Экономическая природа рынка ценных бумаг и его особенности в современной России

- Директива Совета ЕС № 90/435/ЕЕС от 23 июля 1990 г. "О налогообложении материнских и дочерних компаний, зарегистрированных в различных государствах-членах ЕС". Проблема заключается в том, что государство, в котором расположена материнская компания, имеет право облагать корпоративным налогом прибыль, полученную от дочерней компании из другого государства-члена ЕС, в то время как прибыль дочерней компании также облагается корпоративным налогом на территории государства регистрации.

В Директиве предусмотрен следующий подход к решению этой проблемы: "В случае, когда материнская компания получает от дочерней компании распределенную прибыль, государство, в котором находится материнская компания, должно: либо воздержаться от налогообложения такой прибыли, либо облагать такую прибыль налогом, предоставляя материнской компании право вычитать из суммы, подлежащей налогообложению, часть корпоративного налога, которая была уплачена дочерней компанией с этой прибыли".

Компании, подпадающие  под действие Директивы, должны быть созданы преимущественно в форме  хозяйственных обществ (акционерное  общество или общество с ограниченной ответственностью), иметь статус резидента для целей налогообложения, быть субъектом налогообложения корпоративным налогом. Статус "материнская" имеет компания, обладающая долей не менее 15% в капитале дочерней компании (с 1 января 2009 г. — 10%) и в отношении которой установлен минимальный срок ее участия в капитале.

- Директива Совета ЕС № 90/434/ЕЕС от 23 июля 1990 г. "О налогообложении компаний различных государств-членов ЕС, осуществляющих трансграничные операции по поглощению, разделению, передаче активов и обмену акциями".

Проблема заключается  в том, что при осуществлении  таких операций внутри одного государства-члена  ЕС налогооблагаемая база по уплате налога на прирост капитала не формируется, а при осуществлении указанных операций между различными государствами-членами ЕС такое налогообложение возникает.

Общее правило Директивы  заключается в том, что трансграничные операции по поглощению, разделению, передаче активов и обмену акциями не должны служить основанием для налогообложения  прироста капитала.

- Директива ЕС № 2003/49/ЕС от 3 июня 2003 г. "Об устранении двойного налогообложения выплат процентов и роялти по сделкам между компаниями различных государств-членов ЕС".

 Речь идет об  исключении двойного налогообложения  при получении указанных доходов  налоговыми резидентами одного государства-члена ЕС на территории другого государства-члена ЕС. В соответствии с Директивой нормы национального законодательства этих стран должны быть преобразованы таким образом, чтобы выплаты подвергались налогообложению только 1 раз.

- Директива ЕС № 2003/48/ЕС от 3 июня 2003 г. "О налогообложении доходов от сбережений в форме выплат процентов в одном государстве-члене ЕС в пользу физического лица-резидента другого государства-члена ЕС". Проблема, решаемая в рамках Директивы, состоит в установлении системы контроля за получением такого рода доходов налоговыми резидентами одного государства-члена ЕС на территории другого государства-члена ЕС в целях своевременного и эффективного налогообложения таких доходов. [11]

Несмотря на то, что режимы и ставки налогообложения в государствах-членах ЕС значительно различаются, анализ национальных особенностей налогообложения на рынке ценных бумаг ЕС позволяет сделать следующие важные выводы:

1) уровни налоговых  ставок в государствах-членах  ЕС в целом превышают аналогичные значения в Российской Федерации (от 15 до 60%);

2) в законодательстве  большинства государств-членов ЕС  установлены налоговые преференции  (более низкие ставки налога) для  инвесторов-нерезидентов, что направлено, очевидно, на повышение привлекательности национальных финансовых рынков для иностранных инвестиций.

