Роль государства в инвестиционном процессе

Важнейшим условием объективной оценки эффективности  инвестиционных проектов является учет неопределенности и риска.

Под неопределенностью  понимают неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, под риском - возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности используют методы укрупненной оценки устойчивости, расчета уровней безубыточности, вариации параметров. 

Под методом  финансирования инвестиционного проекта  понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения  финансовой реализуемости проекта.

Основными методами финансирования инвестиционных проектов являются: самофинансирование, акционирование, а также иные формы долевого финансирования; кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций); лизинг; бюджетное финансирование; смешанное финансирование (на основе различных комбинаций этих способов); проектное финансирование. 

4 ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

Отдел исследований и разработок химической компании СOLOR разработал новую особо стойкую антикоррозийную эмаль для наружных работ. Производство данной продукции может окупить себя через несколько лет. В настоящее время данный проект достиг той стадии, когда должно быть принято решение о производстве краски.

По прогнозам  отдела маркетинга ежегодный объем  реализации составит, вероятно, 25 000 банок краски при цене 2258 тенге за банку. Фирме потребуется новый завод, который можно построить и подготовить к производству в течение двух лет с момента принятия решения о начале реализации проекта. Для завода потребуется участок площадью 10 га., фирма имеет возможность приобретения подходящего участка земли за 1258 000 тенге в конце 2011 г. Строительство здания можно начать в начале 2012 г. и продолжить в 2013 г. Стоимость здания, нормативный срок амортизации которого составляет 33 года, оценивается в 9 220 000 тенге; платеж подрядчику в размере 4 580 000 тенге будет произведен 31 декабря 2012 г., а оставшиеся 4 580 000 тенге будут уплачены 31 декабря 2013г.

Необходимое оборудование будет установлено в конце 2013 г. и оплачено 31 декабря 2013 г. Оборудование, нормативный срок службы которого составляет пять лет, будет стоить 10 580 000 тенге.

Нормы амортизационных  отчислений для здания составляет 3%, а для оборудования 40%. Причем к  зданию применяется равномерный  метод начисления, а к оборудованию – ускоренный.

Проект, кроме  того, потребует начальных инвестиций в чистый оборотный капитал в размере 18% оценочного объема реализации в первом году. Исходные инвестиции в оборотный капитал будут произведены 31 декабря 2013г., а 31 декабря каждого следующего года чистый оборотный капитал будет увеличиваться на сумму, равную 18% прироста объема реализации, ожидаемого в следующем году. Оценочный срок действия проекта равен 6 годам. Ожидается, что через шесть лет земля будет иметь рыночную цену 1 758 000 млн. тенге, здание – 1 580 000 млн. тенге, а оборудование – 2 580 000 млн. тенге. По оценке производственного отдела переменные затраты составят 65% объема реализации, а постоянные накладные расходы, за исключением амортизации – 8 580 000 млн. тенге в первый год работы. Предполагается, что цены реализации и постоянные накладные расходы, без учета амортизационных отчислений, повысятся в результате инфляции, которая, как ожидается, составит в среднем 6% в год в течение всего срока действия проекта.

Ставка подоходного  налога составляет 20%; средневзвешенная цена капитала фирмы равняется 15%. В соответствии с принятой учетной политикой при формировании бюджета капиталовложений денежные потоки регистрируются в конце каждого года. Поскольку завод будет введен в действие 1 января 2014 г., первые операционные денежные потоки, таким образом, будут иметь место 31 декабря 2014 г.

Необходимо  оценить целесообразность реализации данного проекта для фирмы.

               4.1.Расчет исходных данных.

