Шпаргалки по финансовому менеджменту

 

 

11.Концепция денежного потока. Виды денежных потоков

 

Концепция денежного потока применяется в рамках анализа  инвестиционных проектов, в основе которого лежит количественная оценка связанного с проектом денежного  потока.

Концепция денежного потока - предусматривает: а) идентификацию  денежного потока, его продолжительность  и вид (ординарный/неординарный); б) оценку факторов, определяющих величину его элементов; в) выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставить  элементы потока, генерируемые в различные  моменты времени; г) оценку риска, связанного с данным потоком, и способ его  учета.

Решения финансового характера  предполагают учет и анализ денежных потоков во времени. При этом следует учитывать, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению в будущем, не равноценны. Как правило - «рубль» сегодня дороже, чем «рубль» завтра.

 На снижение ценности  будущей денежной единицей, по  сравнению с имеющейся влияют  три фактора:-инфляция;-риск;-оборачиваемость.

Инфляция в какой-то мере стимулирует инвестиционный процесс, т.к. обесценивание денег требует  их вложения.Риск неполучения ожидаемой прибыли заставляет менеджера оценивать несколько вариантов и выбирать наиболее оптимальный для данного предприятия.

Оборачиваемость заставляет менеджера решать вопрос о величине приемлемого дохода на сумму, которую  вложил инвестор в настоящее время, и правильно оценивать сумму, ожидаемую к получению в будущем.

В связи с этим возникает  задача оценки стоимости будущих  денежных потоков с позиции сегодняшнего дня.Дисконтирование - процесс приведения ценности будущей денежной суммы к настоящему моменту времени (ее оценка с позиции текущего момента) или иначе оценка будущих денежных потоков с позиции текущего момента.

Понятие «денежный поток  предприятия» включает многочисленные виды этих потоков, и для обеспечения  эффективного управления ими необходима классификация

По масштабам обслуживания хозяйственного процесса выделяют следующие виды денежных потоков:

– денежный поток по предприятию в целом – наиболее агрегированный вид денежного потока, который аккумулирует все виды денежных потоков, обслуживающих хозяйственный процесс предприятия в целом;

– денежный поток по отдельным видам хозяйственной деятельности предприятия – результат дифференциации совокупного денежного потока предприятия в разрезе отдельных видов его хозяйственной деятельности;

– денежный поток по отдельным структурным подразделениям (центрам ответственности) – определяет предприятие как самостоятельный объект управления в системе организационно-хозяйственного построения предприятия;

– денежный поток по отдельным хозяйственным операциям – рассматривается как первичный объект самостоятельного управления.

По видам хозяйственной  деятельности в соответствии с международными стандартами учета выделяют следующие виды денежных потоков:

– денежный поток по операционной деятельности – характеризуется денежными выплатами поставщикам сырья и материалов; сторонним исполнителям отдельных видов услуг, обеспечивающих операционную деятельность; заработной платы персоналу, занятому в операционном процессе, а также осуществляющему управление этим процессом; налоговых платежей предприятия в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фонды; другими выплатами, связанными с осуществлением операционного процесса. Одновременно этот вид денежного потока отражает поступления денежных средств от покупателей продукции; от налоговых органов в порядке осуществления перерасчета излишне уплаченных сумм и некоторые другие платежи, предусмотренные международными стандартами учета;

– денежный поток по инвестиционной деятельности – характеризует платежи и поступления денежных средств, связанные с осуществлением реального и финансового инвестирования, продажей выбывающих основных средств и нематериальных активов, ротацией долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля и другие аналогичные потоки денежных средств, обслуживающие инвестиционную деятельность предприятия;

– денежный поток по финансовой деятельности – характеризует поступления и выплаты денежных средств, связанные с привлечением дополнительного акционерного и паевого капитала, получением долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, уплатой в денежной форме дивидендов и процентов по вкладам собственников и некоторые другие денежные потоки, связанные с осуществлением внешнего финансирования хозяйственной деятельности предприятия.

По направленности движения денежных средств выделяют два основных вида денежных потоков:

1) положительный – характеризующий  совокупность поступлений денежных  средств на предприятие от  всех видов хозяйственных операций (в качестве аналога этого термина  используется термин «приток  денежных средств»);

2) отрицательный – определяет  совокупность выплат денежных  средств предприятием в процессе осуществления всех видов его хозяйственных операций (в качестве аналога этого термина используется термин «отток денежных средств»).

Недостаточность объемов  во времени одного из этих потоков  обусловливает последующее сокращение объемов другого вида этих потоков. В системе управления денежными  потоками предприятия оба эти  вида денежных потоков представляют собой единый (комплексный) объект финансового  менеджмента.

