Фьючерсные сделки на международных товарных биржах

С точки  зрения  целей  (мотивов)  участия  на  рынке  различают следующие категории:

- хеджеры. В российской литературе встречается использование этого термина с переводом:  "страхующиеся".  В данной работе,  однако,  этот термин  используется  без  перевода  как  более  емкий  и не создающий путаницы.

- спекулянты.  Хеджеры  используют  рынок  финансовых фьючерсов с целью  страхования  курсового  (ценового)  риска,  трансферта   риска, присущего   финансовым   инструментам.   Под   хеджированием  понимают проведение операций на рынке,  направленных на минимизацию  финансовых рисков,  связанных  с  уже  имеющимися  или  будущими  позициями.  Это достигается путем создания позиции на срочном рынке,  которая была  бы противоположна  уже  существующей  или  планируемой  позиции  на рынке кассовом.  Таким образом,  обязательствам хеджера,  возникающим в ходе сделки,  всегда соответствует реальный финансовый инструмент,  которым он располагает в настоящий момент.

Спекулянты, напротив, заключают сделки лишь исключительно с целью заработать на благоприятном  движении  курсов.  У  них  нет  намерения страховать  имеющиеся или будущие позиции от курсового риска.  Для них движение  курсов,  наоборот,  является  наиболее  желанным,  т.к.  они покупают  (продают)  контракты  только  затем,  чтобы  позднее продать (купить) их по более высокой (низкой) цене.

В зарубежной литературе спекулянты,  зачастую,  подразделяются на две самостоятельные группы:

- трейдеры (traders)

- арбитражеры (arbitageure)

Давать перевод  этих терминов затруднительно,  т.к.  в российской терминологии  им  соответствует  уже  приведенное  выше,   не   вполне благозвучное,  обозначение:  спекулянт.  Чем  же  различаются  эти две категории спекулянтов?

Трейдеры пытаются   использовать   колебания    курса  одного  или нескольких контрактов. Это достигается покупкой срочного контракта при ожидаемом  повышении  его  цены  и  продажей  обратном  движении цены. Привлекательность подобных сделок заключается еще и  в  том,  что  для открытия  позиции  требуются  относительно  небольшие затраты капитала (первоначальная маржа) по сравнению с  суммой  контракта.  Возникающий таким  образом  "эффект  рычага"  (Leverage-Еffect)  дает  возможность получения больших прибылей (правда, с риском таких же больших потерь).

Деятельность трейдеров очень важна для  фьючерсного  рынка,  т.к. они  представляют  собой,  по  сути,  противоположность хеджеров.  Они оперируют  достаточно  большими  позициями,  т.к.  их  целью  является получение   прибыли    даже на   небольшом   движении   курса.  Своей деятельностью они способствуют  повышению  ликвидности  рынка  срочных контрактов,   обеспечивая, таким  образом,  саму  способность  рынка функционировать.

Арбитражеры стремятся  использовать  различия  Курса на различных рынках  или  между  срочным   контрактом   и   сопоставимым   кассовым инструментом  (например,  между  форвардным курсом на валютном рынке и курсом соответствующего  валютного  фьючерса).  Это  достигается  путем одновременной   продажи   относительно  переоцененного  инструмента  и покупки относительно  недооцененного  инструмента.  Арбитражеры  также крайне    необходимы для рынка срочных   контрактов,  т.к.  своей деятельностью  они  способствуют  выравниванию  курсов  на   различных торговых площадках, а также между фьючерсным рынком и соответствующими иными рынками.  Если какая-либо из перечисленных выше групп  (хеджеры, трейдеры   и   арбитражеры)  представлена  на  рынке  в  недостаточном количестве,  то функциональная  способность  этого  рынка  может  быть поставлена под сомнение.

На фьючерсных рынках кроме получения прибыли от роста цен при покупке фьючерсных контрактов или падения цен при их продаже можно извлечь выгоду из спрэда, т.е. разницы цен при одновременной покупке и продаже двух разных фьючерсных контрактов на один и тот же товар (сделка бабочки). Начиная такую операцию, участник торгов учитывает в большей мере соотношение цен на два контракта, чем абсолютные их уровни. Контракт, расцененный как дешевый, он покупает, в то время как контракт, оказавшийся дорогим, продает. Если движение цен на рынке идет в ожидаемом направлении, биржевой игрок получает прибыль от изменения в соотношении цен на контракты. Такие сделки менее рисковые и защищены по своей природе, и, таким образом, менее рискованны, чем простые фьючерсные сделки. Спрэдинг практически всегда может обеспечить защиту от потерь, связанных с неожиданными колебаниями цен или их крайней неустойчивостью.

 

3.2. Условия торговли срочными стандартными контрактами

 

Условия торговли  срочными  стандартными контрактами на различных биржах  неодинаковы.  Однако  общие  принципы  этой  торговли  и,  так сказать, основные правила игры всегда остаются одними и теми же.

