Финансирование капитальных вложений и их эффективность

• техническое перевооружение действующего предприятия, т.е. повышение технического уровня отдельных участков производства и агрегатов путем внедрения новой техники и технологии, механизации и автоматизации, процессов модернизации изношенного оборудования.

          Выбор фирмой того или иного направления капитальных вложений зависит от целей, которые она преследует при осуществлении инвестиций. Однако чаще эффективнее осуществлять капитальные вложения на реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства, что позволяет значительно сократить сроки ввода в действие производственных мощностей (как правило, отпадает необходимость сооружения вспомогательных цехов, коммуникаций, линий электропередачи систем водоснабжения), с относительно меньшими капитальными вложениями, чем при строительстве новых или расширении действующих предприятий. Окупаются такие затраты в среднем в три раза быстрее.

Необходимость капитальных вложений обусловлена  долгосрочными прогнозами сбыта, которые  определяют мощность и форму производственных процессов, в отдельных случаях  на много лет. К примеру, сталелитейная  и химическая отрасли содержат сложные  капиталоемкие производственные процессы, поэтому существенное увеличение их основных производственных мощностей  может быть осуществлено только за счет переоборудования существующих заводов  или строительства новых. Естественно, решение о капитальных вложениях  такого масштаба принимаются не часто.

Наиболее  распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

• дисконтированный срок окупаемости,

• чистое современное значение инвестиционного проекта,

• внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности).

Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

• для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,

• для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

Международная практика оценки эффективности инвестиций и, в том числе капиталовложений, существенно базируется на концепции  временной стоимости денег и  основана на следующих принципах:

• Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.

• Инвестируемый капитал, равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта).

• Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

 

Метод дисконтирования. Один из принципов анализа эффективности капиталовложений состоит в том, что необходимо сопоставлять затраты и доходы (выгоды), возникающие в разное время. Известно, что затраты на создание и реализацию проекта растягиваются во времени, а доходы от проекта, помимо растягивания во времени, возникают обычно после осуществления затрат.

Существует  так называемая стоимость денежной единицы во времени, означающая, например, что рубль, полученный раньше, стоит  больше чем рубль, полученный позже,

В экономическом  и финансовом анализе используют специальную технику для измерения  текущей и будущей стоимости  одной денежной меркой. Этот технический  прием называется дисконтированием.

Дисконтирование является процессом, обратным исчислению сложного процента. Начислением сложного процента называется процесс роста  основной суммы вклада за счет накопления процентов, а сумму, полученную в  результате накопления процентов, называют будущей стоимостью суммы вклада по истечении периода, на который  осуществляется расчет. Первоначальная сумма вклада называется текущей  стоимостью.

При начислении сложного процента находят будущую  стоимость путем умножения текущей  стоимости на (1 + ставка процента) столько  раз, на сколько лет делается расчет:

 

FV = PV (1+ r)n  (1)

 

где FV– будущая  стоимость; PV– текущая стоимость; r – ставка процента; n – число  лет.

Процесс определения  этой текущей стоимости, обратный начислению сложного процента, и является дисконтированием.

При дисконтировании  находят текущую стоимость путем  деления будущей стоимости на (1 + ставка процента) столько раз, на сколько лет делается расчет:

 

PV = FV/ (1+ r)n  (2)

 

Дисконтирование, как и начисление сложного процента, базируется на использовании процентной ставки. Чтобы упростить расчеты  при начислении сложного процента и  при дисконтировании, используются специальные таблицы, в которых  для каждого года и для каждой процентной ставки заранее вычислены  величины (1+ r)n и (1+ r)-n. Эти величины называются соответственно «фактор сложного процента» (множитель наращения) и фактор дисконтирования» (дисконтный множитель).

И в экономическом, и в финансовом анализе дисконтирование  – это приведение друг к другу  потоков доходов (выгод) и затрат год за годом на основе ставки дисконта с целью получения текущей (сегодняшней) стоимости будущих доходов (выгод) и затрат.

 

Метод чистой приведенной стоимости. Чистая приведенная стоимость (чистая приведенная величина дохода) определяется как разница между текущей приведенной стоимостью потока будущих доходов (выгод) и текущей приведенной стоимостью потока будущих затрат на реализацию и функционирование проекта во время всего цикла его жизни:

 

NPV = ∑ (Ri – Ci)/ (1+i)t  (3)

 

где NPV– чистая приведенная стоимость; Rt – доход (выгода) от проекта в году t; Ct; – затраты на проект в году t; i – ставка дисконта, n – число лет цикла жизни проекта.

Внутренняя  норма доходности (окупаемости) –  это расчетная процентная ставка, при которой получаемые выгоды (доходы) от проекта становятся равными затратам на проект, т.е. расчетная процентная ставка, при которой чистая приведенная  стоимость равняется нулю.

