Управление инвестиционным проектом

Третьей инвестиционной особенностью венчурного предпринимательства, является различие в источниках инвестиционного  капитала. Венчурный капитал предоставляется  формальным и неформальным секторами. В формальном секторе преобладают  фонды венчурного капитала, являющиеся по организационно-правовой форме партнерствами  и объединяющие ресурсы ряда инвесторов: частных и государственных пенсионных фондов (на них в Европе приходится свыше 50% всех инвестиций венчурного капитала), благотворительных фондов, корпораций, частных лиц и самих венчурных  капиталистов – владельцев венчурных  фондов. Как правило, институциональные  инвесторы распределяют 2-3% своего инвестиционного портфеля в альтернативные активы, такие как венчурный капитал. Венчурные фонды инвестируют привлеченные средства в новые фирмы, которые могут принести высокий доход в течение 5-7 лет. Кроме венчурных фондов, участниками формального сектора являются специальные подразделения или дочерние предприятия коммерческих банков или нефинансовых промышленных корпораций, а также государственные инвестиционные программы.

Участниками неформального  сектора являются частные инвесторы  венчурного капитала: так называемые «бизнес-ангелы», а также члены семей вновь создаваемых малых фирм. «Бизнес-ангелы» – обеспеченные лица, которые предоставляют денежные средства компаниям и, как правило, являются выдающимися людьми с точки зрения богатства. Возможно, для их обозначения уместен более широкий термин «частный инвестор», но название «ангелы» уже прижилось. «Бизнес-ангелы» -  это, как правило, профессионалы с опытом работы в бизнесе: одни являются удачливыми предпринимателями, другие – высокооплачиваемыми специалистами в области бизнеса (бухгалтеры, консультанты, юристы и т.д.) и занимают высшие должности в крупных компаниях. Неформальные инвесторы обладают значительными финансовыми накоплениями, полученными благодаря их собственному труду. Многие «бизнес-ангелы» инвестируют напрямую в новые и растущие фирмы, входя в состав синдиката, объединяющего друзей и партнеров по бизнесу, и это позволяет реципиентам инвестиций получать более крупные финансовые средства. «Бизнес-ангелы» активно действуют в США и многих европейских странах, в том числе в Восточной Европе. В Европе и США объем инвестиций неформального сектора венчурного капитала в несколько раз превышает объем инвестиций формального сектора.

Формальный и неформальный секторы играют взаимодополняющую  роль. Инвестиции неформального сектора  особенно важны на самых ранних стадиях  развития «стартовых» фирм, когда  эти фирмы нуждаются в «посевном  капитале» для разработки концепции  продукта и опытного образца, в то время как формальный сектор более  активен на стадии быстрого роста  фирмы, когда требуются средства на расширение производства и объема продаж⁴.

Одной из самых важных особенностей «рискового» бизнеса, является его  цикличность. При подробном рассмотрении можно сделать вывод, что цикличность венчурного бизнеса двойная. Во-первых, в течение нескольких месяцев он может переходить от периодов иррационального процветания к периодам иррационального пессимизма. Подобные колебания происходят по мере того, как инвесторы расстаются со значительными суммами денег, когда рынок близок к пику, – только для того чтобы отозвать их обратно, для сокращения дефицита своих бюджетов после очередного падения. При этом их решимость предпринимать новые инвестиции испаряется с каждым очередным уменьшением индекса фондового рынка на 10 пунктов. Подобная картина будет наблюдаться, если проанализированы на цикличность не только инвестиции, но и количество компаний или фондов. Результаты будут примерно одинаковыми, что еще раз доказывает неотделимость данной «иррациональной» цикличности, от других особенностей венчурного капитала. 

Во-вторых, помимо поколения  капитала, единственно важным фактором, определяющим разницу между лучшими  венчурными капиталистами и остальными, является бренд. Успех в сфере  венчурного капитала представляет собой эффективный цикл⁵. Подобную цикличность можно называть «структурной», поскольку этапы прохождения цикла характеризуются изменением структуры фонда.