Маржирование.  Под маржой понимается  залог,  вносимый  участником  рынка.  Залоговые  отношения являются неотъемлемой частью торговли финансовыми фьючерсами. При этом в  отличие  от  материально-вещественных форм залога,  характерных для кредитных операций,  залог здесь выступает либо в денежной форме, либо в  форме ценных бумаг,  причем второе встречается гораздо чаще первого (в мировой практике). Виды ценных бумаг, принимаемых в качестве залога определяются  Биржевым  комитетом  каждой  биржи  самостоятельно.  Как правило,   это,   прежде   всего,   государственные   ценные бумаги (казначейские облигации и векселя).  Вместе с тем, залог в виде ценных бумаг представляет собой не вполне стабильный стоимостной  объем,  так как  бумаги,  в него входящие,  меняют свою цену на рынке.  Вот почему технология залоговых отношений предусматривает довнесение потерь  либо частичный возврат (или зачет) излишков.

Правила  неукоснительно  выполняются  и  служат  отнюдь  не только формальным целям.  От суммы средств,  которую инвестор способен выделить  на  требующие  залога  операции,  зависит  сам  объем   этих операций,  а значит и потенциальные доходы участника.  В то же время в любой сделке присутствует и  противоположная  сторона,  которая  также несет определенные обязательства и требует защиты собственных прав.  В современной практике торговли между сторонами всегда стоит  посредник, который,   получив   во   временное   пользование   залоговые  взносы, обеспечивает соблюдение всех условий сделки. В этом качестве выступают брокерско-дилерские  фирмы,  выполняющие  и  вторую  не  менее  важную функцию - кредитное  обслуживание  клиентов.  Оно  также  основано  на марже. При   этом   маржа,   временно   находясь   в   распоряжении фирмы-посредника, остается собственностью клиента. Соответственно, ему же принадлежат  доходы  (убытки),  полученные  от  всех  операций  с использованием кредита.

В свою  очередь фирма,  объединяя маржи клиентов,  вносит залог в один  из  банков  в  качестве  обеспечения  кредита,   который   затем распределяется между клиентами.  Сама же фирма выигрывает от разницы в процентах за кредит,  поскольку клиенты платят ей за  свой  кредит  по несколько большим ставкам.

Таким образом   возникает   финансовая   вертикаль   от   рядовых инвесторов (участников рынка) с одной стороны до банковских структур с другой,  а выделяемые по указанному принципу кредиты становятся частью общей  кредитной политики,  проводимой правительством.  Именно поэтому минимальная величина маржи,  в  зарубежной  практике,  устанавливается государственным центральным   структурным   подразделением  банка или органом, выполняющим  его  функции,  и  его  строго  контролируют  эту сторону деятельности банков и посреднических фирм.  На свободном рынке (не биржевом) размеры маржи могут меняться в зависимости  от  той  или иной  посреднической фирмы.  Виды сделок и торгуемые инструменты также различаются по  этому  показателю.  В  биржевой  системе  маржирование осуществляется по официально утвержденным нормативам через клиринговую корпорацию, которая выступает гарантом обязательств сторон. При  этом на рынке финансовых фьючерсов,  в отличие от фондового срочного рынка, где маржа достигает нередко 50%  от стоимости контракта, размер залога гораздо  ниже,  а соответственно,  больше "рычаг" и выше потенциальные прибыли  (убытки).  

Существуют следующие виды маржи:

Первоначальная маржа(initial  margin).  Она  представляет   собой залог,  вносимый  покупателем  и  продавцом  контракта  при заключении сделки,  т.е.  для   открытия   позиции   на   рынке.   Размер   маржи рассчитывается  в  целом  с учетом частоты и диапазона колебаний курса того или иного фин.  инструмента.  Как правило,  первоначальная  маржа составляет  небольшой  процент от суммы контракта.  Как уже говорилось выше,  первоначальная маржа может вноситься либо  в  виде  наличности, либо в виде ценных бумаг, разрешенных Биржевым комитетом (при биржевой торговле) или определенных сторонами (при свободной торговле).

Вариационная маржа  (variаtion  margin).  Она  представляет собой сумму,  которую покупатель или продавец контракта  (в  зависимости  от движения курса) маржи,  т.е.  производится корректировка маржи каждого участника в соответствии с рыночными  колебаниями, должен  внести  для поддержания  открытой  позиции  на  рынке.  Клиринговой  палатой биржи ежедневно  производится  рыночная  отметка  цен  и  прибыли   (убытки) соответственно  распределяются  между  участниками  рынка.  В процессе взимания убытков  и  выплаты  прибыли  стоимостное  выражение  позиции каждого   участника   приводится   в  соответствие  с  рыночной  ценой инструмента. С целью поддержания стабильности рынка и в соответствии с биржевыми  правилами  могут устанавливаться пределы дневного колебания курса в абсолютном выражении так называемые нижние  и  верхние  лимиты (Limit Up, Limit Down).

