Хозяйственный риск: истоки и сущность

ü                Страхование косвенных финансовых рисков

. Такое страхование охватывает  многие виды финансовых рисков  предприятия при

наличии достаточного страхового интереса у страховщика. Этот вид страхования

охватывает такие разновидности, как страхование расчетной прибыли, страхование

упущенной выгоды, страхование  превышения установленного бюджета  капитальных или

текущих затрат, страхование  лизинговых платежей и другие.

ü                Страхование финансовых гарантий. К

такому виду страхования  предприятие прибегает в процессе привлечения заемных

финансовых средств (в  форме банковского, коммерческого  и других видов кредитов)

по требованию кредиторов. Объектом такого страхования является финансовый риск

невозврата (несвоевременного возврата) суммы основного долг и  неуплаты

(несвоевременной уплаты) установленной суммы процентов.

ü                Прочие виды страхования финансовых

рисков. Его объектом являются иные виды финансовых рисков.

    

3. Value-at-Risk: методика расчета рыночного риска

 

При проведении риск-менеджмента сначала производится анализ видов рисков,

оказывающих влияние на деятельность компании или банка. В зависимости от

целесообразности учета  в работе этих рисков по возможности  проводится

количественная оценка их влияния на финансовый результат. На основе данных

оценок или, исходя из иных обоснованных предположений, осуществляется

определение уровней допустимых потерь, которые приводят к установлению

ограничений в деятельности банка или компании. С целью  контроля над

соблюдением установленных  ограничений производится постоянный мониторинг

рисковой деятельности финансовой компании или банка.

Описание различных видов  рисков, возникающих при осуществлении  финансовой

деятельности, можно найти  в разных источниках. Следует отметить, что в

практической деятельности одними из наиболее значимых видов  риска являются

те, которые связаны с  неопределенностью изменений рыночных котировок

(валютный, ценовой и процентный риски). Так, валютный риск связан с потерями

при неблагоприятном изменении  валютных курсов; ценовой — с неблагоприятным

изменением цен на финансовые инструменты (традиционно с изменениями  цен на

акции); процентный—с неблагоприятным  изменением процентных ставок по

процентным финансовым инструментам (например, облигации). Эти виды рисков

можно анализировать как  отдельно, так и вместе, однако их рассмотрение по

отдельности позволяет точнее определять источники риска.

На практике при анализе  данных видов риска наиболее предпочтительной является их

количественная оценка. То есть целесообразно получение оценок возможных потерь

от использования соответствующих  финансовых инструментов и их комбинаций в

течение определенного инвестиционного  горизонта. Во-первых, это

позволяет отразить риск каждой позиции и риск портфеля в целом. Во-вторых

, на основе таких оценок  возможна классификация по степени  риска, что помогает

принимать те или иные решения.

С точки зрения получения  данных оценок целесообразно рассмотреть  методику VAR

(Value-at-Risk — стоимость, подверженная риску). Она появилась сравнительно

недавно (в 90-х годах ХХ века) и первоначально использовалась только в

финансовой сфере. В настоящее  время методика применяется и  в управлении

деятельностью компаний из других отраслей.

Суть методики VAR состоит  в ответе на вопрос, какую величину не превысят

максимальные потери по окончании  инвестиционного горизонта со степенью

уверенности, равной заданной вероятности. То есть результаты расчетов по

данной методике могут  представляться следующим образом. При вложении в евро

одного миллиона долларов США на период, равный одному месяцу, потери свыше

49,2 тысячи долларов США  могут реализоваться с вероятностью  менее 5

процентов. Сами расчеты  заключаются в вычислении суммы  максимальных потерь

при остальных параметрах, задаваемых извне (в том числе  и на основании

дополнительных расчетов с использованием исторических рядов  данных о

котировках финансовых инструментов). При этом под значением VAR понимается

рассчитанная сумма максимальных потерь (в приведенном примере  — 49,2 тысячи

долларов США).

Общий подход к расчету  значения VAR состоит из следующих  шагов.

1. Должна быть определена  позиция, расчет значения VAR которой  производится.

Она может представлять собой  как размещение средств в один вид финансовых

инструментов, так и в  несколько (в портфель финансовых инструментов). При

этом необходимо определить инвестиционный горизонт, на который предполагается

размещение средств, а  также базовую валюту для расчета  финансового результата

инвестиций.

Кроме того, выбирается уровень  вероятности α, допустимый для расчета VAR

(обычно используются  значения 5 процентов или 1 процент).

2. Вычисления базируются  на оценке изменения текущей  рыночной стоимости позиции,

поэтому ее значение рассчитывается в единицах базовой валюты S₀.

3. На основе исторических  данных о доходностях использования  в прошлом

аналогичной позиции или  на основе иных обоснованных предположений  делаются

выводы о виде статистического  распределения вероятностей и, соответственно,

функции распределения вероятностей доходности позиции по окончании

инвестиционного горизонта:

             F(х) = P(ξ< х), - ∞< x < + ∞            

где ξ— случайная величина - доходность позиции по окончании

инвестиционного горизонта;

P(ξ< х) — вероятность  события ξ< х.