12. Оценка текущей  и будущей стоимости денежных  потоков с неравными поступлениями

Оценка ДП  - это один из элементов финн. анализа. ДП бывают: 1) постнумерандо (имеет место в конце отч. п-да); 2) пренумерандо (имеет место вначале отч. п-да); 3) ДП с равными поступлениями (аннуитеты); 4) ДП с неравными поступалениями. Ситуация, когда денежные поступления по годам варьируется, является наиболее распространенной.

Произведем оценку потока постнумерандо. Рассчитаем будущую  стоимость потока.

FV=PV*(1+r)ⁿ ; FV_pst = *(1+r)^n-k .

Оценим дисконтированную стоимость потока постнумерандо.

Данная задача подразумевает  оценку с позиции текущего момента, то есть на начало периода.  Расчет дисконтируемой стоимости потока сводится к приведению каждого его элемента к началу финансовой операции, т.е. в точку 0, т.е. деление на множитель (1+r) в соответствующей степени.

Формула: PVpst=^k = _k*FM2(r,k). Произведем оценку ДП пренумерандо. Рассчитаем будущую стоимость потока пренумерандо.

Поток пренумерандо сдвинут  влево на один интервал по сравнению  с потоком постнумерандо. Это  приводит к дополнительному однократному начислению процентов, а формула  расчета будущей стоимости потока постнумерандо будет иметь вид: FVpre=л*(1+r)^n-k+1 . Существует связь между Д Пpst и ДПpre: FVpre= FV_pst*(1+r).

Рассчитаем дисконтированную стоимость потока пренумерандо.

Формула расчета: PVpre =/(1+r)^k-1

PVpre= PVpst*(1+r) -  дисконтированная стоимость потока пренумерандо превышет соответствующую стоимость потока постнумерандо на величину (1+r).

 

13. Оценка текущей  и будущей стоимости аннуитета

Одним из ключевых понятий  в финансовых и коммерческих расчетах является понятие аннуитета. Логика, заложенная в схему аннуитетных  платежей, широко используется при  оценке долговых и долевых ценных бумаг, в анализе инвестиционных проектов, в анализе аренды, % по кредитам. А представляет собой частный  случай ДП.Сущ 2 подхода к его определению. 1) А – это однонаправленный ДП, элементы к-го имеют место через равные временные интервалы. 2) элементы ДП одинаковы по величине. Будем придерживаться 2-го подхода.

Оценим  будущую стоимость  аннуитета. Будущая стоимость А  постнум. представляет собой сумму  наращенных элементов потока, исчисляемую  в предположении, что: 1)все элементы одинаковы; 2) каждый элемент потока начинается в конце соответствующего базисного интервала 3) наращение  осуществляется по схеме сложных % с  использованием заданной %-ой ставки r.

 =PV₁*(1+r)^n-1+PV₂*(1+r)^n-2+…=А*((1+r)^n-1+(1+r)^n-2+…)= А*FM3(r,n), где FM3 – это мультиплицирующий множитель, используется в операциях наращения капитала для аннуитетов. FM3(r,n)=^n-k. Экон. смысл мультиплик. множителя для А заключ в том, что она показывает чему будет равна суммарная величина срочного А в одну денежную единицу к концу срока его действия.

Оценим будущую стоимость А пренумерандо. =*(1+r)=F* FM3*(1+r).

Оценим приведенную стоимость  аннуитета.

Дисконтированная стоимость А постнумерандо представляет собой сумму приведенных к началу финансовой операции элементов потока, исчисляемую в предположении:1) все элементы одинаковы; 2) каждый элемент потока начинается в конце соответствующего базисного интервала3) дисконтирование осущ по схеме сложных %.

=FV₁/(1+r)+FV₂/(1+r)²+FV₃/(1+r)³…=А*(1/(1+r)+ 1/(1+r)²+1/(1+r)³+…)=А*()=A*FM4(r,n), где FM4 – суммарный дисконтирующий множитель, используется в операциях дисконтирования для аннуитетов. FM4(r,n)=^k. Экон смысл дисконтирующего множителя для А закл в следующем: он показывает чему равна с позиции текущего момента суммарная величина срочного А в одну базисную единицу, продолжающихся n равных базисных периодов с заданной % ставкой r.

 Оценим приведенную  стоимость А пренуменандо. =*(1+r)

	Наращивание (FV)	Дисконтирование (PV)
ДП с неравными платежами	FM1	FM2
ДП с равными платежами (аннуитет)	FM3	FM4

 

 

 

 

 

14. Начисление  процентов за дробное число  лет

В случ, когда производится начисление процентов за дробное  число лет, могут использоваться 2 варианта начисления:1по схеме сложных  процентов: FV = PV • (1 + r)^w+f , где w – целое число лет, f – дробная часть периода. Смешан-й метод предпол-т для цел числа лет периода начисл-я % использ-ть фор-лу сложн %, а для дробн части года – фор-лу простых %: FV = PV • (1 + r)^w • (1 + r*f) (1) Смешан. схема более выгодна кредитору. Поскольку f<1 и (1 + r*f) >(1+r)^f(2), следовательно наращенная сумма будет больше при использовании смешанной схемы. Можно показать, что при малых r наибольшая величина разности между двумя этими методами достигается при f=0,5. Пример: Компания получила кредит в размере 10 млн. руб на 30 мес. Под 30% годовых на условиях ежегодного начисления %. Вопрос: какова сумма к возврату. Расчет: 1) по схеме сложных процентов. FV=10*(1+0,3)^2+0,5=19,27млн. руб. 2) по смешанной схеме. FV= 10*(1+0,3)²*(1+0,3*0,5) = 19,44 млн. руб.

