Финансовая глобализация: сущность и масштабы

 

Таблица 1. Основные показатели трансграничного движения капиталов в России

 

Таблица 2. Основные показатели трансграничного движения капиталов в России в 2003–2011 гг. (в % ВВП)

Таким образом, наблюдаем некоторую цикличность трансграничного движения капиталов в России, связанную с двумя кризисами – 1998 и 2008–2009 гг.: пиковые значения притока капитала до кризиса, затем его резкий отток, спад в международных потоках и их постепенное восстановление. При этом прослеживается общая тенденция усиления значимости трансграничных потоков капитала в экономике России25, что безусловно оказывает влияние и на проведение денежно-кредитной политики страны.

Несколько иные выводы возникают, если проанализировать показатели не потока, а запаса, содержащиеся в международной инвестиционной позиции. Сопоставим структуру международной инвестиционной позиции России на начало 2001 г. и начало 2012 г. (см. табл. 3).

Таблица 3. Международная инвестиционная позиция России (в % к ВВП)

Первый вывод, который можно сделать из приведенной таблицы – сокращение роли трансграничных финансовых активов и пассивов в экономике России за 2000–2011 гг. Однако применительно к показателям запаса подобный вывод следует делать со значительной долей осторожности. Отметим те качественные изменения, которые произошли в структуре внешних активов и пассивов. В отношении внешних активов это уход от доминирования прочих инвестиций к преобладанию резервных активов, что неудивительно, принимая во внимание характер проводившейся денежно-кредитной политики (см. ниже), и значительный рост показателя прямых инвестиций, отражающий в том числе экспансию российского бизнеса за рубеж. Что касается внешних пассивов, здесь также следует отметить существенно более равномерную структуру по видам вложений в российскую экономику в начале 2012 г. по сравнению с началом 2001 г. Таким образом, можем, хотя и с некоторой долей условности, говорить об улучшении модели участия России в международном движении капиталов и более широко – в финансовой глобализации

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

Денежно-кредитная политика России сталкивается в процессе глобализации с вызовами, которые присущи и другим странам, прежде всего относящимся к группе экономик с формирующимися рынками. Подведем итоги, отметив с какими из отмеченных выше вызовов глобализации сталкивалась денежно-кредитная политика России и как она на них реагировала на различных этапах внешней открытости.

1. Ограничения по выбору  целей стали действовать с  самого начала переходного процесса  в результате открытия финансовой  системы. Особенно остро они проявились  на пике повышения уровня внешней  открытости национальной финансовой  системы в 2006–2007 гг., когда были  окончательно сняты ограничения  на трансграничное движение капитала.

В настоящее время Центральный банк стремится изменить модель денежно-кредитной политики, перенося акцент с регулирования валютного курса на регулирование инфляции. Однако во время переходного периода отмеченный дуализм целей сохраняется.

2. Так же, как и в  остальных открытых экономиках, на инфляцию внутри России  значимое воздействие оказывают  внешние факторы. На начальном  этапе перехода их действие  транслировалось главным образом  через валютный курс (инфляционную  среду создавало бегство капитала  и внутренняя долларизация экономики). На современном этапе ведущая  роль перешла к динамике цен  на мировых рынках энергоносителей  и продовольствия, а также к  разнице между фактическим и  потенциальным выпуском на мировом  уровне. В этих условиях возникает  проблема, насколько сильно денежно-кредитная  политика должна реагировать  на внешние ценовые шоки, учитывая, что они могут иметь временную  природу (особенно в случае с  ценами на продовольствие). Последний  значительный шок подобного рода (вторая половина 2010 г. – начало 2011 г.) продемонстрировал, что ЦБР стал  в меньшей степени реагировать  на внешние ценовые потрясения, принимая во внимание состояние  национальной денежно-кредитной  сферы.

3. Не только российская  инфляция, но и экономика страны  уже неоднократно сталкивалась  на протяжении трансформационного  периода с внешними шоками, которые  требовали реакции в том числе  со стороны денежно-кредитной  политики.

Двумя крупнейшими шоками были последствия азиатского финансового кризиса, спровоцировавшие кризис 1998 г., и мировой экономический и финансовый кризис 2007–2009 гг., наиболее остро затронувший экономику России в 2008–2009 гг. Если в первом случае эффективность денежно-кредитной политики в части сокращения остроты кризиса была достаточно низкой, то во втором она безусловно способствовала смягчению негативного воздействия внешних потрясений на национальную экономику. Вместе с тем ни в том, ни в другом случае антикризисную модель денежно-кредитной политики нельзя признать оптимальной.

