Решение:
Таблица 2.10 -Инвестиционные
предложения
Проект |
IRR,% |
Инвестиции, млн.р. |
А |
28 |
650 |
В |
24 |
550 |
С |
22 |
900 |
Д |
20 |
650 |
Е |
18 |
650 |
Таблица 2.11 -Источники финансирования
инвестиционной программы
Источник |
Размер, млн.р. |
Ставка кредита, % |
Цена акции, р |
Дивиденд |
Затраты на эмиссию, % |
Темп роста дивиденда, % |
Основной кредит |
962,5 |
24 |
- |
- |
- |
- |
Дополнительный кредит |
380 |
26 |
- |
- |
- |
- |
Нераспределённая прибыль |
650 |
- |
- |
|
- |
- |
Привилегированные акции |
180 |
- |
- |
25 |
7 |
- |
Обыкновенные акции |
- |
- |
1800 |
300 |
7,5 |
7,5 |
I Этап. Определение стоимости источников
финансирования.
1). Рассчитаем цену заёмного
капитала. Кd = i * (1-T), . где
i - % ставка кредита; T - ставка налога на
прибыль.
Основной кредит: Кd1
=0,24*(1-0,35)=0,156 (15,6%)
Дополнительный кредит: Кd2
=0,26*(1-0,35)=0,169 (16,9%)
2). Рассчитаем цену капитала
привлеченного за счет эмиссии
привилегированных акций.
Kp = D / (Po – F) (18),
где D - выплачиваемый дивиденд
по привилегированным акциям; Po - текущая
рыночная цена акции; F - затраты на размещение
акции.
Kp =0,25*180/(180-0,07*180)=45/167,4=0,2688 (26,88%)
3). Цена собственного капитала
находится по формуле Гордона:
Ks =
+ g (19), где
D - ожидаемый дивиденд
по обыкновенной акции;
Po –текущая рыночная
цена акции;
g - темп роста дивиденда.
C использованием нераспределенной
прибыли:
Ks1 = (300/1800)+0,075=0,2417 (24,17%)
При эмиссии обыкновенных акций:
Ks2 =300/(1800-0,075*1800)+0,075=0,2552 (25,52%)
II
Этап. Расчёт средневзвешенной цены
капитала WACC:
WACC=wd*kd+wp*kp+ws*ks (20), где
k - цена источника финансирования;
w - доля источников финансирования.
WACC1 =0,35*15,6+0,15*26,88+0,5*24,17=21,577%
WACC2 =0,35*15,6+0,15*26,88+0,5*25,52=22,25%
WACC3 =0,35*16,9+0,15*26,88+0,5*25,52=22,71%
III
Этап. Построение графика средневзвешенной
цены капитала.
Как зависимость показателя
WACC от величины инвестиционной программы.
График 1.- Средневзвешенная
цена капитала
Таблица 2.12 – Расчет источников
| |
650 |
1200 |
2100 |
2750 |
3400 |
D=35 |
227,5 |
420 |
735 |
962,5 |
1190 |
P=15 |
97,5 |
180 |
315 |
412,5 |
510 |
S=50 |
325 |
600 |
1050 |
1375 |
1700 |
Зависимость-это прямая линия,
на которой будут происходить «скачки»
связанные с тем, что при окончании некоторых
источников, компания будет использовать
более дорогие.
На графике WACC первый скачок
объясняется тем, что при финансировании
проектов «А», «В» оканчивается источник
«Нераспределенная прибыль» (650млн.р.)
и компания вынуждена проводить дополнительную
эмиссию обыкновенных акций и это приводит
к увеличению средневзвешенной цены капитала.
Второй скачек связан с окончанием
источника «Основной кредит»(962,5 млн.р.):
962,5-35%
Х-100%
(962,5/35%)*100%=2750
Следовательно, в дальнейшем
используем более дорогой дополнительный
кредит, что приводит к увеличению стоимости
капитала и дополнительному скачку.
IV
Этап. Построение графика инвестиционных
предложений – как зависимость показателя
IRR, от величины инвестиционной программы.
График 2. - График инвестиционных
предложений
V
Этап. Принятие решения или формирование
оптимальной инвестиционной программы.
Для принятия решений построим
в одной системе координат график WACC и
IRR.
График 3. - Определение оптимальной
инвестиционной программы
Вывод
WACC (Weight Average Cost Of Capital) – это средневзвешенная
стоимость капитала, показатель используется
при оценке необходимости инвестирования
в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании
ожидаемых доходов от инвестиций и измерении
стоимости капитала компании. WACC характеризует
стоимость капитала, авансированного
в деятельность организации.
Внутренняя норма доходности (IRR (ВНД)) –
ставка дисконтирования свободного денежного
потока, который генерирует инвестиционный
проект, которая уравнивает чистую
приведенную стоимость самого проекта.
Другими словами при которой NPV = 0. Если значение показателя
IRR меньше чем ставка дисконтирования,
то инвестиции в такой проект нецелесообразны.
Проанализировав все полученные
и имеющиеся результаты, а именно WACC и
IRR, и построив на их основе один совмещенный
график «Средневзвешенной цены капитала»
и график «Инвестиционных предложений»,
мы можем сделать вывод о том, что в точке
пересечения графиков получаем оптимальную
инвестиционную программу.
