Анализ цены и структуры капитала АО

Здесь прослеживается влияние налогообложения прибыли  на стоимость капитала: если расходы  на поддержание какого-либо источника  капитала списываются на себестоимость, то цена капитала такого источника  рассчитывается с поправкой на выплату  налогов с целью отражения  реальных затрат организации.

Поскольку проценты списываются на себестоимость, приведение к посленалоговой базе уменьшает величину годовых расходов по выплате процентов на сумму причитающегося с этой величины налога; полученный показатель, взятый в процентах к основной сумме капитала, и рассматривается в качестве стоимости капитала данного источника:

,    (4)

где - ставка процента за банковский кредит (процентная ставка по долгосрочной ссуде банка; процентная ставка по кредиту), %; Т – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.

2. Стоимость эмиссии облигаций.

Для определения  стоимости источника может быть использована формула:

,   (5)

где - стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций на купонных условиях, %; М - нарицательная (номинальная) стоимость облигации (или величина займа); р - ставка процента облигационного займа, в долях единицы; - купонный (годовой) процентный доход; n - срок погашения облигации (количество лет); чистая выручка от размещения облигации или текущая рыночная стоимость облигации (или всего займа).

Если  такой расчет затруднен, можно воспользоваться  формулой определения показателя текущей  доходности облигации:

,    (6)

где p - купонная ставка, %; Р . текущая (рыночная) стоимость облигации.

В случае, когда расходы по поддержанию  облигационного займа списываются  на себестоимость, значение стоимости  источника «облигационный заем»  на посленалоговой базе может быть рассчитано по формуле:

,    (7)

где . доходность, найденная по формуле (6). То есть более точное значение стоимости источника можно получить, если умножить показатель доходности на множитель (1-Т).

2.2 Средневзвешенная стоимость  капитала

Поскольку стоимость источников средств различна, стоимость капитала организации  находится по формуле средней  арифметической взвешенной, т.е. показателем, отражающим относительный уровень  общей суммы расходов на поддержание  оптимальной структуры капитала, является средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC).

Этот  показатель рассчитывается как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных  элементов капитала. В качестве «весов»  каждого элемента выступает его  удельный вес в общей сумме  сформированного (используемого) или  намечаемого к формированию капитала:

,    (8)

где - стоимость (цена) j-го источника средств; - удельный вес j-го источника средств в общей их сумме ( ).

Средневзвешенная  стоимость капитала показывает минимальный  возврат средств организации  на вложенный в ее деятельность капитал, или его рентабельность, т.е. показатель средневзвешенной стоимости капитала отражает сложившийся в организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал, его рентабельность. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционного характера), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости организации.

Показатель  средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе  элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости  и значимости в общей сумме  капитала. Он определяет относительный  уровень расходов (в форме платы  процентов, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование авансированными  в деятельность организации финансовыми  ресурсами. Итак, общая стоимость  капитала WACC представляет собой среднее  значение цен каждого источника  в общей сумме.

 

3. ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Использование заемных средств позволяет расширить производственно-техническую базу, повысить инвестиционную активность, но наряду с этим снижается финансовая устойчивость, повышаются финансовые риски, сама процедура получения кредитных средств сложна и не для всех предприятий доступна (необходимы гарантия, залог, кредитная история).

В связи  с этим возникает необходимость  в оптимизации структуры капитала.

Оптимизация структуры капитала осуществляется различными методами:

• исходя из политики финансирования активов;
• по критерию минимальной средневзвешенной стоимости капитала;
• на основе эффекта финансового левериджа.

На  основе выбранного типа политики финансирования активов рассчитывается потребность  в собственных и заемных средствах. Зная цену каждого источника определяют фактическую средневзвешенную стоимость капитала.  В настоящее время большинство российских предприятий используют именно этот метод.

В основу второго метода оптимизации структуры  капитала на основе минимальной средневзвешенной его стоимости лежит предварительная оценка стоимости собственного и заемного капитала, исходя из различных вариантов его привлечения (различные источники и соответствующая им цена капитала).

Взаимосвязь между прибылью и соотношением собственного и заемного капитала характеризуется  категорией финансового левериджа. Финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на прибыль и рентабельность предприятия путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала. Его уровень измеряется соотношением темпа прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли:

,                                      Финансовый леверидж показывает во сколько раз темпы прироста чистой прибыли больше темпов прироста валовой прибыли. Нижняя граница К=1. В условиях высокого уровня финансового левериджа даже незначительное изменение валовой прибыли может привести к значительному изменению чистой прибыли.

Это превышение обеспечивается за счет эффекта финансового  рычага (ЭФР), одной из составляющих которого является его «плечо» - это  соотношение заемного и собственного капитала.

Эффект  финансового рычага показывает приращенную  величину рентабельности собственного капитала полученную благодаря использованию  кредита, несмотря на платность последнего:

,                  

где i – ставка ссудного процента; Н – ставка налога на прибыль, в долях единицы.

RСК  = RA + ЭФР,                                   

где RСК  - рентабельность собственного капитала.

RA  рассчитывается на основе прибыли до налогообложения и выплаты процентов.

RСК рассчитывается на основе прибыли до налогообложения, но после выплаты процентов.

Эффект  финансового рычага показывает, насколько  увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных  средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если рентабельность активов выше ссудного процента . При таких условиях выгодно увеличивать «плечо» финансового рычага, то есть долю заемных средств. При этом рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение  . Однако по мере роста заемного капитала прибыль начинает сокращаться, так как все большая часть прибыли направляется на выплату процентов. В результате рентабельность вложений в предприятие падает, становясь меньше цены заемных средств, то есть .

4. АНАЛИЗ ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ (на примере ОАО «Электрические сети»)

4.1 Общая характеристика  предприятия

Открытое акционерное общество (ОАО) «Электрические сети» создано на базе имущества должника ОАО «Энергия» в соответствии с Федеральным Законом Российской Федерации «Об акионерных обществах», Гражданским Кодексом РФ и иным действующим законодательством.

Свидетельство о государственной регистрации: Зарегистрировано 20.06.2002г отделением экономической безопасности и торговли Администрации г. Киселевска. Свидетельство о гос. Регистрации №1483. В едином государственном реестре юридических лиц внесено 25.12.2002г за номером №1024201261501

Идентификационный номер налогоплательщика: - 4211014360.

Место нахождения: г. Киселевск, ул. Энергетическая д. 4, 652701 , Тел: 8(38464) 2-19-84 Факс 8(38464) 2-19-81

Генеральный директор: Зятиков Андрей Викторович

Главный бухгалтер: Злобина Ольга Васильевна

Цели и виды деятельности ОАО «Электрические сети»

Основной целью является:

1. Получение прибыли;
2. Расширение рынка товаров и услуг;
3. Обеспечение эффективного функционирования объектов электросетевого комплекса;
4. Обеспечение качественного энергоснабжения.

Виды деятельности:

1. Оказание услуг по передаче электрической энергии;
2. Оперативно-техническое управление;
3. Ремонт электроизмерительных приборов, оборудования и электросчетчиков;
4. Оказание услуг по техническому присоединению энергопринимающих устройств;
5. Оказание транпортно-экспедиционных услуг и.т.п.

4.2 Структура и характеристика  источников финансирования деятельности  ОАО «Энергетические сети»

Проанализируем  структуру капитала на основе данных баланса (Приложение А).

 

Таблица 4.1

Анализ  динамики и структуры источников капитала

 

Источник капитала	Наличие средства, тыс. руб.			Структура средства, %
	на начало отчетного периода	на конец отчетного периода	изменение	на начало отчетного периода	на конец отчетного периода	изменение
Собственный капитал	45650	52702	+7052	80,7	84,4	3,7
Заемный капитал	10935	9720	-1215	19,3	15,6	-3,7
Итого	56585	62422	+5837	100	100	-

 

Исходя  из данных таблицы 4.1 делаем вывод, что на анализируемом предприятии за отчетный период сумма собственного капитала увеличилась, а заемного уменьшилась. А в его структуре доля собственных источников увеличилась на 3,7%, а заемных соответственно уменьшилась. Это свидетельствует о понижении и степени финансовой зависимости предприятия от внешних кредиторов.

Исследуем изменения в размере и структуре  собственного капитала (они представлены в таблице 4.2).

Таблица 4.2

Динамика  структуры собственного капитала

Источник капитала	Наличие средства, тыс. руб.			Структура средства, %
	на начало отчетного периода	на конец отчетного периода	изменение	на начало отчетного периода	на конец отчетного периода	изменение
Уставный капитал	4100	4100	0	9,0	7,8	-1,2
Добавочный капитал	-	-	-	-	-	-
Резервный капитал	615	205	-410	1,3	0,4	-0,9
Фонды накопления	-	-	-	-	-	-
Нераспределенная прибыль	40935	48397	+7462	89,7	91,8	+2,1
Итого	45650	52702	+7052	100	100

 

Данные, приведенные в таблице 4.2, показывают изменения в структуре собственного капитала: значительно увеличился размер и доля нераспределенной прибыли отчетного периода при одновременном уменьшении резервного капитала. Общая сумма собственного капитала увеличилась за отчетный период на 7052 тыс. руб., или на 15,4%.

Факторы изменения собственного капитала устанавливаем  по данным отчета ф.№3 «Отчет об изменениях капитала» (приложение Б) и данным аналитического бухгалтерского учета, отражающим движение уставного, резервного, добавочного  капитала, нераспределенной прибыли, целевого финансирования и поступлений (таблица 4.3).