Предмет, задачи, базовые понятия финансового менеджмента

                  (ЧП            (НРЭИ                           (НРЭИ*(1-н)

 НРЭИ

ЭФЛ =  ((  /   ((((     =     (((((((((( = ((( = НРЭИ /

                 ЧП             НРЭИ                   (НРЭИ-    (%кр)*(1-н)

(НРЭИ

/ (НРЭИ - (%кр) = (БП + (%кр)/БП

 

ЭФЛ = НРЭИ/(НРЭИ - (%кр) = (БП + (%кр)/БП

 

      Эта  формула показывает степень финансового  риска, возникающего в связи

с  использованием  ЗК,  поэтому  чем  больше  сила  воздействия  финансового

левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием:

а) для банкира –  возрастает риск невозмещения кредита:

б) для инвестора –  возрастает риск падения дивиденда  и курса акций.

 

      Т.о.  первая концепция расчета эффекта  позволяет определить  безопасную

величину и условия кредита, вторая концепция  позволяет  определить  степень

финансового  риска,   и   используется   для   расчета   совокупного   риска

предприятия.

 

1. Операционный леверидж  и его эффект.

 

   Понятие операционного  левериджа связано со структурой

себестоимости и, в частности, с  соотношением  между  условно-постоянными  и

условно-переменными  затратами.  Рассмотрение  в  этом   аспекте   структуры

себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу  максимизации  прибыли  за

счет  относительного  сокращения  тех  или  иных   расходов   при   приросте

физического  объема  продаж,  а,  во-вторых,  деление  затрат  на   условно-

постоянные и условно-переменные позволяет судить  об  окупаемости  затрат  и

предоставляет возможность  рассчитать запас финансовой прочности  предприятия

на случай затруднений , осложнений на  рынке,  в-третьих,  дает  возможность

рассчитать критический  объем продаж, покрывающий  затраты  и  обеспечивающий

безубыточную деятельность предприятия.

      Решение   этих  задач  позволяет  прийти  к  следующему  выводу:   если

предприятие  создает  определенный  объем  условно-постоянных  расходов,  то

любое изменение выручки  от продаж  порождает  еще  более  сильное  изменение

прибыли. Это явление  называется эффектом  производственного  (операционного)

левериджа.

 

      Например: Допустим в отчетном году  выручка   от  реализации  составила

10млн.р. при совокупных  переменных затратах 8,3млн.р. и  постоянных  затратах

1,5млн.р. Прибыль  = 0,2млн.р.

      Предположим, что в плановом году  планируется  увеличение  выручки  за

счет физического объема продаж на 10% (т.е.11млн.р.)  Постоянные  расходы  =

1,5млн.р. Переменные  расходы увеличиваются на 10%  (т.е.8,3*1,1=9,13млн.р.).

Прибыль от реализации  =0,37млн.р.  (т.е.11-9,13-1,5).  Темп  роста  прибыли

(370/200)*100 = 185%. Темп роста  выручки= =110%. На каждый  прирост   выручки

мы имеем прирост  прибыли 8,5%, т.е. ЭОЛ = 85%/10%= 8,5%

 

      Т.о.  силу (эффект)  производственного   левериджа  можно  рассматривать

как характеристику делового риска предприятия, возникающего в  данной  сфере

бизнеса или в связи  с  его  отраслевой  принадлежностью.  А  измерить  этот

эффект  можно  как  процентное  изменение  прибыли   от   реализации   после

возмещения переменных  затрат  (или  НРЭИ)  при  данном  проценте  изменения

физического объема продаж.

 

 

2. Оценка совокупного  риска, связанного с предприятием.

 

   Понятие  совокупного   риска  связано  с  двумя   видами  рисков,   которые

генерирует   практически   любое   предприятие,    то    есть    с    риском

предпринимательским (деловым) и риском финансовым, связанным  со  структурой

источников финансирования.

      - Предпринимательский  риск связан с конкретным бизнесом  предприятия,

        гибкостью   экономической   стратегии,   позволяющей   нивелировать

        отрицательное влияние высокого  уровня условно-постоянных  затрат  и

        использовать его как рычаг  для приращения прибыли от  продаж.

      -  Финансовый  риск  опирается  на  структуру   капитала  и  связан  с

        неустойчивостью  финансовых   условий   кредитования,   колебаниями

        экономической  рентабельности,  возникающими  желаниями  владельцев

        предприятия на использование  (выплату)  всей  ЧП  на  дивиденды,  а

        также зачастую финансовый риск обусловлен условиями налогообложения

        предприятия.