Так как  требовать  довнесения  маржи  от  одной  из   сторон   и осуществлять  ее  частичный  возврат  другой  при  каждом движении цен невозможно  и,  в  любом  случае,  связано  с  довольно  значительными затратами,  то  нередко  используется несколько иной вид маржи - маржа поддержания (marienrtance margin).  Под маржой поддержания  понимается минимальная возможная величина первоначальной маржи,  т.е. та величина ниже которой значение первоначальной маржи  не  должно  опускаться  на протяжении всего срока открытой позиции. Таким образом, первоначальная маржа может сколь угодно часто "урезаться"  вариационными  маржами  до тех  пор  пока  значение  первоначальной маржи не упадет ниже значения маржи поддержания.  Только в этом  случае  сторона,  терпящая  убытки, будет   обязана   внести   дополнительный залог  для  восстановления первоначальной  маржи  в  прежней  сумме  ("margin  call").   То, что проигрывающая сторона не обязана довносить средства при колебании цены в пределах,  не нарушающих маржу поддержания,  не  означает,  что  эти средства остаются на ее маржевом счете. Они в любом случае списываются в пользу контрагента, но за счет средств первоначальной маржи. Поэтому выигрывающая  сторона  в  любой  момент  может  снять  со своего счета излишек в виде разницы между  суммой  своего  счета  и  первоначальной маржой.  В  то  же время проигрывающая сторона,  хотя и лишается части средств на счете (сумма ее счета меньше суммы  первоначальной  маржи), не  обязана  изыскивать  дополнительные  средства  для  восстановления баланса "счет первоначальная маржа" до  того  момента,  пока  движение цены  не  приведет к нарушению маржи поддержания,  т.е.  пока в пользу контрагента не будет  списана  сумма,  которая  снизит  первоначальную маржу ниже  уровня  маржи  поддержания.  В  современной  международной практике маржа  поддержания  составляет,  как  правило,  75-80  %   от первоначальной.  

 

3.3. Исполнение контрактов

 

Различают два  вида  исполнения  контрактов  на  рынке финансовых фьючерсов:

1) физическая  поставка  (phisical  settelment)

2) покрытие наличностью (cash settlement).

Физическая поставка  предполагает  реальную  передачу конкретного финансового  инструмента,  который  являлся  предметом  контракта,  от продавца  покупателю в дату исполнения контракта.  Биржевыми правилами для каждого фьючерсного  контракта  определены  месяцы  исполнения,  а также,   иногда,   особые  условия  торговли  фьючерсами  в  месяц  их исполнения. Так, например, Временными правилами фьючерсной торговли на Московской  товарной  бирже  предусмотрено,  что  торговля  фьючерсным контрактом  в  месяц  его  исполнения  возможна  только  при   условии предоставления дополнительных финансовых гарантий, т.е. дополнительной маржи, равной по размеру первоначальной марже.

Также правилами  биржевой  торговли устанавливается в зависимости от вида фьючерса и последний день торговли  контрактом.  По  окончании торговой  сессии  в  последний  день  торговли  контрактом клиринговая палата биржи формирует список участников, имеющих на момент исполнения открытую  позицию  по  данному  контракту  и  обязанных,  в силу этого, осуществить (приняты поставку   соответствующего финансового инструмента.  Назначение  производится  палатой  таким  образом,  чтобы обеспечить минимальное число контрагентов для каждого участника.

Однако очень небольшое количество контрактов исполняется методом "физической поставки".  Часть контрактов исполняется  путем  наличного покрытия,  причем  некоторые  виды фьючерсов,  например,  валютные или индексные,  не могут быть исполнены иначе. Чаще же всего контракты не исполняются вообще,  т.к. большинство сделок закрываются контрсделками еще до момента исполнения контракта.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4. Влияние фьючерсных бирж на ценообразование

 

Со временем товарная биржа перестает выполнять функцию обмена наличным товаром, но сохраняет функцию ценообразования, "открытия" цен. Фьючерсные биржи превращаются в своего рода эпицентр ценовых сигналов. Цены, устанавливающиеся на бирже, служат ориентиром, отправной точкой для рынков физического товара.

Биржа является рынком контрактов и в этом смысле не связывая движение больших масс товаров, выравнивает спрос и предложение, создает максимально эластичные по цене перманентный спрос и перманентное предложение. Предложение реального производителя и спрос реального потребителя сырья мало эластичны по цене. Производитель сырья не будет увеличивать его производство, реагируя на мимолетные и быстро сменяющиеся по направлению колебания цены в 1/100 цента, а главное, расширение производства требует, как правило, капиталовложений. Потребитель сырья также не станет расширять или сокращать свои запасы из-за мельчайших колебаний цены. Поэтому колебания цены, возникшие из-за расхождения реального спроса и реального предложения, слабо эластичных по цене, не погашаются немедленно, а превращаются в резке колебания цены. Именно биржевой спрос и биржевое предложение создают механизм сдерживания ценовых колебаний, предотвращают резкие перепады цен на сырьевые товары, что стабилизирует экономику в целом, позволяет рыночной экономике в принципе обходиться без государственного регулирования цен. Биржевая спекуляция является механизмом не вздувания, а стабилизации цен.