Самые талантливые предприниматели хотят работать с лучшими венчурными капиталистами. На зрелом рынке, подобном американскому, ведущие венчурные капиталисты отбирают лучшие инвестиционные сделки. Мощь бренда венчурного капиталиста, в свою очередь, способствует успеху компании венчурного капитала. Бренд открывает двери к лучшим поставщикам и клиентам. Кроме того, он обеспечивает доступ к лучшим юристам, специалистам по связям с общественностью и инвестиционным банкирам. Наконец, он помогает достичь успешного «выхода», поскольку венчурные капиталисты с громкими именами, способны обеспечить значительный интерес публичных инвесторов (в случае IPO).

Итак, венчурное предпринимательство  – деятельность по организации посредничества между венчурным инвестором и  фирмами-реципиентами инвестиций, направленная на разделение рисков между всеми  субъектами контрактных отношений  и получение прибыли посредством  «выхода».  Она включает в себя четыре стадии: формирование новых  фондов, поиск и отбор претендентов, инвестирование и совместное проживание, «выход». Показатели доказывают нам  преобладание инвестиций на более поздних  стадиях развития. Основная роль венчурного бизнеса заключается  в обеспечении  успешной коммерциализации НИОКР и  их стимулирование. 

Таблица 1 – Особенности  функционирования венчурного предпринимательства

1.3. Анализ современного состояния рынка венчурного финансирования в России

Особенности функционирования отдельных венчурных фондов находятся  в непосредственной зависимости  от того, насколько развито венчурное  финансирование в стране. В России, в отличие от многих стран Европы, все еще не сформировалась система  индустрии венчурного бизнеса, что  негативно сказывается на развитии ее экономики. Но венчурный бизнес должен занять и у нас свое место, особенно учитывая, что многие венчурные фонды  Англии, Франции, Германии и других стран готовы стать партнерами по созданию новых малых высокотехнологичных  венчурных компаний в России. И  есть надежда, что тогда, вслед за западными инвесторами, в венчурный  бизнес нашей страны придут и российские капиталы⁶.  

Венчурное финансирование в  России находится сейчас на начальной  стадии развития и нельзя не отметить ряд особенностей, одни из которых  создают благоприятные условия  для развития венчурного бизнеса, а  другие существенно его сдерживают и ограничивают. К числу основных позитивных факторов следует отнести  следующие:

- большое количество проектов, почти или уже доведенных до стадии коммерческого использования. Причем в ряде случаев запуск подобных проектов требует относительно небольшой доли собственно инвестиций, остальную часть необходимого финансирования могут составить средства на заемной основе.

- наличие существенного числа проектов, обладающих значительным экспортным потенциалом, что во многом облегчает задачу привлечения необходимых средств.

- наличие существенного научно-технологического отрыва от среднемирового уровня в ряде отраслей, которое пока сохраняется, несмотря на многолетнюю хроническую нехватку средств в сфере высоких технологий⁷.

К факторам, сдерживающим развитие венчурного бизнеса относятся следующие: в условиях общеэкономической нестабильности российские компании вынуждены поддерживать конкурентоспособность за счет принципиально отличных от западных схем ведения бизнеса и организации финансовых потоков. В силу этого часто не удается представить инвестируемую компанию, как полноценный объект для инвестиций, что влечет за собой необходимость либо платить слишком высокую «цену» за инвестиции, либо является причиной неуспеха переговоров с инвестором. 

Уставный капитал в  большинстве российских компаний является величиной символической и его  многократное наращивание сопряжено  со значительными издержками. В силу этого, многие инвесторы сталкиваются с предложением распределять объем вложений на сравнительно небольшой объем собственно инвестиций, соответствующий их доле в капитале новой компании, и основную долю финансирования, оформляемую как долгосрочный кредит. Такой подход может не соответствовать принципам инвестиционной политики многих финансовых институтов и переговоры могут быть прерваны уже на начальной стадии.

Несмотря на техническую  проработанность российских проектов, отсутствует четкое позиционирование продукции и торговой марки компании на рынке, качественно сравнительный  анализ с конкурентами; во многих случаях  наблюдается неурегулированность вопросов собственности и патентной защищенности разработок. 

Соответственно особенностями  функционирования венчурных фондов являются:

- венчурные инвесторы вынуждены нести гораздо больший объем функций, связанных, прежде всего, с постановкой и развитием бизнес-процессов в инвестируемой компании;

- во многих проектах вопросу выработки стимулов для инвестора не уделяется должного внимания. В основном акценты делаются на технических достоинствах продукции.