 

Предпринимательский  и  финансовый  риск  взаимосвязаны  между  собой,  и  в

результате каждый из  них  воздействует  на  прибыль  предприятия,  то  есть

прибыль формируется  как под воздействием структуры затрат  производственного

характера, так и под  воздействием структуры затрат, возникающих  в  связи  с

финансированием деятельности. Поэтому производственный  и  финансовый  риски

мультиплицируются и  формируют совокупный риск предприятия.

   Совокупный риск  –  риск,  связанный  с   возможным  недостатком  средств,

необходимых  для  покрытия  текущих  расходов  и  расходов  по  обслуживанию

внешних источников финансирования.

   Уровень  совокупного   риска  показывает,  на  сколько  %   изменится   ЧП

предприятия на 1 акцию  при изменении объема продаж на 1%.

   То есть уровень  совокупного риска может быть  определен  как  произведение

эффекта финансового  левериджа, рассчитанного по второй концепции, и  эффекта

операционного левериджа.

 

     Уровень совокупного риска отражает одновременное влияние делового  и

финансового риска, и  поэтому при разработке финансовой стратегии  необходимо

учитывать следующие  исходные моменты:

      5. сочетание  высокого производственного   риска  с  мощным  финансовым

         левериджем   будет   губительно   для   предприятия,    так    как

         мультиплицируются одновременно  неблагоприятные эффекты,

      6. задача  снижения суммарного воздействия  этих  двух  левериджей  или

         снижение совокупного  риска  сводится  к  выбору  одного  из  трех

         вариантов поведения:

      -  высокий   уровень   эффекта   производственного   левериджа   может

        сочетаться со средним и слабым  уровнем ЭФЛ:

      -  низкий  уровень  ЭПЛ  позволяет   проводить  агрессивную   политику

        заимствований и генерировать  высокий уровень ЭФЛ;

      - умеренный  ЭОЛ и умеренный ЭФЛ.

Оптимизация рисков  может  быть  достигнута  с  помощью  увеличения  деловой

активности предприятия, то есть увеличения  скорости  оборота  всех  активов

предприятия.

 

 

Стоимость капитала и расчет средневзвешенной стоимости капитала.

 

Капитал. как любой фактор производства, имеет  определенную  стоимость,  под

которой понимается его доходность.  Для  предприятия  привлечение  различных

источников  финансирования  (как  внутренних,  так  и  внешних)  связано   с

затратами, поэтому привлекаемый  капитал  всегда  будет  иметь  определенную

стоимость,  а  так  как  этот  капитал  разнообразен  по  источникам,  то  у

предприятия возникает возможность  альтернативного  выбора  этих  источников

как по объемам, так и по  стоимости  каждого  вида  капитала.  В  результате

привлечения  различных  видов   капитала   складывается   определенная   его

структура  и  возникает  определенная  сумма  финансовых  ресурсов,  которую

необходимо уплатить за пользование  данными источниками финансирования.

      Экономическое   содержание  показателя  стоимости   и   цены   капитала

заключается в определении затрат, связанных с привлечением единицы  капитала

из каждого  источника.  Разнообразие  источников  приводит  к  необходимости

расчета средневзвешенной стоимости  капитала. Она рассчитывается в  процентах

в среднегодовом исчислении.

      Средневзвешенная   стоимость   капитала   -   обобщающий   показатель,

характеризующий относительный  уровень затрат или общую сумму  всех  расходов,

возникающих в связи  с привлечением и использованием  капитала,  и  в  то  же

время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный  капитал.

      Формула   средневзвешенной  стоимости   капитала   основывается    на

средневзвешенной  арифметической  величине,  где   весами   выступают   доли

отдельных источников  в  общей  сумме,  а  сам  показатель  средневзвешенной

величины выражает среднегодовую  стоимость, выраженную в %.

 

ССК = ( di * ki    , где

  - di - удельный вес  каждого источника в общей  сумме,

  -  ki  цена  i-го  источника,  выраженная  в  процентах   в   среднегодовом

    исчислении

 

 

      Рассмотрим  последовательно определение цены  каждого источника.

