Рынок ценных бумаг Германии

Содержание

 

 

1. Тенденции развития рынка  ценных бумаг Германии………………………..…….3

 

2. Структура рынка ценных бумаг………………………………………………………....……..5

 

3. Виды ценных бумаг……………………………………………………………………………….…..11

 

4. Государственное регулирование  рынка ценных бумаг Германии………...15

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2

1. Тенденции развития рынка  ценных бумаг Германии

 

 

 Германия занимает  третье место среди ведущих  стран по значимости рынка  ценных бумаг в накоплении  капитала, а по многим показателям  занимает первое место в Европе. В то же время доля Германии  на мировом рынке ценных бумаг  составляет всего 2,5 %, что связано  с достаточно поздним развитием  самого рынка ценных бумаг.  По существу движение и развитие  рынка ценных бумаг началось  только с конца 1954г. Благодаря  вмешательству правительства и  введению налоговых и других  льгот. Высокие темпы роста  экономики ФРГ усилили накопление  капитала и способствовали увеличению  фиктивного капитала. Уже в 1965г.  Выпyск всех видов ценных бумаг  составил 4,4% ЧНП и 23% валовых капиталовложений  в стране. Номинальная стоимость  ценных бумаг с фиксированным  процентом, находящихся в обращении,  составила 100 млрд. марок, однако  их рыночная стоимость была  значительно ниже и равнялась  78 млрд. Резко возросла доля покупаемыx  акций, которая составила приблизительно 1/3 всего объема ценных бумаг,  в то время как в 1950-е годы  в структуре приобретаемых бумаг,  преобладали облигации и ипотеки.  В этот же период возросла  мобилизация денежных средств  населения в ценные бумаги  со 100 млн. марок в середине 1950-х  годов до 6,9 млрд. в середине 1960-х  и составила 20% всех личных  сбережений. Впоследствии индивидуальные  инвесторы, в первую очередь  состоятельные, играли определяющую  роль. Во владении 162 тыс. состоятельных  семей, т.е. 1/5 всех семей, находилось 90% всех акций. При этом 41% владельцев  имели акции, курсовая стоимость  которых не превышала 2 тыс.  марок.

 

 Дальнейшее развитие  рынка наблюдалось в 1970-1980-е  годы, когда средняя цена акций  выросла более чем вдвое. Изменилась  структура инвесторов, значительно  уменьшилась доля индивидуальных  инвесторов с 90 до 55%. В 1970-х  годах только один из 12 жителей  был владельцем акций. На долю  институциональных инвесторов приходилось  15%, на долю коммерческих банков - 30%. Возрос оборот облигаций с  38 млрд. марок в 1959 г. до 777 млрд. в 1983 г., в то же время замедлился  рост акций в обращении, хотя  их оборот и вырос с 28 млрд. марок до 101 млрд., т.е. в 3,6 раза. Наиболее ярко специфика рынка  ценных бумаг проявилась в  структуре находящихся в обороте  титулов собственности: более  66% приходилось на различные банковские  облигации, около 22 - на государственные  займы, 11,8 - на акции и только 0,2% всех ценных бумаг составляли  корпоративные облигации. Впоследствии  рынок ценных бумаг продолжал  развиваться (табл. 1), но основные  тенденции, сформировавшиеся в  эти годы, сохранились: продолжался  рост количества облигаций, а  число зарегистрированных выпусков  акций снижалось. К началу 1990-х  годов доля домашних хозяйств  в структуре акционерного капитала  предприятий снизилась до 16,8%, а  в 1997-1998 гг. на долю индивидуальных  инвесторов приходилось лишь 13% всех  акций, что составило 6% финансовых  активов населения. В то же  время возросла роль рынка  ценных бумаг в мобилизации  денежного капитала. В 1996г. на  немецких биржах был получен  рекордный оборот - 8,9 трлн. марок,  увеличившись по сравнению с  1995г. на 0,8 трлн. марок, Примерно  три четверти оборота приходилось  при этом на ценные бумаги  с твердым процентом и четверть - на акции.

 С этого времени  начались новые эмиссии акций  немецких акционерных компаний. Если в 1996г. Число новых эмиссий  составило 14, то в 1999г. их  было уже 175. Бум на бирже  в 1999г. повысил не только  курс акций, но и их число.  Однако после краха 2000г. вновь  произошли сокращение эмиссионной  деятельности (в 2000 г: число эмиссий  составило 142, в 2001 - 26, в 2002 - 7 и в 2003-

3

0) и делистинг акций  как немецких, так и иностранных  компаний. Снизилось число акционеров. К 2003г. только 11,1 млн. немцев, или  17% всего взрослого населения,  являлись акционерами, в то  время как еще в 2001г. их  насчитывалось 13,5 млн., или 21 %. Причиной  такого снижения стал сильнейший, сравнимый с кризисом 1929-1932 гг. биржевой  крах. Доля акций как инструмент  вложения денежных средств снизилась  за этот период с 2 до 4,5%.

