Формирование оптимальной структуры капитала

2. Задачи управления капиталом

Управление капиталом  представляет собой систему принципов  и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных  с оптимальным его формированием  из различных источников, а также  обеспечением эффективного его использования  в различных видах хозяйственной  деятельности предприятия.

Управление  капиталом предприятия направлено на решение следующих основных задач[3]:

1. Формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития предприятия. Эта задача реализуется путем определения общей потребности в капитале для финансирования необходимых предприятию активов, формирования схем финансирования оборотных и внеоборотных активов, разработки системы мероприятий по привлечению различных форм капитала из предусматриваемых источников.

2. Оптимизация распределения сформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования. Эта задача реализуется путем исследования возможностей наиболее эффективного использования капитала в отдельных видах деятельности предприятия и хозяйственных операциях; формирования пропорций предстоящего использования капитала, обеспечивающих достижение условий наиболее эффективного его функционирования и роста рыночной стоимости предприятия.

3. Обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска. Максимальная доходность (рентабельность) капитала может быть обеспечена на стадии его формирования за счет минимизации средневзвешенной его стоимости, оптимизации соотношения собственного и заемного видов привлекаемого капитала, привлечения его в таких формах, которые в конкретных условиях хозяйственной деятельности предприятия генерируют наиболее высокий уровень прибыли. Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня доходности капитала достигается, как правило, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, связанных с его формированием, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капитала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или менеджерами предприятия с учетом их финансового менталитета (отношения к степени приемлемого риска при осуществлении хозяйственной деятельности).

4. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности. Если уровень доходности формируемого капитала задан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня финансового риска операций, обеспечивающих достижение этой доходности. Такая минимизация уровня рисков может быть обеспечена путем диверсификации форм привлекаемого капитала, оптимизации структуры источников его формирования, избежания отдельных финансовых рисков, эффективных форм их внутреннего и внешнего страхования.

5. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Такое равновесие характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах его развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов. Кроме того, финансовое равновесие может быть обеспечено рационализацией состава формируемого капитала по периоду его привлечения, в частности, за счет увеличения удельного веса перманентного капитала.

6. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны его учредителей. Такой финансовый контроль обеспечивается контрольным пакетом акций (контрольной долей в паевом капитале) в руках первоначальных учредителей предприятия. На стадии последующего формирования капитала в процессе развития предприятия необходимо следить за тем, чтобы привлечение собственного капитала из внешних источников не привело к утрате финансового контроля и поглощению предприятия сторонними инвесторами.

7. Обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия. Она характеризует способность предприятия быстро формировать на финансовом необходимый объем дополнительного капитала при неожиданном появлении высокоэффективных инвестиционных предложений или новых возможностях ускорения экономического роста. Необходимая финансовая гибкость обеспечивается в процессе формирования капитала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных его видов, долгосрочных и краткосрочных форм его привлечения, снижения уровня финансовых рисков, своевременных расчетов с инвесторами и кредиторами.

8. Оптимизация оборота капитала. Эта задача решается путем эффективного управления потоками различных форм капитала в процессе отдельных циклов его кругооборота на предприятии; обеспечением синхронности формирования отдельных видов потоков капитала, связанных с операционной или инвестиционной деятельностью. Одним из результатов такой оптимизации является минимизация средних размеров капитала, временно не используемого в хозяйственной деятельности предприятия и не участвующего в формировании его доходов.

9. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала. В связи с изменением условий внешней экономической среды или внутренних параметров хозяйственной деятельности предприятия, ряд направлений и форм использования капитала могут не обеспечивать предусматриваемый уровень его доходности. В связи с этим важную роль приобретает своевременное реинвестирование капитала в наиболее доходные активы и операции, обеспечивающие необходимый уровень его эффективности в целом.

3. Управление структурой капитала

Применительно к капиталу хозяйствующего субъекта, под «структурой  капитала», экономисты-практики, как  правило, понимают соотношение его  собственного и заемного капитала. Тем не менее, здесь следует отметить, что «классическое» определение  структуры капитала обычно более  узкое. Так, Дж.К. Ван Хорн дает следующее определение: «Структура капитала - это соотношение ценных бумаг, используемых фирмой для финансирования» Однако на наш взгляд, данное утверждение верно лишь для упрощенной модели хозяйствующего субъекта, используемой в теории. Поэтому на практике многие экономисты, чьих позиций мы придерживаемся, рассматривают под структурой капитала соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых хозяйствующим субъектом в процессе своей деятельности.

Изначально понятие «структура капитала» рассматривалось исключительно  как соотношение используемого  организацией уставного капитала и  долгосрочного заемного капитала. Исходя из такой трактовки содержания этого  понятия, практически все классические теории структуры капитала построены  на исследовании соотношения акций (представляющих собственный капитал) и облигаций (представляющих заемный  капитал) в составе капитала организации[4].

