Организация стратегических поглощений российскими предприятиями

 

 

Рис. 4. Механизм влияния качества корпоративного управления на стоимость компании в результате реализации сделки слияния и поглощения

 

Повышение эффективности внутренних механизмов КУ в результате сделок слияний и  поглощений может способствовать росту  стоимости конкретной компании, однако недостатки внутренних механизмов увеличивают  риски снижению стоимости. Некоторые  крупные сделки слияний и поглощений могут оказать влияние на рынок  и создать или разрушить системную  стоимость, соответственно воздействуя  на рыночную капитализацию всего  фондового рынка. Тем не менее, в  целом сформировавшиеся в результате сделок слияний и поглощений интегрированные  корпоративные структуры в российской промышленности показали свою эффективность. Падение производства в них было меньше, чем в промышленности в  целом, а в некоторых структурах (в топливно-энергетическом, металлургическом и автомобильном комплексах) наблюдается  даже рост производства. Однако и в  этих структурах существуют нерешенные проблемы, существенно влияющие на эффективность их функционирования. Речь идет о неотлаженности отношений  собственности внутри структур, ограниченности инвестиционных возможностей; а также  о низком качестве корпоративного управления.

 

2.3 Основные  направления совершенствования  корпоративных стратегий слияний  и поглощений в промышленности

 

Для устранения существующих просчетов и неэффективности  в сделках слияний и поглощений необходимо следующее: тщательно планировать  мероприятия в области построения системы КУ в объединенной компании; заранее оценивать возможную  реакцию рынка на внутрикорпоративные  изменения в практике управления; соответствующим образом оценивать  эффекты их влияния на стоимость; принимать меры по управлению стоимостью.

Выбор метода оценки эффективности стратегий  слияний и поглощений целесообразно  определять целью, периодом анализа  и условиями его проведения (уровень  транспарентности рынка, отсутствие радикальных  изменений рыночной структуры и  ожиданий инвесторов). Помимо спецификации процесса генерации доходности акций, на результат исследования эффективности  развития компаний за счет слияний  и поглощений существенное влияние  оказывают следующие факторы: выбор  рыночного индекса для сравнения (тип индекса, его соответствие рынку  обращения ценных бумаг компаний, вошедших в выборку); тип сделок, на основе которых проводится оценка эффективности роста компаний за счет приобретений; частота торгов по акциям данной компании; выбор периода (интервала) расчета базового показателя; эконометрические особенности (метод  оценивания параметров процесса генерации  доходности ценных бумаг, спецификация регрессионной зависимости, стабильность оценок параметров).

Основные  предпосылки использования методов  оценки эффективности слияний и  поглощений приведены в табл. 4.

 

Таблица 4 Применение методов оценки эффективности слияний и поглощений

Условие (предпосылка) применения метода	Методы оценки эффективности на основе рынка капитала	Традиционные методы оценки операционной эффективности	Методы оценки операционной эффективности на основе концепций  управления стоимостью
Наличие полносегментного рынка капитала, отсутствие аномалий, высокий уровень  транспаретности	+	–	+/–
Присутствие безрискового актива на рынке	+	–	+/–
Достоверная финансовая отчетность	+/–	+	+
Информированность владельцев капитала о планах, перспективах развития компании	+	–	+
Высокий уровень внутрикорпоративного контроля	+/–	+	+
Наличие комплексной системы анализа  состояния предприятия и управления им	+/–	–	+
Единые правила ведения бухгалтерского учета, правила налогообложения	–	+	+/–

 

Примечание. «+» - необходимое условие при  использовании метода; «+/-» - желательное  условие; «-» - не является важным.

Достоинства, недостатки и возможности рассматриваемых  методов приведены в табл. 5. Бесспорно, позитивным для повышения эффективности  сделок слияний и поглощений является совершенствование процессуального  законодательства и материально-правового  регулирования процедур разрешения корпоративных споров, а именно:

• установление перечня категорий корпоративных споров, относящихся к специальной подведомственности арбитражного суда;
• определение исключительной подсудности (арбитражным судам по месту нахождения соответствующего юридического лица) всех дел по спорам членов организаций, связанным c участием в хозяйственных товариществах и обществах; установление правила, в соответствии c которым меры по обеспечению исков и заявлений по указанным требованиям вводятся только арбитражным судом по месту нахождения юридического лица;
• установление правила об обязательном соединении в одно производство тесно связанных между собой требований, вытекающих из одного корпоративного спора;
• ограничение возможности введения обеспечительных мер (введение обязательного встречного обеспечения по требованиям неимущественного характера либо введение отдельных мер исключительно в судебном заседании);
• раскрытие информации о готовящемся или инициированном судебном разбирательстве, связанном c корпоративным спором.

