Управление инвестиционной деятельностью промышленных холдингов в условиях риска и неопределенности

                                                                                                                        СОФ 08-5-2

                                                                                                                        Тюрькина В.

Управление  инвестиционной деятельностью промышленных холдингов в условиях риска и  неопределенности

Развитие промышленных холдингов зависит от эффективного управления инвестиционной деятельностью, основанной на рациональной инвестиционной стратегии. При этом холдинги функционируют в условиях высокой нестабильности внешней среды, изменения которой влияют на результирующие показатели их деятельности: уровни капитализации, рентабельности. Формирование общей экономической стратегии промышленного холдинга основывается на предварительно выбранных целях деятельности, а также на анализе различных внутренних и внешних факторов. Исходя из этого, инвестиционная стратегия носит по отношению к ней подчиненный характер и конкретизирует общую стратегию, определяя пути и средства достижения выбранных целей.

С точки зрения авторов инвестиционная стратегия представляет собой систему  взаимосвязанных целей инвестиционной деятельности  и способы их достижения с учетом прогнозирования изменений  внешней среды и конъюнктуры  инвестиционного рынка в целом.

Формирование инвестиционного  портфеля промышленного холдинга необходимо осуществлять, исходя из общей цели, определенной в инвестиционной стратегии  развития, достижению которой и будет  способствовать реализация выбранных  инвестиционных проектов.

В основу схемы формирования инвестиционного  портфеля холдинга была положена концепция  системы сбалансированных показателей (ССП), история открытия и последующей  разработки которой относится к 1990г. и связана с именами Д. Нортона и Р. Каплана.

Система сбалансированных показателей  основана на стратегии и чётком определении  её основных положений.

Несмотря на очевидную взаимосвязь  между инвестиционными решениями  и стратегическими планами, наличие  в холдинге документа «Стратегия»  зачастую представляет собой программное заявление его владельцев, не доведенное до конкретных сотрудников и не являющееся руководством к действию в ежедневной работе. Наличие «работающей» стратегии в холдинге дает большое конкурентное преимущество – возможность действовать целенаправленно. Говорить о существовании в холдинге формализованной стратегии можно при наличии следующих документов: мисии, видения, системы стратегических целей и стратегического плана. Они отражают «предназначение» холдинга, описание его будущего на перспективу 5-10 лет, а также количественные и качественные ориентиры его развития.

Система сбалансированных показателей  переводит миссию и общую стратегию  холдинга  в систему четко поставленных целей и задач, а также показателей, определяющих степень достижения данных установок в рамках нескольких основных проекций.

Авторами были выделены 4 проекции:

-финансы

-окружение

-бизнес-процессы

-потенциал

Число проекций и их название не предписываются методологией ССП. Смысл группировки  стратегических целей в разрезе проекций состоит  в том, чтобы выделить все стратегически важные аспекты деятельности холдинга и в каждом из них установит цели. Соответственно, проекция «Финансы» отражает интересы акционеров и содержит наиболее значимые для них цели, связанные с ростом финансовых показателей деятельности  холдинга. Проекция «Окружение» включает цели, касающиеся повышения удовлетворенности и лояльности клиентов, увеличение клиентской базы, объёмов продаж и доли рынка. Вместе с тем на бизнес заметное влияние оказывают и другие силы: органы государственного надзора, экологические организации и т.д. очевидным становится то, что добиться финансовых целей можно при  условии достижения успеха в «Окружении». К проекции «процессы» относятся цели совершенствования  процессов и структур холдинга, за счет которых достигаются успехи в работе с клиентами и завоевание рынка. По поводу проекции «Потенциал» можно обобщено сказать, что в ней сосредоточены цели холдинга, связанные с развитием ключевых ресурсов, к которым относятся прежде всего люди. В эту проекцию можно включить информационные технологии как ключевой информационный ресурс современного бизнеса. Цели данной проекции обеспечивают базу достижения успеха по всем остальным направлениям.

   При формулировке целей  необходимо руководствоваться следующими правилами: цели должны иметь стратегическое значение, быть достаточно конкретным и побуждать к действию.

   Для определения степени  достижения заданных установок  в рамках выбранных проекций  разрабатываются соответствующие  показатели, ан основе которых можно судить о продвижение к цели. Такие показатели являются основой для регулярного мониторинга выполнения стратегии, служат критериями успеха, задают направления планирования всей деятельности промышленного холдинга. Используются как количественные, так и качественные показатели. После установления показателей разрабатываются стратегические инициативы, которые представляют собой действия, направленные на достижение поставленных целей холдинга.

   Таким образом, совокупность  стратегических инициатив, входящих в ССП, помогает определить состав портфеля инвестиционных проектов и служит основой для планирования инвестиционной деятельности с учетом четко определенных приоритетов развития промышленного холдинга.

   Любые инвестиционные решения сопровождается многими ограничениями и дополнительными эффектами. Например, может возникнуть ситуация, когда холдинг имеет свободные финансовые ресурсы, но удовлетворяющих его вариантов приложения капитала нет.

