Методы оценки обыкновенных акций

1. Какую модель оценки акций  целесообразно использовать в  данном случае? Обоснуйте ваше  решение? 

2. Определите стоимость акции  согласно выбранной модели.

  3. Изменит ли текущую стоимость  акции предположение о ее продаже  к концу четвертого года? Подкрепите выводы соответствующими расчетами.

 

Решение:

1. В данном случае используется  трехэтапная модель переменного  роста, в которой предполагается, что аналогично понятию жизненного  цикла продукта, все предприятия  проходят три этапа развития: этап роста, переходный этап и этап зрелости. Каждый этап характеризуется соответствующими темпами роста доходов и дивидендов.

2. В соответствии с трехэтапной  моделью переменного роста справедливая  стоимость акции определяется  по формуле:

где n1 – окончание 1 этапа; n2 – окончание 2 этапа; g₁ – темп роста на первом этапе; g₃ – темп роста на 3 этапе.  Построим вспомогательную таблицу для расчета размеров ожидаемых дивидендов.

 
           

Стоимость акции составит:

  3. Предположение о продаже  акции к концу четвертого года  изменит текущую стоимость акции, цена акции станет ниже.

Если продавать акции к концу 4 года, то формула расчета  стоимости  акции будет такая:

.

Предположение о продаже акции  к концу четвертого года изменит текущую стоимость акции, цена будет равна 24,57. На 7,29  станет ниже.

Задача 12.

Предположим, что безрисковая  ставка составляет 5%, а среднерыночная доходность – 12%. Ниже приведены ожидаемые  доходности и коэффициенты β трех паевых фондов.

Фонд	Доходность %	β
А	18	1,4
В	12	1,0
С	22	2,8

 

1. Какие критерии оценки  эффективности портфельных инвестиций  вам известны?

2. Какой критерий следует  использовать рациональному инвестору  для выбора фонда, показавшего  наилучшую доходность? Обоснуйте  свой выбор расчетом соответствующего критерия.

 

Решение:

1. Критериями оценки эффективности  портфельных инвестиций являются  риск и доходность портфеля. Задача  инвестора состоит в том, чтобы  сформировать наиболее эффективный  и оптимальный портфель, т.е. имеющий  наибольшую доходность при заданном уровне риска, либо наименьший риск при заданном уровне доходности.

2.    Инвестору следует использовать  критерий оценки доходности. Т.е.  следует определить как оценены  доходности паевых фондов –  справедливо оценены, переоценены  или недооцены.

В соответствии с моделью САРМ требуемая  доходность акций составляет

где r_f – безрисковая доходность=0,05

β_i – бета-коэффициент i-ой акции;

r_m – рыночная доходность =0,12

Таким образом, требуемые доходности анализируемых акций составляет:

 или 14,8%

  или 12%

 или 24,6%

А- недооцененная

В- справедливо оцененная

С- переоцененная

Инвестору следует выбрать паевый фонд А или В. А- лучше.

График SML будет иметь вид:

Задача 18.

Текущий курс акции равен 90,00 и может в будущем либо увеличиться  до 110 руб. с вероятностью 0,7 либо понизиться до 60 руб. с вероятностью 0,3. Цена исполнения европейского опциона колл равна 80руб.

1. Определите ожидаемую  стоимость опциона колл.

2. Определите коэффициент  хеджирования и постройте безрисковый  портфель. 

Решение: 1. Ожидаемая стоимость  опциона при его исполнении называется внутренней стоимостью и определяется для опциона колл следующим образом;

, где

P_s – стоимость базовой акции в момент исполнения опциона;

Е – стоимость исполнения опциона.

Ожидаемая стоимость опциона определяется, исходя из биноминальной модели, имеющей  следующий вид

 

 

 

 

С учетом вероятностей оптимистического и пессимистического сценария, ожидаемая  стоимость опциона колл в момент исполнения составит 21:

 

2. В биноминальной модели используется коэффициент хеджирования, который определяет какое количество акций необходимо приобрести инвесторам, чтобы воспроизвести выплаты по опциону.

