Шпаргалка по "Инвестициям"

Тем не менее, значение прогноза не уменьшается, а с усложнением  системы возрастает. Установив динамику соотношения параметров оценки качества инвестиционных проектов, субъект может определить наступление хаоса и вовремя принять оптимальные решения для предупреждения негативных последствий кризисных явлений в инвестиционной сфере.

Инвестиционные решения  рисковые по определению. Невозможно точно  спрогнозировать значения всех параметров инвестиционного проекта, поэтому при принятии проекта желательно иметь некоторый резерв безопасности, позволяющий с достаточной степенью уверенности утверждать, что инвестор не понесет критических убытков даже в том случае, если в ходе прогнозирования были допущены ошибки в сторону завышения (занижения) ключевых параметров.

До сих пор при  рассмотрении методов эффективности  инвестиционных проектов предполагалось, что значения денежных потоков, возникающих  в процессе их реализации, точно  известны для каждого периода. Однако в реальной жизни подобные ситуации являются скорее исключением, чем нормой: в ходе реализации проекта цены на сырье и материалы, спрос на продукцию, процентные ставки могут существенно отклоняться от запланированных. Поэтому возникает необходимость прогнозирования не только временной структуры и конкретных сумм денежных потоков, но и вероятностей их возможных отклонений. Отклонение результатов финансовой операции от ожидаемых значений характеризует степень ее риска. Таким образом, оценка рисков - важнейшая и неотъемлемая часть анализа эффективности инвестиционных проектов.

В общем случае реализация инвестиционных проектов влечет за собой  возникновение трех видов рисков:

- собственный риск  проекта - риск того, что реальные  поступления денежных средств  в ходе  реализации будут сильно отличаться от запланированных;

- корпоративный, или  внутрифирменный, риск связан  с влиянием, которое может оказать  ход реализации проекта на финансовое состояние данного предприятия;

- рыночный риск характеризует  влияние, которое сможет оказать реализация проекта на изменение стоимости акций фирмы (т.е. ее рыночной стоимости).

Категории «неопределенность» и «риск» играют огромную роль в  окружающем нас мире в целом. Так, будучи неотъемлемой составной частью условий хозяйственной деятельности предприятия, неопределенность лежит в основе множества сложных и важных экономических явлений, взаимодействие с которыми вызывает соответствующее поведение как отдельных экономических субъектов — участников производства и потребления, так и общества в целом. Особенно наглядно это проявляется в рыночной экономике, для которой характерно отсутствие чрезмерно жесткой детерминированной составляющей административной системы.

Риск в той или  иной мере влияет на методологию разработки любого управленческого решения. Если исключить из него ожидание возможных потерь, то пропадет острота восприятия ситуации принятия решения, станут неожиданными и от этого еще более тяжелыми возможные потери.

Категория риска всегда относится к определенному объекту  деятельности, цель которой заключается в достижении определенного результата. К основным факторам, формирующим условия функционирования объектов, относятся природные; действия конкурентов или партнеров; экономические, социальные, экологические и другие ограничения.

В рамках концепции риска  как неопределенности, он  характеризует возможность наступления событий, ведущих к изменению равновесной устойчивости социально-экономической системы и обусловленных этим дополнительных доходов либо потерь. Причиной рисков является нестабильность условий функционирования этих систем, которая возрастает с усложнением хозяйственной деятельности. Наличие предпринимательского риска — это, по сути дела, оборотная сторона свободы экономической, своеобразная плата за нее.

Неопределенность играет важную роль в хозяйственной деятельности. Экономическое поведение предпринимателя при рыночных отношениях основано на выбираемой и в условиях риска реализуемой индивидуальной программе предпринимательской деятельности в рамках возможностей, ограниченных законодательными актами. Каждый участник рыночных отношений изначально лишен заранее известных, однозначно заданных параметров, гарантий успеха, таких как: обеспеченной доли участия в рынке, доступа к производственным ресурсам по фиксированным ценам, устойчивости покупательной способности денежных единиц и других инструментов экономического управления.

Существуют различные  точки зрения на соотношение неопределенности и риска:

1) риск обусловлен  неопределенностью. Под неопределенностью  в этом случае понимают неполное или неточное представление о значениях различных параметров в будущем, порождаемое неполнотой и (или) неточностью информации об условиях реализации решения;

2) ситуация риска —  это разновидность неопределенности, когда наступление событий вероятно и объективно существует возможность оценить их вероятность. Разница между риском и неопределенностью относится к способу задания информации и определяется наличием (в случае риска) или отсутствием (при неопределенности) вероятностных характеристик неконтролируемых переменных. Эти различия учитываются в математической теории исследования операций, где различают задачи принятия решений при риске и соответственно в условиях неопределенности.

