Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

Чистая текущая стоимость = приведенная стоимость денежных потоков от проекта - общая сумма инвестиций.

Применение данного метода позволяет  получить наиболее точные результаты в том случае, если колебания дисконтной ставки в период реализации проекта  незначительны. Аналогичный метод  в западной практике называется методом расчета чистой текущей стоимости (или чистой приведенной стоимости) (Net present value — NPV), под которой понимается разница между общей суммой дисконтированных потоков будущих поступлений денежных средств, генерируемых данным проектом, и общей суммой инвестиций (invest cost — 1С).

где ΣFV_n — общая сумма будущих поступлений от проекта;

r — доходность проекта, приемлемый  и возможный для инвестора  ежегодный процент возврата может  быть равен стоимости привлеченных  источников финансирования проекта;

IС  — сумма инвестиций.

2. Метод расчета индекса доходности  позволяет определить доход на  единицу затрат. Считается, что  результаты применения данного  метода уточняют результаты применения  метода чистой текущей стоимости. Показатель рентабельности представляет собой отношение текущей стоимости денежных потоков, генерируемых проектом, к общей сумме первоначальных инвестиций. Аналогичный в западной практике метод называется методом расчета индекса рентабельности инвестиций (profitability index — PI).

Формула расчета индекса рентабельности инвестиций имеет следующий вид:  

 

3. Метод расчета внутренней нормы  рентабельности проекта (или маржинальной  эффективности капитала) позволяет  определить максимально возможный уровень затрат на капитал, ассоциируемых с проектом. Внутренняя норма рентабельности представляет собой ставку доходности, при которой чистая приведенная стоимость денежных потоков от проекта равна нулю. Если стоимость источников финансирования превышает внутреннюю норму рентабельности, проект будет убыточным, и наоборот, если внутренняя норма рентабельности превышает стоимость источников финансирования, проект будет прибыльным. В российской практике финансового анализа внутренняя норма рентабельности рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости к текущей стоимости первоначальных инвестиций.

Внутренняя норма рентабельности = (чистая текущая стоимость / текущая стоимость первоначальных инвестиций) • 100%

Аналогичный метод в западной практике называется методом расчета нормы рентабельности инвестиций (внутренняя норма прибыли, internal rate of return — IRR) и используется в двух целях:

1) определение допустимого уровня  процентных расходов в случае  финансирования проекта за счет  привлеченных средств;

2) подтверждение оценки проектов, полученной в результате использования  методов расчета чистой текущей  стоимости (NPV) и индекса рентабельности  инвестиций (PI).

Под нормой рентабельности инвестиций (IRR) понимается такое значение доходности (r), при которой чистая текущая стоимость (NPV), являющаяся функцией от (r), равна нулю.

IRR = r, при которой NPV (f (r)) = 0.

Формула расчета нормы рентабельности инвестиций (IRR) имеет следующий вид:

Из формулы следует, что для  получения показателя IRR необходимо предварительно рассчитать показатель чистой текущей стоимости при разных значениях процентной ставки.

4. Модифицированный метод расчета  внутренней нормы рентабельности позволяет получить более точные результаты. При расчете чистой текущей стоимости денежные потоки дисконтируются по ставке, равной средневзвешенной стоимости авансированного капитала.

Внутренняя норма рентабельности = (чистая текущая стоимость, рассчитанная на основе ставки дисконтирования, равной средневзвешенной стоимости авансированного капитала) • 100% / ( сумма первоначальных инвестиций).

5. Метод расчета срока окупаемости  инвестиций. Под сроком окупаемости  инвестиций понимается срок, по  истечении которого общая сумма поступления от проекта станет равной общей сумме вложенных средств. Момент времени, в который общая сумма поступлений становится равной общей сумме первоначальных инвестиций, в финансовом менеджменте называется точкой безубыточности. Поступления денежных средств после прохождения точки безубыточности не учитываются. Проекты с равными сроками окупаемости признаются равноценными. Данный метод также позволяет определить уровень ликвидности проекта и инвестиционного риска. Чем меньше сроки окупаемости, тем больше ликвидность, и наоборот, чем больше срок окупаемости, тем меньше ликвидность. Чем выше ликвидность, тем меньше риск, и наоборот, чем меньше ликвидность, тем выше риск, связанный с проектом.