 

Таблица 5 Возможности методов оценки эффективности слияний и поглощений

Критерий сравнения	Методы оценки эффективности на основе рынка капитала	Традиционные методы оценки операционной эффективности	Методы оценки операционной эффективности на основе концепций  управления стоимостью
Учет риска деятельности компании	+	–	+
Учет структуры и стоимости  капитала, инвестированного в бизнес	+	–	+
Применимость для компаний различных  отраслей	+	+	+/–
Включение в анализ ожиданий инвесторов и перспектив развития компании на рассматриваемом горизонте	+	–	+
Проведение анализа эффективности  на различном временном горизонте*	+	+/–	+
Возможность нивелирования эффекта  индустрии **	+/–	+/–	+
Учет стадии бизнес-цикла экономического развития	+	+/–	+/–
Обращение акций компаний на бирже	+	–	+/–
Применимость инструмента для  стимулирования и эффективного контроля деятельности менеджмента	+/–	+/–	+
Возможность применения на неразвитых рынках капитала	–	+	+/–

 

Примечание. «+» реализовано в рамках метода; «+/-» частичное соответствие критерию; «-» не отвечает данному критерию.

* Краткосрочный  (до года), среднесрочный (1-5 лет)  и долгосрочный (свыше 5 лет) периоды.

** Данный  критерий характеризует возможность  элиминирования особенностей формирования  доходности и ее уровня для  компаний различных отраслей  реального сектора экономики  при агрегированном анализе по  нескольким секторам. Например, для  нивелирования эффекта индустрии  была разработана модель industry-adjusted EVA.

Данные  предложения в случае их реализации во многом затруднят использование  недружественных тактик поглощения компаний. Что же касается Федерального закона «О защите конкуренции», то он в  целом соответствует современным  потребностям в регулировании экономической  деятельности хозяйствующих субъектов  Российской Федерации, так как облегчает  необоснованные административные барьеры  при осуществлении предпринимательской  деятельности, регламентирует ряд хозяйственных  ситуаций, дает четкое определение  ранее неопределенным законодательно процессов. Это, помимо прочего, также упрощает возможность администрирования в сфере защиты конкуренции и монополистической деятельности.

 

 

Заключение

 

В ходе проведения теоретического и методологического  исследования были сделаны следующие  выводы.

Основные  причины, подталкивающие компании к  слияниям и поглощениям, можно подразделить на следующие 3 группы:

- внутренние  – стремление к корпоративной  синергии и сокращению издержек;

- внешние  - изменения внешней среды, которые  снижают эффективность текущей  деятельности компании и заставляют  ее искать новые пути развития;

- мотивы  руководства – отражающие желание  менеджеров компании совершать  подобные сделки.

Основные  теории эффекта от реализации стратегии  слияния и поглощения: синергетическая  теория; агентская теория; теорией  гордыни.

Особенности слияний и поглощений системы  корпоративного управления в российской промышленности: преобладание акционерной  собственности, причем преимущественно  в форме открытых акционерных  обществ; высокая распыленность  основной части акционерного капитала между мелкими держателями акций  – физическими лицами; аккумулирование  основной части капитала в руках  инсайдеров-работников и менеджеров приватизированных предприятий; обесценивание  приватизируемой собственности, ее продажа лицам, происхождение капитала которых не было связано с развитием  реального производства; сохранение значительной части пакетов акций  в собственности государства, как  правило, меньше контрольного и даже блокирующего пакетов.

Вертикальные  и горизонтальные, явные и неявные  контракты в форме корпораций, возникающих в результате сделок слияний и поглощений, выступают  в российской практике аналогами  так называемых вертикальных ограничений в развитой рыночной экономике, имеющими специфические черты, привнесенные переходным состоянием российского хозяйства.