Оптимальная инвестиционная
программа состоит из двух
проектов «А», «В», именно эти
два проекта попали в промежуток
точки пересечения вышеуказанных
графиков.
Оставшиеся проекты «С», «Д»,
«Е» включать в программу не целесообразно
поскольку их рентабельность не гарантирует
окупаемости затрат при мобилизации источников
финансирования, и соответственно следует
отказаться от их реализации.
Получившаяся точка пересечения
двух графиков, а именно графика «Средневзвешенной
цены капитала» и графика «Инвестиционных
предложений», составила (22,25) и она может
быть использована как ставка дисконтирования
для NPV, поскольку пользуясь свойством
аддитивности (суммирования) NPV, необходимо
рассчитать результат финансирования
программы в абсолютном значении.
Задача № 5
Условие: Анализ ситуации
Руководство компании приняло
решение в качестве пилотного проекта
построить перевалочную базу нефтепродуктов,
поскольку нефть и нефтепродукты являются
одной из наиболее доходных статей российского
экспорта, а ограниченность возможностей
транспортной инфраструктуры затрудняет
не только экспортные, но и внутренние
поставки.
Основные операции перевалочной
базы: приём нефтепродуктов из ж.д. цистерн
и судов типа «Река-море», хранение нефтепродуктов,
выдача их потребителям в автоцистерны,
ж.д. цистерны и танкеры.
Основная номенклатура обрабатываемых
грузов: моторное топливо, дизельное топливо,
автомобильный бензин, керосин, масло
моторное, мазут.
Для реализации этого проекта
необходимо обеспечить финансирование
в размере 42 968 тыс. USD. После проведения
переговоров с иностранным инвестором
было достигнуто соглашение, что он профинансирует
до 24 000 тыс. USD, естественно при условии
последующего, соразмерного объему финансирования,
участию в прибыли от эксплуатации перевалочной
базы.
Финансовая стратегия проекта
предусматривает получение минимально
необходимых банковских кредитов в размере
10 000 тыс.USD, и активного использования средств
иностранного инвестора.
Финансово-экономические показатели
проекта представлены в таблице 2.13.
Таблицы 2.13 – Финансово-экономические
показатели проекта, тыс. USD
Показатель |
Значение показателя,тыс.USD |
- Доходы
|
50 400,00 |
- Чистая прибыль
|
12 921,81 |
- Нераспределенная прибыль
|
12 921,81 |
- Инвестиции
|
42 968,00 |
- Собственные средства
|
8 968,00 |
- Средства иностранного инвестора
|
24 00,00 |
- Банковский кредит
|
10 000,00 |
- Выплаты по кредиту
|
13 712,00 |
- Выплата процентов
|
3 712,00 |
- Налоги
|
25 541,20 |
- Текущие затраты
|
11 936,99 |
Вопрос № 1. Представляется ли вам удачной
идея этого проекта?
Проанализировав имеющиеся
значения некоторых показателей, и произведя
некоторые не сложные расчеты, необходимые
для разъяснения, я прихожу к выводу, что
данная идея проекта представляется мне
удачной.
А именно, я пришла к этому выводу
опираясь на некоторые факторы:
- Большое количество нефтедобывающих
и нефтеперерабатывающих предприятий
заинтересует идея создать дополнительную
перевалочною базу;
- Большинство успешных и прибыльных
нефтедобывающих и нефтеперерабатывающих
компаний имеют свои перевалочные базы,
и не нуждаются в дополнительных. Но если
предложить такую базу с какими-либо нововведениями,
то есть вероятность заинтересовать организацию;
- Так же необходимо подстроиться
под компанию, которая будет нуждаться
в услугах данной базы, так как транспортировка
нефтепродуктов может осуществляться
как по железнодорожному, речному, морскому
транспорту, так и по трубопроводу, поэтому
есть возможность выбора наиболее удобного
и приоритетного места нахождения;
- Дальнейшие инвестиции в данную
отрасль будут стабильны, поскольку рынок
нефти очень быстро развивается, и необходимо
постоянное обновление и модернизация
предприятия, и соответственно создание
этой перевалочной базы целесообразно.
Данный проект является выгодным,
хотя и затратным. Это можно увидеть, подсчитав
прибыль, которую получит компания после
реализации данной перевалочной базы
в первый год:
50400,00-11936,99-25541,20=12921,81 (тыс. USD)
Таким образом, чистая прибыль
будет равна 12921,81(тыс. USD). Но помимо этих
расходов компании необходимо вернуть
банковский кредит, проценты по нему и
средства иностранного инвестора:
10000,00+3712,00+24000,00=37712 (тыс. USD)
37712-12921,81=24790,19 (тыс. USD)
В итоге непокрытые убытки предприятия
в первый год будут равны 24790,19 (тыс. USD),
что явно не отразится положительным образом
как на финансовом состоянии компании,
так и на общем фоне аналогичных предприятий.
Но во второй год у предприятия
есть все шансы справиться с возникшими
финансовыми трудностями: