Валютный рынок и его институты

      Во-вторых, на протяжении сентября 1998 г. –  июня 1999 г. БР ввел более десятка  ограничений на операции, связанные  с валютными операциями КБ. Так, 16 сентября 1998 г. введено требование  обязательной продажи 50%-ной экспортной валютной выручки только на межбанковских валютных биржах. До этого экспортеры  могли продавать установленную часть валютной выручки как на межбанковском рынке, так и на биржевом. Цель введенного требования состояла в том, чтобы ужесточить контроль за продажей экспортной валютной выручки в силу того, что на биржевом рынке есть возможность проконтролировать факт продажи установленной экспортной выручки.

      23 сентября  вступило в силу требование  БР, согласно которому величина  операционной позиции в разрезе каждой иностранной валюты против российских рублей по конверсионным операциям за каждый операционный день должна быть отрицательной или равной нулю. Фактически КБ не могли купить в течение операционного дня больше валюты, чем они ее продали в течение того же дня за счет собственных средств. Введенное требование вызвало недовольство банков, которые были лишены возможности формировать длинные позиции, по валюте с целью ее продажи по более высокому курсу. Однако ограничение спекулятивных возможностей КБ уменьшило колебания курса доллара и создало предпосылки для его последующей стабилизации.

      6 октября 1998 г. торговая сессия на валютных  рынках была разделена на специальную  и дневную. На специальной торговой  сессии банки могли проводить операции по купле-продаже валюты только по поручению клиентов-экспортеров и импортеров. Поскольку торговый баланс РФ после девальвации рубля складывался с активным сальдо, то на специальной торговой сессии предложение валюты превышало спрос. Банк России получил возможность покупать «излишек» валюты для обслуживания внешнего долга и пополнения своих резервов. Участвовать же в операциях на валютном рынке за счет собственных средств банки могли только на дневных торговых сессиях.

      После  разделения торговых сессий на биржевом рынке на специальную и дневную БР принял ряд положений, способствующих увеличению предложения валюты на специаьных торговых сессиях. 12 ноября 1998 г. покупка валюты на специальных торговых сессиях разрешалась только для оплаты импорта товаров. 31 декабря 1998 г. норматив обязательной продажи экспортной выручки увеличен с 50% до 75%. 22 марта 1999 г. введено требование предварительного депонирования рублевых средств при импорте товаров. 7 апреля 1999 г. запрещена покупка валюты на специальных торговых сессиях в целях выплат в иностранной валюте физическим лицам (резидентам и нерезидентам) по вкладам (счетам), открытым в уполномоченных банках.

      Предпринятые  после финансового кризиса БР  меры по восстановлению валютного  рынка вызвали недовольство не только КБ, чьи возможности по проведению спекулятивных операций на рынке были значительно ограниченны, но и Международного валютного фонда (МВФ). В двух торговых сессиях он увидел опасность образования множественных валютных курсов и отступление от принципов либерализации валютного рынка . Насколько реальной была такая     угроза, сложно сказать. Разрыв между курсами двух торговых сессий был незначительным, составляя, как правило, 1%. БР следил за тем, чтобы разрыв не увеличивался. Лишь в периоды нестабильности разрыв достигал 3%.

      Действия  БР после финансового кризиса  августа 1998 г. оцениваются по-разному  его участниками.   Тем не  менее нельзя не признать, что  в этот период были решены  первоочередные задачи, связанные  с восстановлением валютного рынка:

-обеспеченно относительное  равновесие спроса и предложения  на валютном рынке и устранена  угроза неконтролируемых изменений  курса рубля. За девять месяцев 1999 г. курс доллара на валютном  рынке повысился на 25% при инфляции  в 32,4%;

- созданы условия для поддержания уровня валютных резервов и мобилизации валютных средств для обслуживания внешнего долга.

- усилена роль валютного  рынка в обслуживании внешнеторговых  связей. В настоящее время около 60% операций на биржевом рынке  непосредственно связаны с обслуживанием операций по экспорту и импорту ;

- ограничены спекулятивные  возможности КБ;

- ужесточен контроль  за бегством капитала из страны.

      В-третьих, после финансового кризиса изменилась  технология операций на валютном  рынке и его институциональная структура. Кризис наиболее сильно отразился на системообразующих российских банках. До финансового кризиса около 20 ведущих банков составляли основу межбанковского валютного рынка. В результате их фактического банкротства прекратились операции на межбанковском валютном рынке. Основной объем сделок с валютой переместился на организованный биржевой валютный рынок.

      Изменения  произошли и на биржевом рынке. Ушли в прошлое фиксинговые  торги, а операции с валютой  на всех валютных биржах стали проводиться в системе электронных торгов (СЭЛТ). В полной мере преимущества СЭЛТ раскрылись после финансового кризиса, когда прекратились фиксинговые торги и замер межбанковский валютный рынок. Вставляя котировки в электронной системе , каждый банк указывает курс, по которому он готов купить или продать валюту, а также объем продажи или покупки. Сделки заключаются на двусторонней основе и лишь в том случае, если котировка банка-продавца удовлетворяют банк-покупатель.

      Участвуя  в торгах СЭЛТ, участники биржевого рынка получили возможность зондировать состояние рынка, нащупывать приемлемые котировки. Сделки заключаются лишь в том случае, если котировки устраивают продавца, так и покупателя, тем самым исключается возможность  заключения сделок по нереальным курсам.

      Имея доступ  к информационно-торговой системе  ММВБ через Интернет, участники  торгов – банки и их клиенты  могут в реальном режиме времени  видеть, как складывается ситуация  на рынке, как меняются котировки, и, соответственно, сами оказывать  влияние на конъюнктуру рынка.

      В плане  информационной открытости и  «прозрачности» торговля в СЭЛТ  стала в определенной мере  барометром политической и хозяйственной  жизни России, поскольку любые  изменения отражаются на  поведении  участников рынка и влияют на выставляемые ими котировки.

      По итогам  торгов выводится обобщенный, средневзвешенный  курс сделок. Он необходим участникам  рынка для того, чтобы они могли  видеть, насколько верно они оценили  ситуацию на рынке, а также  для всех хозяйствующих субъектов при расчетах по договорам, цены в которых зафиксированы на основе курса ММВБ.

      Фактически  благодаря электронным торгам  произошло возрождение организованного  валютного рынка. Причем нынешняя  роль биржевого валютного рынка  существенным образом отличается от той, которую он играл до кризиса.

      Тогда  он играл в основном курсообразующую  роль. На фиксинговых торгах определялся  курс равновесия спроса и предложения  и по единому курсу осуществлялись  расчеты между покупателями и  продавцами валюты.

      После кризиса его роль значительно расширилась. На базе организованного валютного рынка произошла консолидация валютного оборота. Основной объем операций сконцентрировался на валютных биржах. Ужесточились требования к институтам рынка, уполномоченным на совершение валютных операций. Произошло разграничение операций на текущие (внешнеторговые) и операции, связанные с движением капитала (финансово-инвестиционные).

      Что касается  внебиржевого межбанковского валютного  рынка, то его перспективы в  нынешних условиях представляются  более чем неопределенными.

      Во-первых, электронные технологии (СЭЛТ) фактически  стерли границу между традиционным  биржевым и межбанковским рынком. По оценкам участников валютного рынка, на межбанковский валютный рынок приходится менее 40% всего объема операций, на биржевой – более 60%. По технологии торгов биржевой рынок перестал отличаться от межбанковского валютного рынка. Он обеспечивает такую же оперативность заключения сделок в течение всего рабочего дня , как и межбанковский рынок. Единственным отличием остается исполнение обязательств. На биржевом рынке они гарантированы межбанковскими валютными биржами. На межбанковском рынке такой гарантии нет.

      В настоящее  время гарантия расчетов является  наиболее весомым преимуществом  биржевого рынка. Все более широкое  распространение получают такие  операции, как заключение сделок  непосредственно между участниками  рынка (вне биржи), с условием расчетов через биржу. По операциям на дневной торговой сессии ММВБ на такие сделки сейчас приходится половина объема.

      Привлекательность  таких сделок состоит не в  том, что участники могут заключать  сделки между собой по любому  курсу, поскольку трудно представить, чтобы продавец согласился продать валюту по курсу ниже, чем на бирже. Стимулом для совершения «свитчевых» операций является то, что участники не связаны минимальным лотом в 10 тыс. долларов на дневных торгах ММВБ, а могут заключать сделку  на любую сумму.

      Во-вторых, не дает оснований надеяться  на скорое возрождение прямого  межбанковского валютного рынка  сохраняющееся кризисное состояние  российских банков.

      Неуверенность  в финансовом положении партнеров  вынуждает банки ограничивать сеть корреспондентских отношений, вводить жесткие лимиты друг на друга не только по валютным, но и по рублевым операциям. Единственным исключением остаются банки со 100%-ным иностранным капиталом. На них приходится основная часть операций межбанковского рынка. По существу они заняли то место, которые раньше занимали системообразующие российские банки. Однако в отличие от прежних российских банков, стремившихся утвердиться на рынке за счет расширения отношений с другими российскими банками (требованием предоплаты, жесткими лимитами). Видеть в этом путь возрождения российского межбанковского валютного рынка не представляется реальным.

      Также  трудно представить, что межбанковский  рынок при нынешнем финансовом  состоянии банков сможет возродиться  при помощи совершенных торговых систем. Как показывает опыт прошлых лет, такие системы не в состоянии конкурировать с биржевой торговлей.

      Введение  единой торговой сессии на  межбанковских валютных биржах  с 29 июня 1999 г. стало шагом в направлении  усиления значения биржевого валютного рынка и его консолидации. Валютные биржи, объединенные единой электронной технологией торгов, проводят торги в едином технологическом режиме, образуя тем самым межрегиональный валютный рынок.

      Сейчас  на единую торговую сессию приходится основной объем операций на валютном рынке. Межрегиональные торги проходят в реальном режиме времени одновременно на всех валютных биржах по единым правилам. Расчеты по операциям ЕТС осуществляются в тот же день.

      В инфраструктурном  плане последствия образования межрегионального валютного рынка состоят в следующем:

• межбанковские валютные биржи утратили роль самостоятельных курсообразующих торговых площадок. Теперь вместо курсов, определяемых по результатам торгов региональных бирж, устанавливается один общероссийский курс рубля к доллару по результатам торгов на единой торговой сессии;
• с перемещением основного объема торгов на единую торговую сессию снизилась относительная роль региональных валютных рынков;
• возросли возможности централизованного контроля за операциями на валютном рынке. Если до начала межрегиональной торговли валютой функции контроля за операциями на валютном рынке осуществляли территориальные управления БР, то теперь контроль за операциями на единой торговой сессии осуществляется из одного центра;

      и наконец, , благодаря межрегиональным торгам был сделан важный шаг в направлении восстановления единства российского валютного рынка, и удалось подавить потенциальную угрозу его распада на региональные составляющие.

      Одновременно  с введением единой торговой сессии произошли изменения в политике регулирования на валютном рынке. Либерализация операций на единой торговой сессии коснулась двух моментов.

      Во-первых, были смягчены условия допуска банков к торгам на единой торговой сессии. К ней могут быть допущены не только члены секций валютных бирж, но и любые другие банки, обладающие валютной лицензией БР. Для этого они должны подать соответствующее заявление и подписать соглашение с биржей о техническом доступе к торгам.

      Эта мера  способствовала привлечению к  торгам на единой торговой сессии новых банков, в первую очередь региональных. Соответственно возросла ликвидность рынка и привлекательность межрегиональных валютных торгов.

      Во-вторых, коммерческим банкам, участвующим в торгах, была предоставлена возможность продавать и покупать доллары как по поручению клиентов, так и за свой счет. Тот факт, что КБ получили возможность работать за счет собственных средств как на единой торговой сессии, так и на дневной, устранил угрозу расхождения курсов между специальной и дневной торговой сессией.

      Либерализация операций на единой торговой сессии ослабила значение дневной торговой сессии. Хотя региональные биржи продолжают проводить дневные торговые сессии, однако для КБ  операции на них представляют в основном лишь спекулятивный интерес. Выставляя котировки на дневной торговой сессии расчетами «завтра», банки стремятся «угадать» курс единой торговой сессии следующего дня и в случае его отклонения от курса единой торговой сессии  фиксировать либо прибыль, либо убытки. При относительно спокойном рынке уровень курса на дневных торгах отличается от курса единой торговой сессии на величину, составляющую комиссию по операциям на единой торговой сессии и комиссию биржи, взимаемую на дневных торгах.