо все налогоплательщики несут дополнительные затраты.[7]