На относительно недавние внешние потрясения второй половины 2011 г. и мая–июня 2012 г. Центральный банк отреагировал достаточно оперативно. В то же время масштаб их воздействия на российскую экономику был не столь значительным. В сценариях проведения денежно-кредитной политики на ближайшую перспективу Центральный банк должен учитывать вероятность разрастания кризисных потрясений в мировой экономике. Реакция на них с большой вероятностью вновь потребует как оказания помощи банковской системе, так и сдерживания обесценения валютного курса.

При этом по сравнению с кризисом 2008–2009 гг. первой задаче необходимо уделять большее внимание, чем второй. Также важно заложить возможность использования инструментария валютного регулирования для частичного смягчения дуализма денежно-кредитной политики.

 

Список литературы

1. Андрюшин С., Бурлачков В. Денежно-кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологии и уроки для России // Вопросы экономики. 2008. №11.

2. Годовой отчет Банка  России за 2011 год. М.: Центральный банк Российской Федерации, 2012.

3. Головнин М.Ю. Теоретические  основы денежно-кредитной политики в условиях глобализации. М.: Институт экономики РАН, 2008.

4. Головнин М.Ю. Модели  проведения денежно-кредитной политики в условиях финансовой глобализации: опыт России и стран Центральной и Восточной Европы. М.: Институт экономики РАН, 2010.

5. Головнин М.Ю. Моделирование инфляционных процессов (обзор работ). М.: Институт экономики РАН, 2011.

6. Грей С. Повышение эффективности денежно-кредитной политики в России // Российская Федерация. Документ по отдельным вопросам. Доклад МВФ по стране № 12/218. Международный валютный фонд, 2012.

7. Дробышевский С. Кадочников П., Синельников-Мурылев С. Некоторые вопросы денежной и курсовой политики в России в 2000-2006 годах и на ближайшую перспективу // Вопросы экономики. 2007. № 2.

8. Красавина Л.Н., Пищик  В.Я. Регулирование инфляции: мировой опыт и российская практика. М.: Финансы и статистика, 2009.

9. Кувшинова О., Шушунова Е. Капитальный контроль // Ведомости. 2010. 15 октября.

10. Мишина В.Ю., Москалев  С.В., Федоренко И.Б. Влияние кризиса на объемы, структуру и тенденции развития российского валютного рынка // Деньги и кредит. 2009. № 4. 43

11. Некипелов А.Д. Концепция  макроэкономической стабилизации под углом зрения российского опыта // Проблемы прогнозирования. 1994. № 4.

12. Основные направления  единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и период 2013 и 2014 годов. М.: Центральный банк Российской Федерации, 2011.

13. Состояние денежной  сферы и реализация денежно-кредитной политики в 2010 году // Вестник Банка России. 2010. №15.

14. Состояние денежной  сферы и реализация денежно-кредитной политики в 2011 году // Вестник Банка России. 2012. №14.

15. Стабилизация или стерилизация? (интервью с А. Некипеловым) // Независимая газета. 2006. 24 ноября.

16. Стратегия-2020: Новая модель роста – новая социальная политика. Итоговый доклад о результатах экспертной работы по актуальным проблемам социально-экономической стратегии России на период до 2020 года. 13 марта 2012. (http://2020strategy.ru/documents/32710234.html).

17. Улюкаев А.В. Современная денежно-кредитная политика: проблемы и перспективы. М.: Дело, 2008.

18. Фетисов Г.Г. Монетарная  политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональный аспекты. М.: Экономика, 2006.

19. Шишков Ю.В. Государство  в эпоху глобализации // Мировая экономика и международные отношения. 2010. № 1.

 

1 В первую очередь следует упомянуть подписание Генерального соглашения по торговле услугами в результате Уругвайского раунда переговоров (1986–1994 гг.), а также окончательную отмену валютных ограничений в Европейском союзе в процессе создания Общего рынка (в начале 1990-х

годов).

2 Примечание: потоки капитала рассчитываются как сумма чистого притока и чистого оттока капитала в соответствующую страну или группу стран. Под развивающимися рынками понимается группа стран, объединяющих так называемые страны с «нарождающимися рынками» и развивающиеся страны по методологии МВФ (она включает 149 стран).

3 Aizenman J. The Impossible Trinity (aka The Policy Trilemma) // The Encyclopedia of Financial Globalization. UCSC, NBER, May 2010.

