Основные характеристики операций РЕПО

Основные характеристики операций

Операция РЕПО (англ. "repurchase agreement", "repo") представляет собой сделку, состоящую из двух частей: продажи и последующей покупки ценных бумаг через определенный срок по заранее установленной цене. Разница между ценой продажи и покупки составляет стоимость заимствований с помощью операции РЕПО. Механизм операций РЕПО подразумевает, что на срок предоставления денежных средств ценные бумаги, выступающие в качестве обеспечения, переходят в собственность к кредитору, что снижает кредитный риск по данному виду операций и упрощает разрешение ситуаций при неисполнении обязательств заемщиком.

В настоящее время операции РЕПО используются Банком России только для предоставления ликвидности. По первой части сделок Банк России выступает  в качестве покупателя, а его контрагент – кредитная организация –  в качестве продавца ценных бумаг, принимаемых  в обеспечение. По второй части сделок Банком России производится обратная продажа ценных бумаг кредитной  организации по установленной в  момент заключения сделки цене. Операции РЕПО с Банком России проводятся на организованных торгах на Фондовой бирже  ММВБ и Санкт-Петербургской валютной бирже, а также не на организованных торгах с использованием информационной системы Московской Биржи и информационной системы Bloomberg.

Операция РЕПО состоит  из двух частей:

• первая часть РЕПО - исходная покупка/продажа ценных бумаг;
• вторая часть РЕПО - обратная продажа/покупка ценных бумаг.

Промежуток времени между  датами исполнения первой и второй частей РЕПО называется сроком РЕПО. Срок РЕПО, как правило, исчисляется в  календарных днях, начиная со дня, следующего за днем исполнения обязательств по первой части РЕПО, до дня исполнения обязательств по второй части РЕПО включительно.

В двух частях операции РЕПО обе ее стороны являются попеременно  покупателем и продавцом. Тем  не менее, принято называть покупателем (первоначальным покупателем) или продавцом (первоначальным продавцом) ту сторону, которая является таковой по первой части РЕПО.

При этом на практике также  часто именуют:

• Покупателя (первоначального покупателя) - "кредитором";
• Продавца (первоначального продавца) - "заемщиком".

Если с точки зрения продавца операция РЕПО выглядит как "продажа - покупка", или как прямое РЕПО, то покупателю та же операция представляется как "покупка - продажа", или обратное РЕПО. Ценные бумаги, покупаемые/продаваемые  в ходе операции РЕПО, называются базовым  активом или обеспечением. Операции РЕПО, как правило, означают предоставление кредита, обеспеченного ценными  бумагами. Ценой такого кредита выступает  ставка РЕПО, в общем случае определяемая превышением цены, по которой должна быть исполнена вторая часть РЕПО (цена второй части РЕПО), над ценой, по которой исполняется первая часть (цена первой части РЕПО).

Основной проблемой операций РЕПО является риск неисполнения второй части РЕПО. То есть, вполне возможна ситуация, когда к моменту обратного  выкупа у продавца не окажется денег  и/или у покупателя не окажется ценных бумаг (например, в результате банкротства  или ареста счетов), необходимых  для надлежащего исполнения обязательств по второй части РЕПО. Или они  по тем или иным причинам (например, при изменении рыночных условий), независимо от фактического наличия  у них денег и/или ценных бумаг, откажутся исполнить свои обязательства  по второй части РЕПО.

Важнейшими мерами по минимизации  риска является:

• дисконтирование обеспечения,
• переоценка обязательств,
• контроль достаточности обеспечения,
• внесение компенсационных (маржевых) взносов.

Применительно к операциям  РЕПО дисконтом называется величина, характеризующая превышение рыночной стоимости обеспечения (стоимости  обеспечения) над размером соответствующего обязательства (суммой обязательства) на тот или иной момент времени  в течение срока РЕПО или, что  то же самое, размер скидки (дисконта) со стоимости обеспечения, на основе которой  оценивается его достаточность  для покрытия соответствующего обязательства.