Для полноты  представления информации, необходимой  для расчета NPV, приведем типичные денежные потоки.

      Типичные входные денежные потоки:

• дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;

• уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);

• остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);

• высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

 

         Типичные выходные потоки:

• начальные инвестиции в первый год (годы) инвестиционного проекта;

• увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год (годы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);

• ремонт и техническое обслуживание оборудования;

• дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т.п.).

 

Метод внутренней окупаемости. По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) (IRR) – это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая  норма доходности инвестиций, при  которой предприятию одинаково  эффективно инвестировать свой капитал  под величину IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции, которые генерируют денежный поток, каждый элемент которого в свою очередь инвестируется  по IRR процентов.

Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

• если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается,

• если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Таким образом, IRR является как бы «барьерным показателем»: если стоимость капитала выше значения IRR, то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат  и отдачу денег, и, следовательно, проект следует отклонить.

В общем случае уравнение для определения IRR не может быть решено в конечном виде, хотя существуют, ряд частных случаев, когда это возможно.

Существуют  инвестиционные проекты, в которых  трудно или невозможно вычислить  денежный доход. Подобного рода проекты  возникают на предприятии, когда  оно собирается модифицировать технологическое  или транспортное оборудование, которое  принимает участие во многих разноплановых  технологических циклах и невозможно оценить результирующий денежный поток. В этом случае в качестве критерия для принятия решения о целесообразности инвестиций выступает стоимость  эксплуатации.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3: Эффективность и финансирование капитальных вложений и пути её повышения

 

3.1. Эффективность капитальных вложений  и пути её повышения.

Как известно, основные средства - это совокупность материально-вещественных ценностей, используемых в качестве средств труда и действующих в натуральной форме в течение длительного времени как в сфере материального производства, так и в непроизводственной сфере.

В процессе эксплуатации основные средства морально устаревают, физически изнашиваются, временно выходят из строя. Поэтому  предприятию для сохранения и  расширения производственного потенциала необходимо обеспечивать воспроизводство  основных средств и поддержание  их в работоспособном состоянии. Последнее достигается проведением  текущего и капитального ремонтов.

Воспроизводство основных средств может быть простым, расширенным и суженным. В первом случае происходит простая замена изношенных основных средств на основные средства со сходными технико-экономическими характеристиками. Расширенное воспроизводство предполагает увеличение производственных мощностей  интенсивным или экстенсивным путем, т. е., соответственно, через повышение  качества основных средств с использованием достижений научно-технического прогресса  либо наращивание количества основных средств. Под суженным воспроизводством понимают отсутствие обновления основных средств и их постепенную деградацию.

На сегодняшний  день в нашей стране преобладает  суженное и простое воспроизводство  основных средств, расширенное же имеет  место лишь на отдельных экспортоориентированных предприятиях газовой и нефтяной промышленности, черной и цветной металлургии, лесной промышленности и в финансово-банковском секторе. Сложившаяся ситуация обусловлена в первую очередь непрерывным падением в течение 8 лет объема капитальных вложений и ростом сроков их освоения.

Согласно  Положению по бухгалтерскому учету  долгосрочных инвестиций (дов. письмом Минфина РФ от 30.12.93 № 160) под долгосрочными инвестициями в основные средства следует понимать затраты на создание и воспроизводство основных средств. Инвестиции могут осуществляются в форме капитального строительства и приобретения объектов основных средств.

По признаку взаимозависимости можно выделить два вида инвестиционных проектов: 1) альтернативные (взаимоисключающие) (принятие одного из них означает невозможность  принятия другого) и 2) независимые (принятие одного из них не влияет на решение  о принятии другого).

При анализе  инвестиционных проектов исходят из определенных допущений. Во-первых, с  каждым инвестиционным проектом принято  связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

Чаще всего  анализ ведется по годам, хотя это  ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При  этом, однако, необходимо помнить о  сопоставимости величин элементов  денежного потока, процентной ставки и длины периода.

Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего  первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

Приток (отток) денежных средств относится к  концу очередного года.

Показатели, используемые при анализе эффективности  капитальных вложений, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной  аспект стоимости денег:

а) основанные на дисконтированных оценках;

б) основанные на учетных оценках.

В настоящее  время основным источником финансирования капитальных вложений являются собственные  средства предприятия и долгосрочные кредиты. Это повышает ответственность  предприятий за более эффективное  использование капитальных вложений и своевременности ввода объектов в эксплуатацию.

Выбор эффективности  капитальных вложений осуществляется на основе оценки их экономической  эффективности. Экономическая эффективность  капитальных вложений определяется соотношением полученного эффекта  с вложенными средствами, обусловившими  этот эффект.