Издержки размещения ценных бумаг могут выступать  вторым элементов NPV_ф, кроме приведенной стоимости налоговой защиты. Солидные компании, осуществляющие крупные эмиссии ценных бумаг, выплачивают вознаграждение за подготовку к выпуску и их размещение специализированным финансовым институтам или банкам. Размер такого вознаграждения составляет 0,01÷0,06% от стоимости распространяемых ценных бумаг. Эти издержки принято относить на интервал времени, в котором осуществляется эмиссия. В нашем примере будем относить эти издержки к 0 интервалу времени.

        Для проекта А вычислим APV. При этом будем считать коэффициент квоты собственника D/Е = 0,6, издержки заемного финансирования r = 0,08, ставка налога на прибыль Т = 0,24, а размер вознаграждения за привлечение финансирования составит 5% от общий стоимости эмиссии акций и облигаций компании. Сначала определим величину собственного и заемного капитала проекта для принятого соотношения D/Е:

                  
 

        Приведенная стоимость  налоговой защиты по процентным платежам составит: 0,24 х 2523 =605,52 р.

        Издержки привлечения  финансирования составят: -0,05 х 6728 =-336,4 р.

        Суммарный эффект решений  по финансированию проекта Асоставит:

 

        Для проекта Б вычислим APV. При этом будем считать коэффициент квоты собственника D/Е = 0,6, издержки заемного финансирования r = 0,08, ставка налога на прибыль Т = 0,24, а размер вознаграждения за привлечение финансирования составит 5% от общий стоимости эмиссии акций и облигаций компании. Сначала определим величину собственного и заемного капитала проекта для принятого соотношения D/Е:

        Приведенная стоимость  налоговой защиты по процентным платежам составит: 0,25 х 2925,9 =731,48 р

        Издержки привлечения  финансирования составят: -0,05 х 4876,5 =-243,83 р.

        Суммарный эффект решений  по финансированию проекта Б составит:

 

        Чистая приведённая  стоимость решений по финансированию в проекте А меньше, чем в  проекте Б.

        Скорректированная чистая приведённая стоимость APV по проекту А составит 10579,19 р. , а по проекту Б – 7864,78 р., поэтому проекты должны иметь большую рыночную стоимость из-за увеличения базовой чистой приведённой стоимости. Проект Б будет иметь несколько большую рыночную стоимость, чем проект А.

 

     

3 Анализ характеристик инвестиционных проектов

3.1 Маржинальная прибыль

        Анализ безубыточности основан на концепции маржинальной прибыли и не разделяет затраты  по функциональному принципу: производство, сбыт, администрирование.

        Анализ безубыточности (анализ затраты-объем-прибыль) позволяет  изучить, как меняется затраты и  прибыль с изменением объёма реализации продукции, и определить объём продаж, соответствующих безубыточной деятельности проекта.

        Точка безубыточности – это точка, которой выручка  полностью покрывает затраты проекта.

        В основе анализа  безубыточности и маржинальной прибыли  лежат следующие предположения:

        - все затраты организации  разделяются на переменные и  постоянные

        - цена продажи  единицы продукции остается неизменной  в течение рассматриваемого периода

        - Переменные затраты  на выпуск единицы продукции  являются величиной постоянной

        - На изменение  переменных затрат влияет только  один фактор – объем продаж.

 

     Таблица 12А Анализ безубыточности проекта А

        Переменные операционные затраты на выпуск одного изделия  определяются по формуле:

        v= vм + vт + vн + vc +vA,

        где vм – цена прямых материальных затрата за единицу; vт  – стоимость одного часа прямых затрат на труд; vн – накладные  производственные расходы на единицу; vc – сбытовые затраты на единицу; vA – административные расходы на единицу.

        v = 1 х 5 + 1,5 х 2 + 1,5 х 1 + 1 + 1 = 11,5 р/ед.

        Постоянные операционные затраты проекта определяются по формуле:

        F = Fи +Fc + FA +A,

        где Fи, Fc, FA – постоянная часть соответственно накладных  производственных, сбытовых и административных расходов; А – амортизация,р.

        F = 800 + 150 + 150 + 700 = 1800 р.

 

     Таблица 12Б Анализ безубыточности проекта Б

        Переменные операционные затраты на выпуск одного изделия  определяются по формуле:

        v= vм + vт + vн + vc +vA,

        где vм – цена прямых материальных затрата за единицу; vт  – стоимость одного часа прямых затрат на труд; vн – накладные  производственные расходы на единицу; vc – сбытовые затраты на единицу; vA – административные расходы на единицу.

        v = 1,5 х 1,5 + 3 х 1 + 3 х 1 + 1,5 + 1 = 10,75 р/ед.

        Постоянные операционные затраты проекта определяются по формуле:

        F = Fи +Fc + FA +A,

        где Fи, Fc, FA – постоянная часть соответственно накладных  производственных, сбытовых и административных расходов; А – амортизация,р.

        F = 600 + 300 + 90 + 500 = 1490 р.

        По данным таблиц 12А и 12Б можно сделать вывод, что запас прочности в проектах в стационарном режиме достаточно велик, чтобы допустить его загрузку до уровня 0,9.

 

     

3.2 Прогнозирование  значений финансовых  коэффициентов

        На этапе технико-экономического обоснования проектов инвестиций по результатам прогнозов с помощью  финансовых коэффициентов проводят оценку основных характеристик проекта.

         Доходность (рентабельность) собственного капитала Проект А:

        Показатель характеризует  объем чистой прибыли, полученной с 1 рубля собственного капитала. Для  случая, когда при финансировании инвестиций займы не используются ДСК = 1824/6728 х 100 = 27,1%. Сравнение этих величин  подтверждает вывод о том, что  использование займов увеличивает  доходность собственного капитала владельцев компании. Эффект приращения доходности собственного капитала за счет использования  займов называют эффектом финансового  рычага, который обеспечивает 43,38 – 27,1 = 16,28 % прироста доходности собственного капитала.

        Доходность (рентабельность) собственного капитала Проект Б:

 

        

Показатель характеризует  объем чистой прибыли, полученной с 1 рубля собственного капитала. Для  случая, когда при финансировании инвестиций займы не используются ДСК = 1751,25/7802,4 х 100 = 22,45%. Сравнение этих величин  подтверждает вывод о том, что  использование займов увеличивает  доходность собственного капитала владельцев компании. Эффект приращения доходности собственного капитала за счет использования  займов называют эффектом финансового рычага, который обеспечивает 53,91 – 22,45 = 31,46 % прироста доходности собственного капитала.

        

Доходность  совокупных активов  Проект А

 

        

Показатель характеризует  объем чистой прибыли, получаемой от 1 рубля совокупных активов.

        

Доходность  совокупных активов  Проект Б

              

     

        

Рентабельность  реализации Проект А

        

Показатель характеризует  долю чистой прибыли в объеме реализации.

        

Рентабельность  реализации Проект Б

              

     

        

Показатель характеризует  долю чистой прибыли в объеме реализации.