   В качестве критериев  оценки экономической эффективности инвестиционных проектов применяются следующие показатели:

   - чистая приведенная стоимость;

  - индекс рентабельности инвестиций;

  - дисконтированный срок окупаемости  инвестиций;

  - внутренняя норма доходности;

  - модифицированная норма доходности;

   Детальное описание  этих показателей, методика их расчета и формулы даны в соответствующей литературе. Стоит отметить, что каждый из этих показателей обладает как неоспоримыми достоинствами, так и определенными недостатками.

  Поскольку вопрос  выбора того или иного показателя  эффективности в качестве ведущего  критерия вызывает множество  споров как в отечественной.  Так и в зарубежной литературе. Дадим им краткую характеристику.

  Чистый дисконтированный доход  дает вероятную оценку прироста капитала предприятия, входящего в холдинговую структуру, обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателей NPV по различным проектам, но сопоставить доходность и риск с помощью NPV нельзя, в отличие от внутренней нормы доходности.

   Внутренняя форма доходности (IRR) – относительный показатель, который имеет несколько полезных интерпретаций. Во-первых он может рассматриваться в качестве максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. Во-вторых, значение IRR может трактоваться как нижний уровеньприбыльности инвестиционных затрат. Критерий внутренней нормы доходности несет в себе также информацию о приблизительной величине «предела безопасности» или риска для проекта. Но  использование IRR не дает возможности сделать корректные выводы об альтернативных проектах с позиции их потенциального вклада в увеличение капитала холдинга.

 Экономисты Р. Брейли и  С. Майерс утверждают, что принцип  чистой приведенной стоимости должен быть предпочтительней других методов, основанных на дисконтирование денежных потоков. Дж. Фридман и              Н. Ордуэй отмечаю что внутренняя норма доходности во многих случаях служит полезным средством ранжирования инвестиций и намного более пригодна для ранжирования, чем другие методы.

   По мнению авторов необходимо  использовать все показатели  экономической эффективности (NPV, IRR, PI, MIRR, DPP). Поскольку каждый из них обладает дополнительной релевантоной информацией. Но в качестве основного следует задействовать критерий INP, так как он дает представление о возмещение произведенных затрат, о достижении заданной нормы доходности вложения средств, и, наконец, позволяет судить об успешности реализации  одной из основных целей – максимизации благосостояния собственников холдинга.

  По мнению авторов. Под инвестиционным риском понимается  вероятность наступления события или группы случайных событий, которые могут послужить причиной отклонения доходности инвестиционного портфеля промышленного холдинга как в положительную, так и в отрицательную сторону в ситуации неопределенности условий осуществления его инвестиционной деятельности.

 Основными критериями риска и неопределенности являются стандартные отклонения, представляющие собой средневзвешенное отклонение показателя NPV и IRR от их средних значений и коэффициент вариации. Стандартное отклонение является достаточно информативным критерием риска. Будучи выражено в тех же единицах изменения, что и соответствующий ему показатель эффективности, оно показывает насколько его значения могут отличаться от среднего. Коэффициент вариации является полезным в тех случаях, когда средняя доходность сравниваемых инвестиционных проектов существенно различается. Тогда менее рискованным будет проект с меньшим коэффициентом вариации.

   При данной проблеме выбора  инвестиционного проекта, как  правило, имеет место одна из  двух ситуаций:

   - выбор проекта(возникает,  если доступные к реализации  проекты являются альтернативными,  т.е. реализация одного из них автоматически означает отказ от  реализации других);

  -  ранжирование проектов. Эта  ситуация появляется в том  случае, когда проеты не являются  альтернативными, но холдинг не может реализовать их немедленно, например, в силу нестабильной экономической ситуации и ограниченности в связи с этим источников финансирования. Поэтому по мере появления источника очередной проект может быть принят к реализации. В этом случае проекты необходимо проранжировать по степени их предпочтительности.

  Для успешного решения задачи отбора инвестиционных проектов необходимо учитывать как показатели экономической эффективности, так и критерии риска.

   Таким образом, можно  сделать следующие выводы:

  - планирование инвестиционной  деятельности промышленного холдинга  на основе ССП позволяет привести в соответствие  программы инвестирования и дискреционных затрат, выдвинуть новые стратегические инициативы. Сконцентрировать множество инициатив по постоянному совершенствованию, перестройке и реструктуризации. Все это позволяет ликвидировать разрыв между стратегическими задачами и текущими результатами деятельности холдинга. Именно этот процесс с наибольшей наглядностью демонстрирует возможности СПП для перехода от стратегии к конкретным действиям;

- система сбалансированных показателей помогает определить состав портфеля инвестиционных проектов. В силу различия условий осуществления инвестиционной деятельности возникает проблема выбора. Методика агрегирования критериев эффективности и риска в интегральный показатель позволяет повысить качество принимаемых инвестиционных решений, поскольку они опираются на большой массив информации. Исключая низкоэффективные проекты из рассмотрения, холдинговая компания экономит значительные средства своего инвестиционного бюджета. Данный подход обладает гибкостью, позволяя варьировать веса критериев эффективности риска. Он применим при выборе одного проекта из множества альтернативных и дает возможность сформировать определенную инвестиционную политику.