Возможны финансовые контракты, в которых начисление процентов  осуществляется по внутригодовым подпериодам, а продолжительность общего периода действия контракта не равна целому числу периодов. В этом случае также возможно двух схем наращения исходной суммы P. 1) схема сложных процентов FV = PV • (1 + r/m)^w+f (3) 2) смешанная схема FV = PV • (1 + r/m)^w • (1 + r/m*f) (4)

 В приведенных алгоритмах  показатели w и f имеют разный смысл. Так в формуле 2 w означает целое число лет в n годах, а f- дробную часть года, поэтому n=w+f. Однако в формуле 4 w означает целое число подпериодов в n годах, а f дробную часть подпериодов, поэтому n=(w+f)/m. То есть при использовании этих формул необходимо понимать, о каком базисном периоде идет речь.

Например: Банк предоставил  ссуду в размере 120 тыс. руб. на 27 мес. (т.е. на 9 кварталов или на 2,25 года) под 16% годовых на условиях единовременного  возврата основной суммы долга. Какую  сумму предстоит вернуть в  банк при полугодовой схеме начисления процентов. Решение: надо воспользоваться  формулами 3 и 4, при этом m=2, w=4, f=m*n-w=2*2,25-4=0,5, r=0,16.  При реализации схемы сложных процентов FV= 120*(1+0,16/2)^4+0,5 = 169,66 т.р. При реализации смешанной схемы: FV=120*(1+0,16/2)⁴*(1+0,16/2*0,5)=169,79 т.р.

 

 

 

15.Концепция цены  капитала

Любые операции, приносящие предприятию прибыль, невозможно осуществить без активов, которые в свою очередь должны быть профинансированы за счет источников. Привлечение того или иного источника  финансирования связано для предприятия  с определенными затратами: банкам нужно выплачивать проценты за предоставленные  ими ссуды, акционерам – дивиденды  и др. 
Определение цены капитала предприятия предполагает, во-первых, идентификацию основных его компонентов, во-вторых исчисление их цены. Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной ценой капитала. 
В данном случае под термином «капитал» понимаются все источники средств, используемые для финансирования активов и операций предприятия. 
Так как цена капитала непосредственно используется в процессе принятия решений по формированию инвестиционного бюджета, то необходимо остановиться на принципах расчета этого показателя. Прежде всего, следует уточнить состав источников средств, которые будут включены при расчете средневзвешенной цены капитала, а какие исключаются. 
В первую очередь, рассмотрим источники средств, за пользование которыми предприятие не  платит проценты. Сюда относят кредиторскую задолженность за  товары, работы и услуги, задолженность по уплате налогов. Все эти виды задолженности являются результатом текущих операций – наращивание объема реализации автоматически сопровождается образованием этих источников. Поэтому в процессе формирования и анализа инвестиционного бюджета сумма спонтанно возникающей задолженности вычитается из общей суммы, требуемой для финансирования проекта. 
Следовательно, для оценки средневзвешенной цены капитала релевантной является лишь часть требуемого капитала за вычетом спонтанно возникающей краткосрочной кредиторской задолженности. 
Следующим источником средств являются краткосрочные банковские кредитов, которые в отличие от вышеупомянутых видов кредиторской задолженности не возникают автоматически как результат текущей деятельности. 
Но поскольку основной задачей изучения цены капитала и возможностей использования этого показателя в процессе формирования инвестиционного бюджета, этот источник средств не учитывается  при расчете средневзвешенной цены капитала, если не будут оговорены отдельные условия. То есть имеется в виду, в какой степени эти кредиты используются предприятием для финансирования долгосрочных инвестиций. Если краткосрочные кредиты и займы временно привлекаются для покрытия циклических или сезонных колебаний оборотных средств, их не следует учитывать при расчете. Однако если этот вид задолженности  используется предприятием как постоянный источник финансирования, тогда он должен быть учтен в процессе оценки цены капитала. 
Таким образом, основными  источниками привлечения капитала являются долгосрочные кредиты и займы, привилегированные акции и собственный капитал (обыкновенные акции и нераспределенная прибыль); они и будут учитываться при расчете средневзвешенной цены капитала. 
Отсюда, составляющими капитала, существенными для исчисления его цены, являются: