Акция как корпоративная ценная бумага и ее роль в формировании капитала

В начале 2009 г. на российском финансовом рынке сохранялись негативные тенденции последних месяцев 2008 года. Продолжался отток капитала иностранных инвесторов с отечественного фондового рынка, хотя ежемесячные объемы вывода средств нерезидентов в январе-марте 2009 г. были существенно меньше, чем в июне-декабре 2008 г. Это смягчало влияние данного фактора на динамику котировок российских ценных бумаг, которые с последней декады февраля уверенно повышались. В апреле-мае 2009 г. средства нерезидентов стали возвращаться на российский рынок акций: по данным ФБ ММВБ, сальдо операций нерезидентов с акциями на вторичном рынке (объем покупки минус объем продажи) было положительным.

Активная скупка нерезидентами  российских ликвидных акций способствовала увеличению спроса на них со стороны отечественных инвесторов и ускорению темпов роста котировок. В результате к началу июня цены большинства акций достигли максимальных значений первого полугодия 2009 года.

Несмотря на то, что наблюдавшийся  в апреле-мае 2009 г. приток иностранного капитала носил в основном краткосрочный характер, его влияние на российский финансовый рынок в целом было позитивным. Рост интереса инвесторов к российским инструментам послужил сигналом о снижении инвестиционных рисков на внутреннем финансовом рынке и открыл новые возможности для российских компаний по реструктуризации и рефинансированию их долга, подлежащего погашению в 2009‑2010 годах.

В июне под влиянием ухудшения конъюнктуры  мировых фондового и нефтяного  рынков вывод средств нерезидентов с российского рынка акций возобновился, что способствовало снижению котировок российских ценных бумаг. В целом чистый отток иностранных инвестиций со вторичного рынка акций ФБ ММВБ за первое полугодие 2009 г. составил 0,5 млрд. долл. США против 13,2 млрд. долл. США во втором полугодии 2008 года. Отток средств нерезидентов с российского рынка акций в июне 2008 — марте 2009 г. привел к существенному снижению.

В марте-мае 2009 г. существенно увеличилась капитализация российского рынка акций. На конец мая 2009 г. капитализация рынка акций в РТС возросла на 53,1% относительно конца 2008 г., составив 574,2 млрд. долл. США. Столь значительное изменение за короткий период было вызвано не увеличением количества акций в свободном обращении, а быстрым ростом котировок. При неизменных фундаментальных условиях функционирования российской экономики это сформировало у участников российского рынка акций опасения о начале формирования нового «пузыря» цен на акции. В связи с этим под влиянием негативного внешнего новостного фона в начале июня многие держатели бумаг фиксировали прибыль, продавая акции, что вызвало снижение котировок и рыночной капитализации к концу месяца на 6,9%, до 534,7 млрд. руб.

В течение первого полугодия 2009 г. происходил переток капитала инвесторов из сегмента акций нефтегазового сектора в другие отраслевые сегменты вторичного рынка акций (рис. 4). В результате впервые за всю историю функционирования российского рынка акций операции с инструментами компаний нефтегазового сектора экономики утратили свое лидирующее положение в структуре совокупного оборота вторичных торгов на трех ведущих российских биржах — ФБ ММВБ, РТС и Санкт-Петербургской бирже. Доля акций кредитных организаций в совокупном обороте вторичных торгов на указанных площадках, увеличившись почти в два раза по сравнению со вторым полугодием 2008 г., превысила долю акций компаний нефтегазового сектора. Возросла также доля операций с акциями электроэнергетических компаний и ряда других секторов экономики.

Рисунок 4 – Структура вторичных  торгов акциями по секторам экономики, %

Рост оборотов торгов акциями кредитных  организаций был связан главным  образом с увеличением объемов  операций с акциями крупнейшего  эмитента банковского сектора —  Сбербанка России ОАО.

В первом полугодии 2009 г. Сбербанк России ОАО лидировал по оборотам торгов акциями среди ведущих российских компаний-эмитентов.

Смещение интереса инвесторов в  пользу акций этого эмитента объясняется  неопределенностью ожиданий участников рынка относительно дальнейшей динамики цен акций российских сырьевых компаний. Из-за высокой волатильности цен на мировом рынке нефти и неопределенности их дальнейшей динамики вложения в акции российских нефтяных компаний (цены их акций тесно коррелируют с мировыми ценами на нефть) несли в себе большие риски, чем вложения в акции крупнейшего российского банка с государственным участием.

По итогам первого полугодия 2009 г. акции компаний, включенных в расчет отраслевых индексов РТС, подорожали на 20,2‑109,5% по сравнению с концом 2008 г. (рис. 5).

По итогам первого  полугодия 2009 г. среди ликвидных российских акций наибольшие темпы прироста цен по сравнению с концом 2008 г. продемонстрировали инструменты крупнейшего эмитента энергетического сектора ОАО «РусГидро» (на 96,2%). Котировки акций Сбербанка России ОАО и ОАО Банк ВТБ повысились на 75,3 и 3,8% соответственно (рис 6).

Рисунок 5 – Структура  совокупных вторичных торгов акциями  по эмитентам в первом полугодии 2009 г.

 

Рисунок 6 – Темпы изменения  цен акции ведущих эмитентов  на ФБ ММВБ в первом полугодии 2009, %

 

Несмотря на наметившиеся в первом полугодии 2009 г. позитивные тенденции на российском рынке акций большинство компаний-эмитентов, чьи показатели финансовой и производственной деятельности ухудшились по итогам 2008 г. и первых двух кварталов 2009 г., избрали консервативную стратегию, направленную на снижение собственных издержек. Ввиду сложившихся экономических условий и необходимости накопления резервных фондов многие отечественные компании отказались от выплаты держателям акций дивидендов по итогам 2008 года. К числу таких компаний относится крупнейший эмитент металлургического сектора — ОАО «ГМК «Норильский никель», регулярно выплачивавший дивиденды в предыдущие годы. Отказ компаний от уплаты дивидендов ущемляет права миноритарных акционеров, негативно сказывается на репутации компаний, их корпоративном имидже, а также перспективе роста капитализации компаний в будущем и востребованности их акций для долгосрочного инвестирования.

Таким образом, несмотря на наметившиеся в первом полугодии 2009 г. позитивные сдвиги, ситуация на российском рынке акций остается нестабильной. Он по‑прежнему крайне уязвим к изменению направления и величины потока капитала, колебаниям конъюнктуры мировых фондового и нефтяного рынков, изменениям внешнего новостного фона. Это связано с ограниченным присутствием на отечественном рынке акций консервативных инвесторов и непривлекательной для акционеров дивидендной политикой российских эмитентов. Дальнейшее развитие российского рынка акций будет зависеть от скорости восстановления отечественной и мировой экономик, создания эффективной системы корпоративного управления, что позволит привлечь на российский рынок акций значительные денежные средства консервативных инвесторов, в том числе розничных.

 

2.2 Деятельность АО  по повышению капитализации

 

Рассмотрим деятельность АО по повышению капитализации на примере РАО «ЕЭС России».

Рисунок 7 - График цены акции " РАО  ЕЭС пр." (тикет EESRP) в рублях за период 03.02.1998-06.06.2008

Рисунок 8 - График капитализации компании РАО ЕЭС пр. (EESRP), млн. евро.

 

Факторы акционерной  стоимости - это условия, наличие  или отсутствие которых оказывает  воздействие на рост стоимости акций  компаний холдинга РАО "ЕЭС России". Их можно условно разделить на 3 группы:

- факторы, на которые влияние менеджмента РАО "ЕЭС России" сведено к минимуму (далее - неуправляемые факторы);

- факторы, непосредственно связанные с реформированием отрасли и либерализацией рынка электроэнергии, влияние на них со стороны руководства РАО "ЕЭС России" объективно ограничено (далее - факторы реформы);

- факторы, которыми руководство РАО "ЕЭС России" может управлять (далее - управляемые факторы).

Среди неуправляемых  факторов акционерной стоимости  РАО "ЕЭС России" можно выделить те, которые оказывают воздействие на весь фондовый рынок в целом.

Позитивные:

- экономический рост страны и, соответственно, рост энергопотребления и инвестиционной активности;

- валютная либерализация, интеграция российской экономики в мировую и увеличение притока иностранных инвестиций;

- укрепление курса рубля и, соответственно, рост доверия инвесторов и приток капитала в страну.

Негативные:

- риск высокого роста инфляции и, как следствие, установление предельного тарифа на электроэнергию на уровне значительно меньшем, чем рост цен производителей;

- рост чрезмерного вмешательства государства в бизнес и, соответственно, снижение доверия инвесторов к российским компаниям.

 В целом в российской  экономике преобладает позитивный  тренд, способствующий развитию фондового рынка и, в том числе, росту акционерной стоимости РАО "ЕЭС России".

К факторам реформы можно  отнести либерализацию рынка  электроэнергии и мощностей, изменение принципа тарифообразования, ход реформирования. Воздействие на них является прерогативой Правительства РФ. Со своей стороны РАО "ЕЭС России" может только лоббировать интересы компаний холдинга, чем активно занимается все эти годы.

Основными управляемыми факторами акционерной стоимости  всех компаний холдинга являются:

- улучшение финансово-хозяйственной деятельности;

- улучшение корпоративного управления и взаимодействия с инвесторами холдинга РАО "ЕЭС России" и компаний холдинга;

- улучшение информационной прозрачности компаний холдинга и их открытости для инвесторов;

- реализация компаниями холдинга эффективных инвестиционных программ;

- эффективное использование фондовых инструментов долгового финансирования.

Все факторы, которые  влияют на акционерную стоимость  компаний РАО "ЕЭС России", также  могут различаться по компаниям. Компании генерации (ОГК, ТГК и ГидроОГК), распределительные сети (МРСК) и магистральная компания (ФСК) составляют, по мнению аналитиков, около 90% общей стоимости холдинга РАО "ЕЭС России". По этой причине мы сфокусируемся именно на них.

Были выделены ключевые факторы акционерной стоимости холдинга в целом и в отдельности по каждому виду активов (генерирующих, сетевых и сбытовых компаний).

Холдинг в  целом.

К общим факторам акционерной  стоимости российских энергетических компаний (или холдинга РАО "ЕЭС  России" в целом) можно в первую очередь отнести:

- либерализацию рынка электроэнергии;

- разделение РАО "ЕЭС России";

- обеспечение ликвидности акций и доступности их для частных инвесторов;

- улучшение финансово-хозяйственной деятельности;

- повышение уровня прозрачности и совершенствование корпоративного управления.

Генерирующие  компании

Для акционерной стоимости  генерирующих компаний исключительное значение имеют:

- привлечение частного капитала;

- реализация эффективных инвестиционных проектов.

Привлечение частного капитала в генерацию, наряду с разделением  РАО "ЕЭС России", приведет к смене собственника генерации, что должно положительно сказаться на эффективности управления и, как следствие, на акционерной стоимости ОГК и ТГК.

В части реализации инвестиционных проектов необходимо делать выбор в  пользу не финансирования строительства новых генерирующих мощностей, а модернизации существующих станций. Было отмечено, что большая часть реализованных и планируемых инвестиционных проектов являются неэффективными, негативно сказываются на интересах миноритарных акционеров и как следствие, снижают капитализацию РАО "ЕЭС России".

ГидроОГК

По мнению ряда аналитиков, ОАО "ГидроОГК" будет одной  из самых дорогих компаний отрасли после реструктуризации. Ее мощность приблизительно в 2 раза превысит мощность крупнейшей тепловой ОГК.

Учитывая достаточно высокий процент акций в обращении тех ГЭС, которые сейчас торгуются на биржах, free-float объединенной компании, по оценкам аналитиков, может составить около 10%, что для компании с капитализацией в несколько миллиардов долларов достаточно для того, чтобы ее акции стали одной из "голубых фишек" российского фондового рынка.

Среди ключевых факторов капитализации ОАО "ГидроОГК", помимо общих факторов для всех энергокомпаний, аналитики отмечают следующие:

- консолидация ГидроОГК;

- государственные инвестиции.

Ключевым фактором капитализации  ОАО "ГидроОГК" является консолидация гидроэлектростанций. При этом необходимо учитывать возможные сложности объединения, связанные с необходимостью согласия миноритарных акционеров АО-ГЭС на их присоединение к ОАО "ГидроОГК".

Распределительные сети

Основными факторами  акционерной стоимости региональных распределительных компаний (РСК) являются:

- консолидация РСК в рамках МРСК;

- изменение принципа тарифообразования;

- возможная приватизация распределительных сетей.

В целях повышения акционерной стоимости распределительных сетей и их ликвидности необходимы следующие основные мероприятия:

- своевременный переход РСК на единую акцию, вывод акций МРСК на фондовый рынок;

- увеличение объема раскрываемой информации и составление финансовой отчетности по МСФО;

- вывод акций МРСК на зарубежные фондовые рынки;

- формирование нового порядка расчета тарифа, основанного на принципе справедливой нормы доходности на регуляторную базу капитала.