13. Собственный капитал

      - добавочный  капитал - не имеет стоимости  и не может быть использован

        как источник инвестиционных  ресурсов, так  как,  в  основном,  этот

        капитал формируется как результат  переоценки активов предприятия;

      - привилегированные акции  –  оцениваются  по  уровню  фиксированного

        дивиденда, который выплачивается   ежегодно  практически  при   любых

        обстоятельствах;

      - обыкновенные  акции  –  их  цена  измеряется  на  основе  различных

        методов, но наиболее распространенным является  расчет,  основанный

        на  измерении  прогнозируемого   уровня  дивиденда  или   дивиденда,

        выплаченного   в   отчетном    периоде,    скорректированного    на

        прогнозируемый прирост дивидендов, то есть

 

Kоа = (Дотч./Арын.об.акц) + (Тоа

Коа – стоимость обыкн.акц.,

Дотч. – дивиденды, выплаченные  в отчетном периоде,

Арын.об.акц. – рын.стоимость  обыкн.акций,

Тоа – прогнозируемый прирост дивидендов по обыкновенным акциям

 

      -  нераспределенная  прибыль  (отложенная  к выплате),  то  есть  та

        прибыль, которая существует  для  капитализации,  реинвестирования.

        Этот источник не является  бесплатным, так  как  на  ЧП,  оставшуюся

        после выплаты налогов и   дивидендов  по  привилегированным  акциям,

        претендуют  обыкновенные   акционеры.   Наиболее   распространенным

        способом оценки  стоимости   нераспределенной  прибыли  является  ее

        оценка по уровню дивидендов, выплаченных по обыкновенным  акциям.

 

18. Заемный капитал

      - банковские  ссуды - основной элемент. Цена  данного  источника  будет

        зависеть от величины срока,  на  который  привлекается  капитал,  а

        также от величины % и характера  включения % в затраты предприятия.

        В общем виде цена ЗК = величине банковского %.

 

Если рассматривать  зарубежный опыт:

Кзк = i

Кзк = i* (1-н)

В России:

Кзк = i

Кзк = i(х (1-н) + (i   ,   i( - ставка рефинансирования + 3% ых пункта

 

Кзк =  i(x (1-н)*(n/360) + i(x (n/360)

 

      -  облигационные займы.  Цена может быть   определена   различными

        методами, но наиболее распространенным  является оценка в процентном

        отношении одновременного дисконтного  и процентного дохода. Зачастую

        облигации реализуются не по  номиналу, а с дисконтом.

 

Коз = ( Ддиск + i )

Коз – цена облигационного займа,

Ддиск – стоимость  дисконтированного дохода,

i - процентный доход

 

Если за счет затрат оплачиваются доходы, то возникает налоговая экономия

          Коз = ( Ддиск +i)*(1-н)

Если один элемент  оплачивается:

           Коз = Ддиск +  i*(1-н)

 

 

 

 

 

 

 

Тема: Управление капиталом  предприятия

 

 

1. Источники и методы  финансирования

2. Понятие дивидендной  политики и основные теории

3. Типы дивидендной  политики

4. Порядок выплаты  дивидендов

 

 

5. Источники и методы  финансирования

 

   В общем виде  все источники финансирования  можно разделить на две группы.

   6. Внутреннее финансирование  – подразумевает использование  СК, который по

      источникам  формирования имеет следующую  структуру:

 

 

  

   Внешнее  финансирование  может  быть  не  только   заемным,   но   и

формировать  СК  предприятия  в  процессе  дополнительной   (вторичной)

эмиссии акций.

 

       Внутренне   финансирование  основано  на   использовании   собственных

финансовых ресурсов (амортизация и прибыль)  и  должно  обеспечить  процессы

самоокупаемости и самофинансирования.

 

 

1. Понятие дивидендной  политики и основные теории

 

       Термин  «дивидендная политика»  в   принципе  связан  с  распределением

 прибыли в акционерных  обществах. Однако  рассматриваемые  в данном  случае

 принципы и методы  распределения прибыли применимы  не только к АО,  но  и   к

 предприятиям любой   организационно-  правовой  формы.  В  связи  с  этим  в

 финансовом менеджменте  используется широкая трактовка  термина  «дивидендная

 политика»,  под  которой  понимают  механизм  формирования  доли   прибыли,

 выплачиваемой собственнику  в соответствии с  долей  его вклада в общую сумму

 собственного капитала  предприятия.

       Поскольку  основной целью дивидендной политики  является  установление

 необходимой пропорциональности  между текущим потреблением прибыли  и будущим