В российской практике в зависимости  от способа определения величины денежных потоков, генерируемых проектом, и величины первоначальных инвестиций используются три варианта расчетов:

1) метод, основанный на учетных  оценках;

2) дисконтный метод;

3) дисконтный метод с использованием  средней величины денежного потока.

В первом случае определяется срок, по истечении которого сумма денежных потоков, генерируемых проектом, станет равной сумме вложенных средств. При этом суммируются недисконтированные потоки денежных средств, которые сравниваются с недисконтированной стоимостью первоначальных инвестиций.

Во вторам случае определяется срок, по истечении которого сумма дисконтированных денежных потоков, генерируемых проектом, станет равной дисконтированной стоимости первоначальных инвестиций. Данный способ позволяет учитывать возможность реинвестирования (повторного инвестирования) доходов от проекта.

В третьем случае срок окупаемости  инвестиций определяется отношением приведенной стоимости первоначальных инвестиций к средней величине дисконтированного денежного потока в данном периоде.

Аналогичный метод в западной практике называется методом срока окупаемости инвестиций (payback period — РР) и позволяет определить срок, в течение которого сумма недисконтированных прогнозируемых поступлений денежных средств станет равной общей сумме расходов, связанных с данным проектом. Формула расчета срока окупаемости инвестиций (РР) имеет следующий вид:

Срок окупаемости инвестиций рассчитывается:

1) в случае равномерного распределения  поступлений от проекта по годам — делением совокупных затрат на величину годового дохода;

2) в случае неравномерного распределения  поступлений от проекта по  годам — прямым подсчетом числа  лет, в течение которых сумма доходов превысит сумму расходов.

6. Метод простой (бухгалтерской)  нормы прибыли применяется для оценки эффективности проектов с непродолжительными сроками окупаемости. Под простой нормой прибыли понимается отношение чистой прибыли, полученной в результате реализации инвестиционного проекта, к вложенным средствам (инвестициям). В западной практике аналогичный метод называется методом расчета коэффициента эффективности инвестиций (accounting rate of return — ARR).

Формула расчета простой бухгалтерской  нормы прибыли имеет следующий  вид:

Рентабельность проекта = (чистая прибыль + амортизационные отчисления, генерируемые проектом / стоимость инвестиций) • 100%

Формула расчета коэффициента эффективности  инвестиций (ARR) имеет следующий вид:

где ARR — коэффициент эффективности инвестиций;

PN — среднегодовая прибыль от  вложения денежных средств в  данный проект;

IС — сумма денежных средств,  инвестированных в данный проект (сумма инвестиций);

RV — величина ликвидационной (остаточной) стоимости активов, т.е. стоимости активов по окончании срока их полезного использования.

Как следует из приведенных формул, в российской практике для расчета  показателя рентабельности инвестиций используется отношение суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений, сделанных в течение срока реализации проекта к вложенным средствам; в западной практике — отношение чистой прибыли к ¹/₂ разности инвестиций и ликвидационной стоимости активов. Таким образом, российская практика не учитывает доходы от ликвидации активов, срок полезного использования которых закончился.

2. Инвестиционные коэффициенты

Всем фирмам приходится решать основную экономическую проблему: как  распределить имеющиеся в распоряжении ограниченные ресурсы между возможными вариантами использования. При этом они непрерывно сталкиваются с проблемой  принятия решения об инвестировании - решать принесет ли расходование ресурсов ожидаемые доходы. Инвестиционные решения  бывают тактическими и стратегическими.

Стратегические инвестиционные решения  оперируют крупными суммами и  могут привести к решительному изменению  характера деятельности фирмы и  от успеха или неудачи этих решений  может зависеть существование фирмы.

Тактические инвестиционные решения  обычно оперируют относительно небольшими суммами средств и находятся  в русле обычной деятельности компании. Когда фирма рассматривает  возможность покупки нового станка – это тактическое решение, также как и решение о том, арендовать или приобретать основной капитал.

Успех бизнеса в будущем зависит  от тех инвестиционных решений, которые  принимаются сегодня. Тем не менее, иногда инвестиционные проекты одобряются без тщательного анализа имеющихся  альтернатив. Даже в тех случаях, когда анализ проводится, полученная информация не всегда способствует принятию правильных решений, потому что информация не была обработана нужным образом.