Как правило, цена первой части  РЕПО устанавливается с учетом некоторого начального значения дисконта, определяемого  по взаимной договоренности сторон при  заключении сделки РЕПО. При этом:

• чем больше начальное значение дисконта, тем это выгоднее для покупателя, получающего обеспечение по заниженной цене;
• чем меньше начальное значение дисконта, тем это выгоднее для продавца, предоставляющего обеспечение по более высокой цене.

Таким образом, начальное  значение дисконта отражает взаимно  приемлемое для обеих сторон на момент заключения сделки РЕПО соотношение  стоимости обеспечения и суммы  обязательства по первой части РЕПО.

Если до исполнения первой части РЕПО сумма обязательства  всегда остается неизменной, а меняться может только стоимость обеспечения (как правило, незначительно, поскольку  дата исполнения первой части РЕПО отстоит от даты заключения сделки РЕПО, обычно, не более чем на 1-3 дня), то в течение срока РЕПО, который  может достигать 180 дней и более, сумма обязательства и стоимость  обеспечения могут существенно  изменяться в связи с:

• динамикой рыночных цен;
• ростом накопленного дохода по сделке РЕПО (суммы начисленных процентов по ставке РЕПО);
• получением значения дисконта от его согласованного начального значения, что будет ставить одну из сторон сделки РЕПО в невыгодное положение.
• Для предотвращения этой ситуации по желанию сторон может быть предусмотрен механизм так называемых компенсационных взносов, действующий следующим образом:
• для активации этого механизма сторонами при заключении сделки РЕПО устанавливаются взаимно согласованные предельные значения дисконта - верхнее и/или нижнее;
• в течение срока РЕПО в Торговой системе ММВБ осуществляется ежедневная переоценка суммы обязательства и стоимости обеспечения и контроль достаточности обеспечения (контроль уровня дисконта);
• при заниженной оценке обеспечения (рост рыночных цен, дисконт больше верхнего предельного значения) и при его завышенной оценке (падение рыночных цен, дисконт меньше нижнего предельного значения) одна из сторон должна внести в пользу другой стороны компенсационный взнос (соответственно) ценными бумагами или в денежной форме;
• внесение компенсационного взноса ведет к уменьшению соответствующего обязательства стороны по второй части РЕПО;
• невнесение компенсационного взноса (в том случае, когда необходимо его внесение) ведет к необходимости досрочного исполнения обязательств по второй части РЕПО.

Таким образом, данный механизм не только способствует поддержанию  оптимального (с точки зрения сторон сделки РЕПО) баланса между обязательствами  и их обеспечением, но и инициирует частичное досрочное исполнение обязательств по вторым частям РЕПО при  резких колебаниях рыночных цен. Это  препятствует нарастанию рыночных рисков и снижает риск неисполнения обязательств по вторым частям РЕПО. Начало современному этапу развития операций РЕПО на рынке облигаций было положено в 2003 г. в результате принятия Положения Банка России "О порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами Российской Федерации" от 25 марта 2003 г. № 220-П, разработанного на основе международных стандартов проведения операций РЕПО.В условиях финансового кризиса, который «догнал» российский рынок в середине сентября 2008 года, значение операций РЕПО как основного инструмента «поставки» ликвидности в падающую банковскую систему возросло. При этом основным (а в некоторые периоды и единственным) источником ликвидности с сентября 2008 года стал Банк России. Итоги аукционов прямого РЕПО Банка России в 2008 и 2009 годах, также подтверждают гипотезу о том, что государство, в лице ЦБ РФ, оставалось для банковской системы основным источником ликвидности. Характерно, что финансовые институты используют сделки прямого РЕПО с Банком России в основном для поддержания мгновенной ликвидности: из общего объема заключенных сделок львиная доля - однодневные сделки. В 2009 году ставка варьировалась от 9,22 до 12,14% годовых. При этом преобладали операции сроком 1 день, операций сроком 3, 4, 7 дней значительно меньше.