Обоснование проекта инвестиций

Таблица 10Б Прогнозирование NPVпроекта Б

При i=0,36 NPV=-996,85<0: проект неэффективен;

При i=0,14 NPV=7377,13: проект прибыльный.

Индекс рентабельности проекта  Б:

<1 при i = 0,36 проект нерентабелен;

>1 при i = 0,14  проект приносит прибыль.

Срок окупаемости проекта Б:

Внутренняя норма рентабельности проекта Б:

 

 

Проверим справедливость формулы, в которой чистый денежный поток содержит защиту по амортизационным платежам.

 

По результатам выше рассчитанных таблиц и показателей можно сделать следующий вывод: инвестиции в двух рассматриваемых проектах окупаются в пределах “горизонта прогнозирования”. Прогнозируемый проект А окупается быстрее – начиная с четвертого периода, показатели рентабельности этого проекта выше, он более прибылен. Следовательно, проектА является более надежным, чем проект Б.

 

2 Совмещение инвестиционных и финансовых решений

На этапе обоснования  проектов по инвестированию вопросы  структуры финансирования проекта  не рассматриваются. Проект инвестиций представлен в виде мини-фирмы, финансируемой  только за счет собственного капитала – выпуска обыкновенных акций. Таким  образом на предыдущих этапах обоснования  проекта совмещались только инвестиционные и операционные решения без их взаимосвязи с финансовыми решениями. Дивиденды акционерам не выплачиваются  и весь посленалоговый поток денег  реинвестируется с целью увеличения стоимости проекта.

В настоящей курсовой работе рассматривается случай, когда за счет привлечения займов при формировании капитала проекта появляется возможность  экономии на выплате налога на прибыль  – налоговая защита по процентным платежам (ТД). Приведенная стоимость  налоговой защиты по процентным платежам NPVф характеризует эффект финансовых решений компании.

Рассмотрим пример, представленный в табл.11А. Фирма А финансирует свой капитал =2400 руб. в первом случае без использования займов, во втором - используя структуру капитала, которая на 60% состоит из долговых обязательств. Издержки долгового финансирования составят 8% или 2400*0,6*0,08=115,2 р/год.

r_Д=0,08

r^,_д = r_д(1-Т)=0,08 х 0,76 = 0,0608

r_д - r^,_д = 0,08 – 0,0608 = 0,0192

0,0192 х 1440 = 27,65 р

Показатели, р.	Варианты финансирования
	Д/Е = 0	Д/Е = 0,6
Операционная прибыль  до уплаты процентов и налогов	2400	2400
Проценты, выплаченные кредиторам	0	115,2
Доналоговая прибыль	2400	2284,8
Налог на прибыль при Т=0,24	576	548,35
Чистая операционная прибыль	1824	1736,45
Общая прибыль акционеров и кредиторов	0+1824=1824	115,2+1736,45=1851,65
Налоговая защита по процентным платежам	0	27,65

Таблица 11А Отчет о прибыли фирмы А

Владельцы долговых обязательств получают процентные платежи без  вычета налога на прибыль, поэтому общая  прибыль акционеров и кредиторов растет.

Коэффициент Д/Е называют коэффициентом квоты собственника.

Приведенная стоимость налоговой  защиты 27,65/0,08=345,6 р.

Приведенная стоимость налоговой  защиты не зависит от издержек долгового  финансирования r_Д и, если объем используемых займов поддерживать постоянным на уровне Д, определяется по формуле:

NPV_ф = TD=0,24*1440 = 345,6р.

Рассмотрим пример, представленный в табл.11Б.Фирма Б финансирует свой капитал =2335 руб. в первом случае без использования займов, во втором - используя структуру капитала, которая на 60% состоит из долговых обязательств. Издержки долгового финансирования составят 8% или 2335*0,6*0,08=112,08 р/год.

r_Д=0,08

r^,_д = r_д(1-Т)=0,08 х 0,75 = 0,06

r_д - r^,_д = 0,08 – 0,06 = 0,02

0,02 х 1401 = 28,02 р.