- круг возможных венчурных инвесторов на данный момент и в ближайшем будущем будет ограничен. Для многих инвесторов большинство российских проектов не соответствует принципам инвестиционной политики как на этапе «вхождения» в новую компанию, так и при реализации «выхода» из бизнеса.

- наибольшими возможностями в привлечении средств будут обладать проекты, имеющие экспортный потенциал.

- в ряде случаев компании, реализующие проекты, предпочитают устанавливать партнерство с зарубежными венчурными фондами. Соответственно российские венчурные фонды теряют возможность инвестировать часть проектов.

- недостаточна подготовка менеджмента компаний - соискателей. Для венчурного инвестора личные и профессиональные качества менеджеров компаний - один из главных критериев отбора объекта инвестирования, ибо квалифицированный менеджмент - эффективный показатель уменьшения риска инвестора.

- совокупность рисков сегодня заставляет венчурных инвесторов предпочитать инвестиции в компании, находящиеся на стадии «взрывного расширения», хотя венчурный инвестор может входить в бизнес и на более ранних этапах его развития. Такое положение осложняет компаниям - соискателям путь на рынок, ставя вопрос об источниках средств для развития на ранних этапах.

- еще одной особенностью является отсутствие законодательства о деятельности венчурных фондов в России, поэтому они вынуждены сами определять принципы своей деятельности. Необходимо, чтобы во всей стране был создан более благоприятный инвестиционный климат, который бы не мешал развитию свободного предпринимательства и саморегулированию промышленности в условиях свободного рынка⁸.

Если рассмотреть современный  рынок венчурного капитала в России, то можно заметить, что в 2010 г. появилась тенденция увеличения расходов отечественных компаний на исследования и научные разработки, однако доля венчурного капитала в ВВП по-прежнему мала – около 0,01 % против 1 % в Канаде и странах Европейского Союза⁹. В 2010 г. в России функционировало 66 венчурных фондов, из них активную работу вело только 43 с объемом капитала в $2 млрд. Однако в 2010 г. можно отметить положительную тенденцию в развитии рынка венчурного капитала России. Важную роль здесь играет государственная политика. Инициатива правительства по развитию инновационных центров на территории России и открытие форума «Глобальное инновационное партнерство» привели к активному привлечению иностранных инвесторов на отечественный рынок венчурного капитала. Приток зарубежных венчурных капиталистов объясняется, во-первых, перспективностью и большим потенциалом российских научных разработок; во-вторых, тем, что фрагменты российской инновационной системы в целом сложились и на рынке появились достаточно большие деньги; в-третьих, оказывает влияние некоторая стагнация на мировом рынке венчурного инвестирования, а также дефицит идей и масштабных проектов. Несмотря на активное участие государства и внимание зарубежных инвесторов, венчурный капитал в России находится на ранней стадии развития. Отечественный инновационный рынок сдерживается отсутствием спроса на высокотехнологичную продукцию со стороны российских компаний. Причины – нехватка экономической мотивации, а также отсутствие свободных денег для внедрения инноваций в производство. Кроме того, развитие венчурного инвестирования сдерживают проблемы законодательного характера: отсутствует адекватная правовая форма для фондов прямых венчурных инвестиций, так как в существующей форме ЗПИФа реально осуществлять свою деятельность могут только достаточно крупные фонды с капитализацией свыше 1 млрд. руб. Возможными путями совершенствования венчурного инвестирования в России могут быть: 1) совершенствование законодательства и активная государственная поддержка; 2) привлечение крупных отечественных компаний к развитию инновационных технологий, т. е. обеспечение тесного взаимодействия всех звеньев инновационной цепочки; 3) развитие системы экспертизы и сервисных услуг; 4) эффективное использование грантовых средств. Таким образом, процесс активного формирования российского рынка венчурного капитала начался в 2010 г., поэтому в долгосрочной перспективе можно ожидать, что сотрудничество научных центров с иностранными и отечественными инвесторами, а также наличие колоссальных природных и интеллектуальных ресурсов позволит России пойти по пути развития высоких технологий.