4. На основе полученной  функции распределения, во-первых, рассчитывается

ожидаемая доходность M позиции  по окончании инвестиционного горизонта

(математическое ожидание  или среднее значение случайной  величины).

Во-вторых, определяется квантиль уровня α, то есть значение х, при котором

P(ξ< х) = α(обозначается F^-1(α)). Исходя из

представленного соотношения, все уровни доходности меньше критического значения

х будут наблюдаться с  вероятностью не более α.

С учетом полученного критического значения и среднего ожидаемого значения

доходностей можно рассчитать значение VAR. Например, если в качестве

доходностей использовались обычные относительные доходности, то есть доходности

вида (P₁ - P₀)/P₀, где P₀ и P₁

соответственно стоимости  на начало и конец какого-либо расчетного периода, то

значение VAR рассчитывается следующим образом:

VAR = S₀•(M - F^-1(α)).

Рассмотрим подробнее, как  был получен результат приведенного выше примера.

Задача состояла в расчете  риска позиции размещения одного миллиона долларов

США в евро на период в  один месяц. Базовая валюта, в которой  рассчитывается

финансовый результат, —  доллары США. Допустимый уровень  вероятности — 5

процентов. Текущая дата на момент расчета —1 декабря 2003 года. Рыночная

стоимость позиции на дату расчета совпадает с инвестируемой  суммой один

миллион долларов США, поскольку  базовой валютой является доллар США.

Основной этап в расчете  значения VAR — определение распределения  вероятностей

доходности позиции. На основе данных за период с 1 января 1999 года по 1

декабря 2003 года (за весь период с момента ввода в обращение  валюты евро)

были рассчитаны ряды относительных  доходностей вложений долларов США  в евро

на периоды, равные одному месяцу. Гистограмма полученного статистического

ряда данных представлена на рисунке 1.

    

Рассмотрев рисунок, можно  сделать допущение о нормальности распределения

вероятностей доходности. Проведение дополнительных статистических

тестов(Колмогорова-Смирнова и χ-квадрат теста) проверки соответствия

полученного результата нормальному  распределению вероятностей также  не

отвергло гипотезу о нормальности. В итоге, принимая в качестве искомого

нормальное распределение  вероятностей, можно переходить к  расчету VAR.

Параметры полученного нормального  распределения: среднее — 0,08 процента,

среднеквадратическое отклонение — 2,99 процента. Таким образом, используя

введенные ранее обозначения, M получилось равным 0,08 процента, а значение

квантили — уровня 5 процентов, которое может рассчитываться как с

использованием статистических программ, так и посредством Excel (функция

NORMINV), составило -4,84 процента.

В итоге, используя приведенную  выше формулу для расчета VAR, значение VAR

составило 1 000 000•(0,08 процента - (-4,84 процента)) = 49 200 долларов США.

Ключевым моментом при  нахождении значения VAR является определение  вида

распределения вероятностей доходности. Но следует отметить, что  с целью

решения этой задачи не менее  важно выбрать вид доходности, который будет

использоваться в расчетах.

В приведенном выше примере  использовались относительные доходности и

предполагалось, что оцениваемая  доходность подчиняется нормальному  закону

распределения вероятностей. Нормальность распределения относительной

доходности — достаточно логичное предположение, которое можно  обосновать,

однако применение такого подхода имеет недостатки. При  использовании

относительных доходностей  в расчетах статистических характеристик  учитываются

случаи нахождения доходностей  в больших отрицательных значениях. С точки

зрения экономического смысла такие случаи невозможны, иначе они  бы

соответствовали случаям  потерь инвестором средств, значительно  превышающих

первоначальный объем  инвестиций.

Избежать данного недостатка возможно, используя кумулятивные доходности

(доходности вида P₁/P₀, где P₀

и P₁, соответственно, стоимости на начало и конец расчетного

периода) в предположении  логнормальности их распределения вероятностей. Другими

словами, это предположение  подразумевает, что натуральный  логарифм кумулятивной

доходности имеет нормальное распределение вероятностей. Поскольку

логарифмическая функция  не определена на области отрицательных  значений, но

может принимать любое  действительное значение, названная  проблема в указанном

предположении отсутствует. В настоящее время такое предположение о виде

распределения доходностей  финансовых инструментов является наиболее типичным в

практике инвестиционного  анализа, поскольку обладает хорошими статистическими

свойствами.

     Во-первых, оно весьма близко к предположению о нормальности распределения

вероятностей относительных  доходностей, что следует из: если r —

относительная доходность, то соответствующая логарифмическая  кумулятивная

доходность имеет вид ln(1+r), а при малых значениях r логарифм

значения 1+r приблизительно равен r.

В частности, если использовать данные приведенного выше примера, параметры

нормального распределения  логарифмической кумулятивной доходности, приведенные

к сопоставимому виду, то есть умноженные на 100, получаются схожими с

параметрами нормального  распределения относительной доходности (значения в

скобках): среднее — 0,04 (0,08), среднеквадратическое отклонение — 2,96 (2,99).