В России наблюдается  обратная тенденция, т. е. все ставки налогообложения для инвесторов-нерезидентов значительно превышают ставки налога для национального инвестора: налог  на пророст капитала (доход от операций с ценными бумагами) для резидентов-физических лиц составляет 13%, для нерезидентов-физических лиц — 30%, для юридических лиц — 24%, ставка налога на доходы в виде дивидендов для резидентов — 9%, для нерезидентов — 15%;

3) в государствах-членах ЕС установлены льготы по налогообложению доходов в виде дивидендов и доходов по операциям с ценными бумагами в случае долгосрочного инвестирования (свыше 3 лет), что направлено на активизацию частных инвестиций на рынке ценных бумаг государств-членов ЕС. [12]

В продолжение рассмотрения темы об опыте регулирования ЕС рынка  ценных бумаг интересно обратиться к нормам, упорядочивающим раскрытие  информации. Общие требования к предоставлению информации акционерными обществами в рамках ЕС установлены Первой Директивой Совета ЕС от 9 марта 1968 года №68/151/ЕЕС «О гласности». Объем требуемой к раскрытию информации в целом совпадает с аналогичными требованиями российского законодательства. В то же время, согласно статье 2 Директивы, данная информация должна быть не только опубликована в национальных органах печати, но и зафиксирована в «картотеке дел центрального регистра, коммерческого регистра или регистра компаний». Копии публикуемых сведений о компании должны быть предоставлены публике по письменному заявлению.

Также Директивой (статья 4) устанавливается требование об обязательности опубликования проспекта таких ценных бумаг и рассмотрения проспекта в уполномоченных органах государств – членов ЕС перед публикацией (статья 12). Но на основании статьи 13 Директивы государства-члены ЕС могут освобождать эмитента от необходимости публиковать проспект в случаях, если данная информация уже стала доступна инвесторам, а также, если проспект был опубликован в течение последнего года (статья 6).

Таким образом, в отличие от российского законодательства, в законодательстве ЕС определены исключения в отношении требований об обязательности составления проспекта ценных бумаг, а также различаются требования к объему и порядку публикации проспекта при допуске ценных бумаг к котировкам на фондовой бирже и в отсутствие такового. Кроме того, система санкций за нераскрытие информации носит в большей степени «экономический» нежели административный характер.[11]

3.2 Модель единой  инфраструктуры рынка ценных  бумаг

Происходящие в Европе процессы интеграции национальных рынков ценных бумаг, устранение законодательных препятствий для свободного перемещения капитала между рынками разных стран, увеличение объемов трансграничных операций с ценными бумагами диктуют свои требования к учетно-расчетной инфраструктуре рынка. В связи с заинтересованностью инвесторов в наличии удобной инфраструктуры для обслуживания расчетов по сделкам с ценными бумагами зарубежных эмитентов депозитарно-расчетные центры, работающие на национальных рынках, стремятся к консолидации своих технологических платформ, синхронизации расчетных циклов, выравниванию тарифной политики. Фактически речь идет о создании единой системы учета прав на ценные бумаги на всем пространстве Евросоюза - общеевропейского центрального депозитария или, точнее говоря, системы Центрального депозитария. При этом преследуются следующие цели: повысить скорость и эффективность расчетов по трансграничным операциям с ценными бумагами, снизить издержки инвесторов, обеспечить качественное информационное обслуживание клиентов при реализации корпоративных действий и др.

Наблюдения за тенденциями  развития международной учетной  системы позволяют говорить о  том, что процесс перехода от фрагментарной  к интегрированной инфраструктуре в последнее время заметно усилился как на национальном, так и на международном уровне.

В ходе данного процесса происходят слияния и поглощения как между инфраструктурными  институтами, предоставляющими одни и  те же услуги (согласно международной  классификации - горизонтальная консолидация), так и между институтами, предоставляющими различные, но связанные между собой виды услуг (вертикальная консолидация).

Примером горизонтальной консолидации в области расчетов на общеевропейском уровне является слияние международного расчетно-клирингового центра Euroclear с национальными центральными депозитариями CIK (Бельгия), NEGICEF (Нидерланды) и CREST (Великобритания).

Ярким примером консолидации на горизонтальном уровне в области  клиринга является создание Clearnet, являющегося центральным контрагентом по всем сделкам, проводимым на биржах Франции, Бельгии и Дании.  