В экономической борьбе с конкурентами-производителями  за покупателя предприятие вынуждено продавать свою продукцию в кредит (с риском невозврата денежных сумм в срок), при наличии временно свободных денежных средств размещать их в виде депозитных вкладов или ценных бумаг (с риском получения недостаточного процентного дохода в сравнении с темпами инфляции) и т.д. В итоге возможный экономический результат деятельности V= В-3, представляющий собой разницу между выгодой (В) и затратами (3), в результате влияния на эти показатели большого числа случайных факторов является случайной величиной. Эта величина описывается функцией распределения F() = P(V<) с математическим ожиданием , где  — текущее значение экономического результата. Так как могут иметь место недополученные доходы и дополнительные (внеплановые) расходы, то существует возможность отклонения случайной величины V в меньшую сторону от ожидаемого значения .

Можно выделить три уровня оценки и управления риском:

1.             Общая оценка риска для исследования масштаба проблемы и анализа ее составляющих с целью формулировки и выработки политики и принципов управления риском.

2.             Относительная оценка риска для определения приоритетов и дальнейших действий по отношению к рассматриваемой проблеме.

3.             Оценка риска для конкретного объекта с выявлением основных угроз, уровней риска и принятия решений по снижению степени риска до допустимого уровня.

Использование вероятностных методов в какой  бы то ни было форме, требует четкого  представления о допустимом уровне риска.

Когда речь идет об экономических потерях, то все в конце концов может быть решено путем сопоставления затрат на обеспечение необходимого уровня надежности и вероятного ущерба от возможной ненадежности объекта.

Для экономических  систем обычно используют представление  об общих затратах и доходах за время жизни объекта Т, заменяя при этом анализ обычной начальной стоимости сооружения С0 анализом полных ожидаемых затрат

С=С0+С(Т)=C0+{Y0(t)p(t)-P(t)1-p(t)]}e-rtdt      (1)

где С0 - стоимость  объекта при его создании; С(Т) - суммарные затраты за время эксплуатации Т; Y0(t) - убытки от отказа, произошедшего в момент времени (; p(t) - вероятность отказа на интервале от t до (t + dt); P(t) - доход, который приносит объект при безотказной работе; e-rt -коэффициент отдаленности затрат; r - параметр дисконтирования. Естественно, что это лишь одна из возможных технико-экономических моделей.

Одним из предметов  обсуждения является вопрос о дисконтировании  затрат, которое реализуется введением  множителя е-rt в выражение (I) для  приведения будущих затрат к начальному моменту времени. Такой способ дисконтирования реализует простое предположение o постоянстве процента с капитала r0, так что размер Сt, некоторой суммы Со, которая будет приобретена или потеряна через t лет, определяется известной формулой Сt = Со(1 + r0)-t = Сое-rt, где r= ln(1 +ro).

Дисконтирование затрат учитывает точку зрения владельца  капитала, который считает, что любые  средства должны приносить доход, а  средняя доходность экономической  деятельности в обществе равна r0, так  что заметное отклонение от этого уровня доходности приводит к перетеканию капитала в другой сектор экономики, поскольку имеется возможность более разумно распорядиться капиталовложениями.

Проанализируем  риск инвестиционных проектов на основе метода вероятностных распределений денежных потоков: 

Зная распределение  вероятностей для каждого элемента денежных потоков, можно определит  ожидаемую величину чистых поступлений наличности Pt в соответствующем периоде, рассчитать по ним результирующий показатель (чистую современную стоимость проекта) и оценить его возможные отклонения. Проект с наименьшей вариацией доходов считается менее рискованным.

Количественная  оценка вариации напрямую зависит от степени корреляции между отдельными элементами потока платежей, значение потока платежей в периоде t сильно зависит от значения потока платежей в предыдущем периоде t-1(т.е. между элементами потока платежей существует тесная корреляционная связь).

В этом случае ожидаемая  величина NPV и ее стандартное отклонение  могут быть определены из следующих соотношений: 

(2)

где t - ожидаемое  значение потока платежей в периоде t;

P1t— 1-й вариант  значения потока платежей в  периоде t; 

т - количество предполагаемых значений потока платежей в периоде t;

p1t - вероятность  1-го значения потока платежей в периоде t;

t - отклонение  потока платежей от ожидаемого  значения в периоде t.

В реальной практике между элементами платежей обычно существует умеренная корреляция. В этом случае сложность вычислений возрастает.