,

где Р_OU и Р_OD – цена опциона соответственно в оптимистическом и пессимистическом сценарии, определяемая его внутренней стоимостью;

Р_SU и Р_SD – цена акции соответственно в оптимистическом и пессимистическом сценарии.

Тогда коэффициент хеджирования равен:

Значение коэффициента хеджирования означает, что инвестору для формирования портфеля инвестиций, воспроизводящего потоки по опциону колл необходимо купить 0,6 акций при одновременной продаже безрисковой облигации на сумму:

,

где PV – дисконтированная (по безрисковой ставке доходности) стоимость суммы, указанной в скобках (стоимости облигации в конце периода).

Безрисковая ставка доходности может  быть определена как ожидаемая доходность (без учета стандартного отклонения) операции с акцией:

Тогда

Таким образом, для формирования безрискового портфеля воспроизводящего потоки по опциону колл инвестору необходимо купить 0,6 акции и продать облигации на сумму 34,09.

Стоимость такого портфеля составит 0,6*90 – 34,09 = 19,91 – эта величина является справедливой текущей стоимостью опциона колл на акции.

Список использованной литературы

ФЗ:

1. Гражданский кодекс РФ
2. ФЗ "Об акционерных обществах" от 26 декабря 1995 года №208 – ФЗ, с изменениями и дополнениями на 01.01. 2008
3. ФЗ "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 года за №39 -ФЗ. , с изменениями и дополнениями на 01.01. 2008
4. ФЗ "Об оценочной деятельности" от 29 июля 1998 года за №135- ФЗ, с изменениями и дополнениями на 01.01. 2008

Учебники и учебные пособия:

5. Басовский Л.Е.  Финансовый менеджмент: Учебник - М.: ИНФРА-М,

          2003. - 240 с. - (Серия "Высшее образование").

6. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник.- М.: ИНФРА-М.- 2008- 379 с. – (100 лет РЭА им. Г.В. Плеханова).
7. Инвестиции : учебник/ А.Ю. Андрианов и др. – 2-е изд., перераб. И доп.- М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2007. – 584 с. (ст. 425)
8. Инвестиции: Учебник/ Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина – М.: ООО «ТК Велби», 2003. – 440 с.
9. Инвестиции: Конспект лекций (для студентов специальности 060400 «Финансы и кредит») / сост. А.В. Меньшенина.  – Омск: Изд-во ОмГУ, 2005. – 79 с.
10. И.Я. Лукасевич  Анализ операций с ценными бумагами с Microsoft  Excel/Учебное пособие. – М.
11. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2002. –768 с.
12. Коротцев А.Г. «Ценные бумаги. Виды и разновидности» М.: Изд-во РДЛ, 2005. – 243 с.
13. М.Н. Крейнина. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. М., ИКЧ «ДИС», 2005. – 385 с.
14. Миркин Я.Н. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Изд-во РДЛ, 2006. – 465 с.
15. Муфтиев Г.Г., Галиаскаров Ф.М.: Теоретические основы финансового    менеджмента: Учебное пособие. – Уфа: УИ РГТЭУ, 2006. – 124 с.
16. Просветов Г.И. Финансовый менеджмент: Учебно-методическое пособие. – М.: Изд-во РДЛ, 2005. – 376 с.
17. Рынок ценных бумаг: Учебник для студентов, вузов и обучающихся по экон. Специальностям/ Под ред. С.Ф. Жукова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. – 463 С.
18. Савенков, В.Н. Ценные бумаги в России: учебное пособие/В.Н. Савенков – М.: Ифра-М, 2004. – 197 с.

19. Финансовый анализ: Учебное пособие/ Изд-е Башкирского ун-та. – Уфа, 2002. – 156 с.

20.  Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: Перевод с англ.. – М.: ИНФРА-М, 2001. – 12, 1028 с.