Наиболее высокий уровень вертикальной консолидации на национальном уровне достигнут в Испании, где фондовая биржа, клиринговый центр и система  расчетов принадлежат одной холдинговой компании. В качестве примера вертикальной консолидации на общеевропейском уровне можно привести контроль со стороны объединенной биржи Франции, Бельгии и Дании (Euronext) над центральным контрагентом на соответствующих рынках (Clearnet).

Следует отметить, что указанные процессы консолидации и интеграции на финансовых рынках обусловлены исключительно экономическими интересами и выгодами для участников и исключают директивный характер их проведения.

Анализ тенденций развития инфраструктуры стран Евросоюза показывает, что процессы консолидации институтов учетной системы будут в ближайшее время набирать силу в связи с заинтересованностью в них европейского бизнес-сообщества, политических кругов и инвесторов. В результате могут появиться новые модели построения учетной системы европейского рынка ценных бумаг.  

В связи с быстрым  ростом рынка еврооблигаций в 1970 г. 66 крупнейшими международными финансовыми  институтами в качестве альтернативы Euroclear была сформирована компания Clearstream International, перед которой ставилась цель минимизировать риски совершения расчетов в ходе международной торговли ценными бумагами, прежде всего на рынке еврооблигаций.

Clearstream International включает в себя три подразделения: Clearstream Banking Frankfurt, Clearstream Banking Luxembourg и Clearstream Services (CS). Clearstream Banking Frankfurt является Центральным депозитарием на рынке ценных бумаг Германии. Clearstream Banking Luxembourg предоставляет кастодиальные и расчетно-клиринговые услуги на международных рынках. Clearstream Services занимается развитием информационных технологий, технической поддержкой Clearstream Banking Luxembourg, Clearstream Banking Frankfurt и участников рынка.

Clearstream Banking предоставляет  своим клиентам полный комплекс  депозитарных и расчетных услуг, существующих в мировой практике, включая кредитование ценными бумагами и управление залогами.

Между международными расчетно-клиринговыми центрами Clearstream Banking и Euroclear налажен  постоянный обмен данными по информационным каналам, что позволяет клиентам Euroclear проводить операции с клиентами Clearstream Banking через взаимные счета этих центров. Большинство крупных участников международного рынка ценных бумаг имеют счета в обоих центрах, что позволят им в полной мере проводить расчеты практически со всеми видами ценных бумаг, обращающихся на международном рынке ценных бумаг и локальных рынках различных стран мира.

Европейская инфраструктура рынка ценных бумаг является глубоко  эшелонированной. Прямые счета в Euroclear и Clearstream Banking имеют только крупнейшие кастодианы. Менее крупные участники рынка пользуются услугами вышеуказанных кастодианов и в свою очередь предоставляют услуги своим клиентам. Это обеспечивает равномерное и эффективное распределение функций и нагрузки внутри учетно-расчетной системы, специализацию участников системы и поддержание конкуренции на всех ее уровнях.

Несмотря на общие  цели и единую сферу деятельности, каждый из указанных центров реализует  собственную программу объединения  европейских учетных институтов в единую систему. Модель единой инфраструктуры рынка ценных бумаг представлена в приложении Б.

Таким образом, при успешной реализации данными центрами проектов по созданию общеевропейской депозитарно-клиринговой  инфраструктуры в Европе будут существовать три центральных депозитария, конкурирующие друг с другом.[13]

Заключение

В условиях рыночной трансформации  российской экономики и интеграции ее в мировую экономическую систему  исследование складывающейся системы  финансовых отношений приобретает особую актуальность и остроту.

Ценные бумаги - необходимый  атрибут всякого рыночного хозяйства. Эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важную макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях и одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив развития.

Таким образом, рынок  ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и преумножать их сбережения.

Российский рынок ценных бумаг на данный момент имеет большое количество проблем, требующих немедленного решения. Среди них основными можно выделить следующие:

- преодоление негативно влияющих внешних факторов, сдер-живающих развитие рынка ценных бумаг в России;

- целевая переориентация рынка ценных бумаг;

- выбор модели рынка;

- наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг;

- необходимость введения долгосрочного, перспективного управле-ния;

- беззащитность инвесторов;

- повышение роли государства на рынке ценных бумаг;