Принципы принятия инвестиционных решений и оценка денежных потоков

Задание

 

1. Принципы  принятия  инвестиционных решений  и оценка денежных потоков.

 

  2. Характеристика показателя «внутренняя норма прибыли (I I R) или прибыльности проекта. Экономический смысл дисконтированной «точки безубыточности»

 

3. Цена источников  финансирования. Методика ее определения при оценке эффективности инвестиционных проектов.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Инвестиции (капитальные вложения) - совокупность затрат материальных, трудовых и денежных ресурсов, направленных на расширенное воспроизводство, основных фондов всех отраслей народного хозяйства. Инвестиции - относительно новый для нашей экономики термин. В рамках централизованной плановой системы использовалось понятие "валовые капитальные вложения", под которыми понимались все затраты на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их ремонт. Инвестиции - более широкое понятие. Оно охватывает и так называемые реальные инвестиции, близкие по содержанию к нашему термину "капитальные вложения", и "финансовые" (портфельные) инвестиции, то есть вложения в акции, облигации, другие ценные бумаги, связанные непосредственно с титулом собственника, дающим право на получение доходов от собственности. Финансовые инвестиции могут стать как дополнительным источником капитальных вложений, так и предметом биржевой игры на рынке ценных бумаг. Но часть портфельных инвестиций - вложения в акции предприятий различных отраслей материального производства - по своей природе ничем не отличаются от прямых инвестиций в производство. В журнале "экономист" определены основные направления инвестиционной политики. Были выделены следующие главные задачи инвестиционной политики: формирование благоприятной среды, способствующей повышению инвестиционной активности негосударственного сектора, привлечение частных отечественных и иностранных инвестиций для реконструкции предприятий, а также государственная поддержка важнейших жизнеобеспечивающих производств и социальной сферы при повышении эффективности капитальных вложений.

 

 

 

 

1. Принципы  принятия  инвестиционных решений  и оценка денежных потоков.

     В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитиков и т.д.

     Методы, используемые  в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две  группы: а) основанные на дисконтированных  оценках; б) основанные на учетных  оценках.

 Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения.

     Причины,  обусловливающие необходимость  инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно  подразделить на три вида: обновление  имеющейся материально-технической  базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

     Очевидно, что важным является вопрос  о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень ответственности,  связанной с принятием проектов  стоимостью 100 тыс.$ и 1 млн.$ различен. Поэтому должна быть различна  и глубина аналитической проработки  экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

     Нередко  решения должны приниматься в  условиях, когда имеется ряд альтернативных  или взаимно  независимых проектов. В этом случае необходимо сделать  выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что каких-то критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

     В условиях  рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

      Весьма  существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

      Принятие  решений инвестиционного характера,  как и любой другой вид управленческой  деятельности, основывается на использовании  различных формализованных и  неформализованных методов. Степень  их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Характеристика показателя «внутренняя норма прибыли (I I R) или прибыльности проекта. Экономический смысл дисконтированной «точки безубыточности»

 

       Внутренняя норма прибыли представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Иначе можно сказать, что внутренняя норма прибыли – процентная ставка (ставка дисконтирования), при которой чистая приведенная стоимость становится равной нулю.

        Для расчета внутренней нормы прибыли можно использовать следующее уравнение:

 

 

Где К – первоначальные затраты, руб.,

        Т – последний год использования инвестиционного проекта,

         Д – доход, руб.,

         Е_ВН – внутренняя норма прибыли,

         t – год инвестирования,

         t – расчетный год, по которому приводятся расходы (текущие и единовременные затраты) и доходы.

Левая часть уравнения  представляет собой дисконтированную стоимость первоначальных затрат, начиная  с года инвестирования и заканчивая последним годом использования инвестиционного пректа.  Аналогично этому правая часть уравнения представляет собой стоимость всех доходов за тот же период.

        Ставка процента, при которой  обе части уравнения становятся  равными, называется внутренней  нормой прибыли. Эту норму можно трактовать как максимальную ставку процента, под который фирма может взять кредит для финансирования инвестиционного проекта с помощью заемного капитала. При этом денежный доход используется в течении определенного периода для погашения  суммы кредита и процентов по нему. Акционеры в этом случае за экономически оправданный период использования проекта не получили бы никакого дополнительного дохода, но и не имели бы убытков от использования инвестиционного проекта.