    1.1 Капитальные вложения. Первый шаг в анализе – суммирование всех капиталовложений, необходимых для осуществления проекта; это сделано в таблице 2.1. Следует обратить внимание на два момента. Во-первых, земля не подлежит амортизации, что и показано в последней графе таблицы. Во-вторых, помимо вложений в основные средства требуются инвестиции в чистый оборотный капитал в 2013 г.,

               Таблица 2.1 – Капитальные вложения, 2011-2013 гг. (в тенге)

	2011	2012	2013	Общие затраты	Подлежит амортизации
Земля	1258000	-	-	1258000	-
Здания	-	4580000	4580000	9160000	9160000
Оборудование	-	-	10580000	10580000	10580000
Всего основных средств	1258000	4580000	15160000	20998000	19740000
Чистый оборотный  капитала	-	-	10161000	10161000	-
Всего капитальных  вложений	1243000	4580000	25321000	31159000	19740000

 1.2 Денежные потоки, возникающие после ввода проекта в эксплуатацию. Следующим шагом после оценки потребности в инвестициях является прогнозирование денежных потоков, возникающих после ввода проекта в эксплуатацию (таблица 2.2). Прогноз основывается на информации, предоставленной экспертами фирмы. Необходимо обратить внимание на то, что предполагается ежегодный рост цены реализации и постоянных затрат на 6% в соответствии с темпом инфляции. Поскольку переменные затраты меняются пропорционально объему реализации, составляя 65% этой суммы, в плане предусмотрено их увеличение с темпом 6%. Изменение чистого оборотного капитала отражает дополнительные инвестиции, необходимые для расширения объемов производства в 2014-2019 гг. (18% прироста объема реализации следующего года, что в данном случае является результатом влияния инфляции). Возмещение инвестиций в чистый оборотный капитал произойдет в 2019 г.

 1.2 Денежные потоки, возникающие после ввода проекта в эксплуатацию. Следующим шагом после оценки потребности в инвестициях является прогнозирование денежных потоков, возникающих после ввода проекта в эксплуатацию (таблица 2.2). Прогноз основывается на информации, предоставленной экспертами фирмы. Необходимо обратить внимание на то, что предполагается ежегодный рост цены реализации и постоянных затрат на 6% в соответствии с темпом инфляции. Поскольку переменные затраты меняются пропорционально объему реализации, составляя 65% этой суммы, в плане предусмотрено их увеличение с темпом 6%. Изменение чистого оборотного капитала отражает дополнительные инвестиции, необходимые для расширения объемов производства в 2014-2019 гг. (18% прироста объема реализации следующего года, что в данном случае является результатом влияния инфляции). Возмещение инвестиций в чистый оборотный капитал произойдет в 2019 г.

Суммы амортизационных  отчислений определяются в соответствие с применяемым методом амортизации. Так к зданию применяется равномерный  метод начисления, а норма амортизации равна 3%. К оборудованию применяется ускоренный метод, поэтому норма амортизации увеличивается в 2 раза по сравнению с нормой для равномерного метода (100% : 5 лет = 20%), т.е. равна 40 % (20% × 2). Причем данная норма применяется к остаточной стоимости оборудования по каждому году. В 2019 году списывается вся остаточная стоимость оборудования на начало этого года.

            Таблица 2.2 – Чистые денежные потоки, 2014-2019 гг. (в тенге)

	2014	2015	2016	2017	2018	2019
Цена а	2258	2393	2537	2689	2850	3021
Доход от реализации б	56450000	59825000	63425000	67225000	71250000	75525000
Переменные  затраты в	36692500	38886250	41226250	43696250	46312500	49091250
Постоянные  накладные расходы а	8580000	9094800	9640488	10218917	10832052	11411975
Амортизация (здания) г	227400	227400	227400	227400	227400	227400
Амортизация (оборудование) г	3200000	1920000	1152000	691200	414720	248832
Налогооблагаемый  доход	7750100	9696550	11178862	12391233	13463328	14475543
Корпоративный подоходный налог (20%)	1550020	1939310	2235772	2478247	2692666	2895109
Прогнозный  чистый доход	6200080	7757240	8943090	9912986	10770662	11580434
Расходы в неденежной форме д	3422900	2142900	1374900	914100	637620	471732
Денежный поток  от основной деятельности е	9627480	9904640	10322490	10831586	11412782	12056666
Инвестиции  в чистый оборотный капитал ж	-607500	-648000	-684000	-724500	-769500	+13594500
Чистая ликвидационная стоимость з						457500
Общий прогнозируемый денежный поток	9019980	9256640	9638490	10107086	10643282	30226166