В целом применение вышеизложенного метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.

Однако использование  этого метода предполагает, что вероятности  для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности и на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Но чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения несут в себе большую долю субъективизма.

28. Проблемы оценки инвестиционных проектов российскими банками.

На сегодняшний день перед коммерческими банками  встает ряд проблем, на которые необходимо обращать внимание при анализе того или иного проекта. Денежный поток любого ИП, как известно,  состоит из двух частей: притока и оттока денежных средств. Для корректной оценки притока банку необходимо осуществлять ее самостоятельно. При анализе планируемого объема выручки важно учитывать емкость рынка,  с которым связана реализация ИП, его состояние, конкуренцию,  которая имеется в данный период, а также составлять прогноз ее развития на период реализации проекта. То есть банку необходимо осуществить полное маркетинговое исследование какого-то узкого сегмента рынка. Можно выделить два способа для решения данной задачи: во-первых, использование собственных ресурсов, а, во вторых, привлечение сторонней маркетинговой организации. В первом варианте для корректной оценки требуется наличие профессиональных узкоквалифицированных специалистов. Для банка этот вариант является неприемлемым, поскольку привлечение профессиональных работников возможно лишь при высоком уровне оплаты труда. Данные затраты могут быть покрыты лишь в том случае если проект будет принят к реализации и успешно осуществлен. Кроме того, привлечение таких специалистов необходимо только на начальной стадии проекта, в дальнейшем потребность банка в их работе значительно сокращается. Второй вариант – это привлечение для исследования сторонней организации,  оказывающей маркетинговые или консалтинговые услуги. Данное решение этой проблемы затруднено двумя моментами. Первый – данная ниша на сегодняшний момент практически не заполнена, второй – организации, которые все же работают в этой сфере рынка, осуществляют свою деятельность не достаточно квалифицированно. Однако уже сейчас можно сказать, что в Москве данная ситуация меняется к лучшему. В регионах же каких-то  значительных сдвигов в данной области не наблюдается. Выходом  из данной ситуации может служить учреждение маркетинговых организаций, работающих на коммерческой основе, на базе ВУЗов и НИИ.Другой  проблемой оценки ИП является оценка его реализуемости. Помимо финансовой реализуемости проекта необходимо учитывать квалификацию персонала, который будет реализовывать данный ИП., в частности нужно принимать во внимание опыт работы и профессионализм руководящего состава, так как на сегодняшний день наблюдается дефицит специалистов, способных грамотно управлять денежными потоками и реализовывать крупные ИП. Кроме того в современной экономике не редка ситуация, когда финансирование осуществляется под конкретного человека (сформировавшего положительный имидж), а не столько под проект который им предложен. Непостоянность налогообложения .Другой важной проблемой, возникающей  при оценке ИП коммерческими банками, является постоянно изменяющаяся система налогообложения. Нестабильность налогового бремени ставит под сомнение правильность расчетов денежных потоков, образованных ИП. С одной стороны, при увеличении налогового бремени произойдет снижение притока денежных средств и увеличение оттока, что может привести если не к убыточности, то к резкому снижению прибыльности проекта. С другой стороны, неучет возможного снижения налоговой нагрузки при оценке ИП, может привести к отказу от проекта, который станет  прибыльным после данного снижения. Выходом из данной ситуации может служить лишь более грамотная работа членов Правительства и Государственной Думы в области налогообложения. На наш взгляд,  правильным  является направление на упрощение налоговой системы и более детальной проработки принимаемых законопроектов в данной области. Также одной из основных проблем, возникающих при оценке ИП коммерческим банком, на сегодняшний день является нестабильность российской экономики. Отсутствие стабильности в экономке приводит к невозможности составлять достоверный прогноз развития экономической ситуации в стране. Вследствие этого достаточно проблематичным является оценка достоверности показателей, заложенных в ИП, а события августа 1998г. еще долго будут отталкивать коммерческие банки от долгосрочных вложений в инвестиционные проекты. Еще одной проблемой, затрудняющей оценку ИП, является неисполнение законов и несовершенство законодательной базы. В современной российской экономике большое значение для реализации ИП имеет одобрение местных властей. С легкой руки чиновников может быть сведен на нет любой,  даже самый перспективный ИП. На наш взгляд, необходимо создание такой правовой базы, при которой каждый инвестор был бы надежно защищен от произвола со стороны чиновников, и от вмешательства государства в целом. Необходимо отметить, что основной проблемой не только для оценки инвестиционных проектов, но и для их реализации на сегодняшний день остается отсутствие четко выраженной государственной инвестиционной политики.