Методы расчета ставки дисконтирования

Таким образом, результирующая страновой премии за риск будет иметь вид:

 

      

Данный подход к учету страновых рисков коррелирует с предыдущим, однако здесь итоговая ставка дисконтирования принимает иной вид:

 

   

 

Где R – безрисковая ставка для данной страны.

Третий метод – учет страновых рисков в β-коэффициенте:

 

1         

 

Здесь учет рисков производится при помощи пересчета коэффициента β с учетом страновых рисков. При этом искомый β’ получают путем корректировки отраслевого β, рассчитанного по выборке компаний отрасли, к которой принадлежит данный актив (причем здесь не имеет значения страновая принадлежность компаний), на величину:

 

Где σRTS – стандартное отклонение доходности по индексу РТС за период, соответствующий по сроку периоду экономического использования оцениваемого актива; RTSI – среднее значение индекса РТС за указанный период; σDJ – стандартное отклонение доходности по индексу за указанный период; DJ – среднее значение индекса Доу Джонс за указанный период.

При использовании данной корректировки коэффициента β заначение среднерыночной премии за риск (RM – R) традиционно принимается в диапазоне 0,06-0,07, что несколько ниже, чем рассчитываемая предыдущим методом среднерыночная премия за риск.

Данный подход в сравнении с предыдущими может быть в некоторой степени более адекватен для российского рынка, поскольку выборка компаний для произведения расчетов вторым способом относительно мала, равно как и историческая ретроспектива не позволяет принимать во внимание длительные периоды, поскольку рынок неоднократно подвергался влиянию кризисов экономики (значения индексов в течение кризисного промежутка не являются показательными). В частности, имеются в виду значения индекса CBI ММВБ (индекс существует с 2003 года). Здесь следует с большей осторожностью подходить к выбору расчетной базы.

Третий же метод (корректировка коэффициента β) может быть более точным в силу использования достаточно показательного индекса РТС и считающегося в мировой практике показательным индекса Доу Джонс.

Следует отметить, что страновые риски должны быть учтены в ставке дисконтирования только один раз. То есть нельзя одновременно использовать все приведенные методы: это повлечет за собой многократный учет одного и того же риска, что в свою очередь сделает ставку дисконтирования некорректной.

Иные виды рисков, кроме страновых, сложно поддаются учету в рамках модели CAPM. Это обусловлено, прежде всего, необходимостью выставления субъективных экспертных оценок относительно неучтенных рисков (по аналогии с ранее рассмотренными методами построения ставки дисконтирования). Кроме того, ряд рисков, относящихся к специфике ведения бизнеса в условиях конкретного рынка, уже учтен в страновых рисках. Это позволяет пренебречь дополнительными корректировками на такие риски ставки дисконтирования, полученной при помощи модели САРМ.

Несмотря на все существующие недостатки, модель оценки капитальных активов является наиболее практически применимой в условиях реальности. Это обусловлено, в первую очередь, возможностью определения каждого из параметров в соответствии с открытой информацией о рынке и действующих на нем экономических субъектах.

Обобщая вышеизложенный материал, перейдем к алгоритму расчета ставки дисконтирования. В алгоритме учтены практически применимые, по мнению автора работы, методы.

 

Заключение

 

В ходе данной работы были рассмотрены:

1. вопросы методологии расчета ставки дисконтирования;
2. проблема учета различного рода рисков в ставке дисконтирования;
3. достоинства и недостатки существующих методов расчета ставки дисконтирования.

На основе проведенного исследования методов расчета ставки дисконтирования были получены следующие выводы:

1. Один из методов учета рисков, связанных с вложением в данный конкретный актив – учет рисков в ставке дисконтирования.
2. Существует множество различных методов расчета ставки дисконтирования. Они в первую очередь зависят от специфики оцениваемого актива.
3. Большинство существующих методов расчета ставки достаточно субъективны и при этом крайне трудоемки, что делает их плохо применимыми на практике.
4. Рассмотренная в ходе работы модель оценки капитальных активов наиболее практически применима, несмотря на множество недостатков. С учетом всех корректировок модель может с успехом применяться в расчетах ставки дисконтирования.

Собранную и проанализированную в работе информацию можно использовать при оценке различного рода активов, в том числе при оценке бизнеса.

В качестве дальнейшей перспективы работы следует рассматривать комплексный учет рисков, а также управление рисками. Кроме того, материалы работы могут быть актуальны при оценке эффективности деятельности фирмы. 
Список используемой литературы

 

1. Бейли Дж., Гордон А., Шарп У. Инвестиции: пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2001. – XII, 1028 c.
2. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Учебное пособие, 3-е издание – М.: Проспект, 2008.
3. Валдайцев С.В. Управление инвестиционными рисками - СПб: Изд-во СПбГУ, 1999.
4. Воронцовский А.В. Управление рисками: учеб. пособие. 2-е изд., испр. и доп. – СПб: Изд-во СПбГУ, 2000; ОЦЭиМ, 2004. – 458 с.
5. Граникова Л.Ф. Оценка стоимости предприятия: учеб. пособие. – Тверь: ТГТУ, 2007. – 140 с.
6. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учеб. пособие. – М.: «Интерреклама», 2003. – 544 с.
7. Козырев А.Н., Макаров В.Л. Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности: учеб. пособие. – М.: «Интерреклама», 2003. – 352 с.
8. Пикфорд Дж. Управление рисками: пер. с англ. – М.: ООО «Вершина», 2004. – 352 с.

Периодические издания и материалы конференций

1. Демшин В.В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (метод кумулятивного построения) в процессе оценки бизнеса. – Вопросы оценки, 1999, №2, с. 34-37;
2. Кобзева Н.Г., Новик И.В. Анализ существующих методов оценки эффективности инвестиционных проектов. – Вестник БУПК: Фундаментальные и прикладные исследования №4(13), 2005. - с.124-127.
3. Рожнов К.В. Вариант расчета ставки дисконтирования в оценке бизнеса на основе метода кумулятивного построения. – Вопросы оценки, 2000, №4. – с. 32-40.
4. Салун В.С. Материалы конференции «Роль аналитика в управлении компанией». – М., 28.06.2002 г.

Зарубежные источники

1. А. Damodaran. Estimating Risk Parameters. – Stern School of Business. – 31 p.
2. А. Damodaran. Models of Risk and Return. – 18 p.

Электронные источники

1. Михайлова Н., Кондрунина М. Обоснование ставки дисконтирования путем использования основных рыночных финансовых индикаторов доходности капитала.– АБ «Банк Развития Предпринимательства». – 2009. – http://www.cfin.ru/finanalysis/discount_rate.shtml
2. http://www.rts.ru/ - РТС
3. Country Default Spreads and Risk Premiums. – 2011. – http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
4. http://www.bloomberg.com – Bloomberg
5. http://www.sec.gov/info/edgar/siccodes.htm
6. http://implu.com/