Показатели, р.	Варианты финансирования
	Д/Е = 0	Д/Е = 0,6
Операционная прибыль  до уплаты процентов и налогов	2335	2335
Проценты, выплаченные кредиторам	0	112,08
Доналоговая прибыль	2335	2222,92
Налог на прибыль при Т=0,25	583,75	555,73
Чистая операционная прибыль	1751,25	1667,19
Общая прибыль акционеров и кредиторов	0+1751,25=1751,25	112,08+1667,19=1779,27
Налоговая защита по процентным платежам	0	28,02

Таблица 11А Отчет о  прибыли фирмы Б

Приведенная стоимость налоговой  защиты 28,02/0,08=350,3 р.

Приведенная стоимость налоговой  защиты не зависит от издержек долгового  финансирования r_Д и, если объем используемых займов поддерживать постоянным на уровне Д, определяется по формуле:

NPV_ф = TD=0,24*1401 = 336,2р.

Таким образом, на расчетном примере мы обосновали важный вывод о том, что финансировать инвестиции для фирмы за счет долгосрочного заемного финансирования дешевле, чем за счет привлечения собственного капитала (эмиссии акций). На практике солидные компании стремятся делать крупные займы с тем, чтобы экономить на налоге на прибыль.

Приведенную стоимость аннуитета (проекта, который приносит ежегодно фиксированный  доход Д в течение t лет) оценивают как разницу между двумя бессрочными рентами:

 

 

Издержки размещения ценных бумаг могут выступать вторым элементов NPV_ф, кроме приведенной стоимости налоговой защиты. Солидные компании, осуществляющие крупные эмиссии ценных бумаг, выплачивают вознаграждение за подготовку к выпуску и их размещение специализированным финансовым институтам или банкам. Размер такого вознаграждения составляет 0,01÷0,06% от стоимости распространяемых ценных бумаг. Эти издержки принято относить на интервал времени, в котором осуществляется эмиссия. В нашем примере будем относить эти издержки к 0 интервалу времени.

Для проекта  А вычислим APV. При этом будем считать коэффициент квоты собственника D/Е = 0,6, издержки заемного финансирования r = 0,08, ставка налога на прибыль Т = 0,24, а размер вознаграждения за привлечение финансирования составит 5% от общий стоимости эмиссии акций и облигаций компании. Сначала определим величину собственного и заемного капитала проекта для принятого соотношения D/Е:

6728=D+E

D/E=0,6

6728=0,6E+E=1,6E

E=4205

D=2523

 

 

Приведенная стоимость налоговой  защиты по процентным платежам составит: 0,24 х 2523 =605,52 р.

Издержки привлечения  финансирования составят: -0,05 х 6728 =-336,4 р.

Суммарный эффект решений  по финансированию проекта Асоставит:

NPVф = 605,52– 336,4 = 269,12 р.

APV = 10310,07 + 269,12=10579,19 р.

 

Для проекта  Б вычислим APV. При этом будем считать коэффициент квоты собственника D/Е = 0,6, издержки заемного финансирования r = 0,08, ставка налога на прибыль Т = 0,24, а размер вознаграждения за привлечение финансирования составит 5% от общий стоимости эмиссии акций и облигаций компании. Сначала определим величину собственного и заемного капитала проекта для принятого соотношения D/Е:

7802,4=D+E

D/E=0,6

7802,4=0,6E+E=1,6E

E=4876,5

D=2925,9

Приведенная стоимость налоговой  защиты по процентным платежам составит: 0,25 х 2925,9 =731,48 р

Издержки привлечения  финансирования составят: -0,05 х 4876,5 =-243,83 р.

Суммарный эффект решений  по финансированию проекта Б составит:

NPVф = 731,48–243,83 = 487,65р.