 

 В целом же современный  рынок ценных бумаг Германии  характеризуется следующими особенностями: 

 

рынок облигаций развит более  значительно, чем рынок акций. Соотношение  облигаций и акций в Германии составляет 10 : 1, в то время как  в США, например, 4 : 3. Среди долговых инструментов почти вся задолженность  приходится на банковские облигации  и обязательства федерального правительства;

 

преобладающее значение имеют  государственные ценные бумаги и  бумаги коммерческих банков. Среди  всех ценных бумаг 3/5 приходится на долговые обязательства банков с фиксированными доходами;

 

существующая традиция прямого  кредитования на покрытие дефицита государственного бюджета уменьшает долю выпуска  государством ценных бумаг;

 

низкая доля акций. Из более  чем 500 000 фирм акционерным являются 15206, при этом акции не более 800 предприятий  котируются на бирже, из них только у 60 предприятий собственность действительно  распылена. Предприятия предпочитают увеличивать капитал не за счет выпуска  акций, а за счет привлечения заемных  средств;

 

доля участия банков в  уставном фонде промышленных предприятий  высокая или сравнительно высокая, что приводит к существованию  различных форм ассоциаций банков с  предприятиями;

 

незначительная роль корпоративных  облигаций определяется высокой  долей прямого банковского кредитования в финансировании народного хозяйства. На долю банковских кредитов приходится 50-60% всего привлеченного капитала предприятий;

 

на рынке ценных бумаг  преобладающее влияние имеют  банки, их доля в финансовых активах  стабильна, 2/5 национальных ценных бумаг  с твердым процентом находится  в руках банков. Только DeutscheBank управлял в 1999 г. ценными бумагами общей стоимостью свыше 100 млрд. долл.

 

4

2. Структура рынка ценных  бумаг

 

 

 Рынок ценных бумаг  Германии неоднороден и в зависимости  от эмиссии ценных бумаг подразделяется  на первичный, где происходит  реализация новых видов ценных  бумаг, и вторичный рынок, на  котором осуществляется их перепродажа.

 

 В зависимости от  места проведения сделок с  ценными бумагами есть биржевой  и внебиржевой рынок, на который  приходится 90% продаж ценных бумаг.  В зависимости от степени регулирования,  «свободы» рынка немецкое биржевое  право подразделяет рынок ценных  бумаг на три сегмента:

 

официальный (amtlicherHandel), 95% всего  биржевого оборота, где на основе официальной котировки реализуются  допущенные в биржевой зал специальным  органом фондовой биржи ценные бумаги, курсы которых устанавливаются  биржевым маклером;

 

регулируемый (geregelterMarkt), 5% биржевого  оборота, для которого характерны облегченные  условия допуска ценных бумаг, менее  строгие обязанности по публикации отчетов, чем на официальном рынке, и установление биржевых курсов специально назначенными свободными маклерами;

 

свободный (freiVerkehr) (внебиржевой  оборот), на котором осуществляется торговля ценными бумагами, не допущенными  на официальный и регулируемый рынки.

 

 В 1997г. возник Новый  рынок, действующий параллельно  с биржевым и объединяющий  рынки Парижа, Франкфурта, Брюсселя  и Амстердама, на котором торгуются  акции перспективных малых компаний.

 

 Исходным звеном функционирования  рынка ценных бумаг в определенной  степени служит первичный рынок.  На нем основные эмитенты - государство,  муниципалитеты, промышленные компании  и кредитные институты - осуществляют  эмиссию и первоначальное размещение  ценных бумаг, которые впоследствии  либо осядут у инвесторов, либо  перейдут на вторичный рынок.  Для эффективной реализации ценных  бумаг и снижения риска потерь  создаются специальные эмиссионные  консорциумы, объединяющие разные  институты фондового рынка и  различных инвесторов. Эмиссия и  размещение федеральных займов  на первичном рынке государственных  ценных бумаг осуществляется  посредством Федерального консорциума,  образованного в 1952г. при содействии  центрального банка - Немецкого  федерального банка (DeutscheВundеsbаnk).

 

 Процедура реализации  ценных бумаг на первичном  рынке включает в себя несколько  этапов.

5

На первом ведутся переговоры консорциума с эмитентом относительно вида, объема и условий эмиссии, заключается  эмиссионный договор, разрабатывается  реклама. Особое значение на этом этапе  имеет разработка проспекта эмиссии; учет в нем всех необходимых данных, отражение правильной и полной информации о ценных бумагах и эмитенте, так  как если в проспекте эмиссии  указаны неправильные данные об эмитируемых  бумагах, ответственность за это  несут издатели проспекта и лицо, давшее поручение на его издание. На втором этапе конкретный институт pынкa, чаще всего консорциум, перенимает на себя ответственность по сбыту  ценных бумаг и соответствующие  риски, которые определяются эмиссионным  договором. Для первичного рынка  ФРГ характерно три вида этого  процесса:

 

полное, когда консорциум покyпает у эмитентов все выпущенные ценные бумаги и становится их собственником, при это эмитент получает полный стоимостной эквивалент эмиссии  ценных бумаг;

 

комиссионное, когда консорциум за определенное комиссионное вознаграждение получает от эмитента ценные бумаги на реализацию, а эмитент получает деньги после полной реализации ценных бумаг;

 

представительское, когда  консорциум берет на себя организацию  эмиссии и продажу ценных бумаг, осуществляя эти операции от имени  эмитента и за его счет, эмитент  при этом получает выручку от продажи  ценных бумаг.

