Источники финансирования инвестиционного проекта

Источники финансирования инвестиционного проекта

1. Инвестиционные ресурсы организации
2. Модель финансирования и структура капитала
3. Оценка стоимости капитала
1. Инвестиционные ресурсы организации

Собственные финансовые ресурсы организации — собственные активы организации,

• нераспределенная прибыль отчетного периода и прошлых лет,
• накопленные амортизационные отчисления.

Мобилизация собственных  инвестиционных ресурсов определяется временными предпочтениями собственников  предприятия в отношении создаваемой им прибыли.

Привлеченные  средства и другие источники финансирования, предполагающие участие инвестора в капитале организации:

1. Акционирование — формирование  собственного капитала путем выпуска акций (ценных бумаг, представляющих долю в уставном капитале предприятий в форме акционерного общества);

2. Увеличение вкладов  участников организаций в форме  хозяйственного товарищества или  общества;

3. Получение венчурного  финансирования. Это вид профессиональной деятельности на инвестиционном рынке, заключающийся в инвестировании ресурсов в рискованные проекты в обмен на долю в уставном капитале организации, ассоциированной с проектом;

4. Привлечение в любой  форме стратегического инвестора.

Целевое финансирование — поступления из бюджетов всех уровней,

• из фондов поддержки предпринимательства на безвозмездной основе,
• безвозмездные поступления от вышестоящих организаций,
• проектное финансирование в соответствии с соглашением о разделе продукции,
• другие безвозвратные поступления.

Различные формы  заемных средств, в т.ч. полученные кредиты и займы, поступления

• от выпуска долговых ценных бумаг (облигаций, векселей),
• финансовая аренда (лизинг),
• участие в системе гарантирования кредитов малых фирм и т.п.

Характеристики  собственного капитала:

Преимущества:

1. Безвозвратность и бессрочность  использования;

2. Обеспечение высокой  финансовой устойчивости; финансовая  устойчивость — это независимость  организации, ее способность маневрировать своими активами и пассивами.

Недостатки:

1. Ограниченность объема  привлечения;

2. Возможность потери  управляемости организации в  результате изменения состава  акционеров;

3. Относительно высокая  стоимость привлечения и обслуживания;

4. Фиксация рентабельности  собственного капитала на уровне  рентабельности активов (игнорируется  эффект финансового рычага):

Характеристики  заемного капитала:

Преимущества:

1. Широкие возможности  привлечения при достаточном  уровне кредитоспособности;

2. Относительно низкая  стоимость обслуживания, в т.ч.  за счет отнесения процентов  за пользование заемными ресурсами  на уменьшение налогооблагаемой  базы по налогу на прибыль; 

3. Способность к увеличению  рентабельности собственного капитала  при достаточном уровне экономической рентабельности;

4. Отсутствие формальных  последствий в виде потери  управляемости и распределения  результатов деятельности организации  между кредиторами.

Недостатки:

1. Затруднительность привлечения  на ранних стадиях функционирования нового предприятия.

2. Триада ≪возвратность-срочность-платность≫;

3. Риск снижения финансовой  устойчивости и платежеспособности;

4. Зависимость стоимости  заемного капитала от колебаний  конъюнктуры финансового рынка;

2. Модель финансирования  и структура капитала

Модель финансирования инвестиционного проекта 

- это механизм формирования  инвестиционных ресурсов, необходимых  для его осуществления.

• Модель включает состав инвесторов, объем и структуру капитала по проекту, а также временное распределение потребности в капитале.

При разработке модели финансирования необходимо решить следующие задачи:

1. Обеспечить поступление  денежных средств в объеме, достаточном  для обеспечения финансовой реализуемости  проекта.

2. Не допускать привлечения капитала, превышающего потребности финансирования проекта, чтобы ограничить расходы на оплату финансовых ресурсов.

3. Реально оценивать стоимость  привлеченного капитала. При этом можно опираться на предложения конкретных инвесторов или данные анализа финансового рынка.

4. Предусмотреть неблагоприятные  сценарии, при которых потребность  в финансировании может оказаться  больше расчетной в результате  роста инфляции, возникновения дополнительных  издержек или воздействия других  факторов.

Структура капитала

- специальное логическое  понятие, применяемое в инвестиционном  проектировании для обозначения  комбинации источников заемного  и собственного финансирования, которая принята в компании  для реализации ее стратегии. 

• Структура капитала может быть результатом целенаправленного выбора и управления, а может формироваться случайным образом.

Факторы, влияющие на формирование структуры капитала:

- Различная привлекательность  источников финансирования для  менеджмента,

- Асимметрия информации,

- Стадия жизненного цикла,  на которой находится компания,

- Необходимость сохранения  финансовой гибкости и вопросы  акционерного контроля над корпорацией,

- Влияние «заинтересованных  сторон» (stakeholders), к числу которых относятся клиенты, работники, поставщики оборудования и программного обеспечения, регулирующие органы и т.д. Все они могут негативно воспринимать наращивание компанией суммы долга, что в конечном счете будет приводить к снижению ее чистых денежных потоков при попытке увеличить финансовый рычаг.

Формирование структуры  капитала включает альтернативы в диапазоне  от полного самофинансирования (консервативная стратегия) до финансирования проекта  полностью за счет заемных источников (агрессивная стратегия).