APV = 7377,13 +487,65=7864,78 р.

 

Чистая приведённая стоимость  решений по финансированию в проекте  А меньше, чем в проекте Б.

Скорректированная чистая приведённая  стоимость APV по проекту А составит 10579,19 р. , а по проекту Б – 7864,78 р., поэтому проекты должны иметь большую рыночную стоимость из-за увеличения базовой чистой приведённой стоимости. Проект Б будет иметь несколько большую рыночную стоимость, чем проект А.

 

3 Анализ характеристик инвестиционных проектов

3.1 Маржинальная  прибыль

Анализ безубыточности основан  на концепции маржинальной прибыли  и не разделяет затраты по функциональному  принципу: производство, сбыт, администрирование.

Анализ безубыточности (анализ затраты-объем-прибыль) позволяет изучить, как меняется затраты и прибыль  с изменением объёма реализации продукции, и определить объём продаж, соответствующих  безубыточной деятельности проекта.

Точка безубыточности –  это точка, которой выручка полностью покрывает затраты проекта.

В основе анализа безубыточности и маржинальной прибыли лежат  следующие предположения:

- все затраты организации  разделяются на переменные и  постоянные

- цена продажи единицы  продукции остается неизменной  в течение рассматриваемого периода

- Переменные затраты на  выпуск единицы продукции являются  величиной постоянной

- На изменение переменных  затрат влияет только один  фактор – объем продаж.

Показатели	На выпуск	На единицу	Процент
Выручка от продаж (100 шт.)	4800	48	100
Вычесть переменные затраты, р.	1150	11,5	24
Маржинальная прибыль, р.	3650	36,5	76
Вычесть постоянные затраты, р.	1800
Валовая прибыль, р.	1850
Коэффициент СМ	3650/4800=0,76	1-11,5/76=0,85
Точка безубыточности по количеству, шт.	1800/36,5=49,3
Точка безубыточности по стоимости, р.	1800/0,76=2368,4
Запас прочности, %	1-2368,4/4800=50,7%

 

Таблица 12А Анализ безубыточности проекта А

Переменные операционные затраты на выпуск одного изделия  определяются по формуле:

v= vм + vт + vн + vc +vA,

где vм – цена прямых материальных затрата за единицу; vт – стоимость  одного часа прямых затрат на труд; vн  – накладные производственные расходы  на единицу; vc – сбытовые затраты  на единицу; vA – административные расходы  на единицу.

v = 1 х 5 + 1,5 х 2 + 1,5 х 1 + 1 + 1 = 11,5 р/ед.

Постоянные операционные затраты проекта определяются по формуле:

F = Fи +Fc + FA +A,

где Fи, Fc, FA – постоянная часть соответственно накладных  производственных, сбытовых и административных расходов; А – амортизация,р.

F = 800 + 150 + 150 + 700 = 1800 р.

Показатели	На выпуск	На единицу	Процент
Выручка от продаж (100 шт.)	4500	45	100
Вычесть переменные затраты, р.	1075	10,75	23,9
Маржинальная прибыль, р.	3425	34,25	76,1
Вычесть постоянные затраты, р.	1490
Валовая прибыль, р.	1935
Коэффициент СМ	3425/4500=0,761	1-10,75/76,1=0,859
Точка безубыточности по количеству, шт.	1490/34,25=43,5
Точка безубыточности по стоимости, р.	1490/0,761=1957,9
Запас прочности, %	1-1957,9/4500=56,5%

 

Таблица 12Б Анализ безубыточности проекта Б

Переменные операционные затраты на выпуск одного изделия  определяются по формуле:

v= vм + vт + vн + vc +vA,

где vм – цена прямых материальных затрата за единицу; vт – стоимость  одного часа прямых затрат на труд; vн  – накладные производственные расходы  на единицу; vc – сбытовые затраты  на единицу; vA – административные расходы  на единицу.