 

 Размещение эмиссии  осуществляется: двумя методами (способами): публично и частно.

 

 Публичное размещение  ценных бумаг - это размещение  ценных бумаг на рынке с  целью привлечь внешний капитал  для реализации намеченных компанией  планов собственного развития. Оно  бывает первичным, когда размещается  первый выпуск ценных бумаг,  когда происходит либо появление  новой компании, либо превращение  закрытого акционерного общества  в открытое, вторичным, когда происходят  последующие эмиссии ценных бумаг,  и второстепенным вторичным, в  процессе которого происходит  продажа собственных ценных бумаг  при закрытии компании. Публичное  размещение осуществляется в  форме подписки, свободной продажи  и тендера. Размещение в форме  подписки осуществляется, путем  твердого установления цен и  методом «Bookbinding». В первом  случае цена продаж устанавливается  перед началом подписки и действует  в течение всего ее cpoкa, инвесторам  остается лишь определить количество, и стоимость покупаемых ценных  бумаг. Если в ходе подписки  эмиссия будет исчерпа­на, то  подписка может быть досрочно  прекращена. Во втором случае  в процесс установления цен  вовлекаются инвесторы. В эмиссионном  проспекте определяются ценовыe пределы для предложений на  подписку, а инвесторы должны  определить количество покупаемых  ценных бумаг и предложить  свою цену. Конечная цeна подписки  устанавливается эмитентом после  анализа всех предложений. Преимущественные  права на покупку ценных бумаг  обычно отдаются предложениям  долгосрочно ориентированных инвесторов. Свободная продажа происходит  путем обязательного опубликования  эмиссионного проспекта, но кypc ценной бумаги остается свободным  и устанавливается соотношением  спроса и предложения. Тендерный  метод предполагает публичное  размещение путем проведения  аукционов. Различают количественный 

6

аукцион, когда инвестору  требуется указать только сумму, на которую он собирается приобретать  ценные бумаги, и процентный аукцион, когда инвесторы должны указать  ставку процента, на условиях получения  которого они согласны инвестировать  свой капитaл. Инвестор вправе подать несколько  заявок, а эмитент устанавливает  минимальный курс или минимальный  процент. Однако окончательно курс и  процент определяются в ходе аукциона.

 

 Частное размещение - это  размещение ценных бумаг среди  ограниченного круга инвесторов, котоpыe заранее известны. Такое  размещение осуществляется в  форме свободных продаж.

 

 На первичном рынке  государственных ценных бумаг  25-40% общего объема эмиссии размещает  Федеральный консорциум, получая  за это консорциальное вознаграждение  в размере 0,875%, остальная часть  реализуется путем тендерного  размещения, осуществляемого Федеральными  земельными банками при содействии  Бундесбанка. 

 

 Первичный рынок в  Германии является биржевым рынком. Все виды ценных бумаг, за  исключением еврооблигаций, размещаются  на официальном биржевом рынке,  а обыкновенные акции реализуются  на регулируемом рынке. 

 

 Вторичный рынок представлен  биржевым и свободным рынками.  Биржевой рынок Германии носит  полицентрический характер, условленный  большой степенью автономии земель, каждая из которых имеет свою  фондовую биржу, и представлен  восемью фондовыми биржами, находящимися  в Берлине, Бремене, Франкфурте-на-Майне,  Дюссельдорфе, Гамбурге, Ганновере,  Мюнхене, Штутгарте. Основной  оборот ценных бумаг приходится  на Франкфуртскую биржу. Второе  место занимает Штутгартская  биржа, на которой осуществляются  сделки с ценными бумагами  как крупных, так и мелких  эмитентов. На долю Дюссельдорфской  биржи приходится 20% всего биржевого  оборота. 

 

 Все фондовые биржи,  кроме Франкфуртской, в Германии  государственные. Они созданы  местными органами власти и  управляются торговыми палатами  или торговыми ассоциациями.

 

 Главными (а до 1996г.  фактически единственными) участниками  рынка ценных бумаг в целом  и фондовых бирж в частности  являются коммерческие банки,  которые исполняют роль отсутствующих  в Германии инвестиционных банков. В соответствии с законодательством  только банковские организации  имеют право работать с финансовыми  средствами клиентов в области  инвестиционной деятельности. На  основании специальной лицензии  они оказывают весь спектр  услуг по хранению, распоряжению  и залогy ценных бумаг и обслуживанию  инвестиционной деятельности (например, выступают в качестве депозитариев). На бирже помимо этого они  выступают в качестве брокеров  и дилеров, имеют право передавать  заявки инвесторов на биржу.  Коммерческие банки могут совершать  сделки и для частных инвесторов.