4 Fischer S. Distinguished Lecture on Economics in Government – Exchange Rate Regime: Is the Bipolar View Correct? // The Journal of Economic Perspectives. 2001. Spring. Vol. 15. №. 2. P. 10.

5 Головнин М.Ю. Теоретические основы денежно-кредитной политики в условиях глобализации. М.: Институт экономики РАН, 2008. С. 16–18.

6 Головнин М.Ю. Моделирование инфляционных процессов (обзор работ). М.: Институт экономики РАН, 2011. С. 29.

7 Calderón C., Schmidt-Hebbel K. What Drives Inflation in the World? // Central Bank of Chile Working Papers. 2008. №. 491. October; Borio C., Filardo A. Globalisation and inflation: New cross-country evidence in the global determinants of domestic inflation / Presented at “The CEPR/ESI 10th Annual Conference on Globalisation and Monetary Policy”, NBP, Warsaw, September 2006.

8 Cecchetti S.G., Moessner R. Commodity prices and inflation dynamics // BIS Quarterly Review. 2008. December. P. 56, 61.

9 Kindleberger Ch.P., Aliber R. Manias, Panics, and Crashes. Hoboken, New Jersey, USA: John Wiley & Sons, Inc., 2005. P. 1.

10 О взаимодействии центральных банков и мегарегуляторов в предкризисный период см., например: Андрюшин С., Бурлачков В. Денежно-кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологии и уроки для России // Вопросы экономики. 2008. № 11. С. 38.

11 Головнин М.Ю. Теоретические основы денежно-кредитной политики в условиях глобализации. М.: Институт экономики РАН, 2008. С. 30–32.

12 Frait J., Komarek L. Monetary Policy and Asset Prices: What Role for Central Banks in New EU Member States? // Warwick Economic Research Papers. 2006. № 738. P. 5.

13 Calvo G.A., Reinhart C.A. When Capital Flows Came to a Sudden Stop: Consequences and Policy / In Reforming the International Monetary and Financial System. Ed. by P.B. Kenen, A.K. Swoboda. Washington DC: IMF, 2000.

14 Jokipii T., Lucey B. CEE Banking Sector Co-Movement: Contagion or Interdependence? // IIIS Discussion Paper. 2005. No. 77. P. 3.

15 Frankel J. The Death of Inflation Targeting // Project Syndicate. 2012. May 16 (http://www.projectsyndicate.org/commentary/the-death-of-inflation-targeting).

16 Rogoff K. Inflation is Now the Lesser Evil // Project Syndicate, 2008. December, 2 (http://www.projectsyndicate.org/commentary/rogoff51).

17 Rajan R. Central Bankers under Siege // Project Syndicate, 2012. May 8 (http://www.project-syndicate. org/commentary/central-bankers-under-siege)

18 Prasad E. After the Fall // Finance & Development. 2010. June. P. 23.

19 Указанная проблема инструментария обеспечения финансовой стабильности в более широком контексте поднимается в работе: Андрюшин С.А., Кузнецова В.В. Модификация или смена парадигмы денежно-кредитной политики: дискуссии в научной печати. М.: Институт экономики РАН, 2011. С. 13.

20 Macroprudential Policy Tools and Frameworks. Progress Report to G20. FSB, IMF, BIS, 2011. October 27. P. 3.

21 Mihaljek D. How have external factors affected monetary policy in the EMEs? / In The influence of external factors on monetary policy frameworks and operations // BIS Papers. 2011. № 57. P. 4.

22 Davies H., Drexler M. Financial Development, Capital Flows, and Capital Controls / The Financial Development Report 2010. World Еconomic Forum, 2010; Habermeier K., Kokenyne A., Baba C. The Effectiveness of Capital Controls and Prudential Policies in Managing Large Inflows // IMF Staff Discussion Note. 2011. August 5.

23 Кувшинова О., Шушунова Е. Капитальный контроль // Ведомости. 2010. 15 октября.

24 Прямые инвестиции в национальную экономику и за рубеж; портфельные инвестиции, активы и пассивы; прочие инвестиции, активы и пассивы.

25 Заметим, однако, что если принимать во внимание статью «чистые ошибки и пропуски», значения которой в 1990-е годы. были в среднем выше, чем в 2000-е годы, то показатели конца 1990-х годов и 2003–2005 гг. будут в большей степени сопоставимы в абсолютных масштабах. Но при добавлении еще и резервных активов (отражающих движение капитала по линии денежных властей) вновь восстанавливается близкая к выделенной нами изначально динамика (естественно, на более высоком уровне).