Формирование стратегии венчурного финансирования

 
Формирование системы инвестиционных критериев.

 
В соответствии с выбранными целями формируется система инвестиционных критериев, значимых для инвесторов и необходимых для выбора конкретного актива для инвестирования среди множеств аналогичных активов. 
 
При этом необходимо иметь в виду, что система инвестиционных критериев, полученная в результате анализа по изложенному выше алгоритму, должна регулярно пересматриваться с учетом постоянно меняющихся в экономике и правовой системе условий функционирования венчурного фонда. Система инвестиционных критериев является уникальной для каждого венчурного фонда.  
 
В [12] выделяют две стратегии отбора объектов инвестирования. Первая стратегия заключается в том, что фонды работают с теми отраслями экономики, где можно ожидать быстрого роста; в этих отраслях фонды ищут перспективные компании. Вторая стратегия – искать быстрорастущие компании независимо от отрасли, в которой работают фирмы. 
 
Однако отрасли – лишь один из критериев, которым руководствуются инвесторы. В работе [12] был проведен анализ в ходе которого был составлен обзор критериев действующих фондов венчурного финансирования. 
 
В результате этого анализа условно выделены три группы критериев: характеристика рынка, состояние бизнеса, управленческая команда. 
 
Приведем более подробную характеристику инвестиционных критериев. 
 
Характеристика рынка. Определяется отраслью, к которой относится бизнес, и методология бизнеса. Благоприятными для инвестора являются следующие факторы: 

• положительная динамика темпов роста отрасли (выше среднего в экономике);
• хорошие перспективы сбыта продукции, значительный потенциал роста продаж;
• возможность для инвестора быстро увеличить стоимость предприятия (бурный рост рынка, замена технологий);
• низкий уровень конкуренции, наличие барьеров входа;
• предприятие выпускает экспортную, импортозамещающую продукцию;
• продукция среднего или высокого пределов, с высоким показателем добавленной стоимости.

Исключением из общих правил являются: оборонная, табачная промышленность, игорный бизнес, экологически небезопасные производства. 
 
Состояние бизнеса. Важными факторами являются:

• стадия развития бизнеса;
• лидирующие позиции на рынке (лидер или заметный игрок в отрасли или сегменте рынка);
• наличие конкурентных преимуществ (долгосрочное лицензии, продвинутые торговые марки, наличие редких ресурсов, высокая стоимость замены оборудования, затрудняющая приход на рынок новых конкурентов);
• структура бизнеса, обеспечивающая инвесторам контроль над доходами от деятельности;
• финансовая прозрачность, отсутствие долгов;
• уверенный рост относительно отрасли в целом и других компаний (темпы роста выше рынка), положительная динамика в предыдущие годы;
• финансовые результаты деятельности (годовой оборот предприятия, рентабельность, рыночная стоимость) Пороговые значения определяются размером капитала фонда.

Управленческая команда. Критериями успешности являются: 

• профессионализм и активность менеджерской команды;
• опыт, доскональное знание бизнеса;
• приверженность международным принципам корпоративного управления;
• продуманная и четко изложенная концепция бизнеса, четкая программа реализации проекта.

 
В работе Пилипенко П.П. [11] проведены исследования, в ходе которых автор выяснил, какие критерии наиболее значимы для венчурного инвестора.  
Им рассматривались следующие критерии: 
Личностные качества предпринимателя: 

• Настойчивость в достижении результатов;
• Возможность просчитывать и спокойно относиться к риску;
• Четкое представление о венчурном бизнесе;
• Понимание деталей венчурного проекта;
• Восприимчивость к критике;
• Совместимость с личностью инвестора.

 
Опыт предпринимателя: 

• Доскональное знание товара;
• Доскональное знание рынка сбыта;
• Продемонстрированные в прошлом лидерские качества;
• Способность прогнозировать доходность венчурного проекта;
• Способность собрать подходящую команду менеджеров.

 
Характеристики товара: 

• Товар запатентован или право на него может быть защищено;
• Товар был разработан исходя из существующего прототипа;
• Товар продемонстрировал восприятие рынком;
• Товар согласуется с долгосрочной стратегией инвестирующей компании.

Характеристика рынка сбыта: 

• Целевой рынок имеет большой темп роста;
• Венчурный проект будет стимулировать существующий рынок;
• Венчурный проект создаст новый рынок;
• Конкуренция на рынке в течение первых трех лет будет минимальной;
• Венчурный проект относится к тому рынку или отрасли, которая привлекательна для инвестирующей компании;

Финансовые характеристики: 

• Венчурный проект позволит получить десятикратную доходность в течение 5 – 10 лет;
• Инвестиции будут легко ликвидными;
• Компания будет контролирующим инвестором в этом венчурном проекте;
• Компания не будет обладать контрольным пакетом в венчурном бизнесе;
• Потенциал венчурного проекта в плане долговременного объема продаж будет оказывать влияние на показатели деятельности инвестирующей компании;
• Размер конкретных инвестиций должен быть не более 10 – 2-% от общих средств, предназначенных для венчурной деятельности.

В результате исследования был сделан вывод о том, что для российских венчурных инвесторов качества предпринимателя (личные качества и опыт), в целом, оказываются более значимыми параметрами, чем характеристики товара, рынка сбыта и финансовые характеристики. Наиболее важными характеристиками, по итогам исследования, являются (в порядке убывания): 

• настойчивость предпринимателя в достижении результата;
• доскональное знание предпринимателем рынка сбыта;
• способность просчитывать риск и спокойно относиться к нему;
• доскональное знание товара;
• получение десятикратной доходности в течение пяти-десяти лет;
• наличие патента или возможность защиты прав на товар;
• большой темп роста целевого рынка.

 
При формировании инвестиционной стратегии венчурного фонда с участием государства по мнению [12] заключается в определении конкретных количественных или качественных показателей следующих критериев: 

1. географические границы осуществления инвестиций;
2. отраслевые приоритеты;
3. предпочтительные стадии развития бизнеса – объекта финансирования;
4. период инвестирования (срок от начала инвестирования до выхода из проектов);
5. доля в капитале компании – объекте инвестирования;
6. размер инвестиций в одну компанию;
7. требуемая доходность на инвестиционный капитал;
8. требования к управленческой команде;
9. подход к управлению инвестициями.

Очевидно, что критерии 1 – 7 относятся к числу объективных критериев (возможное четкое определение соответствия конкретного проекта установленным показателям), а 8 и 9 критерии являются субъективными (соответствие конкретного проекта установленным показателям определяется инвесторами на основе индивидуальных экспертных оценок)[1]. 
Кроме определения критериев, которым должен соответствовать каждый проект, финансируемый фондом, можно установить числовое (процентное) соотношение между различными категориями проектов – определить структуру портфеля активов, который должен соответствовать инвестиционный портфель фонда в определенный момент времени. Например, можно ограничить долю проектов из определенной отрасли или региона ведения бизнеса компании – объекта инвестиций [12].  
Как было сказано выше, приведенный перечень критериев не является единственно верным и каждая организация (фонд) может выбирать свои показатели в соответствии с особенностями инновационного проекта.