Государственное регулирование фондового рынка

В рассматриваемый период лидирующей торговой площадкой на рынке  корпоративных акций стала ММВБ. Суммарный торговый оборот по акциям в 2003 г. составил на ММВБ 462,8 млрд. руб. (РТС - 5,5 млрд. долларов).

Анализ структуры торгов акциями на основных биржевых площадках  показывает, что на ММВБ доля акций  РАО “ЕЭС России” составила в 2003 г. 81% (в 1999 г. - 88%); ОАО “НК “ЛУКойл” - 5% (в 1999 г. - 3,4%); ОАО “Ростелеком” - 2%; ОАО “Сургутнефтегаз” - 2%; ОАО  “Тюменская нефтяная компания” - 1,3%; РАО  “Норильский никель” - 0,7%; Сбербанка  России - 1,6%; Внешторгбанка - 0,7%.

В целом становление российского  рынка корпоративных акций во многом повторяет путь развития рынков корпоративных ценных бумаг, характерный  для стран с переходной экономикой.

 

2.2. Рынок корпоративных  облигаций

 

На развитие относительно нового для России сектора фондового  рынка - рынка корпоративных облигаций, возникшего в середине 1999 г., влияли различные факторы, но главными среди  них являются факторы, стимулирующие  спрос на инвестиционные ресурсы  и создание эффективных механизмов хозяйствования предприятий-эмитентов. Пока, на начальном этапе становления  рынка корпоративных облигаций, инвестиционные настроения его участников в целом можно охарактеризовать как выжидательные. В течение 2003 г. развитие конъюнктуры рынка корпоративных  облигаций определялось в первую очередь факторами, общими для всех секторов фондового рынка.

Особенностью российского  рынка корпоративных ценных бумаг  является практическое совпадение основных эмитентов акций и облигаций, среди которых доминируют РАО  “ЕЭС России”, ОАО “Магнитогорский  металлургический комбинат”, ОАО “Газпром”, ЗАО “Алмазы России - Саха” и  ряд других. Это позволяет эмитентам  облигаций использовать взаимосвязь  рынков: перед тем как размещать  на первичном рынке облигационные  займы, эти компании активизируют свою деятельность на рынке акций. Они  начинают котировать свои акции на вторичном рынке с целью повышения  их ликвидности и улучшения своей  репутации в качестве заемщика.

На первичном рынке  корпоративных облигаций представлен  довольно широкий набор финансовых инструментов. В целом объем эмиссии  российскими эмитентами корпоративных  облигаций с июня 1999 г. по 30 ноября 2003 г. составил около 35 млрд. руб. по номиналу, в том числе в 2003 г. - более 20 млрд. рублей.

В рассматриваемый период на рынке были представлены купонные и дисконтные облигации. Купонная ставка по обращающимся выпускам варьировалась  от 5 до 10% годовых при сроках обращения  облигаций 3-4 года. Дисконтные облигации  в течение года размещались по ценам 72,7-91,7% от номинала в зависимости  от срока до погашения, что соответствует  доходности к погашению 18-35% годовых.

С точки зрения срочности  данного инструмента сформировались два сегмента рынка корпоративных  облигаций: сегмент среднесрочных  корпоративных облигаций и сегмент  краткосрочных дисконтных корпоративных  облигаций. Сегмент среднесрочных  облигаций представлен 21 инструментом со сроком обращения 3-4 года, из них  только две облигации - дисконтные. Сегмент краткосрочных облигаций (до 1 года) представлен 14 дисконтными  облигациями. Появление сегмента краткосрочных  корпоративных облигаций нехарактерно для рынка корпоративных ценных бумаг с точки зрения мирового опыта и обусловлено особенностями  конъюнктуры российского фондового  рынка, которая начала складываться после августовского кризиса 1998 года. Корпоративные облигации, номинированные в рублях с фиксацией валютного  эквивалента, активно выпускавшиеся  российскими эмитентами в 1999 г., в  связи со стабилизацией национальной валюты в 2000 г. пользовались меньшим  спросом.

Если первичное размещение корпоративных облигаций в начале года проходило достаточно успешно, то на вторичном рынке новые финансовые инструменты не вызвали особого  интереса. Тенденция к росту цен  по всем видам инструментов наметилась лишь во втором полугодии, по мере стабилизации экономической ситуации в России.