Фирма может купить угольную шахту за 70 миллионов долларов. При  этом по предварительным расчетам, она может ежегодно зарабатывать по 20 миллионов при расходах равных 8 миллионам в течение 15 лет. После  этого предстоит израсходовать 5 миллионов долларов на рекультивацию  территории.

Прежде чем  принять решение о покупке, руководители фирмы желают знать ответы на вопросы: когда вернутся деньги, истраченные  на покупку, на каких условиях можно  занять деньги на покупку, чему будет  равна прибыль фирмы к концу  срока разработки шахты и другие подобные вопросы. 

Для того чтобы ответить на такие вопросы, то есть для принятия тактических инвестиционных решений, используются инвестиционные коэффициенты, о которых будет говориться в  данной главе.

Эффективное использование  факторов производства определяется как  отношение результата к затратам. Существует множество методов измерения  результата и затрат, но какую бы разумно обоснованную единицу измерения  не использовать, увеличение эффективности  является важнейшим фактором. Однако в последнее время отмечается снижение темпов роста экономики. Было сделано множество попыток объяснить  это снижение. Хотя теоретики не могут дать исчерпывающих объяснений падению темпов роста, предложены разные объяснения этому. Среди них –  идея о том, что широкое применение метода чистой дисконтированной стоимости  – NPV – должно нести ответственность за снижение капиталовложений, которое в свою очередь вызвало падение темпов роста. Эта точка зрения изложена в приведенной цитате: «Так как эти методы находят все более широкое применение в принятии инвестиционных решений, рост капитальных вложений и расходов на НИОКР в США замедлился. Мы считаем, что это нечто большее, чем простое совпадение. Мы полагаем, что метод дисконтирования внес свою лепту в уменьшение желания инвестировать по двум причинам: 1) часто применение его основано на неправильном восприятии экономического окружения в прошлом и будущем; 2) ему присуща предрасположенность против инвестиций, так как в применении теоретических разработок на практике часто допускают серьезные ошибки. Грубо говоря, желание менеджеров смотреть в будущее в перевернутый телескоп дисконтированных денежных потоков значительно сокращает это будущее.»   В оправдание только что процитированных авторов необходимо отметить, что внимательное прочтение цитаты и статьи, из которой она взята, указывает на то, что именно «неправильное использование», а не само по себе использование дисконтирования приводит к нежелательным последствиям. Нашу позицию можно изложить  следующими словами: метод чистой дисконтированной стоимости – NPV – наилучшая существующая основа для анализа денежных потоков от инвестиций.

Весь предыдущий абзац взят из 1-ой части очень хорошей книги  Г.Бирмана и С. Шмидта «Экономический анализ инвестиционных проектов». Мы не собираемся оспаривать утверждения  о том, что NPV – наилучший из традиционных инвестиционных коэффициентов. Но, мы намерены показать, что в отдельных случаях, использование NPV для принятия решения действительно может способствовать снижению капиталовложений. Для того чтобы избавиться от этого недостатка, предлагается новый инвестиционный коэффициент. Кроме того, предлагаем отказаться от использования коэффициента индекс рентабельности. Также, важной особенностью этой главы является новый алгоритм вычисления традиционных инвестиционных коэффициентов, основанный на рекуррентных соотношениях.

1. Говоря об анализе инвестиционных проектов, мы имеем в виду следующую ситуацию: необходимо решить, стоит ли вкладывать деньги в размере СF₀  в начальный момент времени, если это вложение должно вызвать денежные потоки (cash flows) СF₁,  СF₂,  …, СF_N , которые возникают в конце каждого последующего периода времени:

Периоды времени	0	1	2	…	N
Денежные потоки	- СF0	СF1	СF2	...	СFN

(Обычно, денежный поток  определяется как сумма чистого  дохода (прибыли) и амортизации  за соответствующий период).

Для того чтобы для того чтобы иметь основу для анализа  инвестиционных коэффициентов напомним и по новому взглянем на основные определения.

Индекс рентабельности (profitability index - PI) показывает, сколько денег принесла каждая денежная единица, затраченная на проект.

Для того чтобы вычислить  индекс рентабельности нужно разделить  сумму всех будущих денежных потоков СF₁,  СF₂,  …, СF_N на начальную инвестицию СF₀ . Чем больше это отношение – тем лучше проект.  Если индекс меньше 1, то проект неприемлем.

Для проекта с нижеприведенными денежными потоками

Периоды времени	0	1	2	3	4
Денежные потоки	-80	60	50	40	-20