В дальнейшем, по мере расширения базы практического использования  концепции структуры капитала, состав рассматриваемого заемного капитала был  дополнен различными видами краткосрочного банковского кредита. Это было вызвано  возрастанием роли банковского кредита  в финансировании хозяйственной  деятельности организации и широкой  практикой реструктуризации краткосрочных  его видов в долгосрочные.

На современном этапе  появилась тенденция рассматривать  все виды как собственного, так  и заемного капитала организации. При  этом в составе собственного капитала рассматривается не только уставный капитал, но и созданные организацией фонды и резервы, а также предполагаемая к реинвестированию вновь сформированная прибыль (нераспределенная прибыль). Заемный  капитал также рассматривается  во всех формах его привлечения организацией, включая финансовый лизинг, товарный (коммерческий) кредит всех видов, внутреннюю кредиторскую задолженность и др.

Управление структурой капитала заключается в создании смешанной  его структуры, представляющей такое  оптимальное соотношение собственных  и заемных источников, при котором  минимизируется средневзвешенная стоимость  капитала и максимизируется рыночная стоимость организации.

Одна из главнейших проблем  финансового менеджмента - формирование рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов. Оптимальная структура капитала подразумевает сочетание собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала. Поиск такого соотношения - это проблема, решаемая теорией структуры капитала.

Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных  комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку[5].

Основной проблемой, возникающей  при определении оптимальной  структуры капитала, является необходимость  учета большого числа факторов, которые  могут воздействовать на оптимальность (эффективность) такой структуры.

Наибольшую известность  и применение в мировой практике получили статические теории структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала. В статистическом подходе существуют четыре альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации[5]:

- традиционна теория;

- теория Миллера-Модильяни;

- компромиссный подход;

- теория иерархии.

Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V складывается из текущей рыночной цены собственного капитала S (текущей  оценки (PV) будущих денежных потоков  владельцам собственного капитала) и  текущей рыночной цены заемного капитала D (PV будущих потоков владельцам заемного капитала): V= S + D

4. Принципы формирования капитала предприятия

Уровень эффективности хозяйственной  деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием  его капитала. С позиции финансового  менеджмента основной целью формирования капитала является удовлетворение потребности  в приобретении необходимых активов  и оптимизации его структуры  с позиции обеспечения условий  эффективного его использования.

Исходя из вышесказанного, можно предложит  следующие принципы формирования капитала предприятия[6]:

1. Учет перспектив развития  хозяйственной деятельности предприятия.  Процесс формирования объема  и структуры капитала подчинен  задачам обеспечения его хозяйственной  деятельности не только на  начальном этапе деятельности, но  и на продолжении и расширении  этой деятельности в будущем.  Обеспечение перспективности достигается  путем включения всех расчетов, связанных с формированием капитала, в бизнес - план создания нового  предприятия.

2. Обеспечение соответствия  объема привлекаемого капитала  объему формируемых активов предприятия.  Общая потребность в капитале  основывается на потребности  в оборотных и внеоборотных активах. Для нового предприятия потребность в капитале при создании включает две составлявшие:

- Предстартовые расходы  представляют собой относительно  небольшие суммы финансовых средств,  необходимых для разработки бизнес - плана и финансирования, связанных с этим исследований. Эти расходы носят разовый характер и в составе общей потребности занимают незначительную часть.

- Стартовый капитал предназначен  для непосредственного формирования  активов предприятия. Последующее  наращение капитала рассматривается, как форма расширения деятельности предприятия и связано с формированием дополнительных финансовых ресурсов.

3. Обеспечение оптимальности  структуры капитала с позиции  эффективного его функционирования. Структура капитала представляет  собой соотношение собственных  и заемных финансовых средств,  используемых в финансовой деятельности  предприятия. Структура капитала  оказывает влияние на многие  аспекты деятельности предприятия:  финансовую, инвестиционную и операционную  деятельность, влияет на конечные  результаты. 

Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет  наивысшую финансовую устойчивость (коэффициент автономии равен  единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благополучной  конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли  на вложенный капитал. 

Использование заемного капитала поднимает финансовый потенциал  развития предприятия и представляет возможность прироста финансовой рентабельности деятельности. Однако, в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

4. Обеспечение минимизации  затрат по формированию капитала  из различных источников. Такая  минимизация осуществляется в  процессе управления стоимостью  капитала, под которой понимается  цена, которую предприятие платит  за его привлечение из различных  источников.

5. Обеспечение высокоэффективного  использования капитала в процессе  его хозяйственной деятельности. Реализация принципа обеспечивается  путем максимизации показателя  рентабельности собственного капитала  при приемлемом для предприятия уровня финансового риска.