Основной биржевой площадкой  на рынке корпоративных облигаций  являлась ММВБ. Ежедневный объем торгов был подвержен значительным колебаниям. На вторичном рынке торговались  облигации всех эмитентов, и оборот рынка во втором полугодии 2003 г. увеличился, а за год в целом составил 2,2 млрд. рублей. Средний ежедневный объем  операций в 2003 г. был равен 14,6 млн. рублей.

Наиболее торгуемыми инструментами  в течение рассматриваемого периода  были облигации ОАО “Тюменская нефтяная компания” - их доля составляла 29% от общего объема операций. Затем следуют облигации  Внешторгбанка - 18%. На третьем месте  по объему операций находятся облигации  РАО “ЕЭС России” - 10% от общего объема вторичного рынка корпоративных  облигаций. Доли облигаций ОАО “Михайловский  ГОК” и ЗАО “Алмазы России - Саха”  составили соответственно 7 и 8%.

Рынок корпоративных облигаций  значительно отставал от рынка акций, как по обороту биржевых торгов, так и по количеству участников. Однако, учитывая долговой характер инструмента, а также меньший срок развития рынка корпоративных облигаций, можно рассчитывать на ускорение  его роста. Важными условиями  реализации такого сценария развития являются совершенствование законодательной  базы выпуска и обращения корпоративных  облигаций, а также расширение их вторичного рынка.

 

2.3. Принципы и направления  формирования правовой системы  регулирования рынка

 

По итогам первой половины 90-х гг. прогресс России в области  нового законодательства и правовых институтов оценивался относительно невысоко - как “некоторый по законодательству и незначительный по институтам”. Россия заметно отставала от лидеров - стран  первой группы (Польша, Словения, Венгрия, Хорватия, Македония, Чехия, Словакия) со “значительным прогрессом по законодательству и институтам”.

К концу 90-х гг. ситуация изменилась довольно существенно. Россия “по степени  охвата” своего хозяйственного законодательства фактически вышла в группу лидеров. Гораздо большее отставание сохраняется  по показателю “эффективности” хозяйственного законодательства. В итоге по данной классификации Россия занимает промежуточные  позиции среди стран с переходной экономикой.

В целом федеральный закон  “О рынке ценных бумаг” от 22 апреля 1996 г. отвечает потребностям современного рынка ценных бумаг. Ключевым понятием закона является “эмиссионная ценная бумага” - любая ценная бумага, которая  отвечает следующим признакам:

· закрепляет совокупность имущественных и неимущественных  прав;

· размещается выпусками;

· имеет равный объем, и  сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости  от времени приобретения ценной бумаги.

К видам профессиональной деятельности на РЦБ отнесены:

· брокерская (по поручению  клиентов);

· дилерская (от своего имени  и за свой счет);

· деятельность управляющего по управлению ценными бумагами (доверительное  управление ценными бумагами, денежными  средствами для инвестирования в  ценные бумаги, денежными средствами и ценными бумагами, полученными  в процессе управления);

· по определению взаимных обязательств (клиринг);

· депозитарная деятельность;

· по ведению реестра владельцев ценных бумаг, в том числе функции  номинального держателя ценных бумаг;

· по организации торговли на рынке ценных бумаг.

В законе также регулируются вопросы: фондовая биржа, процедуры  эмиссии и ее этапы, обращение  ценных бумаг, раскрытие информации о ценных бумагах для эмитентов  и профессиональных участников, использование  служебной информации. Значительная часть закона посвящена регулированию  деятельности профессиональных участников РЦБ, Федеральной комиссии по рынку  ценных бумаг и саморегулируемым организациям профессиональных участников РЦБ.

Вместе с тем, по оценкам, окончательный вариант закона содержат и противоречия. Так, например, ст. 2 закона прямо противоречит статье 25 закона РФ “Об акционерных обществах”. Очевидны те преимущества, которые  предъявительские акции дают профессиональным операторам рынка в условиях имеющейся  неразвитой инфраструктуры. Вместе с  тем следствием этого противоречия может стать волна конфликтов между держателями таких акций  и эмитентами в силу возможного аннулирования  выпуска акций.

Вместе с тем следует  отметить, что в законе практически  не реализованы возможности, связанные  с применением мер ответственности  за нарушение положений, им предусмотренных. Помимо поправок в собственно закон, необходимы поправки в Уголовный  кодекс, Уголовно-процессуальный кодекс, Кодекс об административных правонарушениях  и др. Кроме того, закон требует  принятия значительного числа подзаконных  актов, которые смогут более полно  и с учетом сложившейся практики раскрыть отдельные его положения.

В целом современное состояние  правовой базы РЦБ можно охарактеризовать как находящееся на этапе первоначального  формирования и требующее дальнейшего  совершенствования и развития в  целях осуществления и завершения экономических реформ. Разработка и  принятие соответствующих нормативных  актов должны осуществляться по двум основным направлениям:

- замена ранее принятых  нормативных актов на более  совершенные, отвечающие потребностям  современного экономического развития  страны;

- в новых областях, где  требуется законодательно урегулировать  те или иные экономические  отношения.

На современном этапе  развития правовой базы РЦБ требуется  новый - системный - подход в разработке и обновлении законодательства и  проведение работ по упорядочению состава  и систематизации федерального законодательства. Принципиально назрела необходимость  уделения особого внимания вопросам обеспечения исполнения требований законодательства и согласования и  увязки норм, регламентирующих предпринимательскую  деятельность на рынке ценных бумаг, с положениями, урегулированными другими  отраслями права - административным, гражданско-процессуальным, уголовным и уголовно-процессуальным. Такой подход предусматривается, в частности в Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, утвержденной указом Президента РФ № 1008 от 1 июля 1996 г. “Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации”.

К основным принципам развития нормативной правовой базы РЦБ должны относиться:

- развитие нормативной  правовой базы рынка как часть  проводимой в России правовой  реформы;

- преемственность в развитии  нормативной правовой базы рынка,  эволюционный характер этого  процесса;

- декларирование политики  в области совершенствования  нормативной правовой базы рынка  в целях информирования его  субъектов о планируемых изменениях  правового режима;

- использование гражданского  права как основы для развития  специальной нормативной правовой  базы рынка в сочетании с  формированием новых правовых  институтов, способствующих становлению  и развитию рынка;

- преимущественная и всесторонняя  защита законных прав и интересов  инвесторов; пресечение незаконной  деятельности на рынке, повышение  ответственности профессиональных  участников рынка ценных бумаг  и эмитентов за результаты  своей деятельности;

- введение административной  и уголовной ответственности  за наиболее опасные правонарушения  на рынке ценных бумаг и  совершенствование частноправовых  способов защиты прав и интересов  профессиональных участников рынка  ценных бумаг;

- создание разнообразных  форм компенсаций, систем взаимных  гарантий и страхования на  рынке ценных бумаг в целях  снижения риска при осуществлении  инвестиций в ценные бумаги  и повышения доверия инвесторов  к рынку ценных бумаг;

- обеспечение инвесторов  полной и достоверной информацией  о ценных бумагах и их эмитентах,  развитие вневедомственного и  общественного контроля за достоверностью  информации;

- усиление государственного  контроля за соблюдением условий  лицензирования при осуществлении  профессиональной деятельности  на рынке ценных бумаг, повышение  требований к лицензированию  профессиональных участников рынка,  обеспечивающих высокий уровень  их квалификации, достаточность  собственных средств поддержание  высоких стандартов добросовестности  и открытости при осуществлении  ими профессиональной деятельности;

- создание равных условий  и обеспечение конкуренции при  осуществлении предпринимательской  деятельности на рынке ценных  бумаг; 

- создание системы независимого  общественного контроля деятельности  на рынке, развитие общественной  инициативы и повышение роли  общественных объединений инвесторов  и иных профессиональных участников  рынка в формировании отвечающего  потребностям современного общества  рынка.

Среди основных направлений  развития нормативной правовой базы РЦБ необходимо выделить:

- ужесточение требований  по капитализации профессиональных  участников рынка;

- ужесточение требований  к профессиональной компетентности  лиц, занимающих ведущие должности  в организациях - профессиональных  участниках рынка, расширение  и ужесточение системы квалификационных  экзаменов для этих лиц;

- развитие и закрепление  в законодательных и иных нормативных  правовых актах принципа функционального  регулирования при распределении  обязанностей между органами  государственного регулирования;