• Модель полного самофинансирования представляет наиболее безопасный, но и наиболее ограниченный по масштабам способ наращения экономического потенциала организации.
• Такая модель может применяться для финансирования небольших проектов, при затрудненном доступе организации к заемным ресурсам и при нежелании собственника распылять контроль над организацией.

Агрессивная стратегия предоставляет  эффективной организации максимальные возможности для экономического роста, но, одновременно с этим, - слабые позиции с точки зрения финансового  риска.

Практика показывает, что  нормальная финансовая устойчивость обеспечивается соотношением собственных и заемных  источников на уровне 1/1.

3. Оценка стоимости  капитала

Под стоимостью капитала понимаются затраты в относительном выражении (процентная ставка), понесенные хозяйствующим субъектом в связи с использованием определенной суммы денежных средств.

• Стоимость капитала может быть выражена непосредственно через отчисления собственникам капитала, - в таком случае говорят о явной стоимости капитала.
• Оценка скрытой стоимости капитала связана с понятием «затраты альтернативного использования денег» (вмененные затраты).
• Альтернативные затраты - это доходы, которые не были получены вследствие предпочтения, отданного одному инвестиционному проекту в ущерб другим.

Отрицательные стороны высокой стоимости капитала:

• Более высокие требования к доходности капитала, а следовательно, более высокая избирательность в отношении избираемых инвестиционных проектов.
• Меньшая гибкость и маневренность в конкуренции.
• Конфликт интересов менеджмента и собственников (склонность к реализации рискованных проектов, при финансировании за счет собственных средств - уклонение дисциплинирующей силы долга).
• Возможная негативная реакция «держателей интересов» во внешней среде.

Оценка стоимости  компонентов собственного капитала:

1. Можно определить два  подхода к оценке стоимости источника нераспределенная прибыль.

• Согласно одному из них, собственники организации предпочли реинвестирование прибыли в предприятие другим направлениям инвестирования, а следовательно, стоимость этих средств будет равна ожидаемой собственниками отдаче вложенного капитала в отчетном периоде:

**** = *пл(ск) = ******* / СК

где **с — сумма чистой прибыли, распределенная между собственниками в отчетном периоде; *** — планируемый темп роста выплат собственникам.

Оценка стоимости нераспределенной прибыли в рамках второго подхода  основывается на доходности альтернативных вложений капитала.

В качестве цены нераспределенной прибыли принимается доходность наиболее экономически эффективных вложений, доступных собственникам капитала.

2. Стоимость дополнительно привлекаемого капитала.

• (а) Путем эмиссии привилегированных акций. Особенность привилегированных акций как источника капитала заключается в фиксированном размере дивидендов по ним:

*** = *** / (СК** − ЭЗ)

• где *** — дивиденды, планируемые к выплате владельцам привилегированных акций;
• Выражение в знаменателе дроби — разность между объема привлеченного капитала и понесенными в связи с этим затратами (эмиссионными затратами).
• (б) Путем эмиссии простых акций. Необходимо принимать во внимание следующие особенности данного источника:

- Выплаты процентов за  использование из чистой прибыли  организации;

- Наиболее высокий риск  вложений, связанный с очередностью  выплат при банкротстве предприятия;

- Высокая стоимость эмиссии  акций.

*** = (*/1** × *** × **−** × **−**) /

(СК** − ЭЗ)

где */1** — сумма дивидендов, выплаченная в отчетном году на одну простую акцию; *** — количество простых акций, выпускаемых в обращение; **−** — запланированный темп роста дивидендов по простым акциям; **−** — запланированный темп количества простых акций в обращении.

Оценка стоимости  компонентов заемного капитала

1. Стоимость  банковского кредита

определяется на основании ставки кредитного процента и прочих затрат на обслуживание задолженности.

ССк = *к ((1 − ***)/(1 − *к))

• где *к — ставка процента за кредит;
• *** — ставка налога на прибыль. Организации вправе относить на себестоимость реализованной продукции проценты за пользование кредитами в пределах ставки рефинансирования, увеличенной на три процентных пункта.
• *к— отношение расходов по привлечению кредита к его объему. Расходы по привлечению включают расходы на страхование предметов залога, на обслуживание ссудного счета, командировки и т.д.

2. Стоимость финансирования, привлекаемого в форме финансового лизинга.

Годовая лизинговая ставка включает два компонента:

(а) Норму амортизации  актива, полученного на условиях финансового лизинга. Амортизация в данном случае представляет собой форму постепенного возврата основной суммы долга лизингодателю;

(б) Стоимость услуг  лизинговой компании.

Тогда стоимость рассматриваемого источника определяется следующим  образом:

**л = (*л − *а) * ((1 − ***) / (1 − *к))

3. Стоимость заемного капитала, полученного путем выпуска облигаций. Периодическая выплата доходов по облигациям производится по купонам.

• Купон представляет собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки.

По способам выплаты купонного  дохода облигации разделяют на:

(а) Облигации с фиксированной  купонной ставкой;

(б) Облигации с плавающей  купонной ставкой, когда купонная  ставка зависит от колебаний  финансового рынка;

(в) Облигации с равномерно  возрастающей купонной ставкой  по годам займа. Такие облигации  также называют индексируемыми;