Этапы слияний  и поглощений, реализация которых  привела к формированию современных  холдингов в российской промышленности:

• до 1992 г. включительно (до начала массовой приватизации);
• с 1993 по 1998 г. (период массовой приватизации в сочетании с трансформационным спадом);
• этап, начиная с 1999 г. (период экономического подъема).

Основные  причины неэффективности сделок слияний и поглощений:

- ex ante- и  ех post-оппортунизм менеджеров, которые  инициируют сделки исходя из  своих личных интересов (извлечение  личных выгод, расширение сфер  влияния и объема подконтрольных  активов и пр.);

- неправильная  оценка рисков и синергии в  фазе планирования и подготовки  сделки;

- плохое  планирование постинтеграционных  процессов, просчеты и ошибки  в проведении интеграции компании, а также высокие издержки данного  процесса, что не позволяет достигнуть  намеченных показателей.

В целом  сформировавшиеся в результате сделок слияний и поглощений интегрированные  корпоративные структуры в российской промышленности показали свою эффективность. Падение производства в них было меньше, чем в промышленности в  целом, а в некоторых структурах (в топливно-энергетическом, металлургическом и автомобильном комплексах) наблюдается  даже рост производства. Однако и в  этих структурах существуют нерешенные проблемы, существенно влияющие на эффективность их функционирования. Речь идет о неотлаженности отношений  собственности внутри структур, ограниченности инвестиционных возможностей; а также  о низком качестве корпоративного управления. Для устранения существующих просчетов  и неэффективности в сделках  слияний и поглощений необходимо: тщательно планировать мероприятия  в области построения системы  КУ в объединенной компании; заранее  оценивать возможную реакцию рынка на внутрикорпоративные изменения в практике управления; соответствующим образом оценивать эффекты их влияния на стоимость; принимать меры по управлению стоимостью.

 

 

Список использованной литературы

 

1. Владимирова, И.Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной волны / И.Г. Владимирова. //Менеджмент в России и за рубежом. - 2002. - N 1.-С. 26-41.
2. Гвардин, С.В. Слияния и поглощения: эффективная стратегия для России / С.В. Гвардин, И.Н. Чекун. - СПб. и др.: Питер, 2007. - 187 с.
3. Гохан, П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / П. Гохан; Пер. с англ. А. Шматова. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 740 с.
4. Игнатишин, Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы / Ю. В. Игнатишин. - СПб. и др.: Питер, 2005. - 201 с.
5. Козинова, М.Е. Слияния поглощения как составная часть менеджмента изменений / М.Е. Козинова. //Справочник экономиста. - 2006. - N 4.- С. 96-104.
6. Молотников, А.Е. Слияния и поглощения. Российский опыт / А.Е. Молотников. - М.; СПб.: Вершина, 2007 - 342 с.
7. Мусатова, М.М. Слияния и поглощения в черной металлургии (1999-2004 гг.) / М. М. Мусатова, З. Р. Цимдина. //ЭКО. - 2004. - N 11. - С. 17-40.
8. Пирогов, А.Н. Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика. //Менеджмент в России и за рубежом. - 2001. - N 5.-С. 11-15.
9. Радыгин, А. Слияния, поглощения и реорганизационные процессы: некоторые новые тенденции / А. Радыгин, Н. Шмелева. //Проблемы теории и практики управления. - 2004. - N 4. - С. 56-63.
10. Слияния и поглощения: Путеводитель по рынку проф. услуг / Авт.-сост. П. Шура. - М.: The Platzdarm group и др., 2004. - 191 с.
11. Супян, Н.В. Слияния и поглощения как инструмент конкурентной борьбы ТНК: опыт Германии / Н.В. Супян. //Российский внешнеэкономический вестник. - 2007. - № 4. - С. 8-13.
12. Тазихина, Т.В. Слияния и приобретения как фактор увеличения стоимости компании / Т.В. Тазихина, Ю.С. Сидоренко. //Аудиторские ведомости. - 2006. - N 9.- С. 45-50.
13. Тороторин, Е.В. Слияния и поглощения компаний в целях экономической безопасности: синергетический эффект сделок / Е.В. Тороторин. //Банковское дело. - 2009. - № 3. - С. 85-90.