         Фирма может взяться за реализацию проекта, если для его финансирования используются собственные средства, н в этом случае внутренняя норма прибыли по этому проекту должна быть не меньше нормы прибыли на капитал, исчисленной в целом  по предприятию, или несколько больше той нормы прибыли, которую фирма может получить, положив свободные денежные средства на депозитный счет в банке.

         Следовательно, руководство фирмы  должно располагать информацией  о стоимости капитала, т.е. о  ставке процента на заемный  и ссудный капитал, с тем, чтобы принимать грамотные управленческие решения по инвестиционным проектам.  На практике нахождение  внутренней нормы прибыли требует сложных расчетов.

            Рассмотрим простейший пример  расчета внутренней нормы прибыли.

Пример. Фирма инвестировала 10 000 тыс. руб. и наметила в конце четвертого года реализации инвестиционного проекта получить 18 106 тыс. руб. денежного дохода. Требуется определить, какая внутренняя норма прибыли  необходима, чтобы дисконтированный денежный доход четвертого года равнялся стоимости инвестиционного проекта.

Составим уравнение:

           18 106 = 10 000 * (1+Е_ВН),   1,8106 = 1 + Е_ВН =  1,8106 – 1 =0,16

получаем, что внутренняя норма прибыли должна быть равна 0,16, или 16%.

 

На практике могут возникнуть более сложные проблемы. Для их решения рекомендуется составить таблицу, в которой должна быть представлена информация о первоначальных затратах  и доходах от реализации инвестиционного проекта. Затем целесообразно дисконтировать денежные доходы, постепенно увеличивая ставку дисконтирования до тех пор, пока разность между суммой дисконтированных доходов и затрат на инвестиционный проект не окажется равной нулю.  Если полученная разность окажется положительной величиной, то ставку дисконтирования увеличивают до тех пор, пока эта разность не станет отрицательной. Последняя ставка дисконтирования и окажется максимально приближенной к внутренней  норме прибыли. Точная величина внутренней нормы прибыли может быть определена по формуле линейной интерполяции.

Э_ПОЛ * (Е₂ – Е₁)

                                  Е_ВН = Е₁ + ---------------------- ,

                                                       Э_ПОЛ + Э_ОТР

 

где  Е_ВН – внутренняя норма прибыли, при которой разность между суммой приведенных  доходов и первоначальными затратами на реализацию инвестиционного проекта равна нулю;

Е₁ – последняя высшая ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость имеет положительное значение;

Е₂ - ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость имеет отрицательное значение; при этом Е₂ должна быть выше на один пункт выше Е₁ (например, если последняя, наивысшая ставка дисконтирования равна 0, 17, или 17 %, то Е₂ должна быть равна 0,18 или 0,18%);

Э_ПОЛ – чистая приведенная стоимость при наивысшей ставке дисконтирования Е₁, при которой она имеет положительное значение;

Э_ОТР – чистая приведенная стоимость при ставке дисконтирования Е₂, при которой она имеет отрицательное значение.

           Проиллюстрируем  определение внутренней нормы  прибыли, при которой разность  между суммой приведенных доходов и инвестиционными издержками равна нулю. Предположим, что при ставке  дисконтирования, равной 0,17, или 17 %, чистая приведенная составит 110 тыс.руб.  если же ставку дисконтирования принять равной 0,18, то чистая приведенная стоимость будет иметь отрицательное значение, равное 203 тыс.руб.  следовательно, внутренняя норма прибыли будет больше 17 %,  но меньше 18 %.  Точное значение внутренней нормы прибыли исчисляется по формуле:

      110* (18-17)

                                                Е_ВН = -----------------  = 17,35 %.

     110 + 203

Внутренняя норма прибыли отражает возможно допустимый уровень рентабельности инвестированного капитала.   Предложение по реализации  инвестиционного проекта можно принимать, если внутренняя норма прибыли  превышает процентную ставку по депозитным вкладам в банке и не ухудшает  рентабельность капитала, рассчитанную в целом по предприятию.  Если имеется несколько инвестиционных проектов, то предпочтение отдается тому из них, у которого внутренняя норма прибыли имеет наибольшее значение.                                       

       Таким образом, метод внутренней нормы прибыли содержит информацию о возможном процентном  доходе от инвестиций. Критерий принятия решения  о целесообразности реализации инвестиционного проекта основывается на превышении расчетной внутренней нормы прибыли проекта над нормой прибыли, которую требует инвестор. Рассмотренный метод оценки эффективности инвестиций рекомендуется использовать при возрастающих значениях годовых доходов в процессе всего периода использования инвестиционного проекта.