 

1.3 Расчет  ликвидационной стоимости с учетом  налогов. В процессе анализа необходимо оценить денежный поток, возникающий в результате ликвидации имущества, требовавшегося для реализации проекта (табл. 2.3).

Для этого  сопоставляются прогнозные и балансовые оценки стоимости имущества в 2019 г. Земля не подлежит амортизации, а ее прогнозируемая ликвидационная стоимость превысит затраты на приобретение. Таким образом, фирма должна будет уплатить корпоративный подоходный налог. Оценочная ликвидационная стоимость здания меньше балансовой, и с точки зрения налогообложения оно будет продано в убыток. На эту величину уменьшается налогооблагаемый доход компании. С другой стороны, оборудование будет продано дороже, чем его остаточная стоимость, поэтому компания должна будет заплатить подоходный налог с разницы в 2,58 млн. тенге. Таким образом, суммарный денежный поток от ликвидации использованного имущества - это сумма средств, вырученных от продажи земли, здания и оборудования.

 

Таблица 2.3. –  Расчет ликвидационной стоимости с учетом налогов,

2019г. (в тенге)

	Земля	Здания	Оборудование
Первоначальная  стоимость	1258000	9160000	10580000
Подлежит списанию (2011г.)	1258000	1364400	8000000
Учетная оценка (2019г.) а	1258000	7795600	2580000
Ликвидационная стоимость (рыночная оценка)	1758000	1580000	2580000
Прибыль (убыток) от ликвидации б	500000	-6215000	0
Корпоративный подоходный налог	100000	-1258000	0
Чистая ликвидационная стоимость (ликвидационная стоимость  минус налоги)	1658000	337000	2580000

 

 1.4 Консолидированный денежный поток. Для обобщения результатов анализа целесообразно объединить все чистые денежные потоки на оси времени (таблица 2.4).

 

     Таблица 2.4 – Консолидированный денежный поток на конец года (в тенге)

2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019
-1258000	-4580000	-25321000	9019980	9256640	9618490	10107086	10643282	30226166
-31159000			-22139020	-12882380	-3243890	+6863196

 

          4. 2. Расчет аналитических коэффициентов

2.1 Метод расчета  чистого приведенного эффекта. Этот метод основан на методологии дисконтирования денежного потока. Алгоритм расчета чистого приведенного эффекта (Net Present Value, NPV) заключается в следующем:

• Рассчитывается приведенная  (текущая) стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированная с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал или по цене капитала данного проекта (в задаче – r = 14 %).
• Значения элементов дисконтированного денежного потока суммируются, тем самым находится NPV проекта. Причем отток денежных средств (капитальные затраты по проекту) трактуются как отрицательный элемент денежного потока.

Формула для  расчета NPV выглядит следующим образом:

,

(2.1)

где CF_t – ожидаемый приток (отток) денежных средств за период t;

 n – общий период реализации проекта;

 r – цена капитала проекта.

Очевидно, что  если: NPV>0, то проект следует принять;

NPV<0, то проект следует отвергнуть;

NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

NPV = - 1258000/(1+0.15)⁰ – 4580000/(1+0.15)¹ – 2532100/(1+0.15)² +9019980/(1+0.15)³ + 9256640/(1+0.15)⁴ + 9638490/(1+0.15)⁵ + 10107086/(1+0.15)⁶ + 10643282/(1+0.15)⁷ + 30226166/(1+0.15)⁸ = -1258000 -3982609 - 19182576 + 5934198 + 5289509 + 4795269+4375362 + 4001234 + 9877832 = 9850219